文/郭 昀

經(jīng)濟(jì)增加值是檢驗(yàn)提質(zhì)增效的核心指標(biāo)

文/郭 昀

“提質(zhì)增效”是國(guó)有企業(yè)一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略性任務(wù)。經(jīng)濟(jì)增加值是檢驗(yàn)“提質(zhì)增效”的核心指標(biāo)。2015年，國(guó)有上市公司的創(chuàng)值業(yè)績(jī)（創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增加值的業(yè)績(jī)）如何呢？

郭 昀中國(guó)企業(yè)報(bào)評(píng)價(jià)研究院首席專(zhuān)家

經(jīng)濟(jì)增加值是真正從企業(yè)運(yùn)作全過(guò)程度量的終端收益，是扣除了所有成本，真正從股東出發(fā)核算的凈值性收益。經(jīng)濟(jì)增加值不受短期現(xiàn)金流的影響，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期凈現(xiàn)金流為導(dǎo)向，不僅對(duì)整個(gè)周期的運(yùn)營(yíng)收益，而且對(duì)周期中的每個(gè)階段的運(yùn)營(yíng)收益進(jìn)行計(jì)算衡量。因此，經(jīng)濟(jì)增加值不僅是衡量當(dāng)期收益的最真實(shí)的指標(biāo)，而且也是評(píng)估未來(lái)價(jià)值的最核心的指標(biāo)。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的經(jīng)濟(jì)核算

2010年，國(guó)務(wù)院國(guó)資委在中央企業(yè)全面推行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核，隨后，各省也在省屬國(guó)有企業(yè)中推行了經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核。為此，中國(guó)的國(guó)有企業(yè)全面、深入地邁進(jìn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的經(jīng)濟(jì)核算新階段。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有會(huì)計(jì)核算與經(jīng)濟(jì)核算之別。會(huì)計(jì)核算以凈利潤(rùn)為核心，凈利潤(rùn)是收入與經(jīng)營(yíng)管理成本費(fèi)用、債務(wù)資本成本費(fèi)用之間的差額，但不是凈值性收益，所以對(duì)于企業(yè)的所有者來(lái)說(shuō)，凈利潤(rùn)并不能度量全程性的終端收益，也不能計(jì)算股東的凈值性收益。經(jīng)濟(jì)核算以經(jīng)濟(jì)增加值為核心。經(jīng)濟(jì)增加值以利潤(rùn)為基礎(chǔ)，調(diào)整了利潤(rùn)等不實(shí)、不真的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)。經(jīng)濟(jì)增加值從定量上說(shuō)，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增加值總量；從定性上說(shuō)，是價(jià)值創(chuàng)造的標(biāo)志。

本報(bào)告以經(jīng)濟(jì)核算法為基礎(chǔ)，以經(jīng)濟(jì)增加值（創(chuàng)值收益）為核心指標(biāo)從980家國(guó)有上市公司中評(píng)選出100佳。

2015年，國(guó)有上市公司百佳創(chuàng)值收益總量為2300多億元。其中最高的上汽集團(tuán)創(chuàng)值收益近170億，最低的華遠(yuǎn)地產(chǎn)則為3億多。

國(guó)有上市公司百佳創(chuàng)值收益行業(yè)分布為：制造業(yè)40%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)占26%，批發(fā)和零售業(yè)7%，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè) 7%，房地產(chǎn)業(yè)7%，建筑業(yè)5%，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)2%，文化、體育和娛樂(lè)業(yè)2%，綜合1%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)1%，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)1%，采礦業(yè)1%。

創(chuàng)值收益的質(zhì)量分析

創(chuàng)值收益的量反映其總量規(guī)模，創(chuàng)值收益的質(zhì)體現(xiàn)在創(chuàng)值收益的增長(zhǎng)性、投入產(chǎn)出比的效率性，來(lái)源構(gòu)成比的穩(wěn)定性、投入資本的風(fēng)險(xiǎn)性等方面。

增長(zhǎng)率

與2015年相比，國(guó)有上市公司的創(chuàng)值收益平均增幅為-12.67%，企業(yè)間差距極大，僅有26家企業(yè)是正增長(zhǎng)，74家企業(yè)是負(fù)增長(zhǎng)，且增幅相差很大。

效率

創(chuàng)值收益的效率是指從投入產(chǎn)出角度計(jì)算的創(chuàng)值率，即創(chuàng)值收益（經(jīng)濟(jì)增加值）/投入資本的比值，表示1元投入能夠創(chuàng)造多少的創(chuàng)值收益。2015年國(guó)有上市公司創(chuàng)值率的平均值為0.0633元，意味者1元投入的凈值收益為0.0633元，企業(yè)間差距也很大，最高的是上海家化，為0.3585，最低的是晨鳴紙業(yè)，僅有0.0065。

穩(wěn)定性

創(chuàng)值收益（經(jīng)濟(jì)增加值）將營(yíng)業(yè)外收入等偶然的、非常態(tài)的收益剔除在外，由經(jīng)營(yíng)性經(jīng)濟(jì)增加值和投資性經(jīng)濟(jì)增加值兩方面構(gòu)成。其中，經(jīng)營(yíng)性經(jīng)濟(jì)增加值是主體，對(duì)外投資創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值只是輔助。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)性增加值的貢獻(xiàn)率應(yīng)該在0.75以上，方能夠顯現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增加值的穩(wěn)定性。

2015年，國(guó)有上市公司創(chuàng)造的經(jīng)營(yíng)性經(jīng)濟(jì)增加值平均值占經(jīng)濟(jì)增加值的權(quán)重為0.6877，投資性經(jīng)濟(jì)增加值占經(jīng)濟(jì)增加值的權(quán)重0.3123，由此可見(jiàn)創(chuàng)值收益的來(lái)源很穩(wěn)定。但企業(yè)間的差異較大，有的企業(yè)在1.0以上，創(chuàng)值收益超穩(wěn)定，而有的則為負(fù)，創(chuàng)值收益很不穩(wěn)定。

風(fēng)險(xiǎn)性

創(chuàng)值收益由投入資本所驅(qū)動(dòng)，投入資本是當(dāng)期占用資本，主要由有息負(fù)債和股權(quán)資本構(gòu)成。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率快的企業(yè)，有息負(fù)債占投入資本的權(quán)重應(yīng)該在0.55-0.45為佳。有息負(fù)債權(quán)重超過(guò)0.55就具有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，低于0.45以下則較為保守。目前，國(guó)有上市公司有息負(fù)債權(quán)重的平均值為0.46，比較合理。

綜上所述，我們認(rèn)為2015年國(guó)有上市公司百佳的創(chuàng)值質(zhì)量一般。主要特征為：盡管有少量企業(yè)高增長(zhǎng)，但大多數(shù)企業(yè)增長(zhǎng)為負(fù)；效率一般，1元投入僅創(chuàng)造 0.0633元的收益；創(chuàng)值收益的來(lái)源很穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)性經(jīng)濟(jì)增加值的貢獻(xiàn)權(quán)重達(dá)到68%以上；投入資本比較合理，有息負(fù)債達(dá)0.46，但少數(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，有息負(fù)債超過(guò)投入資本。

創(chuàng)值收益的過(guò)程分析

影響創(chuàng)值結(jié)果的主要原因是什么呢？經(jīng)濟(jì)增加值主要源于經(jīng)營(yíng)和對(duì)外投資，但從常態(tài)來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)性經(jīng)濟(jì)增加值是其主體。因此，分析經(jīng)濟(jì)增加值形成過(guò)程應(yīng)該基于經(jīng)營(yíng)性經(jīng)濟(jì)增加值展開(kāi)分析。

收益過(guò)程分析

從經(jīng)濟(jì)增加值形成過(guò)程來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入是源頭，其間，減去營(yíng)業(yè)成本及附加后形成主業(yè)利潤(rùn)，再減去銷(xiāo)售費(fèi)用后形成主業(yè)主利，再減去管理費(fèi)用加上調(diào)整后費(fèi)用形成經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，再減去資本成本費(fèi)用（債權(quán)和股權(quán)）后才形成最終的凈值的經(jīng)營(yíng)性經(jīng)濟(jì)增加值，從而，構(gòu)成了創(chuàng)值的完整過(guò)程。在創(chuàng)值過(guò)程中，營(yíng)業(yè)收入、主業(yè)利潤(rùn)、主業(yè)主利、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)都是經(jīng)營(yíng)性經(jīng)濟(jì)增加值的前置收益指標(biāo)。

2015年，國(guó)有上市公司的營(yíng)業(yè)收入是51000多億元，增長(zhǎng)率達(dá)8.27%；主業(yè)利潤(rùn)9400多億元，增長(zhǎng)率為13.14%；主業(yè)主利是7800多億元，增長(zhǎng)率為17.74%%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是5500多億 元，增長(zhǎng)率為20.28%；經(jīng)營(yíng)性經(jīng)濟(jì)增加值是2500多億元，增長(zhǎng)率為-7.74%。各項(xiàng)收益都有所增長(zhǎng)，其中，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增幅最大，經(jīng)營(yíng)性經(jīng)濟(jì)增加值增長(zhǎng)為負(fù)增長(zhǎng)，這與各企業(yè)不重視股權(quán)資本成本有密切關(guān)系。

成本影響分析

從成本構(gòu)成中可以看出，營(yíng)業(yè)成本及附加權(quán)重，占總成本的74%，增長(zhǎng)率為-5.53%；銷(xiāo)售成本費(fèi)用權(quán)重，占總成本的6%，增長(zhǎng)率-4.0411 %；管理成本費(fèi)用權(quán)重，占成本的7%，增長(zhǎng)率為1.82%；資本成本權(quán)重，占總成本的13%，增長(zhǎng)率為97.16%。因此，我們認(rèn)為影響創(chuàng)值最大的是營(yíng)業(yè)成本，其次，是資本成本。所以，除了加大控制營(yíng)業(yè)成本外，尤其應(yīng)該控制資本成本，特別是股權(quán)資本成本。

因此，我們認(rèn)為，從創(chuàng)值過(guò)程來(lái)說(shuō)，影響上市公司百佳創(chuàng)值的主要原因是：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)緩慢，營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)加大，資本成本不斷增大。因此，應(yīng)該不斷提高營(yíng)業(yè)收入，加大成本控制，尤其是加大資本成本的控制力度。

編輯/張莎莎

國(guó)有上市公司創(chuàng)值收益百佳