在印度央行行長(zhǎng)拉詹三年任期中，他帶領(lǐng)印度成功逃過(guò)了金融危機(jī)，穩(wěn)定了匯率，并吸引大批外資流入。隨著印度加快金融改革，中國(guó)企業(yè)也開始大舉投資印度。

拉詹向印度版支付寶Paytm等11家企業(yè)頒發(fā)了支付牌照，“直接從政策層面改變了印度互聯(lián)網(wǎng)金融的生態(tài)結(jié)構(gòu)，也極大提振了包括中國(guó)投資者在內(nèi)的外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)于持續(xù)投資印度的信心”。

南方周末特約撰稿 劉丁

2016年9月5日，這一天對(duì)于印度央行來(lái)說(shuō)，不僅僅是新的一周開始，更因?yàn)槔窭~·拉詹（Raghuram Rajan）的離開，從而開啟了新行長(zhǎng)帕特爾(Urjit Patel)的時(shí)代。

三年前，在歐債危機(jī)導(dǎo)致國(guó)際資本迅速流出印度，盧比急劇貶值的時(shí)刻，拉詹臨危受命成為印度央行行長(zhǎng)，開始執(zhí)掌這個(gè)擁有13億人口的國(guó)度的金融權(quán)杖。

當(dāng)拉詹出人意料地離開印度央行時(shí)，他已經(jīng)為印度積累了歷史最高數(shù)量的外匯儲(chǔ)備，通脹率從兩位數(shù)降低到了個(gè)位數(shù)，盧比的匯率相對(duì)穩(wěn)定，股票指數(shù)漲幅近50%。

這樣一位傳奇且備受矚目的央行行長(zhǎng)，為什么沒能連任？中國(guó)在印度的投資者們?cè)鯓釉u(píng)價(jià)拉詹的業(yè)績(jī)？印度央行行長(zhǎng)的變動(dòng)，會(huì)給印度帶來(lái)哪些沖擊，給中國(guó)在印度的投資帶來(lái)哪些影響？

搖滾明星般的央行行長(zhǎng)

2013年9月4日，拉詹正式上任印度央行行長(zhǎng)。某種程度上，央行行長(zhǎng)或許可以理解為最有權(quán)勢(shì)的“基金經(jīng)理”，拉詹就此成為印度的金融守護(hù)者。

與大多數(shù)金融從業(yè)者經(jīng)歷一樣，拉詹在成為央行行長(zhǎng)之前，已經(jīng)被媒體形容為擁有“搖滾明星”般人氣的“研究員”。

1963年拉詹出生在印度欽奈的婆羅門家庭，在印度外交部就職的父親給了拉詹上等社會(huì)的生活，并讓他進(jìn)入印度最好的大學(xué)——印度理工學(xué)院接受教育。2003年，拉詹成為國(guó)際貨幣基金組織有史以來(lái)最年輕的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。2005年，在市場(chǎng)沉醉于牛市和衍生品盛宴時(shí)，拉詹發(fā)表論文，警告市場(chǎng)將要崩盤，這為拉詹贏得了“金融危機(jī)預(yù)言家”的聲譽(yù)。

2012年初，拉詹接到一個(gè)意外的電話。隨后，他的命運(yùn)軌跡從美國(guó)轉(zhuǎn)回印度，身份從經(jīng)濟(jì)學(xué)家變身為當(dāng)時(shí)印度總理辛格的顧問，一年后，拉詹被正式任命為印度央行行長(zhǎng)。

2013年9月4日坐在央行行長(zhǎng)辦公室中的拉詹，絕對(duì)無(wú)心欣賞窗外孟買港口的景色，也沒有興致感慨百年前在這里迎來(lái)第一艘英國(guó)商船，之后又在這里迎來(lái)最后一任英國(guó)副王蒙巴頓。此刻填滿拉詹頭腦的是無(wú)數(shù)冰冷而殘酷的數(shù)字，幾十天里，盧比兌美元的匯率從51急劇貶值到68；當(dāng)年印度的GDP增速為4.4%，為2009年以來(lái)最低；銀行的壞賬率持續(xù)攀升，通貨膨脹率攀升到讓人坐如針氈的近10%；孟買SENSEX股票指數(shù)8月份繼續(xù)下跌3.75%到18619點(diǎn)，已經(jīng)是連續(xù)第三個(gè)月下跌；外匯儲(chǔ)備急劇縮減，這是1991年以來(lái)印度面臨的最大的金融危機(jī)。

“我在印度的6年時(shí)間里，最危險(xiǎn)的時(shí)刻就是2013年。那時(shí)候，由于歐債危機(jī)導(dǎo)致全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，再加上美國(guó)的加息預(yù)期，外資紛紛避險(xiǎn)，熱錢迅速流出新興市場(chǎng)，首當(dāng)其沖的就是印度。”特變電工房地產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司印度區(qū)總經(jīng)理陳曉明對(duì)南方周末說(shuō)，“當(dāng)時(shí)印度盧比急劇貶值，我記得一些中資企業(yè)，因?yàn)楹炗喠吮R比計(jì)價(jià)的合同，結(jié)果發(fā)現(xiàn)盧比貶值后是虧損的，就不得不放棄項(xiàng)目執(zhí)行?！?/p>

拉詹果斷出手，2013年9月20日，拉詹宣布加息，將印度的基準(zhǔn)利率從7.25%提高到7.5%，這是2011年以來(lái)的首次加息，也大大超出市場(chǎng)預(yù)期，此前，彭博社調(diào)查的36位經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)拉詹將維持利率不變，拉詹對(duì)媒體說(shuō)，他擔(dān)任央行行長(zhǎng)這個(gè)職務(wù)，本來(lái)就不是為了爭(zhēng)取選票或者在Facebook上集“贊”的。隨后，在拉詹上任的第二個(gè)月，10月29日，拉詹第二次加息，把印度的基準(zhǔn)利率從7.5%上調(diào)到7.75%。

“除此之外，拉詹還推出一系列政策管控資本外流。包括限制黃金消費(fèi)，推出紙黃金、黃金券等辦法，以避免黃金消耗外匯儲(chǔ)備；調(diào)整出口補(bǔ)貼，鼓勵(lì)醫(yī)藥等行業(yè)出口以換取外匯?！标悤悦骰貞浾f(shuō)。

在拉詹上任的2013年9月份，市場(chǎng)最終以上漲回應(yīng)，孟買SENSEX股票指數(shù)當(dāng)月反彈4.08%到19379點(diǎn)，一舉收復(fù)了3個(gè)月的跌幅。

“拉詹當(dāng)時(shí)的措施成功控制并扭轉(zhuǎn)了局面，在國(guó)內(nèi)和國(guó)際上都為印度經(jīng)濟(jì)起飛營(yíng)造了良好的基礎(chǔ)環(huán)境。印度甚至有輿論認(rèn)為應(yīng)該提名拉詹獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。我認(rèn)為，拉詹對(duì)于印度經(jīng)濟(jì)進(jìn)入后面的快速增長(zhǎng)周期居功至偉?！斌玫劳顿Y創(chuàng)始人王超對(duì)南方周末說(shuō)。

穩(wěn)定匯率

特變電工房地產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司印度區(qū)總經(jīng)理陳曉明堅(jiān)信，印度的房地產(chǎn)牛市就在不遠(yuǎn)的將來(lái)。

拉詹控制住2013年的失速局面之后，通脹、匯率、外匯儲(chǔ)備指標(biāo)不斷向好，而隨著莫迪政府推動(dòng)的開放政策，以及拉詹對(duì)印度央行及金融體系的改革，印度在2015年前后進(jìn)入了高速發(fā)展期，2014年，修改了GDP計(jì)算方法后，印度GDP增速達(dá)到7.3%，2015年印度GDP增速達(dá)到7.5%。

為了進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)，拉詹的政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?015年1月15日，拉詹宣布降息，這是印度央行在2013年加息以來(lái)的首次政策拐點(diǎn)，此后，又在3月份、6月份連續(xù)降息，當(dāng)時(shí)的背景是，全球資本市場(chǎng)一片景氣，中國(guó)也處于降息寬松的通道中，中國(guó)的資本市場(chǎng)處于牛市。

但是，在中國(guó)發(fā)生股災(zāi)之后，拉詹做出果斷選擇，在9月份加大寬松力度，一次性降息50個(gè)基點(diǎn)。這樣，在維持印度經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)高增長(zhǎng)，避免受到外部影響的同時(shí)，一定程度上吸引了外資流入。孟買SENSEX指數(shù)在2015年8月大幅度下跌6.51%之后，在9-10月份得以小幅度上漲。

“拉詹2015年以來(lái)啟動(dòng)了5次降息，釋放流動(dòng)性，這樣，把央行的基準(zhǔn)利率從2014年的8%下調(diào)到現(xiàn)在的6.5%，這對(duì)許多企業(yè)來(lái)說(shuō)，不僅僅是建筑工程領(lǐng)域，包括工業(yè)領(lǐng)域，服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，市場(chǎng)上一下子感覺到流動(dòng)性增強(qiáng)，印度這段時(shí)間經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)很強(qiáng)?！标悤悦髡f(shuō)。

“同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)的融資也趨于寬松，對(duì)于在印度投資的海外公司，融資更容易了，比如2015年推出了大額可轉(zhuǎn)讓同業(yè)定期存單(NCD)，這類新的金融工具，能使外國(guó)投資者資金成本下降很多。再比如，對(duì)外部借款ECD的容忍程度也寬松多了。”陳曉明介紹說(shuō)。

“但是，雖然不斷寬松，印度地產(chǎn)并沒有出現(xiàn)情況，相反還處于調(diào)整期。”陳曉明說(shuō)。

一方面，印度的利率的傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)失效。這些年，雖然印度基礎(chǔ)利率從8%降到6.5%，但是，實(shí)際利率并沒有下降。

房地產(chǎn)企業(yè)項(xiàng)目融資成本高達(dá)12%，資信評(píng)級(jí)差一點(diǎn)的要高達(dá)14%-15%。由于有太高的不良資產(chǎn)，壞賬率高企，導(dǎo)致銀行惜貸。很多企業(yè)得不到擔(dān)保機(jī)構(gòu)、私募基金貸款，利率很高，市場(chǎng)上某些個(gè)別畸形的夾層融資利率最高達(dá)到36%。

從買房人的角度，同樣不堪高利率的重負(fù)。印度對(duì)于資信評(píng)級(jí)很嚴(yán)格，普通人無(wú)法從銀行貸到款，高收入人群即便能貸款，也不愿承擔(dān)高達(dá)10%的利率成本。

“在印度，買房人首付最低可以做到5%，平均在25%。3年前，印度房貸利率是9.9%，現(xiàn)在市場(chǎng)上房屋按揭貸款利率還是9.4%-9.5%，并沒有隨著央行降息而下降?！标悤悦髡f(shuō)，“印度中產(chǎn)階級(jí)群體薄弱，穩(wěn)定就業(yè)的人群不夠龐大，使得貸款買房的市場(chǎng)并不景氣?！?/p>

另一方面，庫(kù)存過(guò)剩。尤其是首都經(jīng)濟(jì)圈，房地產(chǎn)企業(yè)仍然大面積存在現(xiàn)金流問題，大量項(xiàng)目延期。2007-2012年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)過(guò)于樂觀、盲目開發(fā)，挪用項(xiàng)目融到的資金來(lái)購(gòu)置土地，從而導(dǎo)致當(dāng)前的困局。

“但是，拉詹對(duì)印度房地產(chǎn)最大的幫助，就是穩(wěn)定了盧比的匯率?！标悤悦髡f(shuō)。

對(duì)于在印度的海外房地產(chǎn)投資者來(lái)說(shuō)，最關(guān)注的莫過(guò)于盧比的匯率。因?yàn)?，印度?973年有記錄以來(lái)，盧比年度貶值率6.5%，這給外國(guó)投資人帶來(lái)很多匯兌損失。

但拉詹任央行行長(zhǎng)的這3年以來(lái)，盧比匯率恢復(fù)了穩(wěn)定。盧比兌美元變動(dòng)范圍維持在60-68之間。相比起來(lái)，同時(shí)期，這幾年國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，巴西貨幣、俄羅斯貨幣，包括人民幣，都出現(xiàn)了很大幅度的貶值。

這項(xiàng)舉措在很大程度上安撫了海外投資人，越來(lái)越多的中國(guó)資本已經(jīng)發(fā)現(xiàn)印度房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)資金的饑渴。

“中國(guó)的復(fù)星集團(tuán)剛剛設(shè)立了投資印度地產(chǎn)的基金。”陳曉明說(shuō)，“目前海外投資者在印度可以獲得非常好的交易條件。印度的房地產(chǎn)價(jià)格，包括土地價(jià)格，從2016年起，都有下降趨勢(shì)，這在印度歷史上也是罕見。這個(gè)狀況頂多維持1年，不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)。最近很多中國(guó)資本恰是看到了這樣的抄底機(jī)遇?！?/p>

中國(guó)加大投資印度

除了在市場(chǎng)上博弈，用加息降息等手段來(lái)使印度獲得最大利益，拉詹也同時(shí)把更多的精力投入在推動(dòng)印度金融體系改革方面。

在2013年9月5日，走進(jìn)印度央行辦公室的第一天，拉詹就公布了一攬子舉措，包括放開銀行開設(shè)分行、新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)的審批，發(fā)放新一輪銀行牌照，鼓勵(lì)外資銀行以全資子公司形式在印度開展經(jīng)營(yíng)。

“拉詹上臺(tái)之后一直主張要對(duì)印度陳舊的金融體系做現(xiàn)代化的改革，其中包括統(tǒng)一支付體系的建立、借貸與授信系統(tǒng)的革新。拉詹這種堅(jiān)持專業(yè)主義導(dǎo)向，堅(jiān)持開放心態(tài)、勇于打破陳規(guī)的做法得到了更多人的認(rèn)可，對(duì)于其繼任者帕特爾的選擇就是最好的例證。我們?cè)谌粘２僮髦袊?guó)對(duì)印投資的案例中，也可以在央行驗(yàn)資、外資報(bào)備等流程中明顯感覺到辦事效率與作風(fēng)的變化?！斌玫劳顿Y創(chuàng)始人王超對(duì)南方周末說(shuō)。

對(duì)中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，最直接的影響在于，拉詹向印度版支付寶Paytm等11家企業(yè)頒發(fā)了支付牌照，“直接從政策層面改變了印度互聯(lián)網(wǎng)金融的生態(tài)結(jié)構(gòu)，也極大提振了包括中國(guó)投資者在內(nèi)的外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)于持續(xù)投資印度的信心。”王超說(shuō)。

印度央行對(duì)阿里投資的Paytm頒發(fā)了支付牌照，成為中印互聯(lián)網(wǎng)投資層面的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。由于阿里的進(jìn)入，越來(lái)越多的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與資本開始關(guān)注印度，窺伺投資機(jī)會(huì)；印度一側(cè)的創(chuàng)業(yè)者在見識(shí)到Paytm的成功之后，也開始重新認(rèn)識(shí)中國(guó)資本與創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，渴望與中國(guó)資本、中國(guó)經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)資源產(chǎn)生更多連接。

“2015年是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)資本進(jìn)入印度的元年?！蓖醭f(shuō)。阿里巴巴入股了印度創(chuàng)業(yè)型企業(yè)Paytm和Snapdeal；騰訊投資了印度醫(yī)療信息提供商Practo；百度在印度首都新德里設(shè)立了辦事處，入股了印度最大折扣購(gòu)物網(wǎng)站Mydala.com。

目前印度的投資者格局中，最大的是美元基金，2015年在印度的十大投資者，前5名全是美元基金，比如紅杉資本、老虎基金、Accel Partners等。其次是印度本土基金，再次是軟銀等深耕印度市場(chǎng)多年的日本企業(yè)，中國(guó)企業(yè)則是剛剛起步，但發(fā)展勢(shì)頭很猛。

2009年就開始駐印度工作的王超，恰是看到了這樣的趨勢(shì)，與合伙人一起辭去了原來(lái)的工作，創(chuàng)立了竺道。他們2014年開始組建團(tuán)隊(duì)，2015年正式推出線上新媒體平臺(tái)“竺道”，2016年初完成天使輪融資。 隨著拉詹推動(dòng)印度金融體系現(xiàn)代化，互聯(lián)網(wǎng)支付的普及，商品得以更便捷地進(jìn)入印度市場(chǎng)，此前，由于銷售渠道的阻礙，中國(guó)產(chǎn)品很難全面進(jìn)入印度市場(chǎng)。但目前，利用互聯(lián)網(wǎng)電商銷售，中國(guó)產(chǎn)品大規(guī)模登陸印度，尤其是中國(guó)手機(jī)品牌異軍突起，在印度市場(chǎng)的占有率從2014年的13.9%躥升到目前超過(guò)20%。

拉詹退場(chǎng)

像拉詹這樣的技術(shù)官員，無(wú)論印度國(guó)內(nèi)還是國(guó)外的市場(chǎng)，都對(duì)他有期待，并希望他留任下一屆。然而，遺憾的是，拉詹宣布辭職，印度政府選擇臨時(shí)換將。

這種情況確實(shí)超出了國(guó)際投資者的心理預(yù)期。但這是印度國(guó)內(nèi)政治紛爭(zhēng)的結(jié)果。拉詹是一名學(xué)者，是市場(chǎng)博弈的高手，但并不是政治斗爭(zhēng)的能人。

同時(shí)，拉詹的優(yōu)勢(shì)也恰是拉詹的劣勢(shì)。作為前IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在獨(dú)立自主意識(shí)很強(qiáng)的印度社會(huì)，容易勾起此前被外國(guó)人統(tǒng)治的回憶。一些印度政治家抨擊他是美國(guó)或者其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)代理工具，使得拉詹在印度推動(dòng)改革困難重重。

未來(lái)，印度的金融命運(yùn)的主導(dǎo)權(quán)已經(jīng)不在拉詹手中，但是，令他焦慮的風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)并沒有消除。首當(dāng)其沖的問題就是通貨膨脹。2016年8月3日印度通過(guò)了全國(guó)統(tǒng)一商品稅法改革（GST），從2017年下半年開始實(shí)施，由于改為針對(duì)消費(fèi)端收稅，因此市場(chǎng)普遍預(yù)期此法案將導(dǎo)致印度通脹率上升。

除此之外，2016年9-11月有很多外國(guó)投資的債券到期，印度將面臨240億美元的外資流出，這些流出會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上流動(dòng)性收緊。

新任印度央行行長(zhǎng)帕特爾2013年就開始當(dāng)副行長(zhǎng)，也是耶魯大學(xué)畢業(yè)，同樣屬于技術(shù)官員，是央行控制通脹政策方案的小組組長(zhǎng)，也是政策起草人。他能否應(yīng)付新的復(fù)雜局面呢？

“我們希望能有一個(gè)良好的經(jīng)商環(huán)境，印度有個(gè)更好的宏觀經(jīng)濟(jì)局面。”陳曉明說(shuō)，“從外國(guó)投資者的角度，我們還是希望有個(gè)更加寬松的環(huán)境，少些監(jiān)管，多些靈活性，更容易的融資渠道，能推出創(chuàng)新型的融資金融工具，用來(lái)吸引外資。”