□文/樂曉娟　黃　耀

（中國(guó)廣核集團(tuán)有限公司　廣東·深圳）

基于英國(guó)HPC項(xiàng)目的海外核電投資分析

□文/樂曉娟黃耀

（中國(guó)廣核集團(tuán)有限公司廣東·深圳）

［提要］ 核電“走出去”已成為我國(guó)海外投資的重要策略。本文回顧英國(guó)電力市場(chǎng)改革進(jìn)程、重點(diǎn)分析H PC核電項(xiàng)目的CfD差價(jià)合約機(jī)制，進(jìn)而探討海外核電投資的重點(diǎn)，并提出成功投資海外核電項(xiàng)目的建議。

核電；差價(jià)合約CfD；海外投資

收錄日期：2016年7月12日

一、引言

根據(jù)國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)（IAEA）數(shù)據(jù)顯示，截止到2016年6月，全球共有30個(gè)國(guó)家446臺(tái)核電機(jī)組在運(yùn)（388GWe），15個(gè)國(guó)家63臺(tái)機(jī)組在建（62GWe），有至少45個(gè)國(guó)家正在考慮發(fā)展核電。根據(jù)IAEA預(yù)測(cè)，在保守情況下，預(yù)計(jì)到2030年全球核電裝機(jī)將增至456GWe（低增長(zhǎng)）或740GWe（高增長(zhǎng)），投資將達(dá)到2，000億美元，全球核能發(fā)電量將至少增加25％。目前，國(guó)際核電發(fā)展形勢(shì)正在逐漸回暖，許多新興核電國(guó)家或擴(kuò)大核電發(fā)展規(guī)模的國(guó)家，正在積極籌劃本國(guó)的核電項(xiàng)目建設(shè)。

為了保障未來能源需求、同時(shí)實(shí)現(xiàn)碳減排目標(biāo)（即碳排放量減少到1990年排放量的一半），2013年12月英國(guó)能源與氣候變化部（DECC）正式發(fā)布了新一輪電力市場(chǎng)改革法案。法案指出，英國(guó)政府將投巨資全力扶植低碳電力發(fā)展，其中核電、可再生能源和碳捕捉與封存技術(shù)的普及將成為重點(diǎn)工作?？紤]到能源項(xiàng)目投資資金大、建設(shè)周期長(zhǎng)，也為了提升投資者對(duì)能源項(xiàng)目的投資信心，該法案圍繞電力市場(chǎng)改革方案提出了“差價(jià)合約CfD”機(jī)制，并制定了一系列的配套措施。為了推動(dòng)其中欣克利角項(xiàng)目（HPC，Hinkley Point C），英國(guó)政府?dāng)M實(shí)施的差價(jià)合約CfD機(jī)制將為潛在投資者（法國(guó)電力集團(tuán)EDF和中國(guó)中廣核集團(tuán)有限公司CGN）提供一定的投資保障。

對(duì)于中國(guó)而言，核電“走出去”已成為國(guó)家戰(zhàn)略，核電企業(yè)正在積極行動(dòng)起來，努力爭(zhēng)取海外核電項(xiàng)目。在國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)的親自推動(dòng)下，已與英國(guó)、羅馬尼亞、捷克、匈牙利、阿根廷、南非等國(guó)家達(dá)成了核電合作意向并簽署相關(guān)協(xié)議；核電“走出去”正在從戰(zhàn)略藍(lán)圖轉(zhuǎn)化為工程實(shí)際，有望帶動(dòng)裝備制造業(yè)、電站運(yùn)營(yíng)與服務(wù)、核燃料等產(chǎn)業(yè)的出口和國(guó)際市場(chǎng)的拓展。知己知彼，百戰(zhàn)不殆，是一種決策制勝的方略，深入了解對(duì)方、知曉可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，有針對(duì)性地制定預(yù)案、統(tǒng)籌謀劃應(yīng)對(duì)策略才能處于主動(dòng)，最終在激烈競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際核電市場(chǎng)中立于不敗之地。

基于國(guó)際核電發(fā)展趨勢(shì)和中國(guó)核電“走出去”戰(zhàn)略，本文回顧了英國(guó)電力市場(chǎng)改革的進(jìn)程，解析了英國(guó)針對(duì)HPC核電項(xiàng)目所實(shí)施的CfD差價(jià)合約機(jī)制，披露了在國(guó)際核電投資建設(shè)中存在的風(fēng)險(xiǎn)及可能的解決方案，進(jìn)而筆者結(jié)合自身的海外核電工作經(jīng)驗(yàn)，探討了在海外開展核電開發(fā)需要重點(diǎn)關(guān)注的事項(xiàng)，并結(jié)合核電投資的特點(diǎn)提供了相關(guān)建議。

二、英國(guó)電力市場(chǎng)改革進(jìn)程

經(jīng)過多年的電力市場(chǎng)調(diào)整與改革，英國(guó)已建立了較完善的電力市場(chǎng)體系。按照電力市場(chǎng)的推進(jìn)進(jìn)程，英國(guó)電力市場(chǎng)改革經(jīng)歷了如下五個(gè)階段：

階段一：一體化壟斷運(yùn)營(yíng)階段（1989年前）。1989年以前，電力由國(guó)家經(jīng)營(yíng)，專設(shè)中央發(fā)電局，全面管理英格蘭和威爾士電網(wǎng)的發(fā)電、輸電和配電，實(shí)行一體化高度壟斷。

階段二：Pool模式階段（1989～2000年）。以1990年3月31日成立的國(guó)家電網(wǎng)公司（NGC）為依托，采用強(qiáng)制型電力庫（Pool）模式。在Pool電力市場(chǎng)中，買賣雙方均通過電力庫進(jìn)行交易。同時(shí)，為了規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，允許供需雙方簽訂長(zhǎng)期的金融差價(jià)合同。也就是說，金融差價(jià)合同只是買賣雙方的事情，合同內(nèi)容與電力交易中心無關(guān)。

階段三：NETA模式階段（2000～2005年）。2000年12月英國(guó)引入了新的市場(chǎng)機(jī)制和交易模式NETA。實(shí)施NETA模式的出發(fā)點(diǎn)是：降低批發(fā)電價(jià)；保證即時(shí)和長(zhǎng)期供電可靠性；價(jià)格透明。由此，使用戶真正參與價(jià)格的制定過程，促進(jìn)發(fā)電市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)，鼓勵(lì)對(duì)環(huán)境型發(fā)電項(xiàng)目進(jìn)行投資。

階段四：BETTA模式階段（2005～2013年）。2005年4月英國(guó)進(jìn)一步對(duì)英格蘭電力體制進(jìn)行改革，將NETA模式在全英國(guó)范圍內(nèi)推行，建立了統(tǒng)一的英國(guó)交易輸電協(xié)議BETTA。BETTA模式以NETA模式為基礎(chǔ)，建立全國(guó)統(tǒng)一的電力交易、平衡和結(jié)算系統(tǒng)，統(tǒng)一了輸電定價(jià)方法和電網(wǎng)使用權(quán)合同，旨在制定全英國(guó)范圍內(nèi)的電力批發(fā)機(jī)制，促進(jìn)電力市場(chǎng)的良性競(jìng)爭(zhēng)。

階段五：低碳與安全能源模式階段（2014年至今）。由于全球氣候變化和環(huán)境因素影響，為推動(dòng)低碳電源發(fā)展和確保電力安全，英國(guó)于2014年10月份發(fā)布了新的能源法案，為新一輪低碳為核心的電力體制改革奠定立法基礎(chǔ)。英國(guó)新一輪改革將以保障供電安全、實(shí)現(xiàn)能源脫碳化以及電力用戶負(fù)擔(dān)成本最小為目標(biāo)，主要包括四個(gè)方面內(nèi)容：（1）對(duì)低碳能源實(shí)行政府定價(jià)、以差價(jià)合約參與市場(chǎng)的機(jī)制；（2）建立容量市場(chǎng)促進(jìn)電源投資；（3）設(shè)立碳排放性能源標(biāo)準(zhǔn)；（4）建立碳底價(jià)保證機(jī)制。

三、英國(guó)H PC核電項(xiàng)目CfD差價(jià)合約

在英國(guó)第五次電力市場(chǎng)改革中，為確保低碳電力生產(chǎn)商的積極性、提供長(zhǎng)期穩(wěn)定和可預(yù)見的激勵(lì)手段，改革法案提出了一種全新的激勵(lì)機(jī)制——固定上網(wǎng)電價(jià)與差價(jià)合約相結(jié)合的機(jī)制（即CfD差價(jià)合約）。由英國(guó)政府確定各類低碳電源的執(zhí)行價(jià)格并設(shè)立相應(yīng)的機(jī)構(gòu)（CfD對(duì)手方），與發(fā)電商簽訂差價(jià)合同，確保低碳能源在參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中仍能以執(zhí)行價(jià)格獲得收入；同時(shí)與售電商簽訂售電合同，按售電量收取低碳費(fèi)以分?jǐn)倢?duì)發(fā)電商補(bǔ)貼而產(chǎn)生的成本支出額。

鑒于HPC核電項(xiàng)目投資的金額巨大、建設(shè)周期長(zhǎng)，法國(guó)電力（EDF）與英國(guó)政府就投資HPC項(xiàng)目開展了CfD合同談判。2014年10月8日，歐盟批準(zhǔn)了英國(guó)政府向HPC核電項(xiàng)目所提交的有關(guān)政府層面的支持，其主要包括三個(gè)方面：（1）差價(jià)合約CfD；（2）信用擔(dān)保協(xié)議；（3）國(guó)務(wù)大臣協(xié)議。

對(duì)于信用擔(dān)保，英國(guó)財(cái)政部將對(duì)HPC項(xiàng)目公司所發(fā)行的債券進(jìn)行擔(dān)保，并收取相對(duì)較低的擔(dān)保費(fèi)；對(duì)于國(guó)務(wù)大臣協(xié)議，國(guó)務(wù)大臣SOS與HPC項(xiàng)目公司簽署一項(xiàng)補(bǔ)償協(xié)議，該協(xié)議約定，如因政治原因（不包含健康、安全、環(huán)境、運(yùn)輸或保衛(wèi)方面的考慮）關(guān)閉HPC核電項(xiàng)目，相關(guān)費(fèi)用也將通過CfD機(jī)制得到補(bǔ)償，如對(duì)手方不履行相關(guān)支付義務(wù)，SOS將直接支付給HPC項(xiàng)目公司。

而差價(jià)合約CfD的設(shè)計(jì)是為了給予HPC項(xiàng)目公司有效的長(zhǎng)期支持，其能夠降低項(xiàng)目的融資成本以及政策成本。在差價(jià)合同下，發(fā)電商像其他發(fā)電商一樣通過電力市場(chǎng)出售電力，然后獲得執(zhí)行電價(jià)與市場(chǎng)電價(jià)之間的差異，即當(dāng)市場(chǎng)電價(jià)高于執(zhí)行電價(jià)，CfD的對(duì)手方將向HPC項(xiàng)目公司支付一定差額；而當(dāng)市場(chǎng)電價(jià)低于執(zhí)行電價(jià)時(shí)，HPC項(xiàng)目公司向CfD的對(duì)手方支付一定差額。差價(jià)合同的主要內(nèi)容見表1。（表1）

四、海外核電項(xiàng)目投資關(guān)注重點(diǎn)及建議

根據(jù)IAEA核電廠招評(píng)標(biāo)導(dǎo)則文件內(nèi)容，海外承建核電項(xiàng)目主要面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：政治/政策風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管/許可風(fēng)險(xiǎn)、法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、電力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、核事件風(fēng)險(xiǎn)、核責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)、勞工/材料風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、售電風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)于海外PPP核電投資項(xiàng)目，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注下述六大風(fēng)險(xiǎn)并采取有效風(fēng)險(xiǎn)管控措施：

（一）項(xiàng)目盡調(diào)與風(fēng)險(xiǎn)管控。在項(xiàng)目投資前期，要對(duì)項(xiàng)目公司或合作伙伴實(shí)施有針對(duì)性的項(xiàng)目盡調(diào)，調(diào)查的主要內(nèi)容包括目標(biāo)對(duì)象經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)和稅務(wù)以及法律環(huán)境等。通過調(diào)查項(xiàng)目公司或合作伙伴的經(jīng)營(yíng)情況，了解其管理現(xiàn)狀、技術(shù)發(fā)展和市場(chǎng)管控情況；通過財(cái)務(wù)、稅務(wù)調(diào)查，了解其內(nèi)部控制、相關(guān)債務(wù)和東道國(guó)稅收征收情況；通過法律調(diào)查，了解其經(jīng)營(yíng)的合法性和有效性，同時(shí)把控東道國(guó)針對(duì)海外投資的政策、法規(guī)情況。

在項(xiàng)目盡調(diào)的基礎(chǔ)上，應(yīng)從政策、投資、融資、工程建設(shè)和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)等五個(gè)方面對(duì)擬投資的項(xiàng)目進(jìn)行全面風(fēng)險(xiǎn)分析，并據(jù)此建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制清單。而且在后續(xù)項(xiàng)目合作洽談過程中，要不斷核對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的釋放情況，重點(diǎn)把控可能對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生顛覆性的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）電量銷售與電價(jià)保障。核電站的壽命周期一般為50年或60年左右，電量的銷售情況將關(guān)系到項(xiàng)目的還款和投資人的收益，由此投資人應(yīng)該盡可能在項(xiàng)目開發(fā)期鎖定電量的銷售?？紤]到電力市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)的情況，不同國(guó)家可能對(duì)電力的供應(yīng)與銷售有不同的規(guī)定。但核電項(xiàng)目投資人在項(xiàng)目投資洽談期間，可就后續(xù)電量的銷售與東道國(guó)政府進(jìn)行探討，爭(zhēng)取可能的政策支持，并從以下三種途徑發(fā)掘后續(xù)電力銷售模式：（1）在電力銷售平臺(tái)、供應(yīng)平臺(tái)競(jìng)價(jià)銷售；（2）與電力需求大戶簽訂電力供應(yīng)合同；（3）與電力供應(yīng)商簽訂電力銷售合同。同時(shí)，在項(xiàng)目初期應(yīng)與項(xiàng)目東道國(guó)探討可能的電價(jià)保障機(jī)制（如CfD差價(jià)合約或類似電價(jià)保障機(jī)制），從而保障該投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性和可行性、提升項(xiàng)目投資人的信心。

（三）公司治理模式。在成立合資公司時(shí)，應(yīng)按照東道國(guó)公司法和相關(guān)法律的規(guī)定建立起所有權(quán)、決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)各自分立、各司其責(zé)的法人治理結(jié)構(gòu)。這種治理結(jié)構(gòu)既要本著對(duì)合資雙方股東公平合理、互利互惠的原則，又要能保證投資方相互制衡、相互牽制，還要考慮經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的運(yùn)作靈活性。

對(duì)于“走出去”的核電企業(yè)，可能會(huì)成為合資公司的大股東，在保障東道國(guó)小股東合法權(quán)益的情況下，大股東應(yīng)盡可能對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)質(zhì)控制，并就合資公司運(yùn)作中出現(xiàn)的deadlock、股東退出和協(xié)議終止等方面的決策流程予以明確的約定。由此，大股東才能真正站在積極推進(jìn)項(xiàng)目的角度有效管控項(xiàng)目的財(cái)務(wù)和人力資源，從而按進(jìn)度推進(jìn)項(xiàng)目實(shí)施、保障項(xiàng)目質(zhì)量。

（四）退役處理。核電項(xiàng)目東道國(guó)一般非常關(guān)心核電站的退役問題，也是其法規(guī)重點(diǎn)管控的事項(xiàng)。由此，在項(xiàng)目開發(fā)期間，需要熟悉東道國(guó)對(duì)核電站退役的相關(guān)法規(guī)要求或其他索求，力爭(zhēng)全面考慮核電站的退役處理，從而切實(shí)轉(zhuǎn)移核電站的退役處理責(zé)任，綜合分析核電站的退役處理成本，從而為項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性和可行性分析提供有力支持。

表1　差價(jià)合同的主要內(nèi)容

（五）退出機(jī)制?？紤]到海外核電投資的復(fù)雜性，同時(shí)東道國(guó)可能處于國(guó)家信譽(yù)較差、社會(huì)情況復(fù)雜、政治不穩(wěn)定、資本制度尚不完善、國(guó)際化程度低的發(fā)展階段，在此情形之下進(jìn)行周期長(zhǎng)、金額高、牽扯面廣的核電投資，需要針對(duì)項(xiàng)目設(shè)計(jì)出科學(xué)的退出機(jī)制。

結(jié)合核電項(xiàng)目的特殊性，可以從項(xiàng)目所處階段和退出誘因事件兩個(gè)維度來設(shè)計(jì)項(xiàng)目的退出機(jī)制：項(xiàng)目階段可劃分為投資決策、項(xiàng)目建設(shè)和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)三個(gè)階段；而退出誘因事件可考慮：海外投資方、東道國(guó)投資人或東道國(guó)政府違約；法律改變；不可抗力等三個(gè)方面。在此基礎(chǔ)上，投資人應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目所處的階段不同、退出誘因事件，明確約定有權(quán)利退出的一方及其應(yīng)該獲得的相應(yīng)補(bǔ)償。

（六）政治與法律因素。對(duì)于核電PPP項(xiàng)目來說，項(xiàng)目的投資回收和建設(shè)工期歷時(shí)較長(zhǎng)，項(xiàng)目的成功很大程度上依賴于東道國(guó)政治和法律的穩(wěn)定。在政治因素方面，可能會(huì)出現(xiàn)諸如戰(zhàn)爭(zhēng)與國(guó)家內(nèi)亂、國(guó)家征收、政府換屆與黨爭(zhēng)、政府違約、關(guān)閉核電等情況；在法律方面，也可能因?yàn)榻?jīng)濟(jì)快速發(fā)展導(dǎo)致出現(xiàn)法律法規(guī)的更迭。這些政治和法律因素，有可能對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生極大的負(fù)面影響。

因此，一方面要通過保險(xiǎn)措施來規(guī)避上述情況對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生的負(fù)面影響；另一方面在項(xiàng)目合資談判過程中，要力爭(zhēng)得到政府的理解與支持，由政府對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行背書，或者由雙方投資國(guó)政府之間簽署支持項(xiàng)目的政府間協(xié)議（IGA），進(jìn)而為項(xiàng)目的順利推進(jìn)保駕護(hù)航。

五、結(jié)語

核電“走出去”是一項(xiàng)艱巨的系統(tǒng)工程，當(dāng)前的核電國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)不再是技術(shù)實(shí)力的比拼，而是技術(shù)、融資、政治等綜合實(shí)力的較量。因此，在實(shí)施核電“走出去”的過程中，一方面投資公司的管理層應(yīng)具有全球視野、國(guó)際眼光，擁有通曉國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的人力資源和管理團(tuán)隊(duì)，具有強(qiáng)有力的國(guó)際市場(chǎng)開拓能力；另一方面投資人需要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從多個(gè)維度全面管控投資項(xiàng)目可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，并在項(xiàng)目洽談期間有效采取規(guī)避措施，從而與東道國(guó)投資人加強(qiáng)合作、實(shí)現(xiàn)雙贏。

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