【摘要】人們常說的“險資”是指保險資金，泛指保險公司的資本金、準(zhǔn)備金。近年來，保險業(yè)改革步伐越邁越大，自2012年10月中國保監(jiān)會《關(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》首次放開保險資金對信托產(chǎn)品的投資限制后，險資與信托的競合關(guān)系日趨復(fù)雜，因此關(guān)于險資和信托的討論就顯得尤為重要。

【關(guān)鍵詞】險資 信托產(chǎn)品 監(jiān)管 風(fēng)險控制

一、引言

保險資金投資信托計劃始于2012年10月。政策一開閘、業(yè)務(wù)啟動初期，買賣雙方都只是“摸著石頭過河”。

經(jīng)過這幾年的磨合，信保合作規(guī)模從0飆至2805億（截至2014年6月末）。收益高于保險資金傳統(tǒng)固定收益類工具的信托產(chǎn)品，一夜之間成了保險機構(gòu)眼中的“香餑餑”。

2013年上半年，在各種政策限制下，信托全行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模依然飆升，保險資金被認為是其中一支不可小覷的力量。

二、險資購買信托產(chǎn)品的考量

2014年5月，中國保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于保險資金投資集合資金信托計劃有關(guān)事項的通知》明確提出，保險資金投資的集合資金信托計劃，基礎(chǔ)資產(chǎn)限于融資類資產(chǎn)和風(fēng)險可控的非上市權(quán)益類資產(chǎn)。其中，固定收益類的集合資金信托計劃，其信用等級不得低于國內(nèi)信用評級機構(gòu)評定的A級或者相當(dāng)于A級的信用級別。不得投資單一信托，不得投資基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于國家明令禁止行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的信托計劃。除了對險資投資信托產(chǎn)品的范圍作出規(guī)定之外，《通知》還對保險公司投資信托產(chǎn)品的余額予以限定，規(guī)定保險公司投資單一理財產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)支持證券、集合資金信托計劃、專項資產(chǎn)管理計劃和項目資產(chǎn)支持計劃的賬面余額，不高于該產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的20%。

綜上，監(jiān)管層對保險資金投資的上述限制還是出于安全性的考慮，對于機構(gòu)投資者而言，資金的安全性及穩(wěn)定性是第一位的。保險公司在選擇信托產(chǎn)品時，比較注重信托公司的股東背景，從保監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定中也可以看出監(jiān)管層對投資風(fēng)險的重視。規(guī)范的信托公司注重風(fēng)險把控、強調(diào)操作的合規(guī)性及規(guī)范性，能為產(chǎn)品的安全性提供保障，同時，險資與信托開展公開、透明的合作，對參與各方也能起到很好的保護作用。

此外，重視外部評級亦成為信托公司的選擇。只有獲得高等級的外部評級，保險公司、社?；鸬葯C構(gòu)投資者才有可能大規(guī)模投資產(chǎn)品。在國外成熟市場，機構(gòu)投資者是融資類高收益信托產(chǎn)品投資主力，如險資、養(yǎng)老金、年金、私募基金等。相對而言，國外個人投資者直接購買信托產(chǎn)品的比例較低，因為個人沒有足夠的時間和專業(yè)能力來判斷這些產(chǎn)品。即使是高凈值客戶，也需要專業(yè)的團隊來打理。

優(yōu)秀的信托公司往往在風(fēng)險的識別、控制與管理方面有優(yōu)勢。因此保險公司也可以借助信托公司來對投資項目進行專業(yè)判斷。

三、監(jiān)管層對保險信托投資風(fēng)險的措施

保監(jiān)會主席項俊波表示，保險業(yè)在抓住紅利發(fā)展的同時，也要注意規(guī)避風(fēng)險，避免成為外部風(fēng)險接盤者。在政策紅利大門開啟同時，監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)也在強調(diào)行業(yè)的風(fēng)險意識。保險投資集合資金信托計劃中存在資產(chǎn)過分集中的問題，僅房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施的占比就超過全部投資約60%，這也使得監(jiān)管層“不得不”開始出手干預(yù)。

對于監(jiān)管層“頻頻出手”的原因是由于2014年以來，保險資金信托投資規(guī)模快速增長，外部信用評級結(jié)果難以反映信托真實的風(fēng)險狀況，潛在投資風(fēng)險不斷聚集。為進一步防范資金運用風(fēng)險，保監(jiān)會對保險資金投資信托產(chǎn)品償付能力認可標(biāo)準(zhǔn)進行了專項研究并進行了適當(dāng)?shù)南抡{(diào)。這不僅是保監(jiān)會“放開前端、管住后端”監(jiān)管思路的具體體現(xiàn)，而且通過加強償付能力監(jiān)管，可以確保保險公司在加大投資的同時守住風(fēng)險底線，從而確保整個市場的穩(wěn)健運行。

據(jù)了解，自保監(jiān)會2012年10月放開保險資金可投資集合信托計劃以來，保險資金投資信托計劃的規(guī)模開始猛增。保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2013年末，短短一年的時間里，這一規(guī)模已經(jīng)飆升到1442.9億元，占保險資金總投資資產(chǎn)1.9%，占集合信托計劃總規(guī)模5%左右，共有42家保險投資機構(gòu)認購。其中，信托計劃投資于房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施的占比更是達到了64%。另據(jù)保監(jiān)會26日發(fā)布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2014年8月底，保險業(yè)總資產(chǎn)已達94，825.05億元，較年初增長14.40%，其中，資金運用余額85，812.34億元，較年初增長11.63%，其他投資17，794.55億元，占比20.74%，占比繼7月歷史性突破20%后繼續(xù)攀升。

四、健全機制強化風(fēng)控

目前，保險資金投資信托計劃的規(guī)模雖然增長較快，但總量占比還較低，風(fēng)險相對可控。不過，其中也存在一些投資過分集中、決策投資機制不健全、重投資輕管理等問題。監(jiān)管細化新規(guī)的不斷出臺，可以幫助保險機構(gòu)預(yù)警、控制可能出現(xiàn)的相關(guān)風(fēng)險。

值得關(guān)注的是，雖然監(jiān)管層與保險機構(gòu)之間難免會有所博弈，但在面對迅速積聚的資金運用風(fēng)險時，兩者的觀點卻“不謀而合”。正如中國保監(jiān)會主席項俊波日前在保險資管協(xié)會成立大會上所言，市場化改革的最終目標(biāo)是將風(fēng)險責(zé)任和投資權(quán)限真正交給市場主體，而保險行業(yè)的市場主體還都沒有經(jīng)歷過完整經(jīng)濟周期的考驗，應(yīng)對風(fēng)險的經(jīng)驗不足，因此要始終繃緊風(fēng)險防范這根弦。

“最近，市場上部分金融產(chǎn)品的信用風(fēng)險不斷集聚，違約事件時有發(fā)生。雖然保險資產(chǎn)質(zhì)量總體良好、風(fēng)險可控，但對個別區(qū)域、個別行業(yè)和個別產(chǎn)品的信用風(fēng)險要高度關(guān)注。此外，保險業(yè)務(wù)短期化、高收益傾向帶來的錯配與流動性風(fēng)險隱患，不動產(chǎn)價格下行可能引發(fā)的償付能力風(fēng)險，部分公司治理缺陷帶來的投資沖動、利益輸送等風(fēng)險，也要引起警覺。保險業(yè)要采取有力措施，著力加強風(fēng)險監(jiān)管，健全風(fēng)控機制，標(biāo)本兼治，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險的底線。”項俊波如是強調(diào)。

資產(chǎn)認可比例的下調(diào)，將使保險資金投資信托呈現(xiàn)兩極分化趨勢。認可比例調(diào)低以后，償付能力吃緊的保險機構(gòu)，后續(xù)配置信托計劃將有較大的束縛。而償付能力充足的保險機構(gòu)則獲得底氣，在監(jiān)管層定調(diào)風(fēng)險可控的前提下，尚可以放開手腳繼續(xù)增配信托產(chǎn)品。

不過，現(xiàn)實的情況是，融資市場正在發(fā)生變化，保險資金鐘愛的優(yōu)質(zhì)信托項目正在減少。

太平資產(chǎn)認為，從大的政策架構(gòu)上看，國務(wù)院鼓勵地方政府通過政府債券的方式融資，希望逐步清理并退出信托融資舞臺，大型國有企業(yè)正在經(jīng)歷混合所有制改革，債務(wù)融資模式也將發(fā)生變化。同時，隨著企業(yè)債改革的推進，房企將有更多的機會通過債市融資。

這也意味著，上述這些曾經(jīng)容易被評為AAA級的融資人，正在政策的引導(dǎo)下慢慢遠離信托渠道。而剩下的中小企業(yè)，顯然不是保險資金投資的理想標(biāo)的?？深A(yù)見的是，能夠符合保險資金配置要求的信托項目將逐步減少。

信托產(chǎn)品對于保險公司會是一把雙刃劍。由于傳統(tǒng)人身險產(chǎn)品定價利率的放開和對于非標(biāo)準(zhǔn)信貸資產(chǎn)投資限制的逐步放開，信托產(chǎn)品自身風(fēng)險回報屬性和長期限的特征對險資較有吸引力，此外在銀監(jiān)會加大力度收窄表外業(yè)務(wù)和行業(yè)不景氣的環(huán)境下，銀信合作已經(jīng)正在經(jīng)歷空前的監(jiān)管阻力，因此險資被視為一個有效的資金來源。

五、結(jié)束語

從長遠來看，發(fā)展趨勢應(yīng)該是由專業(yè)機構(gòu)來投資信托產(chǎn)品，然后由專業(yè)機構(gòu)做資產(chǎn)配置，繼而有一個流動性比較好的市場來把產(chǎn)品分發(fā)出去。對投資者來說，只需要看投資團隊的中長期業(yè)績表現(xiàn)以及與自身的風(fēng)險匹配度。隨著市場的發(fā)展，未來機構(gòu)投資者的比重將會繼續(xù)上升，而保險資金作為主要的機構(gòu)投資者，投資信托也將成為趨勢。

在泛資產(chǎn)管理時代，保險資金和信托既是競爭對手，同時也是合作伙伴。業(yè)內(nèi)人士認為，隨著保險公司投資能力的進一步提高，與信托公司之間的競合關(guān)系將日趨復(fù)雜。

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作者簡介：高斌（1989-），男，北京人，中國平安財產(chǎn)保險股份有限公司北京分公司，本科，公司職員，平安保險業(yè)務(wù)部門工作。