張珂

【摘要】科技型中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著重要作用，是我國(guó)就業(yè)機(jī)會(huì)的創(chuàng)造主體，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Γ彩羌夹g(shù)創(chuàng)新的活躍因素。然而我國(guó)科技型中小企業(yè)卻面臨著融資難的問(wèn)題。究其原因是缺乏一個(gè)有效的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。本文在綜合前人研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了一個(gè)含有11個(gè)財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，并利用判別分析法對(duì)54家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析驗(yàn)證。最終得到一個(gè)含有九個(gè)指標(biāo)的有效科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

【關(guān)鍵詞】科技型中小企業(yè) 判別分析法 信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 財(cái)務(wù)指標(biāo) 非財(cái)務(wù)指標(biāo)

近年來(lái)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，科技型中小企業(yè)在促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提供就業(yè)崗位、推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新、保持社會(huì)穩(wěn)定等方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。然而，中小企業(yè)融資難卻是我國(guó)乃至全世界中小企業(yè)所面臨的問(wèn)題。據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)公布的2008年第一季度信貸數(shù)據(jù)顯示，各商業(yè)銀行2008年一季度發(fā)放的2.2萬(wàn)億元信貸額度中，僅約3000億元貸款授予中小企業(yè)，占全部商業(yè)貸款的15%。商業(yè)銀行向中小企業(yè)惜貸的主要原因就在于，中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)太大且難以識(shí)別及控制。事實(shí)證明，現(xiàn)今，中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及控制已經(jīng)成為制約我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展壯大的重要因素。

因此，建立有效的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)于解決科技型中小企業(yè)融資難問(wèn)題至關(guān)重要，更是持續(xù)有效地推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所必不可少的科研環(huán)節(jié)。

一、文獻(xiàn)綜述

上世紀(jì)以來(lái)，國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者都對(duì)中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的建設(shè)從不同方面，運(yùn)用不同方法進(jìn)行了研究。

從考慮的角度不同來(lái)說(shuō)，最初的企業(yè)信用評(píng)價(jià)更多地集中在企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)上。Altman等（1968）選取1946～1965年間的33家破產(chǎn)制造業(yè)企業(yè)和同樣數(shù)目且規(guī)模相近的正常經(jīng)營(yíng)制造業(yè)企業(yè)，通過(guò)對(duì)22個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)（流動(dòng)性、獲利能力、財(cái)務(wù)杠桿、償債能力、營(yíng)運(yùn)效率等5類(lèi)指標(biāo)）運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行篩選，最終選用了5個(gè)指標(biāo)：營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)、留存收益/總資產(chǎn)、息稅前收益/總資產(chǎn)、權(quán)益市價(jià)/債務(wù)總額賬面價(jià)值、銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)。Edmister（1972）選擇負(fù)債比率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)收益率等常規(guī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，建立了專(zhuān)門(mén)針對(duì)小企業(yè)的信用評(píng)級(jí)指標(biāo)體系。Aziz、Emanuel和Lawson（1988）發(fā)現(xiàn)破產(chǎn)公司在破產(chǎn)前5年內(nèi)與正常公司相比，他們的現(xiàn)金支付的所得稅均值以及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量均值均有顯著的差異，進(jìn)而發(fā)展了現(xiàn)金流量信息預(yù)測(cè)信用風(fēng)險(xiǎn)模型。部分國(guó)內(nèi)學(xué)者主要從防范商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，對(duì)構(gòu)建企業(yè)信用評(píng)級(jí)指標(biāo)體系進(jìn)行研究。如周春喜（2003）基于商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的角度，構(gòu)建了包括企業(yè)素質(zhì)、資金結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、信譽(yù)狀況、經(jīng)濟(jì)效益以及發(fā)展前景六個(gè)評(píng)級(jí)要素的企業(yè)信用評(píng)級(jí)指標(biāo)體系。部分學(xué)者著重從企業(yè)融資與發(fā)展的角度出發(fā)來(lái)研究企業(yè)信用評(píng)級(jí)指標(biāo)體系。如張紅波（2004）從獨(dú)立性、相關(guān)性、可行性原則出發(fā)，構(gòu)建了由企業(yè)品格、企業(yè)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)控制水平、盈利能力以及發(fā)展能力五個(gè)方面組成的企業(yè)信用評(píng)級(jí)指標(biāo)體系。夏立明、宗恒恒和孟麗（2011）在基于供應(yīng)鏈金融的中小企業(yè)的基礎(chǔ)上，根據(jù)供應(yīng)鏈金融的業(yè)務(wù)特性，提出了以融資主體信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、融資債項(xiàng)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)三個(gè)子評(píng)價(jià)體系組成的基于供應(yīng)鏈金融的中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系"經(jīng)過(guò)三輪指標(biāo)的篩選，最終甄選出38個(gè)指標(biāo)構(gòu)成基于供應(yīng)鏈金融的中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)提供了借鑒。

從研究所使用的方法來(lái)說(shuō)，主要有層次分析、聚類(lèi)分析方法，隸屬度分析、相關(guān)性分析和鑒別力分析方法，Logit判別方法，模糊數(shù)學(xué)方法，人工智能方法等（賈文榮，2012）。例如，陶軍（2005）通過(guò)聚類(lèi)分析方法，在對(duì)24個(gè)現(xiàn)金流量指標(biāo)進(jìn)行分析和蹄選的基礎(chǔ)上，確定了銷(xiāo)售現(xiàn)金比率、資產(chǎn)現(xiàn)金流量回報(bào)率、外部融資比率、經(jīng)營(yíng)融資與投資比率、現(xiàn)金投資成長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金比率六個(gè)揭示企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。范伯乃、朱文斌（2003） 運(yùn)用隸屬度分析、相關(guān)性分析和鑒別力分析的方法，確定了建立中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)指標(biāo)體系的15個(gè)指標(biāo)，它們包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力、償債能力、盈利能力和發(fā)展能力四個(gè)方面。張目（2012）運(yùn)用可變模糊評(píng)價(jià)對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)信用狀態(tài)進(jìn)行了評(píng)價(jià)。

本文在綜合考慮了前人研究得出的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)基礎(chǔ)上，加入了更能反映科技型中小企業(yè)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如研發(fā)投入水平，無(wú)形資產(chǎn)占比和核心員工人數(shù)等。在此基礎(chǔ)上，擬采用判別分析法來(lái)判定所構(gòu)建的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的有效性和適用性。

二、實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

本文隨機(jī)從創(chuàng)業(yè)板和特別處理類(lèi)股票中分別選取了35、19只上市公司股票，并收集整理了這54只股票的11個(gè)指標(biāo)。其中包括8個(gè)反映上市公司成長(zhǎng)能力、盈利能力、盈利質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別為：基本每股收益、營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)、加權(quán)凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比例。選取的反映科技型中小企業(yè)非財(cái)務(wù)特點(diǎn)的三個(gè)指標(biāo)分別為：核心員工占比、無(wú)形資產(chǎn)占比和研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例。從54家上市公司中隨機(jī)選取5家創(chuàng)業(yè)板公司、3家ST上市公司作為測(cè)試樣本，其余46家上市公司用作分類(lèi)樣本。所有指標(biāo)均選取2014年年末這一時(shí)點(diǎn)上的數(shù)據(jù)。所有原始數(shù)據(jù)均來(lái)自東方財(cái)富網(wǎng)以及深圳證券交易所和上海證券交易所上刊登的各上市公司2014年年度報(bào)告。

（二）判別分析法檢驗(yàn)結(jié)果分析

判別分析法可用數(shù)學(xué)語(yǔ)言描述如下：設(shè)有n個(gè)樣品，對(duì)每個(gè)樣品測(cè)得p項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)據(jù)，已知每個(gè)樣品屬于k個(gè)類(lèi)別（或總體）G1，G2，…，Gk中的某一類(lèi)。判別分析法利用這些數(shù)據(jù)，找出一種判別函數(shù)，使得這一函數(shù)具有某種最優(yōu)性質(zhì)，能把屬于不同類(lèi)別的樣本點(diǎn)盡可能地區(qū)別開(kāi)來(lái)。利用這一判別函數(shù)我們能判定測(cè)得同樣p項(xiàng)指標(biāo)（變量）數(shù)據(jù)的一個(gè)新樣品歸屬于哪一類(lèi)。

利用SPSS軟件對(duì)上述54家上市公司進(jìn)行判別分析。

對(duì)判別分析結(jié)果進(jìn)行方差分析可得表1。從表1的分析結(jié)果可知，銷(xiāo)售現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在兩組中的差別不顯著，對(duì)分類(lèi)的作用可能不大。

從返回結(jié)果可以得到如下Fisher判別函數(shù)：D=-4.509+0.657X1 +0.002X1-0.002X1+0.344X1+0.302X1+0.736X1-0.785X1+0.046X1 +0.576X1+0.007X1 （1）

將測(cè)試樣本數(shù)據(jù)帶入上式，所得Fisher判別函數(shù)的值與兩組的重心值：分別為2.064和-3.835比較，離哪個(gè)組的重心近就歸入哪一組。

從表2的分類(lèi)結(jié)果可知，判別分析法已對(duì)初始分組案例中的 97.8%個(gè)進(jìn)行了正確分類(lèi)，交叉驗(yàn)證分組案例中正確分類(lèi)的概率為93.5%。從表3測(cè)試組的分組結(jié)果可以看到，判別函數(shù)（1）已對(duì)五家創(chuàng)業(yè)板上市公司中的四家進(jìn)行了正確分類(lèi)，正確率80%；對(duì)3家ST類(lèi)上市公司全部分類(lèi)正確，正確率100%。這說(shuō)明本文所建的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系分類(lèi)效果顯著，能有效的甄別風(fēng)險(xiǎn)，是可取的。

三、結(jié)論

本文在總結(jié)前人對(duì)中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)研究成果的基礎(chǔ)上，加入了能突出反映科技型中小企業(yè)特點(diǎn)的核心員工占比、無(wú)形資產(chǎn)占比和研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例這3類(lèi)非財(cái)務(wù)指標(biāo)，擬構(gòu)建一個(gè)包含11項(xiàng)財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。為檢驗(yàn)該指標(biāo)體系的有效性，運(yùn)用判別分析法對(duì)選取的54家上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。分析結(jié)果顯示，整個(gè)指標(biāo)體系能有效甄別風(fēng)險(xiǎn)，并顯著區(qū)分不同風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的企業(yè)。其中銷(xiāo)售現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)對(duì)分類(lèi)效果的影響不顯著，因此可以從指標(biāo)體系中剔除以達(dá)到簡(jiǎn)潔化科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的目的。最后，本文通過(guò)一系列分析驗(yàn)證得到一個(gè)包含九個(gè)指標(biāo)，能有效甄別信用風(fēng)險(xiǎn)的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。本文研究結(jié)論豐富和拓展了科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系建設(shè)理論，對(duì)于解決科技型中小企業(yè)融資難問(wèn)題做出了貢獻(xiàn)。

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