方曙艷

（安徽大學(xué) 商學(xué)院，合肥230601）

分析師關(guān)注度及其職業(yè)聲譽對企業(yè)捐贈的影響
——基于我國A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)

方曙艷

（安徽大學(xué) 商學(xué)院，合肥230601）

以我國A股上市公司為樣本，實證檢驗分析師關(guān)注度及其職業(yè)聲譽對企業(yè)捐贈行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)，分析師關(guān)注顯著促進了企業(yè)的捐贈行為。在進一步引入證券分析師聲譽變量后，發(fā)現(xiàn)明星分析師關(guān)注更能提高企業(yè)的捐贈水平。上述研究結(jié)論為企業(yè)捐贈的外部影響因素提供了經(jīng)驗證據(jù)，表明證券分析師已成為監(jiān)督企業(yè)履行社會責(zé)任的重要力量。

分析師關(guān)注；職業(yè)聲譽；企業(yè)捐贈；外部監(jiān)督

一、引言

隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，作為社會重要組成成員的企業(yè)從社會中索取的也越來越多，致使企業(yè)負有的責(zé)任擴展到了滿足利益相關(guān)者需求的社會責(zé)任。捐贈已成為企業(yè)履行社會責(zé)任的主流形式，現(xiàn)實社會中大多數(shù)企業(yè)都有過捐贈行為，企業(yè)已逐漸成為社會捐贈的主體，因為捐贈行為能夠緩解企業(yè)承受的來自于社會輿論的壓力，改善企業(yè)的競爭環(huán)境［1］，促進企業(yè)的長遠發(fā)展。杜興強等人［2］和李敬強等人［3］以2008年汶川大地震為背景，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)捐贈能夠顯著增加上市公司的市場績效，提升企業(yè)價值。很明顯，企業(yè)的捐贈行為會受到外界的關(guān)注，但近年來逐漸成為上市公司重要的信息傳遞者和外部監(jiān)督者的證券分析師對企業(yè)捐贈行為影響的經(jīng)驗研究還很少見，分析師關(guān)注是否會對企業(yè)捐贈產(chǎn)生壓力？有分析師關(guān)注的企業(yè)與沒有分析師關(guān)注的企業(yè)的捐贈行為會有何區(qū)別？分析師的職業(yè)聲譽對企業(yè)捐贈會有何種影響？這些問題值得深入研究。

二、理論分析與研究假設(shè)

證券分析師行業(yè)是證券市場不斷發(fā)展的產(chǎn)物，最早產(chǎn)生于美國。隨著資本市場的不斷完善，證券分析師行業(yè)也隨之得以成熟發(fā)展。證券分析師通過跟蹤上市公司，利用其專業(yè)知識和技能對上市公司披露的信息進行解讀和分析，實施盈余預(yù)測，為投資人做出正確的投資決策提供幫助，已成為資本市場重要的信息中介。證券分析師的活動改善了外部投資者在資本市場上處于信息不利地位狀況，能夠有效地緩解投資者與企業(yè)之間的信息不對稱問題，改善企業(yè)的信息環(huán)境［4］。陳露蘭等研究發(fā)現(xiàn)，證券分析師會對上市公司的社會責(zé)任信息進行跟蹤關(guān)注，已成為資本市場和企業(yè)之間社會責(zé)任信息傳遞的橋梁，能夠降低社會責(zé)任信息的供需矛盾，提高社會責(zé)任信息在資本市場的認同度［5］。李晚金等研究深市的上市公司發(fā)現(xiàn)社會責(zé)任報告這類非財務(wù)信息顯著有助于分析師盈利預(yù)測準確度的提高［6］。這說明社會責(zé)任報告這類非財務(wù)信息對于分析師盈利預(yù)測的作用越來越重要，分析師為了提高自身預(yù)測的精確度會更加積極地去跟蹤企業(yè)的社會責(zé)任信息，而企業(yè)捐贈作為社會責(zé)任信息中的一部分自然也得以關(guān)注。

同時，證券分析師已成為公司管理層重要的外部監(jiān)督者，通過搜集公司的內(nèi)外部信息，對管理者的行為進行監(jiān)督［7］。Fairfield［8］和Whisenant［9］發(fā)現(xiàn)，證券分析師能夠識別出有盈余操縱行為的公司，而且證券分析師關(guān)注得越多，越能顯著地抑制上市公司的盈余管理行為。李曉玲等以滬深兩市A股的民營上市公司為樣本，研究結(jié)果顯示證券分析師在一定程度上與審計監(jiān)督之間存在替代效應(yīng)，已成為一種有效的外部監(jiān)督補充機制［10］，因為國內(nèi)企業(yè)進行捐贈的理念主要是以報答社會為目的，沒有真正把企業(yè)捐贈看成是承擔(dān)社會責(zé)任和利益相關(guān)者責(zé)任的方式，缺失社會使命感［11］，這就需要一定的外部力量對其進行監(jiān)督。證券分析師作為公司外部治理的重要一環(huán)，能夠通過對管理層決策信息的挖掘來對企業(yè)的捐贈行為進行有效督促，減少逃避履行社會責(zé)任的行為。

因此，通過上述內(nèi)容分析，本文提出假設(shè)1:限定其他條件，證券分析師關(guān)注度與企業(yè)捐贈水平顯著正相關(guān)。

證券分析師作為一個日益龐大的群體，其內(nèi)部不同個體之間的能力是存在差異的。不同的證券分析師在專業(yè)技能和職業(yè)道德等方面的表現(xiàn)會有差距。分析師在長期的執(zhí)業(yè)過程中若其預(yù)測信息的準確度越高、為投資者決策帶來的幫助越大，那么分析師獲得的聲譽將越高，其披露的信息所帶來的市場價值也會更大。Stickel發(fā)現(xiàn)由美國《機構(gòu)投資者》評選出來的聲譽高的明星分析師所做的預(yù)測相比一般的分析師更準確，且市場反應(yīng)也更大［12］。

故本文提出假設(shè)2：限定其他條件，證券分析師職業(yè)聲譽與企業(yè)捐贈顯著正相關(guān)。

三、數(shù)據(jù)選取與研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)選擇

本文以2003—2012年滬深全部A股上市公司的觀測值作為初始樣本，并對研究的樣本數(shù)據(jù)按照以下規(guī)則進行了篩選：（1）剔除金融和保險行業(yè)的上市公司觀測值，減少樣本觀測值在會計制度等方面存在的差異；（2）剔除財務(wù)杠桿大于1的資不抵債的上市公司；（3）剔除ST、*ST等存在異常交易狀態(tài)的上市公司；（4）剔除存在交叉上市的樣本公司觀測值；（5）剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司。本文最終得到9747個觀測值，并對所有連續(xù)變量進行了1%和99%分位的Winsorize縮尾處理。本文的企業(yè)捐贈數(shù)據(jù)和證券分析師關(guān)注及其聲譽的數(shù)據(jù)分別來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫中財務(wù)報表附注子數(shù)據(jù)庫和中國股票市場分析師預(yù)測研究子數(shù)據(jù)庫，并根據(jù)以往的研究經(jīng)驗進行了手工處理，其余數(shù)據(jù)來自RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫。

（二）模型設(shè)定與變量選取

為了檢驗假設(shè)1，本文參考高永強等人［13］和李曉玲等人［14］的研究，構(gòu)建模型（1）如下:

在模型（1）中DONA是被解釋變量企業(yè)捐贈，有兩種度量方式，分別用DONA1和DONA2表示。DONA1代表企業(yè)是否有捐贈行為，若有捐贈則為1；DONA2為捐贈的規(guī)模，等于企業(yè)捐贈額的自然對數(shù)。ALALYST是證券分析師關(guān)注，存在虛擬變量DNUM（是否有證券分析師關(guān)注，若有則賦值為1，否則為0）和賦值變量LNUM（等于證券分析師關(guān)注人數(shù)與1之和的自然對數(shù)）。此外，參考以往的文獻研究，本文還引入了獨董比例INDRATIO（等于獨立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)）、第一大股東持股比例FIRST（等于第一大股東在公司總股份中的占股份額）、實際控制人性質(zhì)REAL（若企業(yè)實際控制人為國有，則賦值為1，否則為0）、盈利水平ROA（等于凈利潤與總資產(chǎn)之比）、財務(wù)杠桿LEV（等于期末總負債/期末總資產(chǎn)）和公司規(guī)模SIZE（為期末資產(chǎn)總額的自然對數(shù)）作為控制變量。同時為了對行業(yè)和年份因素產(chǎn)生的影響進行控制，本文根據(jù)樣本所處的年份和行業(yè)分別設(shè)置了行業(yè)虛擬變量INDUS和年份虛擬變量YEAR（見表1）。

表1　變量定義

為了驗證假設(shè)2，本文借鑒蔡慶豐等人對分析師職業(yè)聲譽的度量方式，以明星分析師①STAR來衡量職業(yè)聲譽［15］。若某一年企業(yè)受到了明星分析師的關(guān)注，則STAR賦值為1，否則賦值為0。剩余其他變量的定義與模型（1）相同。由此構(gòu)建模型（2）如下：

四、實證研究結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析

表2報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。在觀測的樣本期間，約有87.48%的企業(yè)有過捐贈行為，且平均捐贈額為20（e12.1880）萬元人民幣左右，這說明企業(yè)捐贈的覆蓋率很大，逐漸成為大眾企業(yè)的普遍性行為。大約有70.52%的企業(yè)受到了證券分析師關(guān)注，一個企業(yè)最多受到了51（e3.9512）個分析師的關(guān)注，這表明證券分析師對于企業(yè)的關(guān)注度正在不斷加大。同時也有36.57%左右的企業(yè)受到了明星分析師的關(guān)注。獨董比例的均值和中位數(shù)都接近于證監(jiān)會1/3的管理規(guī)定。第一大股東持股比例的均值與75%分位數(shù)分別為37.54%和49.31%，說明“一股獨大”現(xiàn)象在我國仍存在。此外，財務(wù)杠桿的最小值為4.36%，而最大值為89.58%，說明樣本期間企業(yè)間的負債程度存在較大的差異。

表2　主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果

表3　主要變量的相關(guān)性分析

表4　證券分析師關(guān)注、職業(yè)聲譽與企業(yè)捐贈水平

表3是主要變量的相關(guān)性分析結(jié)果。從表3中可以看出企業(yè)捐贈變量（DONA1和DONA2）與分析師關(guān)注變量 （DNUM和LNUM）的Spearman和Pearson系數(shù)均在1%水平上的顯著正相關(guān)，這初步支持了假設(shè)1，即有分析師關(guān)注的企業(yè)捐贈水平會顯著提高。分析師職業(yè)聲譽與企業(yè)捐贈也在1%水平上顯著正相關(guān)。假設(shè)2得到驗證。當(dāng)然，關(guān)于變量間更準確的關(guān)系還有待于下文的多元回歸分析。

（二）多元線性回歸結(jié)果及分析

表4報告了證券分析師關(guān)注與企業(yè)捐贈的回歸結(jié)果。表中的第（1）和第（2）列是用虛擬變量DONA1來代表企業(yè)捐贈水平作的Logistics回歸結(jié)果，第（4）和第（5）列是用賦值變量來衡量企業(yè)捐贈時的Ordered Logistics回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果來看，作為證券分析師關(guān)注代理變量的DNUM和LNUM對應(yīng)的系數(shù)分別為0.3388（Z值=4.2065）、0.1946（Z值=3.9700）和0.1461（Z值=3.7254）、0.1676（Z值=7.1554），且均在1%的水平上顯著，表明受到證券分析師關(guān)注越多的企業(yè)，捐贈水平越高，分析師關(guān)注對企業(yè)捐贈行為決策會有一定的壓力，假設(shè)1得到了驗證。此外對于控制變量，F(xiàn)IRST和REAL的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為負，與以往學(xué)者的研究結(jié)果相符，說明第一大股東持股比例越大，其擁有的對影響自身利益的企業(yè)捐贈決策的干預(yù)權(quán)力也越大，故其會抑制企業(yè)的捐贈行為。而國有企業(yè)由于其與政府特殊的關(guān)系，利用捐贈來進行政治尋租的欲望不強，故其捐贈水平也不高。SIZE與企業(yè)捐贈均在1%水平上顯著為正，這可能是因為規(guī)模越大的企業(yè)受到公眾的關(guān)注度越高，承受的社會責(zé)任壓力也越大，捐贈水平也會越高。另外企業(yè)盈利能力顯著提高了企業(yè)捐贈水平，而獨董比例對企業(yè)捐贈的影響為正，但其顯著性水平不強，這可能與我國資本市場不完善、獨立董事職責(zé)作用發(fā)揮不強有關(guān)。

另外，表4中第（3）和第（6）列是分析師聲譽與企業(yè)捐贈的回歸結(jié)果，從中可以看出，作為分析師職業(yè)聲譽衡量變量的STAR的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，說明有明星分析師關(guān)注的企業(yè)捐贈水平會得到顯著提高，即證券分析師的職業(yè)聲譽對企業(yè)捐贈行為產(chǎn)生了壓力，驗證了假設(shè)2。

（三）穩(wěn)健性測試

文章實施了以下的穩(wěn)健性測試，以保證上述研究結(jié)論更加可靠。

（1）企業(yè)受到證券分析師的關(guān)注與否可能與其所處的行業(yè)有關(guān)，故為了進一步控制行業(yè)因素對研究結(jié)論的影響，本文將證券分析師人數(shù)LNUM進行了行業(yè)中位數(shù)調(diào)整，用MLNUM表示，并重新進行了回歸，結(jié)果見表5。其中MLNUM的回歸系數(shù)無論是在Logistics還是Ordered Logistics回歸中都在1%水平上顯著為正，其余控制變量也與上文的回歸結(jié)果基本相似，使假設(shè)1和2獲得了進一步的支持。說明在進一步對行業(yè)進行了控制之后，證券分析師關(guān)注仍然會對企業(yè)的捐贈行為產(chǎn)生壓力，會顯著地提高企業(yè)的捐贈水平。

（2）隨著公司受到證券分析師關(guān)注程度的提高，社會公眾的關(guān)注度也得到提高，企業(yè)出于自身社會聲譽的考慮會增加企業(yè)捐贈，樹立一個良好履行社會責(zé)任的形象；同時，一個社會責(zé)任履行較好的公司提供的信息能夠提高分析師預(yù)測的準確度，進而會吸引更多的分析師關(guān)注。因此，這兩者之間可能存在一定的內(nèi)生性問題。為了控制這一內(nèi)生性，本文利用自變量證券分析師關(guān)注的滯后一期進行再次回歸，得出的結(jié)果表明在控制了證券分析師關(guān)注與企業(yè)捐贈的內(nèi)生性問題后，證券分析師關(guān)注與企業(yè)捐贈之間仍呈顯著正相關(guān)關(guān)系，更好地支持了假設(shè)1。

五、研究結(jié)論與啟示

我國的資本市場正處于不斷完善的過程中，證券分析師作為企業(yè)外部監(jiān)督者的作用將越來越重要，明確分析師關(guān)注對企業(yè)捐贈行為的影響對企業(yè)更好地履行社會責(zé)任有著重要意義。本文實證檢驗了證券分析師關(guān)注及其職業(yè)聲譽對企業(yè)捐贈行為的影響，研究結(jié)果表明有證券分析師關(guān)注的企業(yè)相對于沒有分析師關(guān)注的企業(yè)，其捐贈水平顯著提高，即證券分析師關(guān)注會對企業(yè)捐贈決策產(chǎn)生壓力，促使企業(yè)增加對外捐贈。此外，分析師的職業(yè)聲譽亦與企業(yè)捐贈顯著正相關(guān)。這是因為企業(yè)在受到外部證券分析師的關(guān)注，尤其是受到明星分析師的關(guān)注后，其自身的社會關(guān)注度和曝光率也會提高，為了保持企業(yè)自身的社會形象，為企業(yè)贏得良好的聲譽，企業(yè)會更加自覺地履行應(yīng)盡的社會責(zé)任，通過對外捐贈來回饋社會。

表5　行業(yè)中位數(shù)調(diào)整后的證券分析師關(guān)注與企業(yè)捐贈

本文的研究有助于對企業(yè)捐贈的外部影響因素進行關(guān)注，也為企業(yè)社會責(zé)任領(lǐng)域的研究提供了增量依據(jù)。雖然證券分析師能夠監(jiān)督企業(yè)的捐贈行為，但在現(xiàn)實社會中存在很多動機不純的企業(yè)捐贈。我國正處于經(jīng)濟新常態(tài)的轉(zhuǎn)型時期，企業(yè)發(fā)展面臨的各方面挑戰(zhàn)加劇，使得很多企業(yè)借助捐贈的外衣來掩飾其失責(zé)的事實，這就需要證券分析師在實踐中不斷地提高自身的工作技能，做到不僅能督促企業(yè)履行社會責(zé)任，更要能識別其本質(zhì)，對于企業(yè)非真實的履責(zé)行為信息應(yīng)及時向市場傳遞，推動企業(yè)自覺承擔(dān)責(zé)任。另外，我國的證券分析師行業(yè)產(chǎn)生較晚，在證券分析師的行業(yè)監(jiān)管以及相應(yīng)的運行規(guī)則等方面還存在很多問題，證券分析師的獨立性還有待加強，故應(yīng)該進一步完善分析師的行業(yè)規(guī)范，減少證券分析師的利益沖突，提高分析師研報信息的客觀性和公正性。

注釋：

①由《新財富》雜志主辦的最佳分析師評選活動推選出的最佳分析師。

［1］Porter M E，Kramerk M R.The Competitive Advantage of Corporate Philanthropy［J］.Harvard Business Review，2002 （12）:5-16.

［2］杜興強，杜穎潔.公益性捐贈、會計業(yè)績與市場績效:基于汶川大地震的經(jīng)驗證據(jù)［J］.當(dāng)代財經(jīng)，2010（2）:113-122.

［3］李敬強，劉鳳軍.企業(yè)慈善捐贈對市場影響的實證研究:以“5·12”地震慈善捐贈為例［J］.中國軟科學(xué)，2010（6）: 160-166.

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［5］陳露蘭，王昱升.證券分析師跟蹤與企業(yè)社會責(zé)任信息披露：基于中國資本市場的研究［J］.宏觀經(jīng)濟研究，2014 （5）:107-116.

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［10］李曉玲，任宇.證券分析師關(guān)注與審計監(jiān)督:替代抑或互補效應(yīng)：基于中國民營上市公司的經(jīng)驗證據(jù)［J］.審計與經(jīng)濟研究，2013（6）:20-28.

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（編輯：張薛梅張雪梅）

The Impact of Analyst Following and Professional Reputation on Corporate Donations—A Study Based on the Data of Listed Companies in China

FANG Shu-yan
（School of Business，Anhui University，Hefei，230601，China）

Taking A-share listed companies on main board as samples，this paper empirically examines the effect of analyst following and his reputation on corporate donations.The study shows that analyst following significantly inspires firm behavior of donation，and that a well-known analyst’s reputation can greatly increase firm donations.The conclusion of this study provides empirical evidence for external factors affecting corporate donations，which indicates that securities analysts have become an important force to supervise firms in fulfilling their social responsibility.

analyst following；professional reputation；corporate donation；external supervision

F275.5

A

1671-4806（2016）04-0026-06

2016-05-04

方曙艷（1991—），女，安徽黃山人，碩士研究生，研究方向為財務(wù)會計理論與公司治理。