廣州鐵路職業(yè)技術(shù)學(xué)院 唐湘娟廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)英語(yǔ)教育學(xué)院 楊應(yīng)梅

珠三角城市軌道交通融資模式優(yōu)化路徑選擇①

廣州鐵路職業(yè)技術(shù)學(xué)院 唐湘娟
廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)英語(yǔ)教育學(xué)院 楊應(yīng)梅

珠三角城市軌道交通投資持續(xù)增大，“部省合作”(廣珠城際)、“政府主導(dǎo)融資”(廣佛城際)、“市場(chǎng)化融資”(穗莞深城軌)等傳統(tǒng)融資渠道已無(wú)法滿足城市軌道交通的資金需求，本文認(rèn)為可從PPP、融資租賃等新型融資模式進(jìn)行優(yōu)化。

城市軌道 融資模式 路徑選擇

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷加快，中國(guó)的交通需求也處于一種高速膨脹的時(shí)期。國(guó)家發(fā)改委批復(fù)的《珠江三角洲地區(qū)城際軌道交通網(wǎng)規(guī)劃(2009年修訂)》規(guī)劃2020年建成23條線路，網(wǎng)線全長(zhǎng)1890公里，初步估算投資金額3700億元，明確提出發(fā)揮社會(huì)各方面積極性，創(chuàng)造條件進(jìn)行市場(chǎng)化融資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，抓緊研究相關(guān)政策措施，提高項(xiàng)目可持續(xù)發(fā)展能力，促進(jìn)城際軌道交通健康發(fā)展。

由于軌道交通事業(yè)具有明顯的公益性，其建設(shè)資金主要來(lái)源于政府財(cái)政撥款和銀行貸款。珠三角經(jīng)濟(jì)圈作為國(guó)內(nèi)特大城市群之一，現(xiàn)有城際軌道融資模式最終的各方融資比例很難估算，若珠三角城際軌道不能吸引足夠的社會(huì)資本，演變?yōu)橐哉疄橹黧w的單方投資，整個(gè)規(guī)劃就可能難以全盤(pán)落實(shí)。因而設(shè)立一套有吸引力的投融資體制，是珠三角城際軌道交通建設(shè)需要解決的重要課題。

1 珠三角城市軌道交通建設(shè)典型的融資模式

按最初設(shè)想，政府希望采用“省財(cái)政直接出資注入資本金”、“地市財(cái)政以土地資源形式入股”、“商業(yè)銀行貸款”、“國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行貸款、”“社會(huì)資本直接投資”五種方式進(jìn)行融資，希望以省級(jí)政府的信譽(yù)撬動(dòng)貸款驅(qū)動(dòng)投資，而社會(huì)資本也能踴躍參與。據(jù)資料統(tǒng)計(jì)分析，珠三角現(xiàn)有城際軌道交通建設(shè)中主要采用的投融資模式有“部省合作”、“政府主導(dǎo)融資”、“市場(chǎng)化融資”三種典型模式。

1.1 “部省合作”模式

該模式是指由北面的廣州市南站途徑佛山市順德區(qū)、中山市，南至珠海拱北口岸的珠海站，線路全長(zhǎng)177.3公里，設(shè)計(jì)時(shí)速為200公里/小時(shí)，簡(jiǎn)稱廣珠城際模式。2003年，廣東省政府領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)為廣東的鐵路建設(shè)無(wú)法滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，廣東鐵路運(yùn)輸存在營(yíng)運(yùn)里程短、覆蓋密度低、“公交化”程度低、出省通道能力不足等問(wèn)題。針對(duì)這種特殊情況，省政府和鐵道部探討出“部省合作”機(jī)制，確定了“政府扶持，企業(yè)運(yùn)作，商業(yè)籌資，資本運(yùn)營(yíng)”的工作方針，并組建了“廣東省鐵路建設(shè)投資集團(tuán)”，由該集團(tuán)作為部省合作建設(shè)鐵路項(xiàng)目中廣東方的出資人代表，負(fù)責(zé)鐵路建設(shè)資金的籌措和投資，推進(jìn)鐵路合資企業(yè)的組建和運(yùn)作等。在廣珠城際181億元的投資額中，90億元的項(xiàng)目資金由廣東省省級(jí)財(cái)政與鐵道部按照1:1的比例分?jǐn)?，其余部分由銀行貸款完成，項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)將委托廣鐵集團(tuán)，清算將納入鐵道部的清算系統(tǒng)。

1.2 “政府主導(dǎo)融資”模式

從國(guó)際慣例來(lái)看，政府投資是鐵路建設(shè)的主要途徑，德國(guó)、法國(guó)的中央政府投資高于60%，日本政府投資高于50%。政府主導(dǎo)型投資也是珠三角城際軌道交通建設(shè)的主要模式之一。

穗莞深城際線是廣東省政府主導(dǎo)型融資模式的首個(gè)城際軌道交通項(xiàng)目，是珠三角交通網(wǎng)絡(luò)主軸線之一，項(xiàng)目線路走向起于廣州，經(jīng)東莞至深圳機(jī)場(chǎng)，于2008年12月21日在深圳市寶安區(qū)開(kāi)工，計(jì)劃于2017年通車，速度設(shè)計(jì)為140公里/小時(shí)。線路全長(zhǎng)約87公里，總投資約196.98億元。

穗莞深城際線由廣東恒健投資公司(隸屬于廣東國(guó)資委)和廣東省鐵路投資建設(shè)集團(tuán)組建成廣東東南城際軌道交通有限公司擔(dān)任穗莞深城軌項(xiàng)目公司，雙方持股比例分別為95%和5%。該線路估算投資預(yù)算為197億元，初步構(gòu)想為項(xiàng)目資本金由省級(jí)財(cái)政、國(guó)資企業(yè)以及地市財(cái)政共同出資，其余部分由銀行貸款完成。項(xiàng)目第一期的30億資金由項(xiàng)目公司完成。

1.3 “市場(chǎng)化融資”模式

該模式的典型案例是廣佛城際軌道建設(shè)項(xiàng)目，考慮“廣佛同城”戰(zhàn)略，廣佛城際軌道情況特殊，按同城化標(biāo)準(zhǔn)，票價(jià)預(yù)計(jì)將比其他城軌低很多，據(jù)可研預(yù)估，項(xiàng)目運(yùn)行后的15年都需要政府補(bǔ)貼，加上客流量最大變數(shù)，無(wú)法估算出補(bǔ)貼規(guī)模。

廣佛城際軌道投資約147億元，其中廣東省政府補(bǔ)貼10%，剩下的132.3億元，45%來(lái)自于銀團(tuán)貸款(合計(jì)59.54億元)來(lái)自銀行貸款，55%為項(xiàng)目資本金，兩個(gè)部分都由廣州市和佛山市財(cái)政按照51:49的比例分?jǐn)?，其中廣州的貸款由廣州市農(nóng)信社牽頭組織銀團(tuán)貸款，佛山市以國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的銀行貸款完成。

根據(jù)軌道交通建設(shè)發(fā)展趨勢(shì)，廣東省鐵投表示將通過(guò)合資、合作、并購(gòu)等形式市場(chǎng)化運(yùn)作手段，重點(diǎn)發(fā)展車輛維修制造、軌道交通設(shè)計(jì)咨詢、物流供應(yīng)、智能交通等項(xiàng)目，構(gòu)建廣東軌道交通產(chǎn)業(yè)鏈。2008年中央推行中期票據(jù)業(yè)務(wù)，廣東獲得首批試點(diǎn)中期票據(jù)業(yè)務(wù)，地方政府通過(guò)借助銀行間債券市場(chǎng)，做大政府投融資平臺(tái)，解決地方建設(shè)項(xiàng)目融資問(wèn)題。同時(shí)，政府根據(jù)市場(chǎng)需求，采用企業(yè)債的形式募集建設(shè)資金，2009年發(fā)行了100億元的企業(yè)債，全部資金用于珠三角城際軌道建設(shè)，50億元用于穗莞深項(xiàng)目。

2 廣東省城市軌道交通建設(shè)融資對(duì)策建議

從以上廣東城市軌道交通現(xiàn)有的融資模式“部省合作”、“政府主導(dǎo)融資”、“市場(chǎng)化融資”等融資方式來(lái)看，融資渠道比較單一，政府財(cái)政壓力較大，為拓寬融資渠道、減少政府財(cái)政壓力，廣東省政政府可以嘗試PPP、證券資產(chǎn)化和融資租賃等新的城市軌道交通融資渠道。

2.1 優(yōu)先采用PPP模式

目前關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資政府出臺(tái)了大量文件，如建設(shè)部2004年頒布的《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》、2010國(guó)務(wù)院《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》。通過(guò)以上文件政府叫停了紅極一時(shí)的BT融資模式，叫停以后地方政府債務(wù)規(guī)模得到一定的抑制。為了開(kāi)拓新的融資模式，最近兩年政府出臺(tái)了大量支持公私合營(yíng)(PPP)等相關(guān)文件，如財(cái)政部2014年頒布的《關(guān)于政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目政府采購(gòu)管理辦法的通知》。在吸取BT融資模式的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)后，為確保各參與主體的權(quán)益，政府對(duì)PPP模式更加謹(jǐn)慎。

廣東省政府在拓寬城市軌道交通融資模式的時(shí)候可優(yōu)先選用政策導(dǎo)向的PPP模式，但為防范風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從以下幾方面加以重視。

第一，明確政府職能。政府是整個(gè)PPP模式中的靈魂，它與項(xiàng)目公司之間是一種委托代理關(guān)系，政府是委托人，項(xiàng)目公司是代理人，其中政府和項(xiàng)目公司通過(guò)合同行程委托代理關(guān)系，將雙發(fā)的責(zé)權(quán)利通過(guò)合同的形式予以明確。其中關(guān)鍵是要通過(guò)制度設(shè)計(jì)，確定最優(yōu)的委托代理期限。

第二，精選項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司在城市軌道交通運(yùn)作過(guò)程中起著主導(dǎo)作用，PPP模式和BT模式最大的區(qū)別是PPP模式是建立在政府和項(xiàng)目公司利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)原則下開(kāi)展的一種合作模式。項(xiàng)目公司在項(xiàng)目建設(shè)、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中起主導(dǎo)作用，項(xiàng)目公司的經(jīng)營(yíng)能力及努力程度會(huì)影響到整個(gè)項(xiàng)目的成敗。政府作為發(fā)起人在選擇項(xiàng)目公司時(shí)要根據(jù)項(xiàng)目公司的資質(zhì)、歷史、項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)、項(xiàng)目成功率等指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行精心篩選。

第三，細(xì)挑金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)是解決PPP項(xiàng)目資金的主要參與者，PPP項(xiàng)目一般分為項(xiàng)目資本金和債務(wù)資金，除項(xiàng)目資本金由項(xiàng)目公司按國(guó)家相關(guān)法律規(guī)定外，債務(wù)資金基本是通過(guò)不同形式由金融機(jī)構(gòu)提供。政府在整個(gè)過(guò)程中起擔(dān)保作用，PPP項(xiàng)目運(yùn)作周期較長(zhǎng)，為防范政府換屆帶來(lái)的相關(guān)損失，在選擇金融機(jī)構(gòu)時(shí)，最好選擇規(guī)模比較雄厚、經(jīng)驗(yàn)比較成熟的大型金融機(jī)構(gòu)，比如國(guó)開(kāi)行在基礎(chǔ)設(shè)施方面具有成熟的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，可以嘗試通過(guò)資金成本、后期服務(wù)等視角進(jìn)行協(xié)商，促使雙方達(dá)成深度合作。

2.2 融資租賃模式

融資租賃是發(fā)達(dá)國(guó)家的一種重要融資模式，融資租賃是出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物的選擇，向出賣人購(gòu)買租賃物，提供給租賃人使用，承租人向出租人支付租金的一種新型融資方式。據(jù)世界租賃年報(bào)統(tǒng)計(jì)，近年每年用于設(shè)備投資的資本項(xiàng)下的融資租賃交易量約為3500億美元。在國(guó)內(nèi)，融資租賃已經(jīng)成為外商直接投資、對(duì)外借款的第三種利用外資的方式。

融資租賃通過(guò)融資和融物想結(jié)合，區(qū)別于銀行直接貸款給承租人，通過(guò)借物返還租金，實(shí)現(xiàn)融物來(lái)實(shí)現(xiàn)融資目的。租賃公司既提供設(shè)備，又充當(dāng)金融結(jié)構(gòu)。企業(yè)可享受稅收、表外融資、融資門(mén)檻及減緩初期資金壓力等優(yōu)勢(shì)。

由于城市軌道交通項(xiàng)目融資具有周期長(zhǎng)、資金量大等特點(diǎn)，目前關(guān)于城市軌道項(xiàng)目融資可以從項(xiàng)目拆分視角進(jìn)行分析，將城市軌道交通項(xiàng)目分為車站、隧道洞體土建部分、信號(hào)機(jī)車設(shè)備部分，有的還考慮政府沿線讓渡的土地開(kāi)放部分。本文根據(jù)城市軌道交通實(shí)際，從項(xiàng)目前期準(zhǔn)備階段、項(xiàng)目建設(shè)階段、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段進(jìn)行融資租賃分析。

(1)項(xiàng)目前期準(zhǔn)備階段。此階段，項(xiàng)目發(fā)起人發(fā)起融資需求，融資租賃公司根據(jù)實(shí)際進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估，可以單獨(dú)或者組團(tuán)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，通過(guò)評(píng)估發(fā)現(xiàn)可以對(duì)接后即可準(zhǔn)備融資租賃設(shè)計(jì)。在進(jìn)行融資租賃設(shè)計(jì)時(shí)需要考慮到融資金額需求量、租賃方式(整體租賃還是分項(xiàng)租賃)、租金設(shè)計(jì)(租賃期限、租賃費(fèi)率、租金償還方式)等因素，同時(shí)要考慮政府補(bǔ)貼的運(yùn)用情況。

(2)項(xiàng)目建設(shè)階段。項(xiàng)目融資租賃不同于普通的設(shè)備租賃，項(xiàng)目建設(shè)階段出租人風(fēng)險(xiǎn)很大，可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)有項(xiàng)目質(zhì)量缺陷、工程延期、成本超標(biāo)、安全事故等風(fēng)險(xiǎn)。出租人應(yīng)分別參與工程設(shè)計(jì)、施工、監(jiān)理等項(xiàng)目實(shí)施，承租人負(fù)責(zé)對(duì)項(xiàng)目監(jiān)督，建設(shè)完成項(xiàng)目驗(yàn)收合格后實(shí)施項(xiàng)目融資租賃。

(3)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)階段。項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)階段包括租金的回收及租賃資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。對(duì)于租金的回收，出租人從租賃日開(kāi)始回收資金，整個(gè)過(guò)程中要監(jiān)督項(xiàng)目運(yùn)行情況，定期檢測(cè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)狀況，控制資金回收風(fēng)險(xiǎn)。租賃資產(chǎn)的回收，當(dāng)租期到滿后，雙方按照事先約定處理資產(chǎn)，當(dāng)租賃物殘值，承租人可以留夠租賃物。考慮軌道交通項(xiàng)目準(zhǔn)公共產(chǎn)品的特性，最終的資產(chǎn)所有權(quán)在合同完成后交接給承租人。

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F572.88

：A

：2096-0298(2016)12(c)-036-02

廣東省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)“十二五”規(guī)劃項(xiàng)目“珠三角都市圈城市軌道交通投融資模式研究”(批準(zhǔn)編號(hào)：GD13XYJ16)；廣州市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)“十二五”規(guī)劃項(xiàng)目“互聯(lián)網(wǎng)金融背景下P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式風(fēng)險(xiǎn)管理研究”(批準(zhǔn)編號(hào)：14y35)；2012廣州市屬高?？蒲许?xiàng)目“廣州市‘十二五’城市軌道交通建設(shè)資金籌措對(duì)策研究”（批準(zhǔn)編號(hào)：2012B007），編號(hào)(10A159)；院級(jí)項(xiàng)目，編號(hào)（GTXYP1313，GTXYP1304）。

唐湘娟(1979-)，女，湖南邵東人，企業(yè)管理碩士，廣州鐵路職業(yè)技術(shù)學(xué)院講師，主要從事會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)管理方面的研究；楊應(yīng)梅(1974-)，女，湖南邵東人，廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)英語(yǔ)教育學(xué)院講師，主要從事商貿(mào)英語(yǔ)方面的研究。