周展宏

中國通號是一家有獨特優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，而且它所提供的產(chǎn)品有非常強的市場需要。

去年8月初，全球最大的軌道交通控制系統(tǒng)制造商中國通號（3969.HK）在香港掛牌上市，這家公司原本計劃2011年底在A股上市，但因為震驚中外的“7·23”溫甬線動車事故而被擱置，三年多之后在香港重啟上市，但已今非夕比，預(yù)定的招股價區(qū)間為6.3港元到8港元/股，最終以最低價發(fā)行，總計發(fā)行17.5億股新股，募集資金約110億港元。

中國通號上市之初，不少人認為中國的高鐵建設(shè)高峰期已過，它的想象空間有限。因此，在股價穩(wěn)定期結(jié)束之后，股價就一泄千里，最低時與招股價相比已近腰斬。但是，就我所知，中國通號是一家有獨特優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，而且它所提供的產(chǎn)品有非常強的市場需要，不少的乘客對高鐵情有獨鐘，京滬高鐵最近宣布實現(xiàn)盈利即是一個證明。在5小時車程以內(nèi)，高鐵與飛機相比更有優(yōu)勢，因為它的乘坐環(huán)境更加舒適、誤點率也低。多次體驗高鐵旅行之后，我改變了原來認為的高鐵是一種超前投資的看法，繼而認為它是一項偉大的創(chuàng)新，將深刻地改變中國人的出行方式和活動范圍，中國目前的高鐵不是多了，而是還有很大的發(fā)展空間。

中國通號是中國軌道交通控制系統(tǒng)的領(lǐng)導(dǎo)者，運營時速為300公里至350公里的已建成高速鐵路中，公司的中標里程覆蓋率為72.3%，運營時速為200公里至250公里的已建成高速鐵路中，中標里程覆蓋率為58.3%。公司的技術(shù)優(yōu)勢明顯，是中國軌道交通控制系統(tǒng)設(shè)備制式、技術(shù)標準及產(chǎn)品標準的歸口單位，主導(dǎo)參與制定了全部13項國家標準中的9項及全部159項行業(yè)標準的91項。公司擁有700項注冊專利和186項待批專利申請。

上市前，中金公司發(fā)布了一篇關(guān)于中國通號的深度研報，中金公司并不是參與去年中國通號香港上市的投行，但它與中國通號的關(guān)系比一般的甲乙方更加深厚，因為中金實際上是中國通號的發(fā)起股東之一，雖然占的股比并不高。在那篇報告里，中金將中國通號定義為后周期股票：收入確認通常較鐵路固定資產(chǎn)投資滯后一年的時間，而且售后市場也大有作為，售后包括維護市場和升級市場，甚至可相當于新建市場的規(guī)模。另外一個看點就是海外擴張，上市時，中國通號的海外收入占比僅為3.3%，考慮到中國高鐵技術(shù)的優(yōu)勢，海外擴張應(yīng)該很有機會。

截至目前，中國通號已經(jīng)發(fā)布兩次業(yè)績，分別是2015年和今年半年度業(yè)績，均超出市場預(yù)期，2015年的收入增長了38%，今年上半年收入同比又增長了22%，利潤更大漲41%，基本改變了它是一家不增長的公司的市場成見。6 月 29 日國務(wù)院常務(wù)會議通過《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》調(diào)整方案， 正式引入了“八縱八橫”高速鐵路網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃，預(yù)計本次調(diào)整后，2030 年我國鐵路運營里程有望超過20萬公里，其中高鐵超過7萬公里；“十三五”期間鐵路年均投資額超8，000億元，此規(guī)劃有利于中國通號鐵路收入穩(wěn)定增長。公司股價也隨之上漲，目前已經(jīng)接近招股價。

值得一提的是，中國通號在高速增長的中國城市交通市場增長遠高于傳統(tǒng)的鐵路市場，去年新簽訂單378.2億元，同比增長24.4%，其中城軌交通新簽訂單99.2億元，同比大幅增長209.1%。2016年上半年，公司累計簽約額達253.7億元，同比增長37.1%，其中城軌交通市場訂單增長達50%。城軌交通這一塊的技術(shù)壁壘較低，競爭也更激烈，公司的毛利率也低一些，但出乎我意料的是，公司在這個市場發(fā)展得很成功。

十幾年前，我曾經(jīng)向香港同事推薦過中國移動（0941.HK），原因就是我們每個人都在用它，行業(yè)高速發(fā)展，它卻擁有獨特的牌照壁壘。今天的中國通號在其所屬的領(lǐng)域，有類似中國移動的地位，而且行業(yè)前景也很光明，是不是也可能取得如中國移動一樣的市場表現(xiàn)呢？