王明昱

一、公司概述及現(xiàn)有贏利能力分析

（一）公司概述

雅化集團(tuán)股份公司創(chuàng)立于1952年現(xiàn)有民爆生產(chǎn)公司、經(jīng)營(yíng)公司、爆破公司、運(yùn)輸公司等40多個(gè)全資和控股子公司。公司與2010年11月9日在深圳中小板上市，2013年集團(tuán)工業(yè)生產(chǎn)總值居四川省民爆行業(yè)第一位，全國(guó)民爆行業(yè)第三位。

雅化集團(tuán)以生產(chǎn)各類品種、規(guī)格齊全的工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管、工業(yè)導(dǎo)爆管和工業(yè)導(dǎo)爆索等民用爆破器材為主要收入來源，另有經(jīng)營(yíng)公司、爆破公司、運(yùn)輸公司等40多個(gè)全資和控股子公司。民用爆炸物的生產(chǎn)以及民爆的實(shí)行為公司帶來了最多的凈利潤(rùn)。

（二）行業(yè)比較

雅化集團(tuán)的各項(xiàng)指標(biāo)基本與行業(yè)的龍頭企業(yè)差距不大。其三年的凈利率均高于民爆行業(yè)前四名企業(yè)的均值，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于平均水平，說明其產(chǎn)品在生產(chǎn)上的技術(shù)也許在整個(gè)行業(yè)中占領(lǐng)先地位，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低說明其在資金周轉(zhuǎn)上并不十分強(qiáng)硬，也許在銷售手段或營(yíng)銷策略上存在一定問題。而權(quán)益乘數(shù)也較低，說明其資產(chǎn)負(fù)債率也低于平均水平，可能是其財(cái)務(wù)杠桿利用不妥，沒有有效的利用企業(yè)的資金流。所以，從權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上來看，也許該企業(yè)雖有不錯(cuò)的生產(chǎn)技術(shù)，但企業(yè)運(yùn)營(yíng)發(fā)展存在一定問題，提高企業(yè)的銷售水平與資金利用率迫在眉睫。

（三）贏利能力分析

選取江南化工與雅化集團(tuán)作為對(duì)比是因?yàn)榻匣らL(zhǎng)期處于民爆產(chǎn)業(yè)的龍頭位置，以其作為比較對(duì)象能比較好的看出雅化集團(tuán)存在的問題。比較得出，雅化集團(tuán)與江南化工在各指標(biāo)上并無明顯的差距，ROE不相上下，凈利率與毛利率也在同一水平則說明雅化集團(tuán)在生產(chǎn)上與龍頭企業(yè)并無差距，其技術(shù)水平與生產(chǎn)情況均應(yīng)屬于行業(yè)領(lǐng)先地位。即在生產(chǎn)和技術(shù)上雅化集團(tuán)有不錯(cuò)的盈利預(yù)測(cè)。但其在“預(yù)收款/營(yíng)業(yè)收入”項(xiàng)目中比江南化工稍高，而“銷售現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入”項(xiàng)目上則明顯低于江南化工。尤其是14年第一季度的季報(bào)中雅化集團(tuán)的“預(yù)收款/營(yíng)業(yè)收入”高達(dá)0.8，說明其也許在現(xiàn)金流上存在一定問題，才會(huì)要求經(jīng)銷商提前支付貨款以完成資金周轉(zhuǎn)。而銷售現(xiàn)金流不足營(yíng)業(yè)收入則說明存在未達(dá)款項(xiàng)，可能雅化集團(tuán)存在一定比例的應(yīng)收賬款，而應(yīng)收賬款的增多極有可能導(dǎo)致壞賬準(zhǔn)備的增加，為公司運(yùn)營(yíng)增加了風(fēng)險(xiǎn)。

二、公司經(jīng)營(yíng)模式、戰(zhàn)略分析、未來成長(zhǎng)分析及建議的投資策略

（一）經(jīng)營(yíng)模式分析

雅化集團(tuán)主要以生產(chǎn)業(yè)為主要營(yíng)業(yè)內(nèi)容，生產(chǎn)產(chǎn)品中又以生產(chǎn)炸藥居多。銷售四川省內(nèi)占主營(yíng)業(yè)務(wù)的61.44%，說明其業(yè)務(wù)主要開展在四川境內(nèi)?？偠灾?，雅化集團(tuán)是四川省最大的綜合性民用爆炸物品生產(chǎn)廠商，而對(duì)國(guó)內(nèi)其他地方的營(yíng)收欠缺，主要產(chǎn)品包含工業(yè)炸藥、起爆器材（工業(yè)雷管和工業(yè)索類）以及工程爆破服務(wù)三大系列。其主要業(yè)務(wù)以生產(chǎn)為主，爆破及運(yùn)輸銷售均不是其主營(yíng)。

（二）戰(zhàn)略分析

雖然我國(guó)中西部地區(qū)仍在持續(xù)開發(fā)資源，但雅化集團(tuán)以四川內(nèi)部銷售為主，而且由于近幾年來房地產(chǎn)行業(yè)的飽和和土地利用率的增大化，基建行業(yè)也從高速增長(zhǎng)期慢慢的達(dá)到瓶頸，遠(yuǎn)不如前兩年的大力發(fā)展。2012年底，我國(guó)又一次頒發(fā)《爆破單位作業(yè)許可證》，直接導(dǎo)致了民爆行業(yè)入行難等問題，反而保障了現(xiàn)有民爆行業(yè)的利潤(rùn)收入。

國(guó)家在十二五期間的策略是繼續(xù)加強(qiáng)推進(jìn)并購重組，就使現(xiàn)存的大型民爆企業(yè)有了國(guó)家支持的背景，也更利于收購小企業(yè)及自身的發(fā)展。而雅化集團(tuán)本身，于2011年收購內(nèi)蒙古柯達(dá)化工，2011年3月，參股深圳市金奧博科技有限公司，該公司從事于民用爆炸器材的研發(fā)；2012年7月，收購凱達(dá)化工股權(quán)；2014年，公司收購內(nèi)蒙古佳成爆破的部分股權(quán)。從公司以上重大事項(xiàng)來看，雅化集團(tuán)也把發(fā)展的目標(biāo)著重于并購重組，爭(zhēng)取整合公司資源，逐步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。

雅化集團(tuán)也積極并購上下游產(chǎn)業(yè)，形成生產(chǎn)、配送、爆破作業(yè)一體化，從報(bào)表中可以看出，雖然其主營(yíng)業(yè)務(wù)是以生產(chǎn)為主，但上下游產(chǎn)業(yè)也有涉獵，若長(zhǎng)時(shí)間發(fā)展，可以形成自給自足的良好發(fā)展局面。公司也正在建設(shè)大型民爆技術(shù)研究專業(yè)實(shí)驗(yàn)室，準(zhǔn)備打造為國(guó)內(nèi)最大的民爆產(chǎn)品研究生產(chǎn)試驗(yàn)研究室。

可以看到，雅化集團(tuán)在國(guó)家政策的支持下，逐步收購周邊產(chǎn)業(yè)的小企業(yè)，形成屬于自己的生產(chǎn)、配送、爆破作業(yè)一體化，并持續(xù)研發(fā)，實(shí)現(xiàn)更好的技術(shù)投入，必將有良好的發(fā)展趨勢(shì)。但問題是，在雅化集團(tuán)發(fā)展的同時(shí)，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)江南化工等企業(yè)也在用類似的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略發(fā)展自身，擠占市場(chǎng)。所以，雅化集團(tuán)如何能夠打敗現(xiàn)在已處于同行業(yè)龍頭的集團(tuán)才是保證企業(yè)能夠有更大發(fā)展的重中之重。

（三）未來成長(zhǎng)分析

針對(duì)以上的分析情況，可以判斷公司現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)是其掌握國(guó)內(nèi)先進(jìn)技術(shù)，在生產(chǎn)上可以說已經(jīng)處于國(guó)內(nèi)民爆行業(yè)的領(lǐng)先地位，且其擁有地域優(yōu)勢(shì)，是幾個(gè)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)中位置最靠近西部地區(qū)的企業(yè)，該公司能夠更好的向西部資源開發(fā)地區(qū)輸送民爆產(chǎn)品。

公司現(xiàn)有的劣勢(shì)是并沒有出彩的經(jīng)營(yíng)策略，從報(bào)表中來看，資金的運(yùn)營(yíng)水平稍有不足，上下游供應(yīng)鏈和經(jīng)銷商之間的款項(xiàng)流通也稍有不健全。而產(chǎn)品銷售后資金回流也不夠快，可能銷售方面也稍有不足，在并沒有很好的經(jīng)營(yíng)策略的情況下，這些小問題很有可能變成阻礙公司進(jìn)一步發(fā)展的大問題。

公司現(xiàn)有的機(jī)會(huì)是國(guó)家頒發(fā)了《爆破單位作業(yè)許可證》，使得民爆行業(yè)的進(jìn)入壁壘又一步加強(qiáng)，民爆行業(yè)“十二五”中提出“促進(jìn)企業(yè)兼并重組，著力培育一批具有自主創(chuàng)新能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的生產(chǎn)企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)，進(jìn)一步推廣一體化服務(wù)模式?！边@樣就使已經(jīng)存在的大型民爆企業(yè)有了更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。

公司現(xiàn)有的威脅是行業(yè)內(nèi)存在著比公司本身更有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，而這些企業(yè)已經(jīng)穩(wěn)定了所在地域的競(jìng)爭(zhēng)位置，很難再與它們爭(zhēng)奪已確立的市場(chǎng)份額。且隨著并購重組主旋律的進(jìn)一步提升，雅化集團(tuán)需要穩(wěn)步發(fā)展自身，一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失誤，很可能成為大企業(yè)并購的首要目標(biāo)。

綜上所述，企業(yè)在現(xiàn)有的市場(chǎng)已經(jīng)幾近被瓜分完全的情況下很難再有大的發(fā)展，除非公司主動(dòng)向西部開拓市場(chǎng)，增加礦產(chǎn)開采能給企業(yè)帶來的利潤(rùn)。如果雅化集團(tuán)仍然保持現(xiàn)在的市場(chǎng)份額不繼續(xù)擴(kuò)張，在沒有新的信息進(jìn)入市場(chǎng)的情況下，其股價(jià)很有可能就保持在現(xiàn)在的價(jià)格上下小幅度波動(dòng)。

（四）建議的投資策略

從全文的分析來看，雅化集團(tuán)從一個(gè)小廠逐漸發(fā)展成四川省內(nèi)民爆行業(yè)的支柱，全國(guó)排名前五的大企業(yè)，管理者功不可沒?？呻S著時(shí)間的發(fā)展，也許雅化集團(tuán)需要一位新的領(lǐng)導(dǎo)者，適度改變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略與公司的制度，使得公司能在完善生產(chǎn)的基礎(chǔ)上更進(jìn)一步。

根據(jù)這幾年的股價(jià)變動(dòng)來看，若是暫時(shí)沒有新的消息進(jìn)入市場(chǎng)。我認(rèn)為適合的持有區(qū)間是13.5元以下。