魏冬　田小輝

【摘要】隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速及金融改革卓有成效，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）2015年11月30日宣布將人民幣納入SDR貨幣籃子，這是IMF對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融改革的認(rèn)可。該項(xiàng)規(guī)定將在2016年10月1日正式生效，是中國(guó)金融史上重要的里程碑，對(duì)中國(guó)有重要意義。本文首先介紹了SDR的相關(guān)概念、發(fā)展背景及政策措施，其次分別分析了人民幣加入SDR后對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的積極影響和挑戰(zhàn)，最后提出了應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)的措施。

【關(guān)鍵詞】IMF SDR 人民幣 匯率

一、人民幣加入SDR的歷程

（一）SDR簡(jiǎn)介

SDR全稱為特別提款權(quán)（Special Drawing Right，SDR），也稱“紙黃金”（Paper Gold），它代表的不是貨幣，更不是債務(wù)，而是一種特殊的提款權(quán)利，它是國(guó)際貨幣基金組織（IMF）對(duì)原來(lái)的普通提款權(quán)的以外的一種補(bǔ)充。它的價(jià)值是由一籃子貨幣決定的，是IMF根據(jù)會(huì)員國(guó)繳納的比例分配的，可用于償還國(guó)際貨幣基金組織債務(wù)、彌補(bǔ)會(huì)員國(guó)政府之間國(guó)際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)。會(huì)員國(guó)在發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)，可用它向基金組織指定的其他會(huì)員國(guó)換取外匯，來(lái)償付國(guó)際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備。

（二）人民幣加入SDR的背景

在布雷頓森林體系崩潰之后，IMF于1974年啟用SDR貨幣籃子。IMF規(guī)定每五年會(huì)對(duì)SDR籃子貨幣進(jìn)行評(píng)審，調(diào)整籃子中的貨幣權(quán)重并判斷是否納入其他貨幣，根據(jù)貨幣價(jià)值量穩(wěn)定性及其在國(guó)際貿(mào)易中使用范圍程度的貨幣為基準(zhǔn)。一般情況下，選定的一籃子貨幣幣值穩(wěn)定，被廣泛認(rèn)可，不會(huì)發(fā)生大的變動(dòng)。在2015年SDR審查之前，SDR一籃子貨幣由美元、歐元、英鎊和日元四種主要國(guó)際貨幣組成。

截至2015年8月10日，中國(guó)所擁有的IMF份額及投票權(quán)緊隨美、日、德、法、英之后排第六位。雖然中國(guó)在IMF中占據(jù)重要地位，但自SDR創(chuàng)立以來(lái)，人民幣一直未被加入SDR貨幣籃子。目前審查標(biāo)準(zhǔn)包括兩項(xiàng)：一是出口標(biāo)準(zhǔn)，即該國(guó)出口貨物和服務(wù)總量位居所有成員國(guó)前列；二是可自由使用標(biāo)準(zhǔn)，即該國(guó)貨幣應(yīng)可自由使用。

2011年之后，中國(guó)出口價(jià)值僅次于歐元區(qū)和美國(guó)，位居全球第三，已符合出口標(biāo)準(zhǔn)。較之2010年，人民幣被廣泛使用的程度大大提升。IMF的全球官方外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)（COFER）顯示，人民幣沒(méi)有被單獨(dú)列項(xiàng)，但儲(chǔ)備量在穩(wěn)步上升；以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券發(fā)行量居全球第6位；據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWI.T）統(tǒng)計(jì)，截至目前，人民幣已成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第四大支付貨幣、第六大國(guó)際銀行間貸款貨幣和第七大國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。

人民幣被廣泛交易程度也大大提升。國(guó)際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)表明自2010年之后，美元和日元的交易量上升了，而歐元和英鎊略有下降。人民幣所占份額大幅上升，2013年日均交易量達(dá)到1200億美元，占比達(dá)1.1%，較2010年提升0.3%。SWIFT外匯交易量表明人民幣日均交易量從2013年第一季度到2015年第一季度增長(zhǎng)了100%，成為第六大外匯交易貨幣。

（三）人民幣加入SDR的政策措施

憑借著中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中舉足輕重的地位和一系列重要金融制度的改革完善，2015年11月30日，IMF執(zhí)董會(huì)正式批準(zhǔn)人民幣加入SDR貨幣籃子，權(quán)重占比達(dá)10.92%，分別調(diào)整美元、歐元、日元和英鎊的權(quán)重為41.73%、30.93%、8.33%、8.09%。人民幣權(quán)重超過(guò)日元和英鎊，位列第三。

二、人民幣加入SDR對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的積極影響

人民幣加入SDR是中國(guó)金融史上重要的里程碑，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及推動(dòng)金融市場(chǎng)改革有重要的意義。人民幣加入SDR是IMF對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的肯定，同時(shí)也是對(duì)人民幣自由使用和國(guó)際化的肯定。人民幣加入SDR短期來(lái)看利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和利于金融市場(chǎng)改革，但長(zhǎng)期來(lái)看給中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來(lái)諸多挑戰(zhàn)。

一是有利于提高人民幣的認(rèn)可度和使用度，加快人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，增強(qiáng)世界各國(guó)對(duì)人民幣的信心。人民幣加入SDR表明中國(guó)的金融改革得到了IMF的官方認(rèn)可，同時(shí)也為全球傳遞了重要的信息，未來(lái)人民幣等相關(guān)市場(chǎng)化改革仍將持續(xù)。這大大有助于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)人民幣的預(yù)期，有助于提升人民幣在國(guó)際貨幣體系中的競(jìng)爭(zhēng)力。加入SDR后，人民幣成為一種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，成為了名副其實(shí)的世界貨幣，未來(lái)將受到很多國(guó)家的關(guān)注和認(rèn)可，有助于推動(dòng)人民幣跨境業(yè)務(wù)的發(fā)展，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化，未來(lái)中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易也會(huì)因此受益。

二是有利于人民幣匯率穩(wěn)定。人民幣加入SDR后，中國(guó)政府將會(huì)保持人民幣穩(wěn)定、相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。同時(shí)會(huì)促進(jìn)中國(guó)推動(dòng)和匯率相關(guān)的金融改革，目前我國(guó)的匯率是以一籃子貨幣為參考，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，加入SDR后中國(guó)未來(lái)將逐步穩(wěn)定的實(shí)行匯率市場(chǎng)化，即在基準(zhǔn)匯率的基礎(chǔ)上，由市場(chǎng)決定匯率，同時(shí)匯率的浮動(dòng)區(qū)間也會(huì)變寬。

三是有利于提高人民幣在國(guó)際貿(mào)易上的話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)。在國(guó)際商品交易市場(chǎng)上，多數(shù)商品是以美元計(jì)價(jià)，中國(guó)在國(guó)際貿(mào)易上幾乎沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)。此次IMF將人民幣納入SDR，有助于將人民幣在國(guó)際貿(mào)易商品的計(jì)價(jià)機(jī)制，提高人民幣在國(guó)際貿(mào)易商品中的定價(jià)權(quán)。

四是有利于跨境電子信息制造業(yè)企業(yè)發(fā)展。人民幣加入SDR貨幣籃子，為跨境電子信息產(chǎn)業(yè)提供了優(yōu)越的條件，跨境電子信息制造業(yè)企業(yè)可以直接使用人民幣跨境結(jié)算，避免了匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及匯率兌換的風(fēng)險(xiǎn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮，中國(guó)電子信息制造業(yè)加大產(chǎn)品創(chuàng)新，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和提高資源利用率，加快走出去的步伐，充分利用人民幣加入SDR貨幣籃子資源。

五是有利于中國(guó)企業(yè)在進(jìn)出口貿(mào)易中規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易發(fā)展。中國(guó)加入WTO之后，國(guó)際貿(mào)易發(fā)展迅速。目前中國(guó)的貿(mào)易總量位居世界第一，是走在世界前列的經(jīng)濟(jì)體，但人民幣的國(guó)際地位卻位于美元、歐元等國(guó)際貨幣之后。此次，人民幣加入SDR貨幣籃子，意味著人民幣成為了國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，是真正意義上的國(guó)際貨幣了，國(guó)際地位提高。未來(lái)將有越來(lái)越多的國(guó)家認(rèn)可人民幣，使用人民幣進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易結(jié)算，為中國(guó)的外貿(mào)企業(yè)帶來(lái)諸多便利，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低成本，提高效率。

三、人民幣加入SDR對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)

人民幣納入SDR貨幣籃子后，將成為測(cè)算SDR日價(jià)值的重要貨幣之一，人民幣匯率及利率波動(dòng)將開(kāi)始影響SDR。SDR是IMF成員之間在IMF儲(chǔ)備的記賬單位，因此，包括人民幣在內(nèi)的所有籃子貨幣的波動(dòng)盡量少或者免受政府干預(yù)是SDR的必然要求，人民幣利率、匯率市場(chǎng)化等將成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的重中之重。此舉雖然有助于倒逼中國(guó)構(gòu)建金融開(kāi)放體系，但也意味著要承擔(dān)更多的國(guó)際責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，而且很可能會(huì)因?yàn)閲?guó)內(nèi)金融體系的不完善而導(dǎo)致不確定性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（一）人民幣加入SDR貨幣籃子，意味著人民幣匯率市場(chǎng)化要求更高

2005年實(shí)行匯改以來(lái)，中國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，進(jìn)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。在人民幣加入SDR后，為了保持在SDR貨幣籃子中的競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)對(duì)匯率的管制需要進(jìn)一步放開(kāi)，市場(chǎng)化調(diào)控導(dǎo)向愈加明顯，但同時(shí)人民幣匯率不確定性的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增大。2015年8月人民幣匯率改革時(shí)所引發(fā)的匯率波動(dòng)預(yù)示人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)不容低估，因此，人民幣納入SDR貨幣籃子所滋生的匯率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)受到足夠的重視。

（二）人民幣加入SDR后要求人民幣利率更加市場(chǎng)化，意味著以后政府的利率調(diào)控空間可能被壓縮

雖然目前中國(guó)已經(jīng)完全取消存貸款利率上下限管理，隨著利率市場(chǎng)化曲線形成機(jī)制的逐漸完善，未來(lái)利率將逐步接近自由浮動(dòng)的市場(chǎng)化水平。然而，人民幣利率市場(chǎng)化究竟會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)多大的沖擊尚不明了。就目前國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，當(dāng)前較為寬松的貨幣政策促使商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)資金較為充裕，商業(yè)銀行存款或者市場(chǎng)資金拆借等利率都沒(méi)有明顯的上行壓力，但未來(lái)一旦通脹壓力上升，那么貨幣政策的縮緊可能引發(fā)商業(yè)銀行等主要金融機(jī)構(gòu)抬高利率而競(jìng)爭(zhēng)資金，尤其是小型商業(yè)銀行可能由于其風(fēng)險(xiǎn)相比大銀行高而面臨存款利率大幅上行的問(wèn)題，由此可能加大商業(yè)銀行等負(fù)債成本，促使商業(yè)銀行面臨經(jīng)營(yíng)困境，不排除部分小型商業(yè)銀行面臨經(jīng)營(yíng)難以持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。所以，人民幣加入SDR帶來(lái)的利率市場(chǎng)化考驗(yàn)，要求政府在利率調(diào)控和市場(chǎng)化考慮更多的博弈和抉擇，以防范和減小可能造成的市場(chǎng)沖擊。

（三）人民幣加入SDR后將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化，中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)放程度擴(kuò)大，不排除人民幣納入SDR可能引發(fā)資本跨境更大規(guī)模流動(dòng)的可能性，這會(huì)進(jìn)而通過(guò)影響股市、樓市等渠道而增大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

2015年6月份以來(lái)的股市波動(dòng)及8月份的匯率市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響，表明中國(guó)還有待于進(jìn)一步提升防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。如果未來(lái)國(guó)內(nèi)外環(huán)境發(fā)生較大波動(dòng)，那么股市或者房地產(chǎn)等市場(chǎng)的資金可能加速跨境流動(dòng)，這對(duì)金融市場(chǎng)及宏觀經(jīng)濟(jì)將構(gòu)成負(fù)面影響，而資金跨境大幅流動(dòng)所引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是不容忽視的，必須得到有效的預(yù)防和控制。

（四）人民幣加入SDR并不意味著就能成為全球的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣

貨幣穩(wěn)定性及宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展決定著一國(guó)貨幣能否成為國(guó)際貨幣的核心。即使人民幣成為了世界貨幣，并不一定得到所有國(guó)家的認(rèn)可和使用。有一部分國(guó)家根據(jù)自己的需求和貨幣的可獲得性來(lái)選取所使用的貨幣。人民幣成為各國(guó)的國(guó)際貨幣儲(chǔ)備資產(chǎn)還有很長(zhǎng)的一段路要走，人民幣加入SDR只是一個(gè)開(kāi)始，發(fā)展經(jīng)濟(jì)、保持人民幣穩(wěn)定、擴(kuò)大人民幣在對(duì)外貿(mào)易的使用范圍和頻率才能增加人民幣的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

四、結(jié)語(yǔ)

人民幣加入SDR對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)具有重要的意義，它能夠積極有效推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有利于金融市場(chǎng)的改革，提升人民幣的國(guó)際地位及國(guó)際貿(mào)易上的話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)，但這種正面效應(yīng)并不是永久的。所以中國(guó)政府加強(qiáng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管控；加快發(fā)展資本項(xiàng)目，提升資本項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)力；加快貨幣政策調(diào)控體系的改革；對(duì)人民幣國(guó)際化的貨幣基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整；加強(qiáng)審慎監(jiān)管，及時(shí)做好信息披露工作；提高人民幣的認(rèn)可和使用，同時(shí)加強(qiáng)國(guó)際組織間的合作，穩(wěn)步高效的推動(dòng)人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)積極穩(wěn)步的發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：魏冬（1990-），河南商丘人，新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生；田小輝（1990-），江西贛江人，新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)金融碩士研究生。