陶香玲

人民幣國際化進(jìn)程中匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

陶香玲

隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度加快，人民幣在國際上被廣泛認(rèn)可，并且跨境結(jié)算的數(shù)量不斷增多，人民幣國際化成為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇。匯率變動(dòng)在一定程度上體現(xiàn)了貨幣政策和財(cái)政政策的傳導(dǎo)機(jī)制，國際化進(jìn)程又將加劇匯率對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。本文從人民幣國家化的視角出發(fā)，分析了人民幣國際化與匯率變動(dòng)之間的關(guān)系以及相互影響，結(jié)合人民幣國際化進(jìn)程中匯率走勢的分析和預(yù)測，研究了人民幣超調(diào)對中國經(jīng)濟(jì)的影響，并提出了相關(guān)建議。

人民幣國際化匯率變動(dòng)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

一、引言

人民幣國際化是應(yīng)對當(dāng)前急劇變化的國內(nèi)外環(huán)境的必然趨勢。1997年頒布的《邊境貿(mào)易外匯管理暫行辦法》為我國人民幣國際化的進(jìn)程奠定了基礎(chǔ)。2015年人民幣國債在香港發(fā)行共280億元，標(biāo)志著人民幣國際化進(jìn)程不斷推進(jìn)。從2005年匯改到2015年期間，人民幣對美元匯率不斷升值，平均升值率32.22%。人民幣匯率的變動(dòng)將對人民幣國際化帶來雙重影響。一方面，人民幣升值將增加大眾對人民幣持有的信心，推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程；另一方面，人民幣超調(diào)的可能將增加貶值預(yù)期，造成人民幣匯率的波動(dòng)，影響人民幣國際化進(jìn)程。

二、人民幣國際化與匯率的關(guān)系

（一）人民幣國際化的含義

人民幣國際化就是在國際結(jié)算中發(fā)揮價(jià)值尺度、流動(dòng)支付以及儲(chǔ)藏、世界貨幣等職能。作為一種可以跨國界流通的貨幣，人民幣具有金融作用，并且在國際范圍內(nèi)得到廣泛的接受和認(rèn)可，逐步走向國際計(jì)價(jià)結(jié)算以及儲(chǔ)備的道路，增加了貨幣本身的價(jià)值。國際貨幣基金組織將國際貨幣定義為在國際往來中能夠被廣泛用于支付和參與國際市場外匯交易的貨幣，其最重要的條件之一就是要保持貨幣價(jià)值的穩(wěn)定性，維持匯率在小范圍幅度內(nèi)波動(dòng)。因此，國貨幣在國際化進(jìn)程中不僅需要保證有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，還需要有成熟穩(wěn)定的金融系統(tǒng)。

（二）人民幣國際化過程中的匯率變動(dòng)特點(diǎn)

人民幣國際化過程中匯率表現(xiàn)出來的突出特點(diǎn)是在長時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)升值趨勢，這是因?yàn)樨泿艊H化使人民幣在更為廣泛的空間領(lǐng)域得到應(yīng)用，如果能夠保持貨幣供給的穩(wěn)定，則會(huì)增加對貨幣的需求量，從而使貨幣升值；另一方面，依據(jù)巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)，貨幣國際化能夠幫助提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，生產(chǎn)率又推動(dòng)生產(chǎn)力的提升，從而引起貨幣的升值。在短期內(nèi)，國際化進(jìn)程會(huì)對匯率造成小幅度波動(dòng)的影響。學(xué)者對IMF發(fā)布的有效匯率指標(biāo)的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，被考察的16個(gè)國家在貨幣國際化進(jìn)程中，都表現(xiàn)出長時(shí)間段內(nèi)升值的現(xiàn)象，并且在短期匯率波動(dòng)較小。

（三）匯率變動(dòng)對人民幣國際化的影響

匯率保持相對穩(wěn)定對于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展有有利作用，同時(shí)穩(wěn)步升值將更有利于貨幣國際化地位的提升。但是，長期的升值將會(huì)對該國的出口國際競爭力產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，進(jìn)而形成貿(mào)易逆差，對于以出口為導(dǎo)向的國家來說會(huì)有較大影響。我國長期處在貿(mào)易順差的狀態(tài)下，但是人民幣國際化進(jìn)程的加快一定程度上影響了企業(yè)的出口，壓縮了貿(mào)易企業(yè)的利潤空間，對我國出口有負(fù)面的沖擊，同時(shí)也不利于維護(hù)我國本幣的國際地位。

三、人民幣國際化進(jìn)程中匯率走勢分析及預(yù)測

（一）人民幣對美元匯率走勢分析

人民幣對美元的匯率走勢分析需要參考包含我國和參考國通脹的實(shí)際匯率水平。由于美元為當(dāng)前最強(qiáng)勢的國際貨幣之一，所以選擇美元作為匯率分析的參照物，以同種貨幣表示兩國商品的相對價(jià)格水平，從而反映出我國商品的國際競爭力。在直接標(biāo)價(jià)法下的人民幣兌美元的平均匯率走勢，在1994年到1997年期間亞洲金融危機(jī)發(fā)生之前，匯率有小幅的上漲，從1994年的1美元兌8.62元人民幣上升到1997年的1美元兌8.29元人民幣；之后，在1997年到2005年期間，為了應(yīng)對金融危機(jī)，保持我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，我國采取了單盯美元的匯率政策，表現(xiàn)出匯率基本穩(wěn)定不變的態(tài)勢；2005年匯率改革之后，我國匯率出現(xiàn)了較為明顯的波動(dòng)，并且總體呈現(xiàn)上升趨勢，從2005年到2013年期間，美元平均匯率升值幅度與1994年相比，增長幅度達(dá)到了近40%。

圖1　1994年～2013年人民幣對美元的平均匯率

（二）人民幣對美元匯率的預(yù)測

結(jié)合上述人民幣對美元匯率的趨勢分析，本文借鑒Box和Jenkins提出在隨機(jī)理論基礎(chǔ)上建立的ARIMA模型，通過時(shí)間序列隨機(jī)性來對匯率波動(dòng)趨勢進(jìn)行預(yù)測。本文選取了2000年1月到2015年12月期間人民幣兌美元的月平均匯率，數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行，將數(shù)據(jù)導(dǎo)入SAS統(tǒng)計(jì)軟件中，對數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理和分析，最終得到的結(jié)果為：經(jīng)過一階差分后的人民幣對美元的匯率數(shù)據(jù)序列波動(dòng)幅度越來越小，并且逐漸向0趨近，表示該序列曲線在不斷地下降，并且下降幅度逐漸減小，最后趨于穩(wěn)定，這說明人民幣未來有一定的升值空間。該預(yù)測結(jié)果與在參考兩國通脹后計(jì)算得出的實(shí)際利率水平所得結(jié)論一致。

四、人民幣超調(diào)對中國經(jīng)濟(jì)的影響

（一）對中國出口企業(yè)造成沖擊

人民幣超調(diào)是基于我國人民幣持續(xù)升值現(xiàn)象而提出的分析方法。由于短期內(nèi)人民幣的匯率波動(dòng)反應(yīng)超過了長期穩(wěn)定的均衡值，所以呈現(xiàn)一個(gè)相反的調(diào)節(jié)過程，但是隨著時(shí)間推移將會(huì)達(dá)到新的長期均衡水平。在此情況下，升值對出口企業(yè)維持同樣出口價(jià)格造成了影響，企業(yè)要追求經(jīng)濟(jì)效益，就需要用外幣標(biāo)出更高的商品價(jià)格，嚴(yán)重削弱了我國商品出口的國際競爭力。對于勞動(dòng)密集型企業(yè)而言，這樣的沖擊會(huì)表現(xiàn)得更加明顯，如果企業(yè)采用低價(jià)競爭策略將會(huì)對企業(yè)的利潤空間造成擠壓。

（二）減少外商直接投資以及經(jīng)濟(jì)增長速度

我國對外開放吸引了大量的外資企業(yè)，外商投資對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。人民幣的持續(xù)升值將會(huì)增加外商在中國投資的成本，從而減少對中國直接投資。外資企業(yè)撤資將會(huì)對我國的就業(yè)率造成影響，同時(shí)不利于我國對外開放“引進(jìn)來，走出去”政策的實(shí)施。人民幣的過度升值首先對出口造成影響，從而為企業(yè)帶來虧損，企業(yè)為了降低成本，就會(huì)減少對勞動(dòng)力的支付，進(jìn)而影響我國居民的消費(fèi)能力。并且外商投資的撤出也會(huì)降低我國的整體投資水平，從而減緩我國經(jīng)濟(jì)增長的速度。

（三）影響金融市場穩(wěn)定

人民幣的持續(xù)升值會(huì)吸引大量熱錢進(jìn)入中國市場，也就是境外短期投機(jī)資金，從而造成我國金融系統(tǒng)中的大量泡沫膨脹，對于當(dāng)前我國發(fā)展不成熟的金融系統(tǒng)而言是非常不利的。一旦升值預(yù)期發(fā)生變化，境外進(jìn)本撤出將會(huì)影響我國金融市場的穩(wěn)定，甚至引發(fā)金融危機(jī)。

五、相關(guān)建議

（一）完善人民幣匯率形成機(jī)制

要不斷增強(qiáng)人民幣匯率的雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理的范圍能穩(wěn)定波動(dòng)，從而有利于應(yīng)對變化多端的國內(nèi)外金融環(huán)境以及當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢。在防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，需要盡可能讓外匯經(jīng)濟(jì)主體自愿參與到外匯管制區(qū)間，從而更真實(shí)地反映外匯供應(yīng)的變化情況，在市場供求為導(dǎo)向的前提下推進(jìn)我國匯率市場化改革，推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程。當(dāng)前，阻礙人民幣國際化的一個(gè)重要問題就是我國外匯管制還比較嚴(yán)格，距離完全開放的市場化環(huán)境還有很長的路要走。

（二）加強(qiáng)外匯市場建設(shè)

加強(qiáng)外匯市場建設(shè)需要適當(dāng)增加外匯市場交易主體，讓更多的機(jī)構(gòu)和企業(yè)參與到外匯市場交易體系中，從而避免大機(jī)構(gòu)集中交易造成較大的市場波動(dòng)。貨幣市場是政策傳導(dǎo)機(jī)制中的重要環(huán)節(jié)，完善其建設(shè)能夠有效緩沖短期資本的流動(dòng)，防范金融體系以及企業(yè)經(jīng)營中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)貨幣市場建設(shè)需要從幾個(gè)方面來進(jìn)行，首先需要降低貨幣市場的準(zhǔn)入限制，其次要增加交易主體的數(shù)量，最后需要?jiǎng)?chuàng)新市場工具，完善交易方式方法。

（三）加強(qiáng)外匯市場風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

建立健全我國金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系和監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，對外匯市場加強(qiáng)資本境內(nèi)外流動(dòng)的監(jiān)督，加強(qiáng)監(jiān)控的時(shí)效性，采用先進(jìn)的信息化監(jiān)督方式，提高數(shù)據(jù)分析的透明度，并且對異?，F(xiàn)象加強(qiáng)監(jiān)督核查，強(qiáng)化外匯市場建設(shè)的基礎(chǔ)。還需要增加市場上外匯交易的品種，提供更多有利的匯率避險(xiǎn)工具，做好外匯儲(chǔ)備工作，適度調(diào)節(jié)存量，以控制和保持外匯市場的靈活性。

六、結(jié)語

隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，對外開放水平不斷提高，人民幣國際化進(jìn)程加快。匯率的變動(dòng)對經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的傳導(dǎo)作用對人民幣國際化有以下幾個(gè)方面的啟示：首先，逐漸過渡的匯率改革能夠減輕人民幣超調(diào)對我國進(jìn)出口的影響。在推進(jìn)人民幣改革的進(jìn)程中，需要建立以市場供求為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率體制，并且加強(qiáng)監(jiān)督管理。其次，需要進(jìn)一步完善貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，提高央行貨幣政策在匯率傳導(dǎo)中的作用，增加對經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的影響，推進(jìn)我國人民幣國際化進(jìn)程，并且為我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮積極作用。

（作者單位為天津信唐貨幣經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司）

［1］劉力臻.人民幣國際化進(jìn)程中的匯率變化研究［M］.中國金融出版社，2009.

［2］何金旗，張瑞.人民幣國際化、匯率波動(dòng)與貨幣政策互動(dòng)關(guān)系研究［J］.審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2016（03）：120-129.

［3］何平，鐘紅.人民幣國際化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展效應(yīng)及其存在的問題［J］.國際經(jīng)濟(jì)評論，2014（05）：89-102.