張慶君　　李雨霏　　毛　雪

(天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 1.中國(guó)濱海金融協(xié)同創(chuàng)新中心 2.研究生院，天津 300222；3.渤海大學(xué) 研究生學(xué)院，遼寧 錦州 121013)

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所有制結(jié)構(gòu)、金融錯(cuò)配與全要素生產(chǎn)率

張慶君1李雨霏2毛雪3

(天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 1.中國(guó)濱海金融協(xié)同創(chuàng)新中心 2.研究生院，天津 300222；3.渤海大學(xué) 研究生學(xué)院，遼寧 錦州 121013)

在市場(chǎng)化不完全的條件下，不同所有制企業(yè)面臨融資條件和融資成本差異，從而產(chǎn)生金融錯(cuò)配現(xiàn)象，由于金融錯(cuò)配的存在，使得金融資源配置效率降低，從而抑制了全要素生產(chǎn)率的提升。在測(cè)度不同所有制結(jié)構(gòu)間金融錯(cuò)配程度和分省全要素生產(chǎn)率的基礎(chǔ)上，利用2005—2012年中國(guó)省際面板數(shù)據(jù)，考察由所有制歧視導(dǎo)致的金融錯(cuò)配對(duì)全要素生產(chǎn)率的抑制作用。結(jié)果顯示：推動(dòng)金融發(fā)展、消除所有制歧視是改善金融錯(cuò)配、促進(jìn)全要素生產(chǎn)率提升、實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展從投資驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變的重要路徑。

所有制結(jié)構(gòu)；金融錯(cuò)配；全要素生產(chǎn)率

一、引言

自改革開放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一段平均增速超過(guò)9%的高速增長(zhǎng)期。但是這種由要素投入帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，隨著日益突出的資源短缺、環(huán)境矛盾以及人力成本上升壓力而變得越來(lái)越不可持續(xù)。自黨的十八屆三中全會(huì)以來(lái)，新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體明確提出了一系列市場(chǎng)化改革措施，力圖通過(guò)市場(chǎng)化改革實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)由投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的核心在于技術(shù)進(jìn)步，事實(shí)上有關(guān)中國(guó)技術(shù)進(jìn)步的研究早在上世紀(jì)90年代中期就已受到學(xué)界的關(guān)注。自從Krugman(1994)聲稱東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不存在技術(shù)進(jìn)步以來(lái)，許多采用全要素生產(chǎn)率(TFP)作為技術(shù)進(jìn)步度量指標(biāo)的研究都得到了與Krugman相似的結(jié)論(中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與宏觀穩(wěn)定課題組，2010)。然而，近年來(lái)隨著有關(guān)剝離內(nèi)嵌于要素內(nèi)部的技術(shù)進(jìn)步測(cè)算方法的不斷改進(jìn)，尤其是基于資本積累的體現(xiàn)式技術(shù)進(jìn)步的測(cè)算方法逐漸成熟與完善，從資本積累的宏觀經(jīng)濟(jì)角度的系列研究表明(趙志耘 等，2007；宋冬林 等，2011)，之前有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不存在技術(shù)進(jìn)步的論斷顯然是低估了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量。徐建國(guó)(2013)進(jìn)一步指出，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受內(nèi)嵌于資本積累的技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)是世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中都必須經(jīng)歷的一個(gè)過(guò)程，而當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的技術(shù)進(jìn)步正表現(xiàn)出比較明顯的同類特質(zhì)。

資本積累是中國(guó)技術(shù)進(jìn)步的主要來(lái)源，資本積累過(guò)程中表現(xiàn)出的效率必然也是影響中國(guó)全要素生產(chǎn)率水平的重要因素。資本積累過(guò)程中的效率表現(xiàn)為技術(shù)效率與配置效率(云鶴 等，2012)，前者主要是指資本積累過(guò)程中的儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化時(shí)表現(xiàn)出來(lái)的損失，后者則是指資本形成后在向具有不同資本邊際報(bào)酬的經(jīng)濟(jì)部門配置時(shí)所顯示的有效功能。理論上說(shuō)，資本的配置過(guò)程應(yīng)當(dāng)以邊際報(bào)酬為均衡條件，但對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)明顯的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)國(guó)家，國(guó)有經(jīng)濟(jì)與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)之間的溝壑所形成的市場(chǎng)分割使得資本不可能按邊際報(bào)酬進(jìn)行配置，從而導(dǎo)致資本錯(cuò)配問(wèn)題。由于資本不能按邊際報(bào)酬進(jìn)行配置，不可避免地會(huì)削弱資本積累對(duì)TFP的促進(jìn)作用(李靜 等，2012)。比如，羅德明等(2012)、戴靜等(2013)的研究表明：由所有制歧視形成的金融資源錯(cuò)配對(duì)中國(guó)TFP產(chǎn)生了較為嚴(yán)重的抑制。而曹玉書等(2012)從事實(shí)角度出發(fā)的研究則表明，如果消除了資源錯(cuò)配，中國(guó)的實(shí)際TFP水平要比現(xiàn)有水平提升很多。

一國(guó)的金融部門是資本積累與配置的關(guān)鍵渠道，對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)國(guó)有經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)的發(fā)展中國(guó)家而言，對(duì)金融部門實(shí)行抑制是經(jīng)濟(jì)資源出現(xiàn)錯(cuò)配的根本原因，金融部門抑制也是導(dǎo)致此類國(guó)家技術(shù)進(jìn)步緩慢的重要機(jī)制之一(Hsieh et al.,2009)。即便歐美發(fā)達(dá)國(guó)家不存在所有制歧視與金融抑制現(xiàn)象，但是由于廠商之間的異質(zhì)性與金融市場(chǎng)不完善形成的摩擦也會(huì)造成金融錯(cuò)配，從而導(dǎo)致生產(chǎn)率損失(Moll，2014)。事實(shí)上，在金融部門發(fā)展較為落后的條件下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以還能取得30多年的高速增長(zhǎng)，其中關(guān)鍵就在于國(guó)有金融部門的漏損與民間金融的發(fā)展，這種扭曲的金融發(fā)展形式支撐著中國(guó)的技術(shù)進(jìn)步。因此，從正式的角度來(lái)看，推動(dòng)中國(guó)金融發(fā)展是緩解金融錯(cuò)配從而提升TFP水平的重要措施。進(jìn)一步，孫亮等(2011)分析認(rèn)為，在中國(guó)，通過(guò)實(shí)施銀行業(yè)改革與市場(chǎng)化帶來(lái)的金融發(fā)展能起到消減金融錯(cuò)配的作用，并且這種作用隨金融發(fā)展而擴(kuò)大。

前述文獻(xiàn)中有關(guān)金融發(fā)展與金融錯(cuò)配對(duì)TFP的影響，都是以產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，從國(guó)有與民營(yíng)兩類不同產(chǎn)權(quán)屬性的角度來(lái)研究不同類型的企業(yè)技術(shù)進(jìn)步水平差異。改革開放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)形成了比較明顯的區(qū)域差異。從宏觀層面來(lái)說(shuō)，中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)版圖可以劃分為東、中、西三個(gè)處于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的大區(qū)域；從行政區(qū)劃來(lái)看，中國(guó)大陸地區(qū)各個(gè)省市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有顯著差異，其表現(xiàn)之一就是各省市的所有制結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展水平具有較為明顯的差別，從而造成各省市的金融錯(cuò)配與TFP之間的差別。因此，本文從省級(jí)經(jīng)濟(jì)角度來(lái)考察由所有制歧視導(dǎo)致的金融錯(cuò)配之緩解對(duì)TFP的促進(jìn)作用，既是對(duì)現(xiàn)有研究的有益補(bǔ)充，也能為促進(jìn)各省市提高TFP水平提供有益參考。

二、研究假設(shè)

如前所述，金融錯(cuò)配是指資本不能按照邊際報(bào)酬原則在市場(chǎng)上自由配置的現(xiàn)象。在中國(guó)這樣一個(gè)國(guó)有經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位的所有制結(jié)構(gòu)中，由于制度安排形成的金融抑制，使得國(guó)有經(jīng)濟(jì)享有優(yōu)先獲取資本的特權(quán)，而民營(yíng)經(jīng)濟(jì)則只能依賴自身積累或用超出資本邊際報(bào)酬的成本來(lái)獲取外部資本。由于國(guó)有經(jīng)濟(jì)對(duì)技術(shù)進(jìn)步的貢獻(xiàn)被公認(rèn)為低于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，資本優(yōu)先向國(guó)有經(jīng)濟(jì)配置必然會(huì)阻礙整個(gè)經(jīng)濟(jì)的技術(shù)進(jìn)步?？紤]到金融部門是資本資源配置的基本渠道，而金融抑制又是導(dǎo)致金融錯(cuò)配的根本原因，因此金融發(fā)展可以緩解金融錯(cuò)配。從理論上分析，本文的研究假設(shè)主要有：

假設(shè)1：資本配置過(guò)程中存在所謂的“所有制歧視”，由所有制歧視導(dǎo)致的資本配置低效率，容易形成金融錯(cuò)配。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的過(guò)程是從一個(gè)高度集中的公有制經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的市場(chǎng)型經(jīng)濟(jì)。在這一轉(zhuǎn)型中，出于整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)定考慮，國(guó)家對(duì)金融部門的市場(chǎng)化改革始終落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化進(jìn)程，這就造成政府部門對(duì)資本資源的配置具有決定權(quán)。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)部門發(fā)展雖然受到鼓勵(lì)，但是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空間畢竟是國(guó)有經(jīng)濟(jì)給予的，因此在社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的配置中，國(guó)有經(jīng)濟(jì)享有先天的優(yōu)勢(shì)。在此背景下，以銀行為主的中國(guó)金融部門在配置資本時(shí)，資本的邊際報(bào)酬水平只是一個(gè)參考指標(biāo)而不是決定性指標(biāo)。銀行資本配置契約的訂立很難單純依賴企業(yè)資質(zhì)進(jìn)行，還必須考慮行政主管部門的一系列社會(huì)管理目標(biāo)。因此，“所有制歧視”的存在致使資本配置過(guò)程中充滿行政干預(yù)而難以市場(chǎng)化，很容易導(dǎo)致金融錯(cuò)配。

如果說(shuō)在改革開放前期中國(guó)的金融部門存在金融抑制是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展水平不高所引起，那么當(dāng)前的金融抑制則更多是由一種制度安排所造成的。這種制度安排的目的就是確保國(guó)有經(jīng)濟(jì)在獲取金融資源時(shí)，能享有更多的便利，從而維持對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力。如果放寬這種制度安排帶來(lái)的金融抑制，使政府部門減少對(duì)金融部門配置資本資源的行政干預(yù)，就可以實(shí)現(xiàn)資本配置過(guò)程的市場(chǎng)化。在市場(chǎng)化配置資源的條件下，金融部門將以資本邊際報(bào)酬水平作為唯一標(biāo)準(zhǔn)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門簽訂資本配置契約。這種市場(chǎng)化配置資本的契約相對(duì)于摻雜行政干預(yù)的配置企業(yè)而言，由于訂約雙方都是出于經(jīng)濟(jì)目的而較少考慮社會(huì)目標(biāo)，且是對(duì)等的經(jīng)濟(jì)主體，因此在契約內(nèi)容協(xié)商與條款安排上更加富有彈性，更有利于將掌握在金融部門手中的資本以最佳的方式進(jìn)行配置，從而消除金融錯(cuò)配。

假設(shè)2：金融錯(cuò)配會(huì)對(duì)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生負(fù)面影響，減緩金融錯(cuò)配有助于提高金融資源配置效率，從而提高全要素生產(chǎn)率。

以銀行業(yè)為主體的金融部門不良資產(chǎn)過(guò)高一直是其發(fā)展的重要障礙。究其原因，也是中國(guó)存在的制度性金融抑制。在經(jīng)濟(jì)體系中，政府通過(guò)干預(yù)資源的配置過(guò)程，為國(guó)有經(jīng)濟(jì)獲取資本提供較為有利的條件或制度安排，事實(shí)上是在為國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門提供隱形的擔(dān)保。在此情形下，國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門獲取資本的預(yù)算約束不再是能否獲取資本的決定條件，因而無(wú)論國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門是否具有償還能力，其償還愿望都極低。進(jìn)一步來(lái)看，在預(yù)算約束軟化以后，國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門還存在極強(qiáng)的融資沖動(dòng)，因?yàn)槠淇梢詫⒌统杀精@取的資本資源向急需資本的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)部門轉(zhuǎn)移，從而獲取金融漏損的好處。而金融部門在面對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門的極低還款愿望與極強(qiáng)融資沖動(dòng)時(shí)，亦是由于政府的隱形擔(dān)保而無(wú)力硬化國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門的預(yù)算約束，從而加劇了資本的錯(cuò)配。

如果能放寬制度安排形成的金融抑制，取消政府為國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門獲取資本而實(shí)施的隱形擔(dān)保，那么勢(shì)必將引起國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門的融資預(yù)算條件變化。此時(shí)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門必須充分考慮償還外部融入資本形成的良好信用條件對(duì)自身發(fā)展的決定性意義，從而增強(qiáng)資本償還意愿。同時(shí)，隱性擔(dān)保帶來(lái)的融資沖動(dòng)也必將會(huì)被大大削減。而對(duì)于金融部門來(lái)說(shuō)，隱形擔(dān)保的取消：一方面，可以使金融部門同等對(duì)待國(guó)有經(jīng)濟(jì)與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)來(lái)配置資本，從而確保資本配置的公平性與有效性；另一方面，由于國(guó)有經(jīng)濟(jì)部分融資沖動(dòng)下降，有助于減少金融部門不良資產(chǎn)的形成機(jī)會(huì)，增加金融部門的有效資本供給，還能降低整個(gè)社會(huì)平均融資成本，促進(jìn)社會(huì)資本配置的良性循環(huán)。

三、數(shù)據(jù)、模型與實(shí)證

由于現(xiàn)有文獻(xiàn)大都是從工業(yè)企業(yè)角度選取樣本實(shí)證分析金融錯(cuò)配對(duì)全要素生產(chǎn)率的抑制作用，考慮到中國(guó)各省市之間的全要素生產(chǎn)率水平存在顯著差異，且各省市的金融發(fā)展水平與所有制結(jié)構(gòu)也存在明顯差異，因此本文選取省級(jí)宏觀經(jīng)濟(jì)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

(一)樣本與數(shù)據(jù)

1.金融錯(cuò)配的評(píng)估

金融錯(cuò)配的本質(zhì)是在現(xiàn)有所有制結(jié)構(gòu)下國(guó)有經(jīng)濟(jì)相對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在獲得金融部門的資本配給時(shí)，擁有更加便利的條件，具體表現(xiàn)為國(guó)有經(jīng)濟(jì)在獲取資本時(shí)較少面臨信貸配給的約束或面臨較低的價(jià)格。在制度性金融抑制存在時(shí)，國(guó)有企業(yè)會(huì)憑借優(yōu)勢(shì)的資本配置條件而出現(xiàn)較為強(qiáng)烈的過(guò)度融資現(xiàn)象。據(jù)此，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要使用三種方法來(lái)測(cè)度金融錯(cuò)配：第一種是劉瑞明(2011)直接用國(guó)有經(jīng)濟(jì)在銀行部門貸款比重來(lái)表示金融錯(cuò)配；第二種是曹玉書等(2012)提出的用資本與勞動(dòng)兩種要素的產(chǎn)出彈性比來(lái)反映資本配置過(guò)度水平，進(jìn)而間接反映金融錯(cuò)配程度；第三種是邵挺(2010)用資本回報(bào)率水平的差異來(lái)衡量金融錯(cuò)配程度。

比較而言，第一種方法雖然直接，但是很難獲取國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門實(shí)際獲得的銀行信貸比例，劉瑞明(2011)也只是用概率模型對(duì)這一比例進(jìn)行了估計(jì)，顯然這會(huì)導(dǎo)致內(nèi)生性誤差出現(xiàn)。第二種使用產(chǎn)出彈性比的方法則忽視了技術(shù)環(huán)境對(duì)要素產(chǎn)出彈性的影響，同時(shí)其也沒有考慮資本邊際報(bào)酬對(duì)金融錯(cuò)配的實(shí)質(zhì)影響，因此不適用于本文。而第三種方法的基本邏輯是用資本回報(bào)率反映資本邊際報(bào)酬水平，如果不存在金融錯(cuò)配，則不同產(chǎn)權(quán)屬性的經(jīng)濟(jì)部門之間不存在資本回報(bào)率的差異，反之則能折射出金融錯(cuò)配的程度。而且，資本回報(bào)率的計(jì)算簡(jiǎn)便直觀，因此本文借鑒該方法測(cè)算金融錯(cuò)配程度。邵挺(2010)在計(jì)算資本回報(bào)率差異時(shí)，選取的也是工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，而本文研究的是區(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)，考慮數(shù)據(jù)的可得性，將資本回報(bào)率差異用資本效率偏離度來(lái)表示，定義資本效率為利潤(rùn)與成本費(fèi)用的比值，然后定義MV為國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和三資企業(yè)的資本效率均值，CE為國(guó)有企業(yè)的資本效率，則國(guó)有企業(yè)資本效率偏離度DEV為：

(1)

計(jì)算式(1)所需的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和三資企業(yè)的利潤(rùn)與成本費(fèi)用均取自國(guó)泰安數(shù)據(jù)和歷年的中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒。

2.TFP的測(cè)度

對(duì)于TFP指標(biāo)的測(cè)度，本文采用文獻(xiàn)中通用的全要素生產(chǎn)率來(lái)度量，借鑒郭慶旺等(2005)、羅德明等(2012)的計(jì)算方法，使用索洛剩余方法評(píng)估中國(guó)整體TFP，使用的生產(chǎn)函數(shù)為具有?？松行蕴卣鞯腃-D函數(shù)，具體而言，考慮如下的生產(chǎn)函數(shù)：

(2)

式(2)中，Y為總產(chǎn)出，A為TFP，K、L分別為資本與勞動(dòng)的投入，α為資本的產(chǎn)出彈性，通過(guò)對(duì)上式取對(duì)數(shù)并進(jìn)行簡(jiǎn)單轉(zhuǎn)換，即可估計(jì)TFP。

本部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒和各省統(tǒng)計(jì)年鑒，時(shí)間跨度為1978—2012年的年度數(shù)據(jù)，所需變量以及數(shù)據(jù)處理具體如下：

實(shí)際GDP，遵循統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的一致性，本文選取以不變價(jià)格計(jì)算的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作為實(shí)際GDP。

資本存量，資本的計(jì)算使用由Goldsmith提出的永續(xù)存盤法，其基本公式為：

Kt=It+(1-δ)Kt-1

(3)

式(3)中，K是第t年的實(shí)際資本存量，It是第t年的實(shí)際投資，δ表示固定資產(chǎn)折舊率，實(shí)際投資由可比價(jià)格的固定資本形成額表示。固定資產(chǎn)折舊率設(shè)為10%。

勞動(dòng)投入，本文采用從業(yè)人員數(shù)量度量勞動(dòng)投入。

同時(shí)，本文設(shè)定資本的產(chǎn)出彈性為0.45，最后給出了總產(chǎn)出增加值以及各類要素投入的變化情況。

通過(guò)計(jì)算可以得到中國(guó)31個(gè)省份以及全國(guó)的全要素生產(chǎn)率水平，從2005—2012年中國(guó)全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率來(lái)看，自2005年以來(lái)中國(guó)TFP增長(zhǎng)率開始顯著上升，直到2007年達(dá)到頂峰，從2007年開始出現(xiàn)了顯著的下降，在此階段，一方面受美國(guó)金融危機(jī)的影響，中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易受到顯著影響，另一方面，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中也出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)失衡、波動(dòng)加劇的情況，受此影響，TFP增長(zhǎng)率持續(xù)下降的情況一直延續(xù)至今。

3.所有制結(jié)構(gòu)

自改革開放以來(lái)，中國(guó)所有制結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生變化，最初是以公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展，這也決定著中國(guó)現(xiàn)階段各種所有制經(jīng)濟(jì)中，國(guó)有經(jīng)濟(jì)依然占主體地位。本文選取中國(guó)31個(gè)省份分省國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和三資企業(yè)等三類所有制企業(yè)總資產(chǎn)與三類企業(yè)總資產(chǎn)和之比，來(lái)衡量分省份的所有制結(jié)構(gòu)情況。在實(shí)證分析中用國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)總資產(chǎn)除以三類企業(yè)總資產(chǎn)作為所有制結(jié)構(gòu)變量(以SOSit表示)。三類所有制企業(yè)中，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的總資產(chǎn)占比明顯高于其他兩類，表明在中國(guó)所有制結(jié)構(gòu)中，依然是國(guó)有經(jīng)濟(jì)占主體地位，而民營(yíng)企業(yè)和三資企業(yè)的總資產(chǎn)占比沒有顯著的差異。

(二)模型構(gòu)建

依據(jù)前述理論分析，本文構(gòu)建如下面板模型來(lái)檢驗(yàn)所有制結(jié)構(gòu)、金融錯(cuò)配與全要素生產(chǎn)率的關(guān)系：

TFPit=α0+α1DEVit+α2SOSit+A?control+εit

(4)

表1　變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2　所有制歧視與金融錯(cuò)配檢驗(yàn)結(jié)果

注：***、***、*分別表示1%、5%、10%水平上顯著。下同。

表3　所有制結(jié)構(gòu)與全要素生產(chǎn)率檢驗(yàn)結(jié)果

式(4)中，i表示省區(qū)，t表示時(shí)間。顯然，我們關(guān)注的是α1、α2的符號(hào)，如果α1、α2是負(fù)值，則表示金融錯(cuò)配對(duì)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生了抑制作用，且這種抑制效應(yīng)具有連續(xù)性。

control表示控制變量，本文選取GDP增長(zhǎng)率(以GDPit表示)、固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率(以FAIit表示)、最終消費(fèi)增長(zhǎng)率(以CONit表示)、儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)率(以SAVit表示)、資本形成率(以CFRit表示)、對(duì)外開放度(用地區(qū)外貿(mào)額與該地區(qū)的GDP之比表示該地區(qū)的對(duì)外開放度，以O(shè)PEit表示)、金融發(fā)展水平(用地區(qū)貸款與GDP的比值來(lái)表示地區(qū)的金融發(fā)展指標(biāo)，以FINit表示)等指標(biāo)作為控制變量，來(lái)控制省市之間的特征差異。本文選取2005—2012年度中國(guó)31個(gè)省市數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)基本描述如表1所示。

(三)實(shí)證分析

1.融資約束、所有制歧視與金融錯(cuò)配

由于融資約束的存在，使得不同所有制企業(yè)在融資條件上存在差異，表現(xiàn)為民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)在獲得貸款方面存在一定的差異，即存在所謂的所有制歧視現(xiàn)象(劉瑞明，2011)。所以，我們首先考察所有制歧視對(duì)金融錯(cuò)配的影響。采用張軍等(2005)、 劉瑞明(2011)的方法計(jì)算得到所有制歧視變量(OWD)的數(shù)據(jù)，并進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表2 所示。回歸方程(1)是基于全國(guó)樣本的檢驗(yàn)，結(jié)果顯示所有制歧視與金融錯(cuò)配直接正相關(guān)，表明所有制歧視程度越高，金融錯(cuò)配越嚴(yán)重，這也驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。而回歸方程(2)、(3)和(4)分別是基于東、中和西部地區(qū)樣本數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，結(jié)果顯示東、中和西部地區(qū)表現(xiàn)出不同的特征。

2.所有制結(jié)構(gòu)與全要素生產(chǎn)率

基于上文的研究假設(shè)，不同所有制企業(yè)的資本效率存在差異，全要素生產(chǎn)率也存在差異，這里我們考察所有制結(jié)構(gòu)與全要素生產(chǎn)率的相關(guān)性，以全要素生產(chǎn)率作為因變量，以所有制結(jié)構(gòu)作為自變量來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)。我們用國(guó)有企業(yè)總資產(chǎn)占三類企業(yè)總資產(chǎn)和的比例來(lái)表示所有制結(jié)構(gòu)變量，檢驗(yàn)結(jié)果見表3。其中回歸方程(1)是基于全國(guó)樣本的檢驗(yàn)，結(jié)果顯示所有制結(jié)構(gòu)與全要素生產(chǎn)率顯著負(fù)相關(guān)，表明國(guó)有企業(yè)所占比重越高，全要素生產(chǎn)率越低。而回歸方程(2)、(3)和(4)分別是基于東、中和西部地區(qū)樣本數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，結(jié)果顯示東、中部地區(qū)表現(xiàn)出與全國(guó)樣本相同的特征，西部地區(qū)所有制結(jié)構(gòu)與全要素生產(chǎn)率正相關(guān)，但是回歸系數(shù)并不顯著。

表4　金融錯(cuò)配與全要素生產(chǎn)率檢驗(yàn)結(jié)果

表5　動(dòng)態(tài)面板的系統(tǒng)GMM估計(jì)結(jié)果

3.金融錯(cuò)配與全要素生產(chǎn)率

本文采用資本效率指標(biāo)測(cè)度金融錯(cuò)配，而對(duì)應(yīng)國(guó)有、民營(yíng)和三資企業(yè)來(lái)講，這三類企業(yè)的資本效率存在一定的差異，所以，我們考察金融錯(cuò)配與全要素生產(chǎn)率的相關(guān)性。以全要素生產(chǎn)率為因變量，以金融錯(cuò)配為自變量進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果見表4，其中回歸方程(1)是基于全國(guó)樣本的檢驗(yàn)，結(jié)果顯示金融錯(cuò)配與全要素生產(chǎn)率正相關(guān)，但是回歸系數(shù)不顯著。而回歸方程(2)、(3)和(4)分別是基于東、中和西部地區(qū)樣本數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，結(jié)果顯示東、中和西部地區(qū)表現(xiàn)出與全國(guó)樣本相同的特征，金融錯(cuò)配與全要素生產(chǎn)率正相關(guān)，但是回歸系數(shù)都不顯著。

由于表4中金融錯(cuò)配與全要素生產(chǎn)率的回歸結(jié)果不顯著，所以本文增加金融錯(cuò)配與金融發(fā)展的交互項(xiàng)來(lái)做進(jìn)一步檢驗(yàn)，并將面板模型設(shè)定為：

TFPit=α0+α1DEVit+α2DEVit*FINit+A?control+εit

(5)

式(5)是一個(gè)靜態(tài)方程，事實(shí)上金融發(fā)展與金融錯(cuò)配對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生顯著地滯后效應(yīng)，即當(dāng)期的金融發(fā)展水平及其形成的金融錯(cuò)配不僅會(huì)影響當(dāng)前的全要素生產(chǎn)率，也會(huì)對(duì)隨后的全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生持續(xù)影響。而全要素生產(chǎn)率也具有很強(qiáng)的“記憶性”，因此本文將式(5)改造為：

TFPit=α0TFPit-1+α1DEVit+α2DEVit-1+α3DEVit*FINit+α4DEVit-1*FINit-1+control+εit

(6)

然后，基于式(6)來(lái)考察金融發(fā)展、金融錯(cuò)配與全要素生產(chǎn)率之間的關(guān)系 ，如果α1、α2是負(fù)值，則表明金融錯(cuò)配對(duì)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生了抑制作用，且這種抑制效應(yīng)具有連續(xù)性；而α3和α4如果是正值，則表明金融發(fā)展能通過(guò)緩解金融錯(cuò)配來(lái)提升全要素生產(chǎn)率，且這種緩解也具有持續(xù)性。

式(6)是一個(gè)動(dòng)態(tài)模型，由于本文的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)是大N小T型，因此用系統(tǒng)廣義GMM估計(jì)方法來(lái)估計(jì)，結(jié)果見表5。

表5中：回歸方程(1)是基于全國(guó)樣本的檢驗(yàn)，結(jié)果顯示金融錯(cuò)配與全要素生產(chǎn)率負(fù)相關(guān)，金融錯(cuò)配當(dāng)期的回歸系數(shù)不顯著，但是滯后一期的系數(shù)顯著性明顯提高，表明金融錯(cuò)配的滯后一期項(xiàng)對(duì)全要素生產(chǎn)率確實(shí)具有比較明顯的抑制作用，從系數(shù)的變化來(lái)看，這種抑制作用隨著時(shí)間的推移逐漸衰減，這也驗(yàn)證了本文的假設(shè)2。從方程(1)還可以看到，金融錯(cuò)配和金融發(fā)展的交互性系數(shù)為正，但是當(dāng)期項(xiàng)和滯后項(xiàng)的系數(shù)都不顯著，表明金融發(fā)展能通過(guò)改善金融錯(cuò)配來(lái)提升全要素生產(chǎn)率，但是這種改善所發(fā)揮的效用并不非常顯著。回歸方程(2)、(3)和(4)分別是基于東、中和西部地區(qū)樣本數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，結(jié)果顯示東、中和西部地區(qū)表現(xiàn)出與全國(guó)樣本并不完全相同的特征，金融錯(cuò)配與全要素生產(chǎn)率負(fù)相關(guān)，東部和西部比較顯著，但是中部并不顯著。由此可知，由于所有制歧視導(dǎo)致了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的金融錯(cuò)配現(xiàn)象會(huì)對(duì)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生負(fù)面影響，而金融發(fā)展則能緩解金融錯(cuò)配現(xiàn)象，進(jìn)而能對(duì)全要素生產(chǎn)率的提升起到一定的促進(jìn)作用。

表6　面板分位數(shù)回歸檢驗(yàn)結(jié)果

注:括號(hào)內(nèi)表示相應(yīng)變量估計(jì)的t統(tǒng)計(jì)量。

4.穩(wěn)定性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證上文結(jié)論的穩(wěn)健性，我們采用面板分位數(shù)回歸進(jìn)行檢驗(yàn)，面板分位數(shù)分別取的是0.1、0.25、0.75、0.9這四個(gè)分位點(diǎn)，估計(jì)時(shí)，將面板數(shù)據(jù)的時(shí)間維度設(shè)定為虛擬變量，檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示，面板分位數(shù)的檢驗(yàn)結(jié)果反映了表5回歸的基礎(chǔ)情況，可以證明模型的穩(wěn)健性。

四、結(jié)論與建議

本文通過(guò)選取中國(guó)31個(gè)省市2005—2012年的面板數(shù)據(jù)，在測(cè)度分省不同所有制企業(yè)間金融錯(cuò)配的基礎(chǔ)上，運(yùn)用系統(tǒng)廣義矩估計(jì)方法考察了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的所有制歧視與金融錯(cuò)配、金融錯(cuò)配對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響，以及金融發(fā)展通過(guò)優(yōu)化金融資源配置對(duì)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生的促進(jìn)作用。結(jié)果表明：所有制歧視是金融錯(cuò)配發(fā)生的重要原因之一，所有制歧視程度越高，金融錯(cuò)配就越嚴(yán)重。當(dāng)期的金融錯(cuò)配對(duì)全要素生產(chǎn)率的抑制作用不顯著，滯后一期的金融錯(cuò)配對(duì)全要素生產(chǎn)率具有顯著地抑制效應(yīng)。在所有制結(jié)構(gòu)中，國(guó)有企業(yè)的比重越高，對(duì)全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用越低，而通過(guò)金融發(fā)展緩解金融錯(cuò)配來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)全要素生產(chǎn)率的推動(dòng)作用并不顯著，所以，要提高全要素生產(chǎn)率，僅依靠金融發(fā)展本身，作用仍將受到限制，還需要配套的改革措施，來(lái)消除所有制歧視等因素。

鑒于此，本文提出如下建議：由于中國(guó)金融錯(cuò)配在很大程度上是由所有制歧視所帶來(lái)的，因此減少制度性金融錯(cuò)配是當(dāng)前促進(jìn)中國(guó)金融發(fā)展的重要路徑之一。首先，應(yīng)當(dāng)盡快實(shí)現(xiàn)銀行信貸資源配置的市場(chǎng)化，政府不應(yīng)當(dāng)在信貸資源配置中實(shí)施價(jià)格限制或者配給限制。其次，應(yīng)當(dāng)加快深化國(guó)有企業(yè)改革，扭轉(zhuǎn)近年比較突出的國(guó)進(jìn)民退現(xiàn)象。近年來(lái)，國(guó)有企業(yè)在諸多領(lǐng)域表現(xiàn)出較為突出的對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的擠出效應(yīng)，這不僅會(huì)使國(guó)有經(jīng)濟(jì)擠占有限的信貸資源，而且過(guò)大的國(guó)有企業(yè)規(guī)模會(huì)使國(guó)有企業(yè)在與銀行協(xié)商信貸條件時(shí)，具有超國(guó)民優(yōu)惠待遇，往往造成預(yù)算約束軟化，從而導(dǎo)致信貸資源配置低效。因此，應(yīng)通過(guò)完善金融市場(chǎng)體系建設(shè)，推動(dòng)金融市場(chǎng)化改革來(lái)提高金融資源配置效率，從而促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提升。

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(責(zé)任編輯彭江)

Ownership Structure, Financial Misallocation and Total Factor Productivity

ZHANG QingJun1LI YuFei2MAO Xue3

(Tianjin University of Finance and Economics 1.Coordinated Innovation Center for Binhai Finance in China 2.College of Graduate, Tianjin 300222; 3.School of Graduates, Bohai University, Jinzhou 121013﹚

Under the condition of incomplete marketization, the enterprises of different ownership face financing conditions and different financing cost, which results in financial mismatch phenomenon, and reduces the financial resources allocation efficiency, thereby, inhibits the total factor productivity improvement. Base on the measurement of degree of financial mismatch between different ownership structure and on the basis of total factor productivity of different province, with Chinese provinces panel data from 2005 to 2012, the paper makes empirical analysis of the inhibitory effect of financial wrong matching led by ownership discrimination on total factor productivity. Results show that promoting financial development and eliminating ownership discrimination are important ways to improve financial mismatch, promote total factor productivity, and realize regional economic development and China's economic development from the perspective of transformation of investment-driven to innovation-driven important path.

ownership structure, financial misallocation; total factor productivity

2016-02-28

張慶君(1974--)，男，遼寧大連人，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)濱海金融協(xié)同創(chuàng)新中心教授。

教育部人文社科基金項(xiàng)目“金融錯(cuò)配演化機(jī)制的系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)仿真、模擬及優(yōu)化策略研究” (13YJC790202)；國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“市場(chǎng)決定背景下金融資源錯(cuò)配的微觀基礎(chǔ)及治理機(jī)制研究”(15BJL028)。

F124

A

1001-6260(2016)04-0009-08

李雨霏(1993--)，女，甘肅張掖人，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生院碩士生。

毛雪(1990--),女，遼寧錦州人，渤海大學(xué)研究生學(xué)院碩士生。

財(cái)貿(mào)研究2016.4