楊博野 呂淼 王聞丹 明文彪

回暖與分化：當前浙江經(jīng)濟形勢分析

楊博野 呂淼 王聞丹 明文彪

浙江經(jīng)濟延續(xù)觸底回暖、結(jié)構分化的運行態(tài)勢，主要指標保持在合理區(qū)間，企業(yè)效益明顯改善，新經(jīng)濟引領作用日益突出，“三去一降一補”取得積極成效。短期來看，浙江經(jīng)濟有望緩中有升、緩中向好，全年GDP增速在7.5%左右

二季度以來，浙江經(jīng)濟延續(xù)觸底回暖、結(jié)構分化的運行態(tài)勢，主要指標保持在合理區(qū)間，企業(yè)效益明顯改善，新經(jīng)濟引領作用日益突出，“三去一降一補”取得積極成效。站在全國經(jīng)濟版圖中看，以杭州模式為代表的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型走在全國前列，推動浙江“L型”增長基礎更加健康穩(wěn)固。

當前經(jīng)濟形勢主要特點

部分核心指標出現(xiàn)積極變化。一是人民幣計價的出口轉(zhuǎn)降為升，前5月出口金額增長2.6%，比一季度提高6.7個百分點；二是住宅投資轉(zhuǎn)降為升，前5月浙江省住宅投資結(jié)束了自去年9月份以來的連跌態(tài)勢，房屋新開工面積快速增長；三是大眾消費回升明顯，社會消費品零售總額扣除價格后的實際消費增速比一季度提高1.3個百分點。

結(jié)構調(diào)整正在全社會加速鋪開。一是服務業(yè)第一驅(qū)動力作用進一步凸顯。中采5月份服務業(yè)PMI指數(shù)是53.1，高出同期制造業(yè)PMI指數(shù)3個點。二是信息經(jīng)濟高歌猛進勢頭不減。5月浙江省信息經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)制造業(yè)增加值同比增長12.8%，比規(guī)上工業(yè)增加值高5.8個百分點。三是消費升級成為大多數(shù)人的自覺選擇。浙江城鄉(xiāng)居民收入連續(xù)多年居全國省區(qū)首位，出境游等追求享受型消費體驗的人數(shù)也是全國最多的。四是投資的質(zhì)量和效益明顯增強。服務業(yè)投資高于二產(chǎn)4.9個百分點。700億元重點項目集中于七大萬億產(chǎn)業(yè)領域，近80%的民間投資集中于工業(yè)技改項目。

以杭州為代表的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新風潮逐步向其它地區(qū)蔓延。自2013年起，杭州累計創(chuàng)立的創(chuàng)業(yè)項目以年均32.4%的增長率增加，而北京、上海、深圳項目的增長率分別是30.2%、27.1%和29.3%，杭州已成為國內(nèi)創(chuàng)業(yè)項目增長最快的城市。一季度全國新設企業(yè)數(shù)量同比增長25.9%，浙江省是30.5%，杭州是49.4%，同時帶動了嘉興、湖州、紹興等周邊縣市的發(fā)展。

“三去一降一補”取得積極成效。從去產(chǎn)能看，高耗能行業(yè)增加值占規(guī)上工業(yè)的比重比去年同期降低0.2個百分點。從去庫存看，4月末工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨將至1.1%，處于2009年來的歷史低點；商品房銷售面積連續(xù)13個月保持30%以上的高速增長。降成本方面，1-4月規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務的成本是83.66元，比去年同期下降1.02元。補短板方面，前5個月，涉及短板領域的水利、環(huán)境和公共設施管理基建投資增速在50%以上。

與此同時，一些新問題新矛盾也在逐漸暴露。一是民間投資持續(xù)低迷，企業(yè)對整個經(jīng)濟的信心不足；二是實體經(jīng)濟比較困難，克強指數(shù)的3個關鍵指標，工業(yè)用電量、貨運量和新增貸款仍在回落；三是去產(chǎn)能的沖擊較大，規(guī)下工業(yè)增加值下滑明顯，拖累了二產(chǎn)回升步伐；四是部分縣市房地產(chǎn)去庫存難度加大；五是區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡加劇，杭州經(jīng)濟表現(xiàn)出色，傳統(tǒng)工業(yè)強縣下行壓力較大。

正確認識部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)的分化

二產(chǎn)和三產(chǎn)分化，既符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構變動的趨勢性變化，也有政策調(diào)控因素的影響。第三產(chǎn)業(yè)趕超第二產(chǎn)業(yè)是趨勢，是工業(yè)化國家的必經(jīng)階段。2014年以來，浙江第三產(chǎn)業(yè)進入快速增長期，增加值增速平均高出第二產(chǎn)業(yè)3.7個百分點，2014年底占GDP的比重首次超過二產(chǎn)。

傳統(tǒng)服務業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)出現(xiàn)分化。2015年開始，批發(fā)零售、交通運輸、公共管理等傳統(tǒng)服務業(yè)增幅明顯放緩，而金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、信息傳輸軟件和信息技術服務業(yè)等現(xiàn)代服務業(yè)增速大幅快于服務業(yè)整體增速，其中信息傳輸軟件和信息技術服務業(yè)位次從2010年的第7位，上升為2014年的第5位。目前服務業(yè)增長貢獻率最高的三大行業(yè)，分別是以信息服務業(yè)為主體的其他服務業(yè)、金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，批發(fā)零售業(yè)則被擠出前三甲行列。預計信息服務業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)將成為今年推動浙江服務業(yè)增長的主引擎，服務業(yè)勞動生產(chǎn)率將重新拾速。

第二產(chǎn)業(yè)下滑的原因主要是規(guī)下工業(yè)和建筑業(yè)下滑。2016年伊始，規(guī)上工業(yè)增速重新進入回升通道。一季度，規(guī)上工業(yè)累計同比增長6.1%，高于二產(chǎn)增速1.1個百分點。而規(guī)下工業(yè)和建筑業(yè)僅同比增長2.2%，低于2015年同期6.1個百分點，低于2015年全年5.3個百分點。截至5月，規(guī)上工業(yè)同比增長7.0%，增速保持5個月回升勢頭。規(guī)上工業(yè)和規(guī)下工業(yè)的分化表明，在“五水共治”“三改一拆”、去產(chǎn)能及全面深化改革等系列組合拳下，資源要素配置格局重新調(diào)整，資源要素以更低的交易成本流向更高效率的生產(chǎn)主體。

工業(yè)產(chǎn)值和工業(yè)利潤分化，主要源于部分行業(yè)效益的大幅改善。2016年1-3月，規(guī)上工業(yè)利潤增速在經(jīng)歷一年多的蟄伏后，增至17.0%，1-4月進一步提升到17.4%，與同期規(guī)上工業(yè)增加值增速的差距拉大到11個百分點。利潤增速相對增加值增速的領先，一定程度反映資本要素回報率的反彈。

——從損益結(jié)構分析，主營業(yè)務收入的增長，以及財務成本、稅收成本的下降是工業(yè)利潤激增的主要原因。2016年1-4月，規(guī)上工業(yè)主營業(yè)務收入增長1.9%，快于主營業(yè)務成本增速1.2個百分點。規(guī)上工業(yè)財務費用同比下降6.4%，其中利息支出同比下降12.0%，增值稅（不考慮營改增部分）同比環(huán)比增速均明顯回落。

——從行業(yè)結(jié)構分析，電力熱力的生產(chǎn)和供應業(yè)是工業(yè)利潤驟升背后的真正推手。1-3月利潤總額最高的十大行業(yè)中，高于利潤同比增速（17.0%）的分別是石油加工煉焦和核燃料加工業(yè)等五大行業(yè)。然而背后真實推手是利潤第一高的電力熱力生產(chǎn)和供應業(yè)。1-3月，電力行業(yè)利潤總額僅同比增長16.7%，但遠遠高于1-2月同比增速30.7個百分點。同時，利潤總額累計同比增速上升幅度驚人地超過增加值26.1個百分點。

國有投資和民間投資分化，工業(yè)利潤的變化和房地產(chǎn)走勢是影響民間投資的兩大主要因素。2015年以來，浙江民間投資和固定資產(chǎn)投資同比增速前后相隔一個月雙雙下滑，民間投資下滑更快。2016年2月和3月，民間投資與總投資增速差距達到2014年6月以來的歷史最大值（10.3個百分點）。截至2016年5月，民間投資累計同比增速（4.2%）低于全省總投資（12.6%）8.4個百分點。去年浙江民間投資失速的主要原因是利潤下滑帶來的制造業(yè)投資信心不足。雖然去年民間房地產(chǎn)投資增速也在回落，但依然快于全部房地產(chǎn)投資增長。今年民間投資失速主要是房地產(chǎn)投資下滑造成。今年前5月浙江省民間投資中，工業(yè)投資增長10.4%、基礎設施投資增長9.9%，但房地產(chǎn)開發(fā)投資卻下降4.3%。自今年初起，浙江民間投資出現(xiàn)了相對加速撤離房地產(chǎn)領域的跡象。

M1和M2分化，反映長期投資意愿減弱，短期投機沖動難耐。自2000年1月以來的196個月中，M2同比增速超過M1共有118個月，占據(jù)6成以上。而2015年10月以后，M1同比增速重新趕超M2。2016年4月，M2同比增長12.8%，自2016年以來連續(xù)4個月下滑；而M1經(jīng)過5個月的不斷拉升，同比增速達到22.9%，剪刀差達10.1%。

——M2增速的連續(xù)下滑，主要是由于基礎貨幣發(fā)行增速回落。2016年5月，貨幣乘數(shù)為5.24，為近10年最高點，接近當前貨幣乘數(shù)理論最大值（5.98）。同期，基礎貨幣余額同比增長-4.6%，低于去年同期12.0個百分點?；A貨幣余額下滑，主要是新增人民幣外匯占款負增長所致。2016年1-4月，基礎貨幣余額減少10863億元，而同期新增人民幣外匯占款減少4511億美元。雖然央行通過SLF、MLF、PSL等政策工具進行對沖，但是為了減輕人民幣貶值和通脹壓力，只能進行審慎對沖。

——M1同比增速的大幅上揚，主要來自M2長期換短期，而非M0轉(zhuǎn)化。2016年4月，M0同比增長6%，未出現(xiàn)大幅攀升的跡象。5月非金融企業(yè)活期和定期存款分別同比增長8.1%和31.3%，差距進一步擴大到23.2個百分點。近期投資者風險厭惡和觀望情緒不斷強化，長期項目投資傾向進一步下降，基礎貨幣轉(zhuǎn)化為整體信用的動力不足，長短期和不同部門之間資金出現(xiàn)轉(zhuǎn)移，資金開始脫實入虛，追逐短期投資標的。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)實證分析，M1與6個月后的CPI具有高度的相關性。而由于當前M0增速有限，大量產(chǎn)能仍然過剩，CPI預計仍然保持溫和通脹。因此，下半年資產(chǎn)泡沫將具有較高的風險概率。

認清浙江在全國經(jīng)濟版圖中的地位

按照近年各地經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的表現(xiàn)，可以把全國經(jīng)濟版圖劃分為四個方陣。

第一方陣：北京、上海。這兩個城市在中國有著其他地方無法比擬的地位和優(yōu)勢。

第二方陣：廣東、江蘇、天津、貴州、重慶和浙江。這六個省區(qū)是我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的典范。廣東在軌道交通、航空、工業(yè)機器人、北斗衛(wèi)星導航等領域超前布局，未來很可能成為“中國制造2025”的最大贏家。江蘇靠蘇南外資集聚起步，轉(zhuǎn)型成功主要依靠廣袤的蘇北平原和配套完整的電子信息產(chǎn)業(yè)鏈。天津在濱海新區(qū)上了一批大飛機、大火箭、大煉油、大機車項目，成為中國GDP增長最快的地區(qū)之一。貴州近年以大數(shù)據(jù)、大健康為代表的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，成為拉動經(jīng)濟增長的重要力量。重慶憑借低廉的勞動成本、土地成本，以及強勢政府的積極介入，成為東部企業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的首選，近十年GDP年均增速居31省區(qū)之首。浙江經(jīng)濟增長在全國的排名也逐步回升，以杭州為代表的信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，以特色小鎮(zhèn)為引領的大眾創(chuàng)業(yè)熱潮風起云涌，成為我國新舊動力成功切換的典范。

第三方陣：大部分中西部省份。如果把第二梯隊看作是供給側(cè)改革主體的話，那么第三梯隊省份構成我國擴大內(nèi)需的主體。一方面，農(nóng)民工回流將釋放巨大的城鎮(zhèn)化需求，另一方面，東部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移可能在這里會形成新的競爭優(yōu)勢，這不同于第二梯隊的新經(jīng)濟革命，但這些地方依托后發(fā)優(yōu)勢和資源稟賦仍然能夠產(chǎn)生中高速增長。

第四方陣：東北三省、山西和河北。飽受舊經(jīng)濟滑坡困擾、新經(jīng)濟又看不到希望的地區(qū)。由于歷史包袱過重，生態(tài)環(huán)境欠佳，在第三方陣尚未成功轉(zhuǎn)型的條件下，這些地區(qū)的發(fā)展困難重重。

浙江在第二方陣，但有著與其他轉(zhuǎn)型成功的省市不一樣的發(fā)展邏輯。一是產(chǎn)業(yè)是內(nèi)生的，企業(yè)具有較強的粘性；二是民營經(jīng)濟主導，外資和國企成分相對較低；三是藏富于民，創(chuàng)業(yè)的主體是小業(yè)主、大學生、農(nóng)民，企業(yè)利潤和個人財富沒有明顯界限。這些特點確保浙江模式具有長足生命力。

科學研判下半年浙江經(jīng)濟走勢

短期來看，預計下半年浙江經(jīng)濟有望緩中有升、緩中向好，全年GDP增速在7.5%左右。主要的支撐有四個：一是房地產(chǎn)銷售回暖有望大幅推動上半年服務業(yè)增長；二是信息產(chǎn)業(yè)等新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)繼續(xù)發(fā)力；三是服務業(yè)和消費經(jīng)濟的基礎較為堅實；四是巴西奧運會的舉辦可能會對外貿(mào)帶來利好。

工業(yè)經(jīng)濟在平穩(wěn)運行中量質(zhì)齊升。一是先行指數(shù)向好。從5月份中采制造業(yè)PMI分項看，新訂單指數(shù)為50.7，新出口訂單指數(shù)為50.0，均在榮枯線之上。二是工業(yè)企業(yè)補庫存需求提升。5月工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率較3月提升0.7個百分點，而新增庫存/新增銷售正穩(wěn)步下降。三是企業(yè)效益改善有望提振企業(yè)信心。降成本加速有利于改善企業(yè)盈利預期。預計今年浙江省規(guī)上工業(yè)增加值增速將達到7.0%左右。

投資特別是民間投資有望緩慢復蘇。一是新開工項目快速增長。1-5月浙江省新開工項目投資增長40.3%，比去年同期提高22.1個百分點，預計全年基建投資增速有望維持在15%以上。二是財政政策更為積極，赤字率提至歷史最高值3%，專項建設基金投放、地方債務置換與新增規(guī)模或?qū)@著增加，項目推進有望加快。三是民企投資信心有所恢復。預計今年固定資產(chǎn)投資將達到13.0%左右，民間投資增速約為7.0%。

消費增長預計較為平穩(wěn)。一是城鄉(xiāng)居民收入較快增長對大眾消費構成良好支撐。下半年G20、國慶節(jié)、圣誕節(jié)，以及全面二胎、天貓“雙十一”等疊加效應將對浙江網(wǎng)絡購物、旅游、交通運輸、餐飲等產(chǎn)生積極影響。二是房地產(chǎn)銷售回暖有助于消費需求的進一步釋放，淘寶指數(shù)中裝修設計、住宅家具類目從年初開始波動回升即是佐證。預計全年社會消費品零售總額增長11.0%左右。

出口穩(wěn)增長壓力依舊較大。一是國際環(huán)境并未實質(zhì)好轉(zhuǎn)。IMF預測今年全球經(jīng)濟增速為3.2%，較前期下調(diào)0.2個百分點，5月美日歐等地制造PMI指數(shù)分別下降0.1、0.5和0.2，再考慮到美聯(lián)儲或?qū)⒓酉?、英國退歐、地緣政治沖擊等因素，國際經(jīng)濟回暖動能不足。二是目前的海關出口貨品中可能較大部分已非浙江制造。出口交貨值對出口總額之間的彈性系數(shù)從2008年之前的0.8左右降至目前的0.3左右。三是人民幣貶值對出口利好有限。預計2016年全年人民幣計價的出口增速為3%左右。

物價繼續(xù)低位運行。受食品整體價格漲幅可控和當前的宏觀形勢所限，CPI漲幅總體可控。與此同時，2011年之前，浙江省PPI與CPI有較強相關性，而2011年之后兩者裂口擴大，PPI向CPI的傳導效應較小且時滯長。預計2016年CPI漲幅將在2.5%左右波動，PPI漲幅在-3.0%左右。

作者單位：浙江省發(fā)展和改革研究所