陳冰

（南京審計(jì)學(xué)院，江蘇 南京　210000）

人民幣匯率形成機(jī)制存在的問(wèn)題及策略

陳冰

（南京審計(jì)學(xué)院，江蘇 南京210000）

本文首先介紹了人民幣匯率形成機(jī)制的幾個(gè)階段，然后分析了當(dāng)前人民幣匯率形成機(jī)制伴隨的各類問(wèn)題，最后提出了相應(yīng)的完善對(duì)策。希望本文在及時(shí)幫助解決相關(guān)問(wèn)題的同時(shí)，也為今后研究提供參考。

人民幣匯率；人民幣匯率市場(chǎng)化；匯率制度

一、人民幣匯率形成機(jī)制概述

人民幣匯率形成機(jī)制，指的是基于特定制度的約束下，人民幣匯率均衡價(jià)格伴隨的一系列形成、管理以及調(diào)節(jié)的安排，匯率水平的變化實(shí)際就是其外在的表現(xiàn)方式。整體來(lái)說(shuō)，我國(guó)人民幣匯率機(jī)制形成主要分為三個(gè)階段，這三個(gè)階段也分別與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)改革有密切的聯(lián)系。

第一個(gè)階段是建國(guó)后到1979年。這一時(shí)期，我國(guó)并沒(méi)有嚴(yán)格意義上的外匯市場(chǎng)，更不存在人民幣匯率形成機(jī)制。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的中國(guó)企業(yè)出口所獲得的外匯收入全部要向銀行進(jìn)行結(jié)匯，當(dāng)企業(yè)需要用外匯時(shí)，則需要向國(guó)家政府部門進(jìn)行申請(qǐng)，并在金額上設(shè)置諸多的限制。

第二個(gè)階段是1994—2005年。受益于改革開放后GDP高速增長(zhǎng)和外匯儲(chǔ)備的爆炸式增加，國(guó)家決定實(shí)行匯率并軌，建議以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，同時(shí)取消外匯留成和上繳制度，并在上海建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)——中國(guó)外匯交易中心。但這一階段人民幣匯率機(jī)制依舊帶有濃厚的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，央行每天會(huì)公布人民幣對(duì)幾個(gè)主要貨幣的匯率中間價(jià)，市場(chǎng)交易主體只能根據(jù)這些指導(dǎo)價(jià)進(jìn)行外匯買賣。

第三個(gè)階段是2005年后匯率改革。這一階段是真正意義上的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的人民幣匯率形成機(jī)制，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率更富彈性，不再只是單一盯住美元，對(duì)英鎊、歐元、法幣、日元等貨幣的匯率聯(lián)系越來(lái)越密切。這一階段人民幣匯率改革特點(diǎn)主要有三點(diǎn)：一是匯率形成的機(jī)制需要市場(chǎng)化；二是將以往盯住美元的匯率形成機(jī)制取消了，轉(zhuǎn)化為對(duì)一籃子貨幣的參照；三是采取的浮動(dòng)匯率制度需要是有管理的。

同時(shí)，中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)逐漸向多元化發(fā)展，尤其2007年后，銀行間即期外匯市場(chǎng)會(huì)員總數(shù)也得到增加（見表1）。

可見，將人民幣匯率改為一籃子貨幣參照，不僅有利于中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)逐漸向多元化發(fā)展，同時(shí)也有利于交易主體的擴(kuò)大，促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提升人民幣國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。

表1　2007—2013銀行間即期外匯市場(chǎng)會(huì)員總數(shù)

二、當(dāng)前人民幣匯率形成機(jī)制伴隨的各類問(wèn)題

1、央行壟斷現(xiàn)象嚴(yán)重

我國(guó)雖然實(shí)行改革開放幾十年，但計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩還沒(méi)有完全褪去，為了避免匯率的大幅波動(dòng)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，央行和銀監(jiān)會(huì)仍舊會(huì)適時(shí)干預(yù)外匯市場(chǎng)，這不僅因?yàn)橹袊?guó)國(guó)際收支一直面臨著“雙順差”的局面，長(zhǎng)期的外貿(mào)順差極易引發(fā)外貿(mào)糾紛，再加上央行對(duì)外匯市場(chǎng)上銀行持有頭寸的限制，使得我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大幅度的增加，長(zhǎng)期供大于求。外匯市場(chǎng)買方壓力較大，為緩解壓力，央行不得不提高在即期外匯市場(chǎng)上的交易額，長(zhǎng)期以往，形成了央行在外匯市場(chǎng)上“一枝獨(dú)秀”，一度占整個(gè)即期外匯市場(chǎng)交易額的比例高達(dá)65%，處于絕對(duì)的壟斷地位，極大阻礙了其他商業(yè)金融機(jī)構(gòu)即期外匯市場(chǎng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)大。

雖然在2005匯改之后，由于外匯交易額大幅上升，政府允許匯率在合理的情況下波動(dòng)，使得其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場(chǎng)的比例增多，央行外匯市場(chǎng)交易額占整個(gè)市場(chǎng)也維持在15%左右，但這一比例仍然高于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，以同時(shí)期的日本為例，其比例只有3%。因此，外匯市場(chǎng)上央行依舊是“一家獨(dú)大”。

2、利率市場(chǎng)化改革滯后

利率市場(chǎng)化為當(dāng)今經(jīng)濟(jì)界的共識(shí)，成為越來(lái)越多國(guó)家改革的目標(biāo)。政府放棄對(duì)利率的管制，使利率的變化完全按照金融市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定，使得利率圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。在絕對(duì)理想化狀態(tài)下，如果一個(gè)國(guó)家或地區(qū)處于資本完全自由流動(dòng)的狀態(tài)，那樣境內(nèi)外的外幣就不會(huì)存在利率穩(wěn)定的利差。

我國(guó)金融市場(chǎng)改革實(shí)踐較短，又深受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響，利率市場(chǎng)化改革比較落后，經(jīng)常出現(xiàn)本外幣利率差倒掛現(xiàn)象，這給國(guó)際金融巨頭帶來(lái)了投機(jī)的機(jī)會(huì)，在國(guó)內(nèi)利率較高時(shí)，巨大的國(guó)際游資就會(huì)快速流入我國(guó)境內(nèi)，影響人民幣匯率的波動(dòng)。央行為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，就需要進(jìn)行貨幣政策和財(cái)政政策進(jìn)行干預(yù)，最經(jīng)常的一個(gè)手段就是公開市場(chǎng)操作，進(jìn)而平衡人民幣匯率的走向和波動(dòng)。利率市場(chǎng)化的自由程度也不能完全依賴央行的推動(dòng)和改革，利率市場(chǎng)化是一個(gè)綜合化機(jī)制，也是對(duì)經(jīng)濟(jì)影響最大因素之一，利率市場(chǎng)化能夠促進(jìn)我國(guó)貨幣政策更加開放化。當(dāng)然，與西方國(guó)家相比，我們目前還不具備利率完全自由化的條件，但央行已經(jīng)逐步放開存貸款的利率管制，這對(duì)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化是個(gè)利好信號(hào)。我國(guó)利率管理體制的行政化和僵硬化，使得我國(guó)利率市場(chǎng)化的程度與發(fā)達(dá)國(guó)家相比差距較大，利率管制也難以激發(fā)商業(yè)銀行的創(chuàng)新能力，導(dǎo)致人民幣匯率機(jī)制缺失了相應(yīng)的避險(xiǎn)工具。

3、本外幣利差倒掛問(wèn)題

本外幣利差倒掛問(wèn)題，雖然在別的國(guó)家也普遍存在，但由于我國(guó)利率市場(chǎng)化水平較低，因此，本外幣利差倒掛對(duì)于我國(guó)實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”會(huì)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，削弱浮動(dòng)匯率產(chǎn)生的調(diào)節(jié)效果，最為明顯的就是對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的嚴(yán)重影響，由于資本的逐利性，外幣的持有者往往會(huì)將大量資金投入到我國(guó)境內(nèi)。因此，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)在短期內(nèi)就會(huì)涌現(xiàn)大量的流動(dòng)資金，外匯量的突然增加會(huì)造成人民幣匯率的異常波動(dòng)。

為了穩(wěn)定人民幣匯率波動(dòng)局面，央行不得不在銀行間外匯市場(chǎng)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作從而維持匯率的穩(wěn)定，被迫發(fā)行大量的基礎(chǔ)貨幣，來(lái)購(gòu)買國(guó)內(nèi)過(guò)剩的外幣，達(dá)到穩(wěn)定人民幣匯率的結(jié)果。但同時(shí)，大量增發(fā)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣會(huì)造成國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)人民幣流通量大增，進(jìn)一步加劇了通貨膨脹，因此，央行迫不得己需要進(jìn)一步提高利率以避免負(fù)利率的出現(xiàn)，而利率的提高又會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致外幣資本再次涌入中國(guó)，反復(fù)如此惡性循環(huán)，對(duì)我國(guó)貨幣市場(chǎng)的穩(wěn)定帶來(lái)較大的負(fù)面影響。

圖1　2005—2010年人民幣的匯率指數(shù)

由此可見，受困于我國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，附加帶來(lái)的本外幣利差倒掛問(wèn)題如影如形，并成為一個(gè)難以解決的問(wèn)題。譬如說(shuō)當(dāng)我國(guó)的人民幣在某一時(shí)期貶值時(shí)，中央銀行會(huì)采取一系列的措施來(lái)穩(wěn)定人民幣的幣值，但由于市場(chǎng)上存在著太多流動(dòng)性比較強(qiáng)的熱錢，中央銀行無(wú)法得出正確的金融數(shù)據(jù)，也就很難采取有效的措施。更有甚者他們會(huì)依靠手中的巨額資金在外匯市場(chǎng)上拋售打壓和干預(yù)中央銀行的金融救急措施。所以有人就說(shuō)，如果某個(gè)國(guó)家能把投機(jī)性資金控制得當(dāng)，那么就說(shuō)明這個(gè)國(guó)家對(duì)金融的調(diào)控能力比較強(qiáng)大。這對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全有著很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

三、完善人民幣匯率形成機(jī)制的建議

1、逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化

推行利率市場(chǎng)化對(duì)實(shí)現(xiàn)人民幣自由流動(dòng)、提升人民幣貨幣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力具有巨大的促進(jìn)作用。利率市場(chǎng)化能夠在最大程度上消除國(guó)內(nèi)外存在的利差，對(duì)遏制國(guó)際游資的投機(jī)，維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定具有很大的積極意義。只要存在利率差，人民幣匯率的波動(dòng)就難以避免，改革開放之后，由于種種歷史原因，我國(guó)對(duì)利率還是實(shí)施管制，這種忽略市場(chǎng)因素、單純依靠行政命令的做法直接導(dǎo)致了利率差的存在。我們所熟悉的國(guó)際金融大鱷，譬如著名的索羅斯及其領(lǐng)導(dǎo)下的量子基金，總能將其手中持有的巨額閑散資金迅速地從一個(gè)收益低的地方轉(zhuǎn)換到另一個(gè)收益頗高的地方，以取得國(guó)際匯率差帶來(lái)的好處。

因此，無(wú)論從市場(chǎng)配置資源的角度來(lái)說(shuō)，還是從我國(guó)人民幣匯率形成機(jī)制優(yōu)化的角度來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化都是必然的趨勢(shì)。當(dāng)然，推行利率市場(chǎng)化需要時(shí)間改革，要堅(jiān)持以外幣利率市場(chǎng)化為突破口，逐步推進(jìn)人民幣利率市場(chǎng)化。這一方面不會(huì)對(duì)居民儲(chǔ)蓄產(chǎn)生太多影響，不會(huì)引發(fā)市場(chǎng)心理恐慌；另一方面也能給我國(guó)金融機(jī)構(gòu)改革預(yù)留充足的時(shí)間，有助于提高金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而為進(jìn)一步推進(jìn)人民幣利率市場(chǎng)打下基礎(chǔ)。

2、增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易主體，活躍遠(yuǎn)期市場(chǎng)

人民幣目前還稱不上國(guó)際貨幣，在國(guó)際上的影響力遠(yuǎn)不及美元、日幣、歐元等，開發(fā)遠(yuǎn)期市場(chǎng)能夠增加投資品種，分散人民幣的風(fēng)險(xiǎn)。與即期外匯市場(chǎng)相比較，我國(guó)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的規(guī)模不但小且影響力低下，交易的品種也屈指可數(shù)。以日本為例，日本遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易品種高達(dá)1368種，而我國(guó)的交易品種僅僅有200多個(gè)?？偟膩?lái)說(shuō)我國(guó)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)發(fā)展滯后的重要原因包括：第一，目前我國(guó)出口企業(yè)對(duì)人民幣外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理不重視，往往追求即期市場(chǎng)，為了快速實(shí)現(xiàn)資金回籠，進(jìn)出口企業(yè)對(duì)遠(yuǎn)期外匯交易并不感興趣。第二，我國(guó)處于維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定的目的，對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)實(shí)行嚴(yán)格的管制，無(wú)疑會(huì)增加企業(yè)的資金成本，這大大降低了企業(yè)和銀行進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易的積極性。

如今亞洲國(guó)家日本和新加坡都建立了相對(duì)完善的資本遠(yuǎn)期市場(chǎng)管理體系，特別是對(duì)銀行的外匯、匯率等業(yè)務(wù)的規(guī)范性管理非常的成功，我們可以吸收這些國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，以此建立一個(gè)比較成熟的人民幣匯率機(jī)制管理體系。例如加強(qiáng)對(duì)外匯資金流動(dòng)的監(jiān)控、打擊通過(guò)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行的走私金融、時(shí)刻關(guān)注外匯市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。這樣才能更好地化解國(guó)際游資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)以及金融的沖擊，增強(qiáng)其抵御投機(jī)資金破壞經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的能力。在這個(gè)合作的過(guò)程中我們國(guó)家也要積極與他國(guó)協(xié)商、參與金融市場(chǎng)的共同治理。

3、堅(jiān)持?jǐn)U大人民幣匯率彈性

人民幣匯率彈性其實(shí)質(zhì)還是放松對(duì)人民幣匯率的管控，按市場(chǎng)行為調(diào)節(jié)人民幣對(duì)外幣的匯率，央行最近十幾年的改革思路也體現(xiàn)出這一點(diǎn)。譬如2005年，我國(guó)進(jìn)行匯率制度改革，從傳統(tǒng)政府政府管控到“以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的，有管理的浮動(dòng)匯率制度”，增大人民幣匯率彈性，能夠真實(shí)反映出貨幣市場(chǎng)的供求關(guān)系，進(jìn)而促進(jìn)資本的合理配置，有利于反映市場(chǎng)供求關(guān)系，促進(jìn)資源的有效配置。

結(jié)合國(guó)內(nèi)外匯率機(jī)制改革經(jīng)驗(yàn)，央行可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行變革：第一，大幅度放松對(duì)匯率的管制力度，尤其是銀行間市場(chǎng)匯率浮動(dòng)管理，使得人民幣匯率能夠按照國(guó)際貨幣市場(chǎng)的供求關(guān)系和經(jīng)濟(jì)規(guī)律進(jìn)行調(diào)節(jié)。第二，減少央行對(duì)匯率市場(chǎng)的干預(yù)，逐步弱化中央銀行的公開市場(chǎng)操作，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)貨幣供求關(guān)系的調(diào)節(jié)。

當(dāng)然，改革開放初期，我國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度也是有深刻根源的，那時(shí)我國(guó)外匯儲(chǔ)備較少，難以抵擋外資的大規(guī)模涌入，而此時(shí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚未完全建立，自我調(diào)節(jié)功能不完善，雖然在一定程度上對(duì)抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)有著積極的意義，但隨著時(shí)代的發(fā)展，也存在一定的弊端，例如不完全遵守市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則、危害國(guó)際貿(mào)易的正常運(yùn)行。因此，增加人民幣匯率彈性也是完善市場(chǎng)機(jī)制自我調(diào)節(jié)功能的重要手段。放松外匯管制和外匯頭寸管理是強(qiáng)化人民幣匯率機(jī)制重要舉措，過(guò)于嚴(yán)格的外匯頭寸管理在一定程度上限制了我國(guó)外匯銀行的市場(chǎng)行為，雖然降低了風(fēng)險(xiǎn)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，不利于增大人民幣匯率形成機(jī)制的彈性和人民幣良好的國(guó)際信譽(yù)。

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（責(zé)任編輯：胡婉君）