胡語文

相比歐日競相采取量寬政策而言，中國正在走一次明智的供給側(cè)改革之路。供給側(cè)改革除了我們常說的“三去”，還包括積極財(cái)政政策的執(zhí)行。近日中國各界熱議的所得稅改之事就是供給側(cè)改革的重要一環(huán)，的確需要早日啟動(dòng)。諸如用房貸利息抵扣所得稅的政策一旦實(shí)施，就是刺激中國民間消費(fèi)的大利好。不妨認(rèn)為，A股8月8日的大漲實(shí)際上是對(duì)這一稅改利好的積極反映。

在過去8年時(shí)間里，隨著全球央行量寬政策的出臺(tái)，全球老百姓的購買力都明顯下降，而以不動(dòng)產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格在不斷攀升，這成為了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的絆腳石。所以，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)局目前正在做的事情應(yīng)該是，在降低寬松預(yù)期的情況下，抑制資產(chǎn)泡沫，并通過擴(kuò)大政府赤字暨增加財(cái)政支出的方式來擴(kuò)大民間消費(fèi)，從而來刺激有效需求，最終確保穩(wěn)增長的同時(shí)，可以順利推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。顯然，上述政策比簡單的超發(fā)貨幣來刺激經(jīng)濟(jì)增長要高明得多。

從投資的角度而言，我們要避免落入窠臼。如何透過表面的現(xiàn)象看透事物發(fā)展的本質(zhì)規(guī)律才是我們終身追求的目標(biāo)，這比簡單的過個(gè)七夕節(jié)要開心的多。

首先，投資需要第二層思維。第一次層思維者往往習(xí)慣于人云亦云。舉個(gè)例子。最近滬深兩個(gè)市場的成交額一直沒有放到足夠大的地步。何謂足夠大的成交額？以滬市為例，普遍認(rèn)為應(yīng)該進(jìn)入到2000億元的行列，但自8月2日以來的連續(xù)反彈，滬市單日成交額均在2000億元以下，沒能明顯超過20日均量，離30日均量亦有差距。實(shí)際上，傳統(tǒng)的價(jià)量思維都是來自于散戶的投資習(xí)慣，散戶們習(xí)慣于價(jià)量齊升。但機(jī)構(gòu)投資者卻保持了逆向思維，在市場7月27日大跌的當(dāng)天，機(jī)構(gòu)投資者凈買入超過了散戶投資者，市場大跌反而成了機(jī)構(gòu)大量買入的最佳擊球區(qū)。換句話說，等到哪天滬市單日成交量突破2000億元，其實(shí)股價(jià)已經(jīng)到了半山腰，這個(gè)時(shí)候你再根據(jù)傳統(tǒng)思維追入買進(jìn)所謂突破形態(tài)的股票，實(shí)際上等于給自己提供了一個(gè)被套的機(jī)會(huì)，這就是偏離“安全邊際”原則的錯(cuò)誤。

所以，散戶的思維為何容易虧錢，因?yàn)樗麄內(nèi)匀粓?zhí)迷于傳統(tǒng)的量價(jià)關(guān)系，而不是從博弈的思維去思考，如何戰(zhàn)勝機(jī)構(gòu)投資者。

其次，投資需要從不確定性中尋找確定性。很多人因?yàn)槭袌龃蟮蛘吆谔禊Z事件頻發(fā)，或者以為監(jiān)管政策收緊導(dǎo)致市場波動(dòng)加大，則認(rèn)為不確定性增加，表面來看，的確如此。但實(shí)際上，利空頻出的時(shí)刻往往是風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放的過程，股價(jià)下行加劇也意味著前期上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)得到了逐步釋放，這種機(jī)會(huì)往往是機(jī)構(gòu)投資者樂于見到的，至少可以市場提高了風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)增大。這種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)增大應(yīng)該是長線投資者關(guān)注的重點(diǎn)，他意味著從長期來看，你買入獲得收益或回報(bào)因?yàn)槭袌龅拇蠓▌?dòng)而增加了。反而，市場因?yàn)槔孟⒌拇碳ど蠞q才是風(fēng)險(xiǎn)，才會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，從長期投資的角度來看，則降低了投資的回報(bào)率。

從不確定性中尋找確定性思維的第二種角度是，市場大跌的時(shí)候是買入優(yōu)質(zhì)業(yè)績?cè)鲩L股票的機(jī)會(huì)。比如7月份某家資源類公司的產(chǎn)成品價(jià)格上漲了10%，推動(dòng)業(yè)績上漲30-40%，這種業(yè)績確定性增長的機(jī)會(huì)一旦把握住，就會(huì)對(duì)股票價(jià)格帶來上行的推動(dòng)力，如果期間恰逢股市大跌，考慮到該資源股的市值仍有上升空間、估值具備安全邊際的話，股價(jià)大跌豈不是最佳的上車機(jī)會(huì)。一家公司目前屬于金融控股集團(tuán)模式，但市盈率卻在10倍上下，這樣的投資機(jī)會(huì)很多人卻視而不見，不知道是不是股價(jià)大漲之后才會(huì)追入呢？

最后，今年初以來我們大力推薦供給側(cè)改革帶來的資源股，主要是煤炭和有色股的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在來看，也是今年的一大亮點(diǎn)。另外一個(gè)角度是，供給側(cè)改革帶來券商股的機(jī)會(huì)。直接融資比例的提升不會(huì)因?yàn)槎唐诒O(jiān)管收緊就改變資本市場發(fā)展的大方向。目前收緊監(jiān)管的目的是為了培育市場的信心，改變劣幣驅(qū)逐良幣的局面，這對(duì)市場而言是利大于弊，對(duì)券商來說亦是如此。長痛不如短痛，治理市場的措施雖然會(huì)短期抑制投機(jī)，但會(huì)改善市場資源配置的合理機(jī)制，有利于市場長期健康發(fā)展。