李真真

(中國(guó)石油大學(xué) 山東 青島 266580)

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上市公司超能力派現(xiàn)實(shí)證研究

李真真

(中國(guó)石油大學(xué) 山東 青島 266580)

本文以2009-2014年28家滬深兩市A股上市公司為樣本，研究股權(quán)集中度、公司規(guī)模、二職合一(公司的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理是否為同一人)、機(jī)構(gòu)持股、四大審計(jì)師審計(jì)這五個(gè)因素對(duì)上市公司超能力派現(xiàn)的影響。研究結(jié)果表明：超能力派現(xiàn)主要與前十大股東持股比例合計(jì)有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，與其他因素關(guān)系不大。

上市公司；超能力派現(xiàn)

一、引言

自中國(guó)證券市場(chǎng)建立以來(lái)，上市公司的現(xiàn)金股利分配政策隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展而不斷地調(diào)整，現(xiàn)金股利分配政策階段性變化特征明顯。2000年以前普遍呈現(xiàn)不分配現(xiàn)金股利的特征，但是從2000年以來(lái)上市公司的現(xiàn)金股利派現(xiàn)傾向性明顯提高，并且伴隨著為數(shù)不少的超能力派現(xiàn)行為。本文通過(guò)對(duì)2009年到2014年部分企業(yè)的現(xiàn)金股利政策、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證研究，探索上市公司超能力派現(xiàn)現(xiàn)象背后的真正原因。

二、理論分析與研究

隨著派現(xiàn)公司比例的增加,也出現(xiàn)了一些企業(yè)不顧自身實(shí)際經(jīng)營(yíng)能力和現(xiàn)金持有能力的“超能力派現(xiàn)”現(xiàn)象。超能力派現(xiàn)并沒(méi)有嚴(yán)格的定義,但從國(guó)外情況看,如果公司分紅比例高于公司贏利或遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期債券利率水平,則一般認(rèn)為屬“惡性分紅”。袁天榮、蘇紅亮(2004)以2000年至2002年上海和深圳證券交易所的1895家上市公司為樣本,研究了中國(guó)上市公司的超能力派現(xiàn)問(wèn)題。研究發(fā)現(xiàn),超能力派現(xiàn)與資產(chǎn)規(guī)模、顯著負(fù)相關(guān);與公司的股權(quán)集中度正相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2009年-2014年滬深兩市A股上市公司作為研究對(duì)象，并且剔除金融行業(yè)上市公司、數(shù)據(jù)缺失的公司以及出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況異常的公司后最終得到9042個(gè)樣本觀測(cè)值。本文數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二)變量選取

1.被解釋變量：超能力派現(xiàn)(SDIVIDEND)。若超能力派現(xiàn)，賦值為1，否則為0。

2.解釋變量：股權(quán)集中度(FTEN)，前十大股東持股比例合計(jì)；公司規(guī)模(SIZE)，公司資產(chǎn)總計(jì)的自然對(duì)數(shù);二職合一(DUAL)若公司的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理為同一人，賦值為1，否則賦值為0;機(jī)構(gòu)持股(INST)，機(jī)構(gòu)持股比例合計(jì);四大審計(jì)師(BIG4)，由普華永道、畢馬威、德勤、安永四大審計(jì)師審計(jì)的公司賦值為1，否則為0。

3.控制變量：負(fù)債水平、上市年限、盈利水平、增長(zhǎng)速度、國(guó)有控股、行業(yè)、年度。

(三)模型構(gòu)建

根據(jù)研究假設(shè)和相關(guān)變量，本文建立以下線性回歸模型來(lái)研究股權(quán)集中度、公司規(guī)模、二職合一、機(jī)構(gòu)持股、四大審計(jì)師審計(jì)這五個(gè)因素對(duì)上市公司超能力派現(xiàn)的影響。

SDIVIDEND=β0+β1FTEN+β2SIZE +β3DUAL +β4INST +β5BIG4

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述統(tǒng)計(jì)分析

表1 描述統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果

通過(guò)描述統(tǒng)計(jì)分析，我們可以對(duì)2009年到2014年間樣本企業(yè)的超能力派現(xiàn)SDIVIDEND、前十大股東持股比例合計(jì)FTEN、公司資產(chǎn)總計(jì)的自然對(duì)數(shù)SIZE、二職合一DUAL、機(jī)構(gòu)持股比例合計(jì)INST、四大審計(jì)師BIG4有一個(gè)整體初步的了解，從表中可以看出這些指標(biāo)都呈逐年上升趨勢(shì)。其中，前十大股東持股比例合計(jì)和機(jī)構(gòu)持股比例合計(jì)的離散程度較大。但是，整體上而言沒(méi)有極端數(shù)值影響分析。

(二)相關(guān)分析

表2 相關(guān)分析

注：顯著性水平低于0.01的加***(在99%的顯著性水平上顯著)，顯著性水平在0.01～0.05的加**(在95%的顯著性水平上顯著)，顯著性水平在0.05～0.1的加*(在90%的顯著性水平上顯著)。

星號(hào)越多越顯著，從結(jié)果中可以看出，前十大股東持股比例合計(jì)FTEN對(duì)超能力派現(xiàn)SDIVIDEND的正向影響較大，機(jī)構(gòu)持股比例合計(jì)INST以及四大審計(jì)師BIG4對(duì)超能力派現(xiàn)SDIVIDEND的正向影響較小，公司規(guī)模SIZE和二職合一DUAL對(duì)超能力派現(xiàn)SDIVIDEND基本沒(méi)有影響。

(三)回歸分析

表3 回歸分析

從上面的結(jié)果中可以看出，共有9042個(gè)樣本參與了分析，模型的F值(5，9036)=6.82，P值(Pro>F)=0，說(shuō)明模型整體上是非常顯著的。模型的可決系數(shù)(R-squared)為0.003，擬合優(yōu)度差，說(shuō)明模型的解釋能力有待提高，也有可能是由于樣本量太大。綜上，可以看出，SDIVIDEND與FTEN之間是正向聯(lián)動(dòng)的變化關(guān)系。

五、結(jié)論與建議

超能力派現(xiàn)主要與前十大股東持股比例合計(jì)有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。這是由于在我國(guó)絕大多數(shù)上市公司，發(fā)起人等非流通股股東的持股比例往往較大，是公司的大股東。這些股東難以通過(guò)股票的流通來(lái)收回其投資，往往希望通過(guò)不斷地高派現(xiàn)來(lái)快速收回其創(chuàng)業(yè)收益。因此，前十大股東持股比例越高，股權(quán)集中度就越高，越容易發(fā)生超能力派現(xiàn)行為。

在一定意義上，上市公司以何種方式分配利潤(rùn)不但關(guān)系到普通投資者的利益，而且關(guān)系到上市公司的可持續(xù)發(fā)展甚至中國(guó)股市的健康發(fā)展。上市公司的這種不顧其未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的超能力派現(xiàn)行為無(wú)疑會(huì)對(duì)外部投資者利益產(chǎn)生巨大危害。因此，建議分散股權(quán)，股權(quán)的相對(duì)分散有利于制約上市公司的超額能力派現(xiàn)行為。

李真真(1995.12-)，女，漢族，山東濰坊人，本科在讀，中國(guó)石油大學(xué)(華東)。