【摘要】新常態(tài)背景下，我國(guó)跨境資金流動(dòng)波動(dòng)不斷加大，為跨境資金管理帶來(lái)挑戰(zhàn)。本文通過(guò)系統(tǒng)梳理，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警過(guò)程中存在理論研究和業(yè)務(wù)實(shí)踐均存在一定問(wèn)題，并提出完善建議。

【關(guān)鍵詞】跨境資金 監(jiān)測(cè) 預(yù)警 新常態(tài)

隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化程度的不斷加深，我國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日益密切。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，一國(guó)在享受全球化便利的同時(shí)，也面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，金融危機(jī)史則對(duì)此進(jìn)行了最好的詮釋。通過(guò)對(duì)危機(jī)的爆發(fā)、傳染路徑等進(jìn)行分析不難發(fā)現(xiàn)，危機(jī)（尤其是貨幣危機(jī)）背后往往有異?？缇迟Y金流動(dòng)的影子。2015年中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議提出新常態(tài)概念，在新常態(tài)背景下，跨境資金呈現(xiàn)流出態(tài)勢(shì)，與此同時(shí)也呈現(xiàn)波動(dòng)明顯加大的特征。尤其在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下，“811”匯改前后跨境資金流出態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。新常態(tài)背景為我國(guó)跨境資金管理帶來(lái)挑戰(zhàn)，跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制建立也勢(shì)在必行。但是通過(guò)對(duì)當(dāng)前我國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警進(jìn)行梳理發(fā)現(xiàn)，無(wú)論在理論探討，還是業(yè)務(wù)操作層面，均存在一定問(wèn)題。本文擬在對(duì)問(wèn)題進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上，提出進(jìn)一步完善跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警的建議，以期為維護(hù)金融穩(wěn)定提供參考。

一、當(dāng)前存在的問(wèn)題

（一）理論層面研究不足

主要包括以下方面：

1.危機(jī)預(yù)警理論研究薄弱。目前，已經(jīng)歷了三代危機(jī)預(yù)警理論。第一代金融危機(jī)預(yù)警理論始于克魯格曼在1979年發(fā)表的一篇經(jīng)典論文《一個(gè)貨幣危機(jī)的模型》。根據(jù)克魯格曼的研究，貨幣危機(jī)的原因在于政府不同目標(biāo)的不協(xié)調(diào)，盡管危機(jī)發(fā)生是突然的，但卻是不可避免的。隨后，許多學(xué)者放寬了克魯格曼的若干初始條件，對(duì)第一代危機(jī)預(yù)警模型進(jìn)行擴(kuò)展。第二代危機(jī)預(yù)警模型基于20世紀(jì)90年代危機(jī)特點(diǎn)，主要建立在Kydland和Prescott在1977年的研究基礎(chǔ)之上，第二代危機(jī)預(yù)警模型認(rèn)為貨幣危機(jī)發(fā)生前并不存在實(shí)際政策上的不一致，而是危機(jī)本身導(dǎo)致了政策的變化，從而使得危機(jī)是自我實(shí)現(xiàn)的。由于前兩代危機(jī)預(yù)警理論無(wú)法對(duì)東南亞金融危機(jī)作出很好解釋，故誕生了第三代危機(jī)預(yù)警理論。嚴(yán)格來(lái)講，第三代金融危機(jī)并不是一個(gè)統(tǒng)一理論，而是學(xué)者們對(duì)貨幣危機(jī)的不同解釋。比較有代表性的有克魯格曼的道德風(fēng)險(xiǎn)模型、托賓的銀行體系關(guān)鍵化模型、羊群效應(yīng)模型等等。盡管?chē)?guó)際上對(duì)于危機(jī)預(yù)警理論進(jìn)行研究，并誕生了三代危機(jī)預(yù)警理論，但是目前我國(guó)對(duì)金融危機(jī)預(yù)警理論研究較多，但是理論層面模型基本沒(méi)有。

2.危機(jī)預(yù)警實(shí)證研究有所欠缺。實(shí)證方面，在已有的金融危機(jī)預(yù)警研究成果當(dāng)中，影響范圍廣、可操作性強(qiáng)且廣泛得到認(rèn)可的有三種：Frankel & Rose（1996）提出的FR概率模型（probit/logit model）；Sachs，Tornell & Velasco（1996）建立的橫截面回歸模型（STV模型）；Kaminsky，Lizondo & Reinhart（1998，1999）創(chuàng)建的信號(hào)法（KLR模型）。相比于國(guó)際而言，我國(guó)相關(guān)研究起步較晚，且主要集中在學(xué)界。國(guó)內(nèi)關(guān)于危機(jī)預(yù)警的研究則主要基于指標(biāo)法、FR概率模型、STV橫截面分析模型和KLR信號(hào)萃取法而展開(kāi)。鄭振龍（1998）、唐旭（2002）等學(xué)者在上述方法和模型的基礎(chǔ)上，分別提出了金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)建的思路。劉錫良（2004）、聶富強(qiáng)等（2005）則不僅通過(guò)借鑒信號(hào)萃取法的思路構(gòu)建了金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系，更深入探討了金融危機(jī)預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)程度的度量方法、確定金融危機(jī)的預(yù)警級(jí)別，并且在邏輯推理的基礎(chǔ)上就金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的基礎(chǔ)-金融監(jiān)管統(tǒng)計(jì)-進(jìn)行了全面介紹。賈彥東（2008）、龐皓等（2009）借鑒中西醫(yī)學(xué)對(duì)疾病癥狀的認(rèn)識(shí)和判斷的思想，提出了以癥狀監(jiān)測(cè)和控制的危機(jī)預(yù)警思路和模型，為相關(guān)研究提供了新的思路?？缇迟Y金流動(dòng)管理方面，殷興山（2009）結(jié)合業(yè)務(wù)特征，建立跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，并借助于主成分分析方法將先行指標(biāo)合成流入預(yù)警指數(shù)和流出預(yù)警指數(shù)，結(jié)果顯示構(gòu)建指數(shù)能夠較為準(zhǔn)確地判斷和預(yù)警各個(gè)重要時(shí)期跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)。外匯局經(jīng)常司（2012）嘗試運(yùn)用相似事件比較的方法，將2008年金融海嘯時(shí)期金融環(huán)境、外貿(mào)環(huán)境和貨物貿(mào)易外匯形勢(shì)的變化與2011年歐債危機(jī)的情況進(jìn)行比較分析，在此基礎(chǔ)上對(duì)2012年貿(mào)易順收順差形勢(shì)進(jìn)行研判。宋國(guó)軍和張丹（2013）則對(duì)貨物貿(mào)易跨境資金流動(dòng)影響因素及應(yīng)對(duì)進(jìn)行了研究，認(rèn)為從長(zhǎng)期看，利率差、匯率升值預(yù)期和名義有效匯率均對(duì)貨物貿(mào)易跨境資金流動(dòng)具有影響；但是從短期看，僅匯率升值預(yù)期和名義有效匯率對(duì)貨物貿(mào)易跨境資金流動(dòng)具有影響；無(wú)論長(zhǎng)期還是短期，股票投資收益率對(duì)貨物貿(mào)易跨境資金流動(dòng)均無(wú)影響。從上面可以看出，我國(guó)在跨境資金流動(dòng)研究中已經(jīng)有一些成果，但是更多側(cè)重于自身業(yè)務(wù)，與學(xué)界研究仍然有一定差距。

（二）業(yè)務(wù)層面有待進(jìn)一步加強(qiáng)

外匯管理局作為外匯業(yè)務(wù)管理主要部門(mén)，對(duì)于維護(hù)國(guó)際收支平衡，防范國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)具有重要責(zé)任。近年來(lái)，外匯局高度重視跨境資金流動(dòng)管理，不斷豐富和完善跨境資金流動(dòng)管理方式。

1.監(jiān)測(cè)分析制度較為完善但是預(yù)警功能不足?！秶?guó)家外匯管理局年報(bào)（2014）》明確提出國(guó)際收支司“承擔(dān)跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)、分析和預(yù)警工作”，同時(shí)其他司局也在各自領(lǐng)域進(jìn)行跨境資金監(jiān)測(cè)分析；另外，自2010年起，還定期向社會(huì)發(fā)布《中國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告》，對(duì)中國(guó)跨境資金流動(dòng)總量及結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析?？梢哉f(shuō)，外匯管理局構(gòu)建了較為完善的跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)分析制度，但同時(shí)存在預(yù)警機(jī)制不足的現(xiàn)象。這一點(diǎn)可以從第一部分無(wú)論理論，還是實(shí)證研究中外匯局相關(guān)文獻(xiàn)較少進(jìn)行佐證。

2.數(shù)據(jù)采集有待進(jìn)一步提高。自貨物貿(mào)易外匯監(jiān)測(cè)系統(tǒng)構(gòu)思以來(lái)，外匯總局不斷探索系統(tǒng)整合方式，力圖構(gòu)建更為完善且統(tǒng)一的數(shù)據(jù)采集平臺(tái)，建立跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)與分析系統(tǒng)。該系統(tǒng)整合了外匯管理中絕大多數(shù)系統(tǒng)，為跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)與分析提供了很好的技術(shù)支持。但是，當(dāng)前跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)與分析系統(tǒng)仍然存在數(shù)據(jù)尚未全口徑采集，如針對(duì)當(dāng)前匯改后資金流出跡象，目前系統(tǒng)尚無(wú)法采集微觀主體結(jié)售匯全口徑信息。此外，監(jiān)測(cè)與分析系統(tǒng)還存在指標(biāo)體系、預(yù)警閾值等設(shè)計(jì)有待進(jìn)一步改進(jìn)的問(wèn)題。

二、政策建議

針對(duì)前面提出的問(wèn)題，筆者認(rèn)為有必要從以下幾個(gè)方面完善我國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制：

（一）加大研究構(gòu)建適合我國(guó)國(guó)情的跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警模型

一是加強(qiáng)理論研究。加強(qiáng)對(duì)跨境資金流動(dòng)影響因素、危機(jī)成因、傳染及應(yīng)對(duì)等的理論研究，提出適合我國(guó)國(guó)情的危機(jī)預(yù)警理論。為宏觀經(jīng)濟(jì)金融決策提供參考，切實(shí)維護(hù)金融安全。二是構(gòu)建跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型。充分運(yùn)用信號(hào)法、離散選擇模型、狀態(tài)空間轉(zhuǎn)移模型、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等方法構(gòu)建監(jiān)測(cè)預(yù)警模型，并適時(shí)對(duì)模型進(jìn)行修正，提高監(jiān)測(cè)預(yù)警的精度。三是加強(qiáng)與外部科研機(jī)構(gòu)或者國(guó)外機(jī)構(gòu)的交流。由于我國(guó)尚未爆發(fā)過(guò)金融危機(jī)，故通過(guò)加強(qiáng)同國(guó)外的學(xué)術(shù)及危機(jī)應(yīng)對(duì)交流，同時(shí)，考慮到研究實(shí)力，加強(qiáng)同國(guó)內(nèi)高校、科研院所合作，有助于提高我國(guó)預(yù)警機(jī)制構(gòu)建。

（二）業(yè)務(wù)層面強(qiáng)調(diào)監(jiān)測(cè)分析同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)測(cè)預(yù)警

一是構(gòu)建監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制。在監(jiān)測(cè)分析的基礎(chǔ)上，嘗試構(gòu)建開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)條件下的監(jiān)測(cè)預(yù)警模型，實(shí)現(xiàn)從分析到預(yù)測(cè)關(guān)口的前移。二是完善監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)體系。目前，學(xué)界對(duì)跨境資金流動(dòng)測(cè)度基本遵循國(guó)際慣例，張明（2011）對(duì)于不同方法與口徑的規(guī)模測(cè)算進(jìn)行了綜述。但外匯局對(duì)于跨境資金流動(dòng)測(cè)度則有多個(gè)角度，比如結(jié)售匯順差、國(guó)際收支順差、總量核查等，對(duì)于不同測(cè)度，其預(yù)警指標(biāo)體系也不盡相同。建議根據(jù)不同口徑跨境資金流動(dòng)指標(biāo)，設(shè)置不同的預(yù)警指標(biāo)體系，預(yù)警指標(biāo)體系設(shè)計(jì)過(guò)程中要考慮科學(xué)性、系統(tǒng)性、可操作性、開(kāi)放性等，并根據(jù)實(shí)際情況確定閾值。三是不斷完善跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)平臺(tái)。一方面，監(jiān)測(cè)系統(tǒng)設(shè)計(jì)完善過(guò)程中進(jìn)行科學(xué)論證，盡可能全方位采集跨境資金流動(dòng)過(guò)程中涉及的相關(guān)電子信息，確保數(shù)據(jù)來(lái)源及時(shí)、可靠，為監(jiān)測(cè)預(yù)警提供良好的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。另一方面，對(duì)于系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)的預(yù)警，盡可能通過(guò)系統(tǒng)進(jìn)行監(jiān)測(cè)預(yù)警，并跟蹤評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。對(duì)于系統(tǒng)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的，則盡可能提供靈活的查詢、數(shù)據(jù)處理和導(dǎo)出等功能，以便借助其他軟件進(jìn)行進(jìn)一步分析。

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作者簡(jiǎn)介：張陸陽(yáng)（1977-），男，河南寶豐人，現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行西安分行，應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，經(jīng)濟(jì)師，研究方向：金融理論與實(shí)踐。