文/ 林采宜 劉郁

書畫藝術(shù)為什么無價

文/ 林采宜 劉郁

書畫藝術(shù)品的供給彈性極小，且作品的風(fēng)格千差萬別。因此，藝術(shù)品的價格主要由市場需求決定。

就投資收益率而言，從2000年到2015年，書畫藝術(shù)品的年化投資回報始終維持在20%以上。從市場結(jié)構(gòu)來看，近現(xiàn)代書畫的投資回報較高，其中名家中低價位的作品投資回報最高，當(dāng)代書畫次之，古代書畫的投資回報最低。

市場需求是書畫價格的決定性因素

和其他商品一樣，書畫藝術(shù)品的價格總體上由供需關(guān)系決定；但作為一種特殊商品，書畫藝術(shù)品的整體供給相對穩(wěn)定，作品之間的異質(zhì)性較強(qiáng)，因此市場需求在定價中起主導(dǎo)作用。在當(dāng)前拍賣市場中，90%的上拍作品來自于已經(jīng)去世的藝術(shù)家，這些藝術(shù)家的作品存量已經(jīng)固定，其中的珍品更是可能大多被博物館或收藏大家永久收藏，使得流通市場的作品數(shù)量趨于減少。具體到每一幅書畫，即便是同一畫家的多幅作品之間，由于創(chuàng)作時機(jī)與環(huán)境獨(dú)一無二，蘊(yùn)含著畫家不同的情感和構(gòu)想，各幅畫作之間的可替代性較小，這種稀缺性決定了書畫作品的供給價格彈性很小，甚至為零，任何需求的增加最終都會表現(xiàn)為價格的上漲。因此，給定任一畫作，其價格主要取決于需求的大小，當(dāng)人們的購買能力和欲望增強(qiáng)時，價格必然上漲。

書畫市場的第二個獨(dú)特之處在于，書畫作品兼具消費(fèi)與投資雙重屬性。人們對藝術(shù)品的需求既可能源于書畫本身帶來的精神愉悅，也可能來自以書畫為載體進(jìn)行財富保值增值的需要，抑或是兩者的疊加。從消費(fèi)屬性的角度看，書畫的獨(dú)特性、稀缺性使其具有奢侈品的屬性，購買書畫作品往往成為個人文化品味、巨額財富和尊貴身份的象征。書畫作為奢侈品，其需求與個人財富量正相關(guān)，居民收入水平和偏好對書畫的需求有決定性作用。

從投資屬性角度，書畫投資的吸引力在于未來潛在的較高投資回報率及與其他資產(chǎn)的弱相關(guān)性。2000年以來，基于書畫重復(fù)交易得出的投資回報率顯示，書畫市場的年化收益率雖然有起伏波動，但始終在20%以上；此外，書畫市場與股票、債券、房地產(chǎn)、黃金等資產(chǎn)均呈現(xiàn)出弱相關(guān)或者負(fù)相關(guān)，使其資產(chǎn)配置中具有一定的對沖效應(yīng)。

書畫市場的波動性及其形成因素

1、周期性波動的特征

伴隨藝術(shù)品投資市場的蓬勃發(fā)展，中國書畫市場也經(jīng)歷了從無到有、從小到大的發(fā)展過程。2000年至2014年，樣本范圍內(nèi)的中國書畫成交總額從2.34億元上升至103.09億元，年復(fù)合增長率高達(dá)31.04%；同一時期的中國書畫成交數(shù)量從2182件上升為12812件，年復(fù)合增長率達(dá)13.48%。

在拍賣市場中，上拍的作品一般都設(shè)有拍賣底價，如果競標(biāo)價低于拍賣底價，作品就會流拍。因此，市場的冷熱更多的體現(xiàn)為成交價格與成交率的齊漲齊跌。在市場高漲的2004年和2010年，旺盛的需求推動成交均價分別上漲82%和117%，成交率均高達(dá)81%；在市場低迷的2006年，需求萎縮拖累成交均價下降29%，成交率跌至65%。

2000年至2014年，樣本范圍內(nèi)的中國書畫平均價格增長率在-35%到117%之間寬幅波動；同一時期的中國書畫成交率也在65%到81%之間起伏，兩者的齊漲齊跌顯示，中國書畫市場具有自身波動周期。具體來看，第一個周期從2000年至2008年，歷時8年，其中上升階段為5年，下降階段為3年；第二個周期從2008年至今，其中已經(jīng)走過的上行周期為3年，下行周期3年，當(dāng)前仍處于探底過程中。

對書畫市場投資時點(diǎn)的把握與其他投資標(biāo)的類似，在市場冷清、門可羅雀時買入，能獲得更好的投資回報。以第一個完整周期的大轉(zhuǎn)折年份2005和2006年為例，在兩個年份買入并持有至不同時間段，整體上在低潮期平均價格較低的2006年買入的回報率，始終高于在高潮期平均價格較高的2005年買入的回報率，超額收益從低的1.92%到高的16.68%，平均超額收益在7.76%左右。

2、周期性波動的影響因素

當(dāng)供給相對穩(wěn)定時，市場波動由短期的需求變動導(dǎo)致。從消費(fèi)性需求看，奢侈品消費(fèi)與個人長期的收入變動及其預(yù)期相關(guān)，但是當(dāng)人們擔(dān)憂未來經(jīng)濟(jì)前景，預(yù)期長期收入減少時，作為奢侈品，藝術(shù)品的消費(fèi)并非不可或缺，因而可能出現(xiàn)大幅下滑。與消費(fèi)性需求相比，投資性需求更容易受到短期因素的沖擊而出現(xiàn)波動。而影響投資的因素更為復(fù)雜，市場的流動性、其他投資標(biāo)的的市場狀況等都有可能影響投資者對書畫市場的投資決策。

歷史數(shù)據(jù)表明，貨幣供應(yīng)量M2的變動與書畫市場的周期性波動呈正相關(guān)，并領(lǐng)先于書畫市場6個月。貨幣供應(yīng)量M2增加10%，將導(dǎo)致書畫市場價格上升13.5%。

書畫藝術(shù)品市場與股票市場的關(guān)系具有雙重性。當(dāng)書畫作為消費(fèi)品時，兩者呈正向關(guān)系，股票市場長期上漲帶來的財富效應(yīng)，會促進(jìn)居民對書畫的消費(fèi)需求，然而當(dāng)書畫作為投資品時，書畫市場與股票市場的走勢呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系。當(dāng)股市表現(xiàn)低迷，為獲取高額投資收益的“熱錢”可能涌入藝術(shù)品市場，將價格推高。從我國的情況看，書畫市場與股票市場的波動更多體現(xiàn)為投資性的負(fù)向關(guān)系，書畫市場出現(xiàn)井噴式繁榮時，往往是股票市場的長期低迷期。美國的藝術(shù)品市場與股票市場也同樣呈現(xiàn)出負(fù)向關(guān)系，1987年10月的黑色星期一之后，藝術(shù)品市場迎來了新一輪的繁榮；而在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時期，當(dāng)代藝術(shù)品、早期大師、印象派和現(xiàn)代派作品價格分別上漲了68.3%、47%、52%。

不同時期的書畫作品投資回報率不同

中國書畫根據(jù)作品創(chuàng)作的時間，可以進(jìn)一步細(xì)分為古代書畫（1840年之前）、近現(xiàn)代書畫（1840-1949年）和當(dāng)代書畫（1949年之后）。從投資角度，古代書畫市場的真?zhèn)舞b定最為困難，且價格昂貴，因而進(jìn)入門檻較高，需求群體增長相對緩慢，投資回報率較低；而近現(xiàn)代書畫，作品存量穩(wěn)定，深受市場追捧，投資回報率最高；當(dāng)代書畫，供給不斷增加，需求群體也在逐步擴(kuò)張，投資回報率較高，但其收藏價值仍有待市場的進(jìn)一步檢驗。

1、古代書畫（1840年之前）

古代書畫是中國歷史文化瑰寶，兼具藝術(shù)和歷史等多重價值，大部分精品長期保存于博物館等機(jī)構(gòu)中，少量精品一旦流入市場即被投資者買入并長期持有，呈現(xiàn)出上拍數(shù)量穩(wěn)中有降的趨勢。2000年至2015年，樣本范圍內(nèi)的古代書畫占中國書畫上拍總量的比重從2001年的16%波動下降到2015年的11%，平均市場份額在11.77%。

古代書畫存世量相對較少，具有稀缺性和不可再生性，供給量相對穩(wěn)中趨降，隨著后續(xù)投資者的進(jìn)入和購買熱情的高漲，這一細(xì)分市場的供不應(yīng)求，其結(jié)果就是成交均價不斷上升，從2000年的36.67萬元上揚(yáng)至2015年的164.30萬元，年復(fù)合增長率為10.51%。與近現(xiàn)代書畫和當(dāng)代書畫相比，古代書畫成交均價是最高的，平均是前兩者的2.04倍和2.96倍。

較高的價格使其更易受到市場需求的沖擊，也導(dǎo)致成交率的波動更大，2000年至2015年，古代書畫成交率在55.18%到77.33%之間波動，高低點(diǎn)之間的差距比近現(xiàn)代書畫和當(dāng)代書畫要多1.32和3.44個百分點(diǎn)。

古代書畫在短期內(nèi)出現(xiàn)重復(fù)交易的比例極低，僅有3.80%，說明作品一旦被藏家購進(jìn)就不再輕易賣出。這部分重復(fù)交易的古代書畫回報率在3.08%到83.58%之間寬幅波動，整體上低于同時期的近現(xiàn)代和當(dāng)代書畫的投資回報。這與古代書畫相對較高的價格密切相關(guān)，過高的價格一方面會提高投資者的進(jìn)入門檻，另一方面也透支了未來的升值空間，因而古代書畫呈現(xiàn)出成交率、回報率雙低的特征。

2、近現(xiàn)代書畫（1840-1949年）

近現(xiàn)代書畫承上啟下，恰好身處東西方文化交融的歷史大變革時期，表現(xiàn)手法豐富，在學(xué)術(shù)研究中具有重要地位，市場認(rèn)可度高。從供給角度，近現(xiàn)代書畫名家輩出，其作品存世量已經(jīng)固定，上拍數(shù)量始終穩(wěn)居第一，2000年至2015年，樣本范圍內(nèi)的近現(xiàn)代書畫占整個中國書畫成交數(shù)量的比重在67.29%到79.24%之間波動，平均市場份額在72.77%。

從需求角度，近現(xiàn)代書畫名家齊白石、張大千、徐悲鴻等廣為人知，投資受眾廣泛，需求量大，推動了近現(xiàn)代書畫價格的上揚(yáng)，其成交均價從2000年的12.78萬元快速上升至2015年的144.07萬元，年復(fù)合增長率為17.52%。作為市場認(rèn)可度高的品類，近現(xiàn)代書畫成交率也較高，位居第二，在61.63%到82.47%之間波動，平均成交率達(dá)到74.34%，數(shù)值與第一相差無幾。

從投資角度看，自2000年以來，近現(xiàn)代書畫作品出現(xiàn)重復(fù)交易的比例最高，達(dá)到11.96%，是古代書畫的3.15倍，成為投資市場的主力品種。這部分重復(fù)交易的近現(xiàn)代書畫回報率在31.59%到92.44%之間波動，基本都居于最高水平。由此可見，價格適中、交易活躍的近現(xiàn)代書畫，為投資者帶來了可觀的回報，是適合投資的主要品種。

3、當(dāng)代書畫（1949年至今）

當(dāng)代書畫，作為創(chuàng)作時期最晚的品類，上拍數(shù)量穩(wěn)步提升，2000年至2015年，樣本范圍內(nèi)的當(dāng)代書畫占整個中國書畫成交數(shù)量的比重從7.61%波動上升至18.65%，平均市場份額為15.46%，位居第二，成為近年來中國書畫市場逐漸崛起的一股新銳力量。

當(dāng)代書畫的作者基本在世，所以作品供給量整體處于上升趨勢，但是這并不妨礙當(dāng)代書畫作品的價格上漲，其成交均價從2000年的7.19萬元迅速上升至2015年的76.09萬元，年復(fù)合增長率為17.03%?；谥貜?fù)交易的當(dāng)代書畫回報率在25.32%到74.33%之間波動，高于古代書畫。并且當(dāng)代書畫的成交活躍，其成交率一直在66.88%到85.59%之間波動，位列第一。2000年至今的重復(fù)交易比例高達(dá)到8.85%，是古代書畫的2.33倍。

大多數(shù)人認(rèn)為，離世藝術(shù)家的作品更具有保值增值的功能，但是為什么當(dāng)代書畫家的作品價格也會快速上漲呢？通過對歷史的觀察，我們發(fā)現(xiàn)，對當(dāng)代作品的需求和投資者藝術(shù)品位的變遷有關(guān)。從美國的藝術(shù)品市場情況看，各品類的交易價格一直處于變化之中，20世紀(jì)10-20年代，美國買家將雷羅慈、倫勃朗等早期大師作品（相當(dāng)于中國的古代書畫）推升成了當(dāng)時最昂貴的畫作和最當(dāng)紅的藝術(shù)流派，而在1980年之后，美國人開始大批轉(zhuǎn)向印象派和現(xiàn)代派作品（1886-1920，相當(dāng)于中國的近現(xiàn)代書畫），后來又轉(zhuǎn)向戰(zhàn)后及當(dāng)代藝術(shù)（1920年之后，大致相當(dāng)于中國的當(dāng)代書畫）。1985年至1990年間，戰(zhàn)后及當(dāng)代畫作的價格增長率達(dá)到了650%。根據(jù)梅摩指數(shù)，戰(zhàn)后及當(dāng)代畫作也成為2000年后投資回報最高的品類。

就中國書畫市場的情況而言，現(xiàn)階段正處于古代書畫轉(zhuǎn)冷，近現(xiàn)代名家受追捧，當(dāng)代大師逐步形成的大變革時期，投資于明日之星可能會收益頗豐，例如當(dāng)代書畫家蔣山青的作品均價從2006年的3735元/平方尺一路上漲到2015年的731818元/平方尺，甚至在2014年超過了近現(xiàn)代繪畫大師齊白石的作品均價。當(dāng)然，當(dāng)代書畫畢竟起步時間較晚，一部分作品存在過度炒作，當(dāng)代書畫仍需要學(xué)術(shù)研究的系統(tǒng)梳理和沉淀，其收藏價值仍有待市場的進(jìn)一步檢驗。