孟德陽

經(jīng)多年高回報率、高增速的環(huán)保產(chǎn)業(yè)，像是一片藍海，迎來了一批又一批的新進入者。

“繁華的背后，一堆人會哭?！币晃画h(huán)保企業(yè)的高管這樣形容當下的環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

的確，在經(jīng)濟增長逐漸放緩，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進的背景下，傳統(tǒng)制造業(yè)盈利大幅下滑，金融資本面臨“資產(chǎn)荒”，歷經(jīng)多年高回報率、高增速的環(huán)保產(chǎn)業(yè)，像是一片藍海，迎來了一批又一批的新進入者。

盡管產(chǎn)業(yè)依然在高速增長，但藍海正在變紅。

“目前全國有53000多家環(huán)保公司，實在太多，而且很多企業(yè)都太小?！比珖ど搪?lián)環(huán)境商會會長、博天環(huán)境董事長趙笠鈞說。

根據(jù)《英才》記者的統(tǒng)計，目前A股上市公司中從事大氣、固廢、水務(wù)及環(huán)境監(jiān)測、檢測等業(yè)務(wù)的環(huán)保企業(yè)共計59家，粗略估算僅占環(huán)保公司數(shù)量的千分之一。而從收入水平上來看，59家上市公司2015年的銷售收入中位數(shù)僅為11.6億元。

另外一方面，央企和大型國企業(yè)在積極進入環(huán)保領(lǐng)域，除了雄厚的資金實力和融資能力外，新進入的央企或國企在市政類項目、工程領(lǐng)域有著天然的優(yōu)勢。

對于已在行業(yè)中摸爬滾打多年的公司來說，最為直接的感受就是項目的收益率正在下降，很多新進入者為拿項目采取低價策略，讓老公司叫苦不迭，不得不想辦法降低成本。

廝殺激烈之時，也是環(huán)保產(chǎn)業(yè)整合之時：行業(yè)并購、整合新聞不斷。“大機構(gòu)進入，這在行業(yè)會加快并購整合，對行業(yè)秩序的重構(gòu)加速，從這個意義上來說是一件好事?！壁w笠鈞告訴《英才》記者。

顯然，在“十三五”開局之年，人們都對環(huán)保產(chǎn)業(yè)寄予厚望，可對于企業(yè)來說，想活下去并不容易：直面激烈的競爭，實力不濟者要么被市場吃掉，要么被企業(yè)吃掉。

哪個子行業(yè)增長最快？

在“水十條”、“氣十條”、“土十條”等監(jiān)管政策相繼出臺后。業(yè)內(nèi)人士分析稱，國家通過環(huán)境政策的約束，實際上是在倒逼產(chǎn)能過剩行業(yè)、高污染企業(yè)進行轉(zhuǎn)型升級，從而達到調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的。

而在環(huán)保產(chǎn)業(yè)的細分領(lǐng)域，通常按照大氣、固廢、水務(wù)等細分行業(yè)劃分。根據(jù)《英才》記者統(tǒng)計2015年A股環(huán)保上市公司的營業(yè)收入情況，59家公司整體收入同比2014年上升25.47%；今年一季度同比去年增長32.36%，略高于年度增幅。

有統(tǒng)計認為，環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司在“十三五”的營業(yè)收入規(guī)模將突破5000億元，按照2015年上市公司收入規(guī)模約1250億元計算，這意味著年均增速要超過31%。目前看來，并非所有細分行業(yè)都能達到。

在幾個細分行業(yè)中，2015年營業(yè)收入同比漲幅最高為環(huán)境監(jiān)測、檢測領(lǐng)域，同比增幅達44.90%；第一季度同比漲幅最高為固廢處理領(lǐng)域，同比增幅達53.23%。

根據(jù)中金公司的一份研究報告顯示，去年環(huán)保公司（統(tǒng)計口徑：46家）扣非后凈利潤增速平均為14%，比2014年下降3個百分點；今年第一季度，板塊內(nèi)公司扣非后凈利潤增速平均為11%，同比2015年增速提升3個百分點。

根據(jù)以上兩項數(shù)據(jù)可以看出，環(huán)境監(jiān)測、檢測是增長最為迅速的細分領(lǐng)域。目前，主要上市公司包括雪迪龍（002658.SZ）、聚光科技（300203.SZ）、華測檢測（300012.SZ）、先河環(huán)保（300137.SZ）公司收入均在6億-20億元之間，其中，聚光科技扣費后利潤增速為71%。

趙笠鈞在接受《英才》記者采訪時表示，全國目前有600多萬個固定污染源，如果按照每個固定污染源監(jiān)測、檢測方面15萬元來計算，就是1萬億的市場空間，即使隨著產(chǎn)業(yè)機構(gòu)和政策約束的影響，這些污染源滅失一半，也是數(shù)千億元的市場。

“環(huán)境管理制度改革催生的環(huán)境服務(wù)業(yè)，現(xiàn)在才剛剛開始?！壁w笠鈞說。

瀚藍環(huán)境（600323.SH）副總裁雷鳴在接受《英才》記者專訪時也表示看好監(jiān)測、檢測市場。

“將來政府服務(wù)涉及到一些具體環(huán)保監(jiān)測、檢測機構(gòu)，會慢慢地分類，分類以后就變成市場化服務(wù)的方式，無論是基于自身利益的需要還是政府監(jiān)管的需要。”雷鳴說，“這個領(lǐng)域的需求會慢慢出現(xiàn)而且會慢慢成熟?！?/p>

同時，對于環(huán)境監(jiān)測、檢測業(yè)務(wù)來說，對于技術(shù)和數(shù)據(jù)的要求比其他領(lǐng)域更為嚴格，門檻更高。此外，從上市公司在資本市場的估值來說，監(jiān)測、檢測PE倍數(shù)更高，華泰證券統(tǒng)計稱，監(jiān)測板塊在截至發(fā)稿前的一周（8月7日）PE加權(quán)值為62.19，遠高于環(huán)保板塊的47.26。

資本蜂擁而至

雪迪龍董事長敖小強曾接受《英才》記者專訪時表示，“并購將是企業(yè)未來發(fā)展的一個主要方式，以后并購的標的會越來越大?！毖┑淆埐①彽闹饕较驀@核心技術(shù)，這也構(gòu)成了環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司今年并購的核心主題。

今年上半年，環(huán)保行業(yè)并購達52起，規(guī)模近300億元。而其中海外并購增長較為迅速，達136億元。據(jù)環(huán)境商會統(tǒng)計，截至8月中旬，2016年我國發(fā)起設(shè)立的環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金達20只，涉及19家企業(yè)，規(guī)模接近400億元，幾乎相當于去年全年的規(guī)模。

然而，一位環(huán)保上市公司的董事長接受《英才》記者專訪時卻并不認為這是“好事兒”，一方面，新進入者由于不了解環(huán)保行業(yè)?！安挥嫵杀?，不講規(guī)則，美其名曰，交點學費?！彼f，“行業(yè)走著走著，就走亂了?！?/p>

另一方面，他認為海外并購的標的不應該看技術(shù)，“海外這么多年污染已經(jīng)治理得差不多了，技術(shù)很多也是落后的技術(shù)，就看中國人錢多?！?/p>

行業(yè)內(nèi)外對并購的觀點各執(zhí)一詞，環(huán)保產(chǎn)業(yè)似乎一夜間成為并購的“圍城”。

對于上市公司來說，并購主要目的包括增厚業(yè)績和盈利能力、拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游等。

平安證券在一份研報中認為：從企業(yè)業(yè)績上看，在行業(yè)景氣度向上的前提下，環(huán)保個股的收入增速與利潤增速仍然是有保障的，但受到商業(yè)模式所限，依靠內(nèi)生增長的速度不及通過外延增長并進行管理層面的整合效率高。

例如天壕環(huán)境（300332.SZ）在今年7月初宣布并購賽諾水務(wù)，通過定增募集并購資金5.24億元。后者主要的業(yè)務(wù)就是向市政、工業(yè)級海水淡化客戶提供設(shè)計、生產(chǎn)和一體化解決方案，收購后天壕環(huán)境也成為國內(nèi)首家集齊“水電氣”的環(huán)保平臺企業(yè)。

值得注意的是，進入環(huán)保領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)或金融資本有很多來自央企、國企或國有大型金融機構(gòu)。從產(chǎn)業(yè)資本的角度來看，業(yè)內(nèi)分析認為，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)下游需求萎縮（如建筑、水利等）、產(chǎn)能過剩行業(yè)對盈利追逐，都是進入環(huán)保產(chǎn)業(yè)的原因。

葛洲壩（600068.SZ），去年通過并購和投資進入環(huán)保領(lǐng)域。包括啟迪桑德（000826.SZ）、（300070.SZ）、東江環(huán)保（002672.SZ）、博天環(huán)境等企業(yè)都將第一或第二大股東交付給國有股東。

有業(yè)內(nèi)人士認為，“戴上紅領(lǐng)巾有助于民營環(huán)保企業(yè)開拓業(yè)務(wù)，但這也從另外一個方面顯示出目前環(huán)保行業(yè)的資源配置仍掌握在政府手中?！?/p>

當然，也有人不看好央企進入環(huán)保領(lǐng)域，雷鳴告訴《英才》記者，如果對環(huán)保行業(yè)的認知度不夠，掠奪、粗放式的拿到資源后能否用好還不確定，如果用不好，對整個行業(yè)會有負面的影響。

“我個人不看好中字頭公司粗放式地參與。首先，這個行業(yè)的市場體量是有限的。第二，他對于未來精細化服務(wù)的要求會越來越高，我覺得這兩點都不適合央企，滿足不了他們。很多央企現(xiàn)在虧得很厲害，為了扭虧為盈進來的，整個細分領(lǐng)域全部交給他都不夠彌補他的虧損?！崩坐Q說。

“原住民”搭建生態(tài)

行業(yè)內(nèi)的“老人”也已經(jīng)感受到項目的收益率正在下滑。

北控水務(wù)（00371.HK）副總裁于立國在接受《英才》記者采訪時表示，在數(shù)年前，水務(wù)項目的收益率甚至能達到10%以上，如今行業(yè)內(nèi)企業(yè)對收益率就在5%左右，“對比著5年期的銀行貸款基準利率來定的?！?/p>

行業(yè)這種“瘋狂”的狀態(tài)，外界資本的持續(xù)涌入，還將持續(xù)多久？于立國認為，這與流動性水平有關(guān)，當流動性好時，一些企業(yè)即便拿了不賺錢的項目，也可以通過信貸支持保證現(xiàn)金流的健康，但在流動性緊縮時，很多企業(yè)就會出問題。“甚至有的企業(yè)回報率0.01%的項目依然會去做。”

北控水務(wù)去年的營業(yè)收入135.03億港元，是中國最大的水務(wù)公司。營業(yè)收入同比2014增長超過50%。北控水務(wù)也將圍繞著整個產(chǎn)業(yè)鏈打造“生態(tài)系統(tǒng)”，將自身看作一名“行業(yè)PE”，通過投資入股的模式布局產(chǎn)業(yè)鏈。北控水務(wù)入股金科水務(wù)、北控水務(wù)和首創(chuàng)股份共同入股開創(chuàng)環(huán)保，就是典型案例。

桑德集團董事長文一波在接受《英才》記者采訪時稱，憑借對環(huán)境產(chǎn)業(yè)的了解，桑德方面也早就開始轉(zhuǎn)型。

“我們的優(yōu)勢就是了解這個行業(yè)，提早布局調(diào)整?！蔽囊徊ǚQ，目前桑德布局互聯(lián)網(wǎng)+和產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈。去年9月，桑德的環(huán)衛(wèi)云平臺發(fā)布，立足傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，依托互聯(lián)網(wǎng)云平臺，桑德同時實現(xiàn)了再生資源回收、物流運輸、移動廣告等多鏈條的延伸。

不可否認，未來環(huán)境行業(yè)的激烈“廝殺”將使準入門檻越來越高、管理越來越精細化。但眼下，需要的是過冬的棉衣，能夠支撐過這一輪。