張華光

在股市上，再也沒有索芙特了。今年5月，“索芙特”改名為“天夏智慧”。曾經的中國日化第一股索芙特，將全面向智慧城市轉型。然而，在一個網紅遍地的時代，一個圈錢有理的時代，一個網紅倒下了，另一個網紅還會站起來，資本市場上似乎從來不缺少網紅。

曾經有改個網名就紅透半邊天的，如“匹凸匹”就迎來多個漲停；也有剛注冊半年估值幾億元的，如諸多明星股、重組股。但到底還有多少“索芙特”不得不變成“天夏”，到底企業(yè)家們要關注商業(yè)模式還是要玩轉“資本魔方”？

“索芙特”將成歷史

止不住的虧損

曾經的中國日化第一股，如今在虧損的泥潭中掙扎。

據索芙特不久前發(fā)布的2015年財報顯示，去年索芙特實現(xiàn)營業(yè)收入4.45億元，與上年同期相比減少了10.70%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為-253.90萬元，與上年同期相比減少了126.40%。

而據隨后發(fā)布的今年一季報顯示，陰霾仍在籠罩。今年一季度，索芙特實現(xiàn)營業(yè)收入8 262萬元，同比下降20.37%；歸屬于母公司股東的凈利潤為-63萬元，同比下降100.11%。

索芙特的經營不善，算來也有6年時間。自2010年起，索芙特扣除非凈利潤就開始巨虧。到2014年，5年的虧損額分別為10 176萬元、16 139萬元、15 825萬元、6 092萬元和5 327萬元。

其間，索芙特兩度遭遇了退市警告，以致不得不變賣兩個子公司，來獲取投資收益。第一次是2012年，索芙特轉讓了旗下的廣西松本清化妝品連鎖有限公司全部股權，投資收益1.57億元；第二次則在2014年，索芙特作價5 776萬元出售了旗下保健品子公司75%的股權，再度“救火”，避免了退市的尷尬。

但即便維護了面子上的光鮮亮麗，卻依舊難掩企業(yè)內里的黯淡無光。

想當年，索芙特也曾風光。上世紀90年代，索芙特自主開發(fā)出的功能性明星產品海藻減肥香皂、木瓜美白祛斑洗面奶、負離子洗發(fā)水都曾風靡全國。尤其那款海藻減肥香皂，甚至漂洋過海東渡日本，創(chuàng)造過“10塊香皂換一臺索尼電視機”的營銷神話。

2001年，索芙特借殼上市。2004年，索芙特借殼的廣西紅日正式更名為索芙特股份有限公司，成為中國日化第一股。至2006年，索芙特迎來了業(yè)績巔峰，公司年銷售收入高達12.57億元。

但由于公司一直采用“索芙特”單品牌戰(zhàn)略，很快在激烈競爭中逐漸失去優(yōu)勢。之后，便是業(yè)績的每況愈下，以及不斷的自我救贖。

比如，在主營業(yè)務上，索芙特在2004年推出了防脫洗發(fā)水，并在當年取得了單品銷售過億元的成績。盡管該產品在一年后，便因霸王集團的強勢崛起而陷入低迷。但在去年，索芙特再次提出要憑借在漢草防脫領域的積淀，來沖擊中高端日化領域。

然而，口號不等于動作，更不等于成效。沒有精準定位的品牌必然會在激烈競爭的市場里流于平庸，這恰恰是很多企業(yè)在追求做大過程中逐漸迷失、消失的根源。

剝離日化板塊

然而，在主業(yè)上已經“不怎么樣”的索芙特，其實一直在主業(yè)外盤算著做點可以“怎么樣”的事情。

5月，索芙特發(fā)布公告，決定將公司的中文名稱由“索芙特股份有限公司”變更為“天夏智慧城市科技股份有限公司”，公司股票簡稱變更為“天夏智慧”。

按照索芙特的戰(zhàn)略規(guī)劃，2016年公司總體目標是依托子公司天夏科技建立智慧城市領域的業(yè)務布局，同時逐步把現(xiàn)有的化妝品業(yè)務和醫(yī)藥流通業(yè)務置換出去。

雖然要實現(xiàn)主業(yè)的變更，但是索芙特也表示，這并不意味著索芙特這個品牌從市場上就此消失。變更主業(yè)并不代表索芙特這個品牌將從市場上消失，只不過未來索芙特日化板塊的業(yè)績不會再出現(xiàn)在上市公司的年報中。作為本土日化的老品牌之一，未來企業(yè)將把索芙特這個品牌做大做強。

不過，顯然日化已然不是公司的主業(yè)了，那么公司對于索芙特的投入將受到限制，要想達到做大做強的效果，幾乎無望。一方面，品牌戰(zhàn)略已經過時太久，索芙特需要為自己設計出完整的產品系統(tǒng)。同時，在外資品牌和本土品牌日益加大對電商渠道投入力度的今天，對電商等新渠道的把握也是索芙特未來戰(zhàn)略的重點。

那些年里，隕落的營銷明星數不勝數，健力寶、波導、HTC、兩面針……為什么曾經的成功都只是曇花一現(xiàn)？除了真正的認識品牌，企業(yè)更要認識到，從營銷爆品到商業(yè)模式，從資本市場講故事到真正的企業(yè)價值，必須要有從簡單營銷到商業(yè)模式迭代提升的情懷與信念，要有從做生意賺錢到做生態(tài)成就事業(yè)的蛻變，也要在資本市場建立價值投資驅逐短期投機的回饋機制。

智慧城市前景存疑

面對主業(yè)長期虧損，索芙特走上了一條“重組—失敗—再重組”的道路。公司重組對象的更迭基本映射著近幾年來中國資本市場熱點的變幻，從傳媒（廣西日報）、演藝（桂林廣維文華旅游文化產業(yè)有限公司）到管樁業(yè)務（香港湯始公司），卻都難逃失敗命運。不過在去年11月，索芙特定增收購杭州天夏科技集團有限公司的預案獲證監(jiān)會有條件通過。

索芙特今天在資本市場上的救贖方式，居然也是找到了另外一個營銷“爆品”，只不過發(fā)生了從B2C到B2B的變化。天夏科技，就是這個即將解救上市公司的“B2B營銷爆品”。今年以來，資本市場上眾多“麻雀變鳳凰”的資本神話，似乎都會有這種“營銷爆品”的出場。

天夏之困

天夏科技的主營業(yè)務是智慧城市建設，其前身杭州地平線軟件技術有限公司，成立于2002年。而公司設立十多年，卻一直收入處于低位徘徊。2012年度營業(yè)收入只有2 837.6萬元，凈利潤為195.6萬元。從2013年開始，營業(yè)收入突然暴增，2013年收入達到9 964萬元，凈利潤3 173萬元；2014年營業(yè)收入5.59億元，凈利潤1.88億元，達到平均每年增長將近4倍……在這些年經濟低迷期，絕對又是奇跡般的“爆品”。

天夏科技還存在客戶過度集中和應收賬款高企等風險。雖然該公司近3年營業(yè)收入增長幅度較大，但客戶集中度很高。2014 年，贛州市南康區(qū)智慧城市項目銷售額，占當期銷售總額比例為93.4%；2015 年上半年贛州市南康區(qū)智慧城市項目，與重慶鍇澤智慧社區(qū)建設項目銷售額占當期銷售總額比例合計約80%。

此外，天夏科技還有一個問題，那就是回款難。截至2015年上半年，天夏科技應收賬款賬面價值4.1億元，占流動資產和總資產比例均為70%左右。其中僅貴州省獨山縣城市報警與視頻監(jiān)控系統(tǒng)建設工程和贛州市南康區(qū)智慧城市，兩個項目形成的應收款項賬面余額就有4億元。

一個這樣的企業(yè)卻有一個偏高的估值，不過天夏科技的估值和業(yè)績等問題不斷受到市場質疑。根據索芙特的定增預案，天夏科技資產估值為41.2億元，而2014年年底天夏科技賬面凈資產僅為2.6億元，整體溢價近16倍。

資本玩法

同時，系統(tǒng)集成類企業(yè)的商業(yè)模式最大弊病之一就是經營業(yè)績過度依賴大項目。一兩個項目往往就會決定企業(yè)的經營業(yè)績，業(yè)績穩(wěn)定性和持續(xù)能力一向受投資者懷疑，而如今為了配合資本市場炒作的需要，反倒是成為了資本運作的寵兒。究其原因，都是一個乘數效應在起作用——市盈率。

在索芙特收購天夏科技的操作中，上市公司索芙特是以現(xiàn)金支付方式來購買天夏科技的。僅就表面來看，天夏科技的實際控制人、100%股權持有者喀什?？低顿Y將獲得41.2億元現(xiàn)金。對應的睿康投資承諾，天夏科技2015 年、2016 年和 2017 年實現(xiàn)的經審計的合并報表口徑下歸屬于母公司所有者，扣除非經常性損益前后較低的凈利潤，分別是人民幣約 3.11億元、4.24億元和5.26億元。

若天夏科技當年實際凈利潤數低于凈利潤承諾數，則使用當年共管賬戶鎖定資金金額補足。也就是說，假設天夏科技這三年完全沒有利潤，則?？低顿Y只需補足12.4億元，而得到的是41.2億元現(xiàn)金收購款，這個買賣好像還是挺合算的，這就是市盈率的乘數效應。

實際上，上市公司的資本運作會遠比這個更加高明。相信天夏科技一定可以比較準確甚至略微超額地完成三年的利潤業(yè)績，由此帶來的持有股票增值，其實要比簡單現(xiàn)金收購的收益更高。讀者也許會奇怪，既然索芙特是現(xiàn)金收購天夏科技，?？低顿Y又怎么獲得股票呢？其實，上市公司的股票購買是自由的，而索芙特用于收購的現(xiàn)金也是來自上市公司的股票定向增發(fā)，這里面其實有更多資本運作與“市值管理”的玩法，這就是資本市場的“商業(yè)模式”。

從實業(yè)到資本的距離

不過，盡管收購天夏科技受到質疑，資本市場還是對索芙特轉型智慧城市予以追捧。自今年1月份定增方案一拋出，索芙特便連續(xù)4個漲停。隨后在牛市的狂熱情緒下，股價更是一度飆升到接近37元，與年初復牌前的6.28元相比，翻了近6倍。

雖然目前天夏科技為索芙特帶來了可觀的收益，但智慧城市在中國還處在發(fā)展與投入期。這個概念首次提出后，就出現(xiàn)投資過熱的局面，如同當今的VR投資熱。投資家盲目投資導致的結果是，許多智慧城市建設項目倉促上馬，缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃，隨意性大。

對于索芙特來說，智慧城市能不能成為新的增長點，并成為一個可以強大到足夠放棄昔日主營業(yè)務的增長點，還有待觀察。

資本市場有很多這樣的玩法，越來越多的企業(yè)家感嘆，會做的不如會吹的，能干的不如能演的……其實，資本市場一直如此，只是移動互聯(lián)網時代的信息高速傳播，使得注意力更稀缺，眼球更集中。資本市場的網紅現(xiàn)象更加凸顯，每個參與者都爭先恐后的接力助漲，誰也不想做資本博弈的最后一棒，又都怕錯過了接棒前的狂歡。

假也罷，真也罷，資本其實沒有那么可怕，也沒有那么可惡。它是個工具，要用實業(yè)、用故事去磨礪和鍛造。

對連年虧損的索芙特來說，有轉型的心思、有更名的動作，卻唯獨沒有扭虧的跡象。這一次的更名換姓，卻也不會讓這個有著“重組專業(yè)戶”之名，卻沒有“重組專業(yè)戶”之命的企業(yè)打破魔咒。