吳卓然 汪潘義

【摘要】基于存款利率市場化進程中存款利率短期內(nèi)會上升這一國際經(jīng)驗。本文基于小型開放經(jīng)濟特點構建新凱恩斯動態(tài)一般均衡模型，模擬開放經(jīng)濟條件下的利率市場化的貨幣政策沖擊效應，結果發(fā)現(xiàn)：在開放條件下，利率市場化提高了貨幣政策的有效性，能夠更加有效的控制通脹；隨著穩(wěn)態(tài)利率的上升，國內(nèi)技術沖擊更有效的促進經(jīng)濟增長、降低對通脹，因此，要堅定不移的實施利率市場化。

【關鍵詞】均衡模型 效用函數(shù) 利率 貨幣政策

一、引言

2001年中國正式加入世界貿(mào)易組織，自此中國開放經(jīng)濟體系真正建立。中國的對外貿(mào)易度逐年提高，截止2005年中國對外貿(mào)易依存度高達84.7%（王曉天，2007），甚至超過其他發(fā)展中國家和部分發(fā)達國家?，F(xiàn)今出口依存度（出口/GDP）超過40%，大大超過日本這個嚴重依賴外需的發(fā)達國家。中國的出口增長速度一直高于GDP增長速度，這說明中國的對外開放度將繼續(xù)上升，并且具有典型的開放經(jīng)濟的特征。

2012～2013年，中國人民銀行決定逐步全面放開金融機構貸款利率管制，多次下調(diào)商業(yè)銀行存貸款基準利率，取消金融機構貸款利率0.7倍下限，由金融機構自行確定貸款利率，允許上浮存款基準利率，從而加快改革中國利率市場化[1]。有關存款利率市場化改革對利率影響的研究結果表明：實際利率資料比較完整的18個國家，1個國家的實際利率出現(xiàn)下降（盛朝暉（2010）），17個國家實際利率均有所上升；20個名義利率資料比較完整的國家，5個國家名義利率下降，15個國家名義利率上升[2]-[7]。很多國家在利率市場化改革的同期或稍后都出現(xiàn)了經(jīng)濟動蕩。國際利率市場化改革經(jīng)驗說明，利率市場化改革伴隨著實際利率由負轉正，這對以投資為主要推動力的經(jīng)濟增長模式將帶來深遠影響。

研究中國近年來貨幣政策，可以看出：目前，中國通過數(shù)量型工具即調(diào)整存款準備金率來控制可供信貸的貨幣量，從而影響中國宏觀經(jīng)濟。這樣，政府不得不出臺相應的貨幣政策，以應對存款利率市場化過程中名義存款利率上升帶來的經(jīng)濟動蕩。結合中國經(jīng)濟的開放特征，有必要研究在利率市場化過程中的中國貨幣政策效應。

國外關于貨幣政策有效性問題的爭論由來已久。傳統(tǒng)凱恩斯學派認為個人的貨幣需求決定了貨幣政策效果，提出貨幣政策在不同時期，其效果也有所不同。貨幣主義學派代表弗里德曼認為只有貨幣最重要，其他宏觀經(jīng)濟政策對經(jīng)濟都沒有促進作用。理性預期學派代表盧卡斯為則認為，貨幣政策是無效的。新凱恩斯學派基于微觀視角，結合信息不完全和不完全競爭，論證了貨幣的非中性，和傳統(tǒng)凱恩斯主義的貨幣政策有效性不謀而合。國內(nèi)對此問題的研究形成了以下三種基本觀點[8]：貨幣政策的效果差甚至沒有實際效果（黃達，1998；謝平，2000）；認同貨幣政策有效性（范從來，2000；戴根有，2000）；貨幣政策具有非對稱性作用（吳軍，2001；劉金全，2002）。總之，中外貨幣政策有效性的研究達成了基本共識：貨幣政策有效性的發(fā)揮與其發(fā)揮作用的條件和環(huán)境是分不開的[8]。

Mundell（1960）和Fleming（1962）開了研究與分析了開放條件下貨幣政策有效性的先河，以及不同匯率制度下的貨幣、財政政策的有效性，得出了著名的“三元悖論”[8]-[9]。Romer（1993）認為貨幣政策作用隨著開放程度的增強而減弱[8]、[10]。Bryant（1998）論證經(jīng)濟開放度的增強會使貨幣政策的產(chǎn)出效應小于價格效應[8]、[11]。Karras（1999）研究美國等有關國家的經(jīng)濟開放度與貨幣政策對產(chǎn)出和價格的影響得出：經(jīng)濟開放度提高會減弱貨幣政策對產(chǎn)出的影響，而增強對價格的影響[8]、[12]-[13]。傅浩（2000）認為開放經(jīng)濟會影響到貨幣政策和財政政策的獨立性和有效性，并使得政策傳導機制更加復雜。錢小安（2002）研究表明貨幣政策對充分就業(yè)與經(jīng)濟增長作用相當微弱，甚至存在貨幣中性的傾向。范從來等采用VAR模型研究表明，貨幣政策的經(jīng)濟增長效應隨著經(jīng)濟開放度的提高而不斷弱化。裴平等（2006）基于開放條件下的貨幣政策效應視角，利用1985～2004年的年度與季度交叉數(shù)據(jù)分析表明，中國貨幣政策的價格效應、產(chǎn)出效應隨著經(jīng)濟開放度的提高而弱化。

國內(nèi)外針對利率市場化對貨幣政策有效性的影響的研究仍相對較少，且大都從定性角度出發(fā)，少有從定量角度進行實證檢驗。近一段時間以來，動態(tài)隨機一般均衡模型（DSGE）已成為分析宏觀經(jīng)濟的重要工具。它以微觀和宏觀經(jīng)濟為理論基礎，從而能在避免盧卡斯批判（Lucas，1976）和一般均衡框架下考察行為主體的決策[15]。因此，本文建立開放的DSGE模型來探究中國利率市場化對貨幣政策有效性影響[16]。為使此模型高度抽象化，本文假定經(jīng)濟完全開放，即資本完全流動。

二、模型構建

假設世界由中國和外國構成，中、外產(chǎn)品分別用H表示F表示。假設中、外產(chǎn)品都由多個品牌構成，中、外產(chǎn)品的替代彈性均為ε，H和F間的替代彈性為η。

（一）家庭行為

居民效用最大化求得一階條件為：

該式子表明，穩(wěn)態(tài)利率的上升會降低居民的貼現(xiàn)因子。

三、參數(shù)校準和估計

（一）參數(shù)校準

模型參數(shù)校準值

（二）脈沖響應分析

圖1 國外一個百分點的貨幣政策沖擊下的脈沖圖

圖2 國內(nèi)一個百分點的貨幣政策沖擊下的脈沖圖[8]

圖1和圖2分別描繪了利率市場化后名義存款利率變動后，中國通脹、產(chǎn)出對一個百分點國內(nèi)貨幣政策沖擊和國外貨幣政策沖擊的脈沖響應[8]。由圖1我們可以看出，隨著穩(wěn)態(tài)名義存款利率的上升，通脹對國外貨幣政策沖擊效應的初始反應和持續(xù)性均漸強，表明利率市場化改革后，國外積極貨幣政策有利于降低中國通脹[8]、[17]；而產(chǎn)出對國外貨幣政策沖擊的初始反應逐步減弱，但持續(xù)性有所加強，表明國外積極貨幣政策有助于燙平中國經(jīng)濟波動[8]。由圖2可知，隨著穩(wěn)態(tài)名義存款利率水平的提高，通脹對國內(nèi)貨幣政策沖擊的初始反應和持續(xù)性逐步增強[8]、[17]，且較國外貨幣政策沖擊影響程度更強。國內(nèi)貨幣政策對產(chǎn)出的沖擊效應為負[8]，且初始反應逐步減弱，但持續(xù)性基本保持一致，這與國外貨幣政策對產(chǎn)出的沖擊效應相反。由此可見，隨著名義存款利率的上升，國內(nèi)貨幣政策有助于抵消總產(chǎn)出的下降程度[8]、[18]。（政策有效性在減弱，與封閉經(jīng)濟相比）綜上所述，在開放條件下，利率市場化增強了國內(nèi)外貨幣政策沖擊對實體經(jīng)濟的影響，并更好地控制通脹。

圖3 國內(nèi)一個百分點的技術沖擊下的脈沖圖

圖4 國外一個百分點的技術沖擊下的脈沖圖[8]

圖3和圖4分別描繪了利率市場化后穩(wěn)態(tài)名義存款利率變動的情況下，中國產(chǎn)出、通脹對一個百分點國外技術沖擊、國內(nèi)技術沖擊的脈沖響應。對比圖3和圖4，顯然，隨著名義存款利率的上升，產(chǎn)出、通脹對國內(nèi)外技術沖擊的持續(xù)性與初始反應均逐步增強[8]，且國內(nèi)外技術沖擊對產(chǎn)出和通脹的沖擊效應正好相反[8]，但同樣百分點國外技術沖擊帶來的效應遠小于國內(nèi)技術沖擊產(chǎn)生的效應。在開放條件下，對中國通脹和產(chǎn)出的總效應，國內(nèi)外技術沖擊取決于更大程度上國內(nèi)的技術沖擊，即利率市場化改革后，國內(nèi)技術沖擊有助于降低通脹和促進經(jīng)濟增長。

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基金項目：合肥學院重點建設學科項目“應用數(shù)學”（2014xk08）、安徽省高等學校人文社科重大項目“基于DEA的綠色視角下安徽省區(qū)域環(huán)境效率模糊動態(tài)綜合評價”。

作者簡介：吳卓然（1995-），女，安徽合肥人，2013級金融1班本科生；汪潘義（1970-），男，安徽懷寧人，博士，教授，研究方向：應用經(jīng)濟、數(shù)學模型。