王冰玉,魯建寧,李斯文
(安徽財經(jīng)大學 金融學院,安徽 蚌埠 233000)
“一帶一路”背景下人民幣國際化的影響因素研究
王冰玉,魯建寧,李斯文
(安徽財經(jīng)大學金融學院,安徽蚌埠233000)
本文以人民幣國際化為研究對象,選取影響人民幣國際化的因素即貿(mào)易規(guī)模和物價指數(shù),基于三者的互動機理分析,構建VAR模型,實證分析“一帶一路”背景下,人民幣國際化與貿(mào)易規(guī)模和物價指數(shù)的動態(tài)關系.結果表明,人民幣國際化、貿(mào)易規(guī)模與物價指數(shù)兩兩間相互影響;“一帶一路”通過影響貿(mào)易規(guī)模與物價指數(shù),進而影響人民幣國際化進程;“一帶一路”將成為人民幣國際化的重要推動力.
一帶一路;人民幣國際化;貿(mào)易規(guī)模;物價指數(shù)
長期以來我國以世界貨幣-美元進行經(jīng)濟貿(mào)易活動結算,近年來伴隨著美元不斷貶值,我國作為其最大的債權國,面臨著巨大的貶值風險,為了擺脫其負面影響,人民幣國際化勢在必行.與此同時,我國過剩的商品和閑置生產(chǎn)力,礦產(chǎn)資源對外依存度高等問題會阻礙其進程.鑒于此,“一帶一路”因其得天獨厚的地理和人文優(yōu)勢,必將會為突破這些壁壘提供多種機遇,更值得關注的是“一帶一路”會逐步增進國際經(jīng)濟貿(mào)易合作由周邊化到區(qū)域化的過渡,為沿路各國及毗鄰各地區(qū)的貿(mào)易發(fā)展提供新的途徑和更為高效廣闊的平臺,潛移默化的推動人民幣國際化的過程.
針對“一帶一路”與人民幣國際化進程國內(nèi)外學者從不同的角度進行了大量的研究,F(xiàn)landreau 和Jobst(2005)、Kannan(2006)、Chin和Frankel(2008)等學者分別從貿(mào)易地位、匯率穩(wěn)定性、國家經(jīng)濟規(guī)模和通脹水平等因素出發(fā),更深入地研究上述因素對貨幣國際化進程的具體影響;Eichengreen(2011)認為巨大的經(jīng)濟規(guī)模和對外貿(mào)易流量作為內(nèi)生條件,有利于我國建立有深度和較好流動性的金融市場,推動人民幣國際化進程;顏超(2011)從國際貨幣結構影響因素的角度進行實證分析,指出了各因素對人民幣國際化進程的影響方向,并提出相關政策建議;余道先、王云(2015)從國際收支角度對人民幣國際化影響因素進行分析,認為當前除了穩(wěn)步發(fā)展國民經(jīng)濟和逐步完善匯率改革以維持人民幣幣值穩(wěn)定外,有序調(diào)整我國國際收支雙順差結構也有利于推進人民幣國際化進程;韓玉軍(2015)和曹東亞(2015)分別從我國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整與升級與國際比較的角度,認為“一帶一路”為人民幣國際化提供了新契機;曹遠征(2015)進一步指出,“一帶一路”打造了一個金融服務網(wǎng)絡,形成了一系列區(qū)域的金融合作機制,這必將把人民幣國際化推向一個新階段.
上述學者已經(jīng)從諸多方面,對人民幣國際化問題進行了較為有益的探索,為本文的研究提供了很好的借鑒和參考,但卻忽略了貿(mào)易規(guī)模和物價指數(shù)對人民幣國際化的影響,本文將研究這兩者對人民幣國際化的影響,加之現(xiàn)有研究多是定性分析研究“一帶一路”與人民幣國際化進程,鑒于此,本文嘗試從貿(mào)易規(guī)模與物價指數(shù)方面剖析“一帶一路”對人民幣國際化的影響,以我國2008年至2015年的數(shù)據(jù)為樣本,選取人民幣國際化、貿(mào)易規(guī)模與物價指數(shù)這三個指標,建立向量自回歸模型(VAR)實證分析這三者之間動態(tài)作用機制,希望能更為深入透徹的研究“一帶一路”背景下人民幣國際化的影響因素問題,并為推動人民幣國際化提供相關政策建議.
人民幣國際化即人民幣成為公認的國際貨幣在世界范圍內(nèi)進行支付結算以成為國際儲備貨幣,其境外使用規(guī)模增加意味著人民幣在國際市場上認可與接受程度提高,在“一帶一路”背景下,我國與沿線國家的貿(mào)易規(guī)模會進一步擴大可以得出這一過程將改變國內(nèi)的物價水平,而物價水平的改變與消費者的需求息息相關,物價水平過高將會引起通貨膨脹,導致需求改變,這一變化體現(xiàn)在國際收支項目中,則會影響人民幣國際化的進程.基于上述人民幣國際化、貿(mào)易規(guī)模與物價指數(shù)三者的變動機理的分析,下面通過Eviews7.0構建經(jīng)濟模型定量分析三者之間的動態(tài)關系(筆者主要分析后兩者對前者的作用效果).
3.1模型構建
通過構建VAR模型,包含人民幣國際化、貿(mào)易規(guī)模與物價指數(shù)的3個內(nèi)生變量滯后2階的模型表達式如下:
ln(rmb)t=c1+m11ln(rmb)t-1+m11ln(tad)t-1+m11cpit-1
+n11(rmb)t-1+n11ln(tad)t-1+n11cpit-1+εi,t
ln(tad)t=c2+m11ln(rmb)t-1+m11ln(tad)t-1+m11cpit-1
+n11(rmb)t-1+n11ln(tad)t-1+n11cpit-1+εi,t
cpit=c2+m11ln(rmb)t-1+m11ln(tad)t-1+m11cpit-1
+n11(rmb)t-1+n11ln(tad)t-1+n11cpit-1+εi,t
3.2變量衡量
1.被解釋變量:人民幣國際化,人民幣在境外的使用主要分布在港澳臺及歐洲小部分國家,本文將香港人民幣存款余額作為境外人民幣存款規(guī)模的替代指標,選取2008年第一季度至2015年第四季度數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)來源為香港金融管理局官方網(wǎng)站(http://www.hkma.gov.hk),基于每月數(shù)據(jù)運用簡單算術平均分取得月季度數(shù)據(jù);
2.解釋變量:貿(mào)易規(guī)模和物價指數(shù),也選取2008年第一季度至2015年第四季度數(shù)據(jù),考慮到數(shù)據(jù)獲得的難易程度,我國貿(mào)易總量數(shù)據(jù)來自中國經(jīng)濟統(tǒng)計信息網(wǎng)OECD國家年度數(shù)據(jù);發(fā)行國一般價格水平數(shù)據(jù)來自中國經(jīng)濟信息統(tǒng)計網(wǎng)數(shù)據(jù)庫.
同時,調(diào)節(jié)變量:為避免異方差性,除價格指數(shù)(cpi)外,其他指標均取對數(shù)形式.
所選變量指標說明及計算方法見下表:
表1 變量說明
3.3實證結果
表2 實證結果
通過構建VAR模型,確定各項系數(shù)后得到:
ln(rmb)t=1.5813ln(rmb)t-1-0.7330ln(rmb)t-2
+4.3896ln(tad)t-1+19.2746ln(tad)t-2
+17079.5112cpit-1-13103.0172cpit-2
-123776.4298
ln(tad)t=0.0048ln(rmb)t-1-0.0028ln(rmb)t-2
+0.7414ln(tad)t-1-0.1528ln(tad)t-2
-39.5693cpit-1-376.8278cpit-1+2654.8710
cpit=1.9066e-06ln(rmb)t-1-1.7179e-06ln(rmb)t-2
+0.0002ln(tad)t-1-0.0001ln(tad)t-2
-0.2064cpit-1-0.5891cpit-2-0.1799
3.4VAR模型檢驗與估計
1.平穩(wěn)性檢驗:由于VAR(2)模型全部特征根的位置均在單位圓曲線內(nèi),故而構建的模型是平穩(wěn)的.
2.協(xié)整檢驗:協(xié)整檢驗的目的是決定一組非平穩(wěn)序列的線性組合是否具有穩(wěn)定的均衡關系,經(jīng)檢驗發(fā)現(xiàn)變量間存在協(xié)整關系,即其Prob值小于0.05,因此可以進行Granger因果關系檢驗.
3.Granger因果檢驗:在這3個變量具有穩(wěn)定的均衡關系后,進一步進行Granger檢驗,發(fā)現(xiàn)變量兩兩之間的Prob值均大于(0.05),說明存在因果關系.
3.5人民幣境外存款規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模與物價指數(shù)的動態(tài)關系分析
1、脈沖響應函數(shù)分析
圖1 貿(mào)易規(guī)模對人民幣境外存款規(guī)模沖擊的脈沖響應和累積脈沖響應函數(shù)
(1)貿(mào)易規(guī)模沖擊和物價指數(shù)沖擊對人民幣境外存款規(guī)模的動態(tài)影響
圖2 物價指數(shù)對人民幣境外存款規(guī)模沖擊的脈沖響應和累積脈沖響應函數(shù)
圖1和圖2分別給出了貿(mào)易規(guī)模和物價指數(shù)對人民幣境外存款規(guī)模沖擊的脈沖響應和累積脈沖響應函數(shù).由圖1可知,貿(mào)易規(guī)模從短期來看對人民幣境外存款規(guī)模有一個正的結構性標準差沖擊,出現(xiàn)了小幅度的波動,緊接著在第6期達到最大正響應值464,之后這種正向響應逐漸減弱;人民幣境外存款規(guī)模從長期來看對貿(mào)易規(guī)模沖擊應具有持久性的正向響應,其持久響應值為51.由實證結果表明,當貿(mào)易規(guī)模加大時,有助于人民幣境外存款規(guī)模數(shù)目的增加.由置信區(qū)間來看,在第3期之前的脈沖響應曲線與在第12期之前的累積脈沖響應曲線,零均為包含在內(nèi).由此可知,貿(mào)易存款規(guī)模的擴大對人民幣境外存款規(guī)模具有顯著的正向影響,即引起人民幣境外存款規(guī)模數(shù)目增加.
由圖2可以看出,境外人民幣存款規(guī)模從短期來看對于來物價指數(shù)的一個結構性標準差沖擊的正向響應,響應值在第2期達到最大值0.13,繼而逐漸呈現(xiàn)下降趨勢,在第3期后轉(zhuǎn)為負響應,又在第五期時轉(zhuǎn)向正響應,在這之后經(jīng)歷了數(shù)個周期性的波動,最終趨于平穩(wěn);人民幣境外存款規(guī)模對物價指數(shù)沖擊的正向響應就長期而言具有持續(xù)性,累積響應值在第6期達到最大值0.18,之后累積響應值略微有所下降.從脈沖響應曲線與累積脈沖響應曲線的置信區(qū)間看,零被包含于所有時期內(nèi),說明物價指數(shù)對境外人民幣存款規(guī)模和人民幣國際化具有不顯著的正向影響.
2、方差分解
由分析方差分解的基本思想,將在系統(tǒng)中的全部內(nèi)生變量(3個)的波動按其成因分解為與各個方程新的相關聯(lián)的3個組成部分,從而分析影響內(nèi)生變量結構的貢獻度.表c為方差分解的結果.貿(mào)易規(guī)模沖擊和物價指數(shù)沖擊對中長期境外人民幣存款規(guī)模波動的方差貢獻度分別約為29.26%與1.37%;從中長期來看,境外人民幣存款規(guī)模沖擊和物價指數(shù)沖擊人民幣匯率波動的方差貢獻度分別約為50.83%與3.0%;境外人民幣存款規(guī)模沖擊和貿(mào)易規(guī)模沖擊對中長期物價指數(shù)波動的方差貢獻度分別大致為8.45%與18.17%.同時,從第1期(2008.01-2008.03)來看,境外人民幣存款規(guī)模沖擊對貿(mào)易規(guī)模波動的貢獻比為19.30%,貿(mào)易規(guī)模的沖擊在對物價指數(shù)波動貢獻度為7.96%,可見在人民幣境外存款規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模與物價指數(shù)兩兩間相互影響.
表3 不同沖擊對各變量波動方差貢獻比較 單位:%
4.1研究結論
本文基于三者的互動機理,結合“一帶一路”背景,將人民幣境外存款規(guī)模作為人民幣國際化的衡量指標,同時選取人民幣境外存款規(guī)模,貿(mào)易規(guī)模與物價指數(shù)為內(nèi)生變量,構建VAR模型,采用2008-2015年季度數(shù)據(jù),實證分析了人民幣國際化與貿(mào)易規(guī)模及物價指數(shù)之間的動態(tài)關系,主要結論如下:
1.基于脈沖響應函數(shù),貿(mào)易款規(guī)模增加在中長期內(nèi)將促進人民幣國際化進程(即人民幣境外存款規(guī)模);物價指數(shù)對人民幣國際化進程(即人民幣境外存款規(guī)模)具有一定的(但不顯著的)作用.
2.基于方差分解,在不存在滯后效應的情況下,在人民幣國際化的分析中,貿(mào)易規(guī)模變動貢獻度約為30%;同時人民幣國際化變動對貿(mào)易規(guī)模的貢獻度超過50%,貿(mào)易規(guī)模的變動對物價指數(shù)的貢獻度大于18%.可見,在三者的相互作用關系中,人民幣境外存款規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模與物價指數(shù)兩兩間相互影響.
3.“一帶一路”這一戰(zhàn)略具備了兩個重要的因素:浩繁的人口數(shù)量和龐大的經(jīng)濟總量,這必將衍生出巨大的進出口總額,顯著的擴大我國的貿(mào)易規(guī)模,進一步提高人民幣國際化的水平.
4.改革開放以來,我國主要的對外貿(mào)易支付結算都以美元完成,連續(xù)多年的貿(mào)易順差使得數(shù)量可觀的外匯在國內(nèi)換成人民幣流通,加劇了國內(nèi)通貨膨脹,直接體現(xiàn)物價指數(shù)上.換言之,若采用人民幣結算,其他國家勢必儲備人民幣,可以有效減輕、轉(zhuǎn)移國內(nèi)通貨膨脹.
5.“一帶一路”戰(zhàn)略會從深度和廣度上對人民幣國際化進程產(chǎn)生巨大而深遠的傳播力及影響力,成為人民幣國際化的新引擎.
4.2政策建議
1.從貿(mào)易規(guī)模角度
因“一帶一路”所涉及的地理范圍十分廣泛,東西方向貫穿亞歐兩洲,囊括亞太經(jīng)濟圈、亞歐經(jīng)濟圈,途經(jīng)東亞、中亞、東南亞、非洲和歐洲,所以應積極倡導以人民幣作為跨境支付與投資的手段,進一步擴大我國與“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易規(guī)模,進而推動人民幣國際化的水平.
2.從物價指數(shù)角度
物價水平反映了不同時期商品價格波動的情況,且能充分全面地反映出一國通貨膨脹的程度,只有一國通貨膨脹率保持在適當水平才能吸引外國居民持有該國貨幣,進而以該國貨幣進行石油等大宗商品的貿(mào)易支付結算,換言之,假設一國存在惡性通貨膨脹,則會很大程度上削弱外國居民持有該國貨幣的信心,所以在“一帶一路”背景下,為推動人民幣國際化進程,我國政府應進一步維持物價水平的穩(wěn)定.
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F820
A
1673-260X(2016)08-0123-04
2016-06-13
本文屬2015年國家級大學生創(chuàng)新訓練項目《一帶一路與人民幣國際化進程問題研究》(201510378162)階段性研究成果