趙君

債轉股是以時間換取空間，通過成立專項基金的方法化解債務問題，是針對渤鋼集團特點的一種嘗試，亦有借鑒意義。

“債轉股是以時間換取空間，通過成立專項基金的方法化解債務問題，是針對渤鋼集團特點的一種嘗試，對其他企業(yè)有借鑒意義。”中國鋼鐵工業(yè)協會一位負責人在接受《財經國家周刊》記者采訪時，對于渤海鋼鐵“債轉股”如此表示。

渤海鋼鐵集團（下稱“渤鋼集團”）曾是世界500強企業(yè)，今年4月底，為化解近2000億元的債務危機，天津鋼管、天津天鐵、天津冶金、天津鋼鐵等4家子公司被從陷入債務困局的渤鋼集團中拆分出來，成為由天津國資委直接監(jiān)管的企業(yè)，這距離兼并整合從而構成特大型鋼鐵聯合集團，不足6年時間。

今年8月，銀監(jiān)會就《關于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產能金融債權債務處置的若干意見》征求意見，其中特別提到“支持對鋼鐵煤炭企業(yè)開展市場化債轉股”，隨后不久，國務院亦明確提出“支持有發(fā)展?jié)摿Φ膶嶓w經濟企業(yè)之間債權轉股權”。

盡管具體規(guī)模期限資產定價、退出方案都尚未確定，但渤鋼集團的方案已引發(fā)眾多討論。

也是在這一時點，渤鋼集團“債轉股”方案流出。按照方案，將通過天津市政府成立的基金來承接其在銀行的債務，由包括銀行理財在內的社會資金參與基金投資。

盡管具體規(guī)模、期限、資產定價、退出方案都尚未確定，但渤鋼集團的方案已引發(fā)眾多討論。與此同時，近期湖北、吉林、河南等多個地區(qū)也在有關供給側改革的文件中提及市場化債轉股。

銀企博弈

此前為化解過剩產能、推動渤鋼集團實現脫困發(fā)展，天津市政府成立渤海鋼鐵債權人委員會，涉及1920億元債權金額，北京銀行天津分行、北方信托、天津信托等105家金融機構陷入債務困局之中。

“拋開債務方的接受程度問題，在實際實施過程中，受償率、轉股比例等細節(jié)都會成為矛盾的焦點，稍有不慎就難以推進。”一位操刀過多次債轉股方案的國有銀行人士向《財經國家周刊》記者表示。

東北證券分析師陳亞龍認為，從企業(yè)激勵來看，一定是收益越差、經營越困難或者償債能力越低的企業(yè)，越有動力參與債轉股，而經營狀況良好或者償債能力充足的企業(yè)一般不會放棄杠桿優(yōu)勢、稅收優(yōu)惠，轉而分散原有股東權利且增加分紅壓力來進行債轉股。

矛盾恰恰在于，“按照市場化的思路，如果非要實施債轉股，銀行肯定更愿意選擇資質較好的企業(yè)作為標的，畢竟金融機構都需要謀求成本與收益的平衡，但對資質尚可的企業(yè)，銀行完全可以通過其他方式幫助企業(yè)渡過難關?！鄙鲜鲢y行人士表示。

“行業(yè)下滑之際，鋼鐵企業(yè)的資金問題猶如一座大山壓得人喘不過氣。我們以往感覺不明顯，貸款的規(guī)模也不少，費用也不算很高，但是從今年的5月份，集團主要負責人70%的精力放在融資上?！北狈揭患掖笮弯撹F集團董事長在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示。

2010年7月，經天津市委、市政府批準，天津鋼管、天津鋼鐵、天津天鐵和天津冶金4家大型國有鋼企兼并重組成為渤鋼集團。渤鋼集團合并成立之時，中國建設銀行等8家銀行即為其送上賀禮——總計1000億元授信額度。同期組建的山東鋼鐵、河北鋼鐵均獲得銀行大手筆授信支持，前者獲得1000億元的授信，后者獲得1300億元的授信。

“鋼鐵行業(yè)到目前的狀況，不僅僅是企業(yè)一方面的責任，鋼鐵行業(yè)高峰時期的擴產、增產如果沒有銀行的支持也是無法啟動的。所以當前情況之下，銀行也應該同企業(yè)一起想辦法，謀出路，助力企業(yè)升級轉型?！鄙鲜鲣撹F業(yè)協會人士認為：“一些企業(yè)應該堅決淘汰，另一些企業(yè)活著也許還能有轉機。”

如何才能玩轉？

根據目前流出的渤鋼集團債務重組的方案，社會資金的來源及出資方式仍存在較大不確定性，市場化金融機構的擔憂并非多余。

依據方案，上述由天津市政府成立承接渤海鋼鐵債務的基金，年息僅為3%。8月26日，北京一家私募基金負責人在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示，各類機構投資人之所以表示擔憂，主要是考慮到方案的可行性。一方面，由于投資標的為非上市公司股權或非標債權，因此對于資金的穿透導致基金投資的合規(guī)性仍待明確，另一方面，基金運營能否達到年化3%的回報還不明確，且難以覆蓋成本，資金參與訴求可能不足。

“理財投資未上市公司股權或非標準化債權存在門檻限制，方案中的基金性質如何界定，風險收益如何確定存在不確定性，加大理財投資難度;其次，表外理財不納入資本充足率、不良率的考核，通過認購基金完成債轉股實際是將表內風險轉移到表外，且無法進行有效監(jiān)控?！比A創(chuàng)證券分析師屈慶表示。

接近渤鋼集團的人士向《財經國家周刊》記者透露，天津津融投資服務集團有限公司（下稱“津融集團”）或在渤鋼集團的債務處理中扮演主導角色，類似于地方AMC角色，對渤鋼集團的不良資產進行處置。

中金固收團隊一名分析師表示：“渤鋼集團的債轉股方案本質上便是銀行對渤鋼不良資產的債轉股。銀行近兩年不良壓力不斷提升，很多企業(yè)銀行已經明知喪失償債能力，但迫于各方壓力還要接受債轉股方案的商討，債轉股動力顯然不足?！?/p>

上述私募基金人士還表示：“目前熔盛重工和蘭電股份都成功實施了債轉股，但兩家企業(yè)的轉股債務都不涉及債券債務，如果涉及債券或公募類產品，復雜性和難度都難以預料。”

《財經國家周刊》記者多方聯系渤鋼集團，截至目前，渤鋼集團對于債務中是否涉及債券均尚無確定消息。

“市場化應是本輪債轉股的核心特征，制度設計將非常關鍵，包括法制調整、定價及退出機制設計，市場化才能保證債轉股健康進行。”陳亞龍認為。

冶金工業(yè)規(guī)劃研究院院長李新創(chuàng)表示：“現階段，我國鋼鐵行業(yè)推進債轉股是具備條件的。債轉股應該按照市場經濟規(guī)律進行市場化運作，嚴防黑幕交易和不恰當的行政干預。應當讓資產管理公司真正擁有獨立評審權，能夠按市場原則自主選擇企業(yè)并確定轉股時間和轉股比例?！?