【摘要】應(yīng)用VECM模型，格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，方差分解方法對(duì)金融結(jié)構(gòu)，效率和增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)，第一，短期內(nèi)金融效率會(huì)單向影響金融增長(zhǎng)和金融結(jié)構(gòu)；金融增長(zhǎng)會(huì)單向影響到金融結(jié)構(gòu)，對(duì)金融效率的影響不顯著；第二，長(zhǎng)期內(nèi)金融結(jié)構(gòu)會(huì)影響到金融增長(zhǎng)，金融增長(zhǎng)會(huì)影響金融效率。第三，金融結(jié)構(gòu)對(duì)金融效率和金融增長(zhǎng)沖擊的反映敏感。

【關(guān)鍵詞】金融增長(zhǎng) 金融效率 金融結(jié)構(gòu) VECM

一、引言及相關(guān)文獻(xiàn)回顧

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開金融的支持。金融具有調(diào)節(jié)、反映、監(jiān)督經(jīng)濟(jì)的作用，關(guān)系到經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和體制改革的深入，金融業(yè)以空前的速度和規(guī)模成長(zhǎng)，并展現(xiàn)出美好的發(fā)展前景。然而“新常態(tài)”以來，金融業(yè)出現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)均衡，高杠桿率等問題。研究金融結(jié)構(gòu)，效率與增長(zhǎng)對(duì)金融健康發(fā)展具有重要意義。

對(duì)于金融增長(zhǎng)的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了許多有益的思考。宋光輝從理論上證明了金融增長(zhǎng)建立在前期金融化率的基礎(chǔ)上，金融化率越高，金融增長(zhǎng)速度越慢[1]。趙偉等從金融增長(zhǎng)差異方面研究，得出金融增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展，市場(chǎng)化改革，地方政府介入與發(fā)展政策緊密聯(lián)系[2]。武志認(rèn)為金融增長(zhǎng)能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但金融發(fā)展的內(nèi)質(zhì)只能由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所引致[3]。湯凌霄認(rèn)為金融規(guī)模能使金融具有穩(wěn)定性，需要進(jìn)行匯率制度改革分散風(fēng)險(xiǎn)來促進(jìn)金融增長(zhǎng)[4]。國(guó)外學(xué)者麥金農(nóng)和愛德華論證了金融增長(zhǎng)的體制基礎(chǔ)，提出“金融深化”概念。麥金農(nóng)用廣意貨幣與國(guó)民生產(chǎn)總值的比率衡量金融增長(zhǎng)水平[5]。國(guó)內(nèi)的研究側(cè)重于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府導(dǎo)向等外生因素。金融業(yè)發(fā)展是一個(gè)連續(xù)的過程，金融結(jié)構(gòu)，效率等內(nèi)生因素對(duì)金融增長(zhǎng)的影響不可忽略。上海是我國(guó)的金融中心，幾乎囊括了我國(guó)所有的金融市場(chǎng)要素，其發(fā)展具有一定代表性。本文以上海為例，貢獻(xiàn)在于研究長(zhǎng)短期內(nèi)金融結(jié)構(gòu)，效率和金融增長(zhǎng)的相互影響，為金融產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展提供參考。

二、模型與變量選取

本文用VECM模型對(duì)金融結(jié)構(gòu)，效率和增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行分析。用金融業(yè)產(chǎn)值表示金融增長(zhǎng)。存貸差表示金融效率，能客觀的反映本期對(duì)下期金融指標(biāo)的影響，存貸差越大，金融經(jīng)營(yíng)成本和風(fēng)險(xiǎn)越大，金融效率越低。Goldsmith定義金融相關(guān)比率是全部金融資產(chǎn)與國(guó)民財(cái)富價(jià)值之比，用來反映金融上層結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之間規(guī)模上的變化關(guān)系[6]。由于我國(guó)各地缺乏金融資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，學(xué)術(shù)界一般采用銀行存貸款之和與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比計(jì)算[7]，本文用金融相關(guān)比率表示金融結(jié)構(gòu)。

三、實(shí)證與結(jié)果分析

本文選用上海市1997年到2015年的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)取自上海市統(tǒng)計(jì)年鑒和統(tǒng)計(jì)公報(bào)，軟件為EVIEWS 8。

對(duì)金融產(chǎn)值（F），存貸差（C）進(jìn)行自然對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)化，記為L(zhǎng)NF，LNC。對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示。

可以看出LNF，LNC和FIR的序列都不平穩(wěn)，一階差分序列ΔLNF，ΔLNC在5%的顯著水平下平穩(wěn)，ΔFIR在1%的水平下平穩(wěn)。構(gòu)建LNF，LB和FIR的向量自回歸模型，綜合分析AIC，SC，LR統(tǒng)計(jì)量確定最優(yōu)滯后階數(shù)，本文選擇滯后階數(shù)為2階（篇幅所限，不再用圖表列出）。選擇含截距和不含趨勢(shì)項(xiàng)的Johansen檢驗(yàn)，在5%的水平下存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系。構(gòu)建VECM模型，得到誤差修正模型的估計(jì)結(jié)果：

可以看到誤差修正系數(shù)分別為-0.844，0.461，1.423。短期內(nèi)金融增長(zhǎng)，效率與結(jié)構(gòu)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，將以-0.844，0.461，1.423的調(diào)整力度從非均衡調(diào)回均衡狀態(tài)。模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)單位根落在圓內(nèi)，模型穩(wěn)定。在10%的顯著性水平下，效率與增長(zhǎng)是金融結(jié)構(gòu)的單向格蘭杰原因，效率是增長(zhǎng)的單向格蘭杰原因，可能由于其他外生原因，比如科技，創(chuàng)新等，增長(zhǎng)對(duì)效率的作用不明顯。表2表明，效率與金融結(jié)構(gòu)會(huì)促進(jìn)金融增長(zhǎng)，也證明了模型設(shè)定的正確性。

在對(duì)增長(zhǎng)的方差分解中（如圖一），自身貢獻(xiàn)率在第二期下降到48%，隨后下降趨勢(shì)趨于平緩，并在第五期后處于平穩(wěn)（20%），效率的貢獻(xiàn)率從第二期（24%）逐年降低，并最終趨于0。金融結(jié)構(gòu)對(duì)增長(zhǎng)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率會(huì)逐年上升，在第五期達(dá)到平穩(wěn)（76%）。長(zhǎng)期內(nèi)增長(zhǎng)的波動(dòng)主要受到自身和金融結(jié)構(gòu)的影響。

在對(duì)效率的方差分解中，自身貢獻(xiàn)率會(huì)逐年下降，并在第4期后趨于平穩(wěn)（46%），金融增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率會(huì)逐漸上升，并于第3期后趨于穩(wěn)定（51%）。金融結(jié)構(gòu)對(duì)金融效率波動(dòng)的影響緩慢上升，并于第4期達(dá)到穩(wěn)定（3%）。長(zhǎng)期內(nèi)金融效率波動(dòng)受增長(zhǎng)影響較大。

在對(duì)金融結(jié)構(gòu)的方差分解中，自身貢獻(xiàn)率在第3期下降到最低點(diǎn)（40%）后逐年上升，于第五期（47%）趨于穩(wěn)定。增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在第三期有較大的提升，達(dá)到最大值42%后微弱波動(dòng)。效率的貢獻(xiàn)率經(jīng)過較大波動(dòng)后于第4期達(dá)到平穩(wěn)。長(zhǎng)期內(nèi)金融結(jié)構(gòu)波動(dòng)受自身以及增長(zhǎng)影響較大。

四、結(jié)論及政策建議

從方差分解的結(jié)果看，長(zhǎng)期內(nèi)金融結(jié)構(gòu)會(huì)影響增長(zhǎng)，增長(zhǎng)會(huì)影響金融效率。金融結(jié)構(gòu)短期內(nèi)對(duì)增長(zhǎng)反映敏感，會(huì)體現(xiàn)出波動(dòng)的趨勢(shì)，長(zhǎng)期內(nèi)主要受到自身發(fā)展水平的影響。金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化是提升增長(zhǎng)和效率的重要途徑。

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)貸存差與金融相關(guān)比不斷增大，對(duì)金融業(yè)產(chǎn)生重要影響，宜從以下幾個(gè)方面優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)和提高效率。

制定實(shí)行金融業(yè)發(fā)展的優(yōu)惠政策，支持金融業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和效益的提高。加快發(fā)展資本市場(chǎng)，通過資本市場(chǎng)使國(guó)民儲(chǔ)蓄更大比例加入股本融資，降低存貸差。采取多種措施提高存款的利用率，以減輕資本消耗的壓力，降低存貸差。

豐富和完善金融生態(tài)鏈，健全金融體系，促進(jìn)金融業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。銀行業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)模式，由傳統(tǒng)的以借貸利息，手續(xù)費(fèi)等為主要收入轉(zhuǎn)向提高非利息收入占比。積極開發(fā)出新的金融產(chǎn)品和服務(wù)，增加營(yíng)業(yè)收入和銀行資源利用率，充分發(fā)揮銀行業(yè)的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)作用，提高銀行業(yè)效率。債券市場(chǎng)充分發(fā)揮資源配置功能。提高現(xiàn)有上市公司經(jīng)營(yíng)效益，鼓勵(lì)符合條件的上市公司采取配股等多種融資形式，引導(dǎo)上市公司開展資本運(yùn)作和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高融資效率，鼓勵(lì)優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)上市，提升上市公司整體質(zhì)量，擴(kuò)大金融對(duì)外開放。吸引外資銀行、證券和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)與先進(jìn)國(guó)家銀行業(yè)以及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的合作，借助外力改善金融業(yè)生態(tài)環(huán)境，吸引更多金融機(jī)構(gòu)進(jìn)駐，堅(jiān)持開放發(fā)展，發(fā)展更高層次的開放性經(jīng)濟(jì)，努力形成深度融合的互利合作格局。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：付雪陽（1989-），男，漢族，湖北荊州人，碩士研究生，研究方向：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和布局。