羅雪峰

下半年債市仍將以震蕩市為主，這意味著它上有頂，下有底。而未來債券收益率的下降，也是一種常態(tài)化的回歸過程

自2015年6月股市寬幅震蕩以來，時至今日，股指仍然在3000點附近徘徊不前。據(jù)機構(gòu)對投資者的調(diào)查報告數(shù)據(jù)顯示，二季度投資者風(fēng)險偏好指數(shù)為26.9，比上一季度下降4.1，多數(shù)投資人仍以追求穩(wěn)定收益為目標。在這樣的市場氛圍中，投資者自然對下半年債市的走勢，以及如何借道相關(guān)公募產(chǎn)品獲取穩(wěn)健的投資收益較為關(guān)心。

本期“基金面對面”欄目特別邀請了東方基金公司總經(jīng)理助理、固定收益部總經(jīng)理，同時也是東方穩(wěn)健回報、東方雙債添利及東方贏家保本幾只績優(yōu)基金的基金經(jīng)理李仆，請他來談一談對下半年債市的判斷，以及未來東方旗下固收團隊的主要投資策略。相信他的觀點對投資者抓住下一階段的債市機會有所助益。

“下半年債市仍將以震蕩市為主，這意味著它上有頂，下有底，而且這個波段的空間不會很大?！崩钇腿缡钦f。今年以來股債表現(xiàn)都比較平淡，李仆還表示，這是一個需要慢慢適應(yīng)的過程。

四大策略確保固收產(chǎn)品領(lǐng)先同類

東方基金旗下固收產(chǎn)品今年以來表現(xiàn)出色。據(jù)海通證券基金公司固定收益類基金超額收益排行榜顯示，截至6月30日，東方基金今年以來固定收益類基金超額收益率為2.02%，在同類可比的85家公司中排名第8位。

據(jù)銀河證券的數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日，東方贏家保本和東方保本今年以來總回報率分別為4.27%和2.71%，在同類可比的47只基金中排名第1和第5；債券基金方面，東方添益?zhèn)衲暌詠砜偦貓舐?.91%，同類排名1/61。

探究其中的主要原因，李仆歸納為主要得益于固收團隊長期來一直堅持靈活運用四大策略。“我們大概會有三四種策略同時在用。第一種是波段性策略，主要依靠擇時來實現(xiàn)；第二種是挖掘定價錯誤，就是收益率曲線上價格的定價錯誤；第三種是我們會在久期的配置方面做一些結(jié)構(gòu)性的選擇；第四種是評級策略，即我們可能會跟蹤一些債券評級的提升。實際上，這種策略很像股票，比方說，某只股票最近的業(yè)績得到大幅度提升，它的評級自然會提升，其估值也會跟著漲。我們會積極跟蹤債券評級，我們的基金經(jīng)理和債券研究員都會密切地跟蹤?！崩钇透嬖V《投資者報》記者。

事實上，相比股票投資，許多投資者對債券的投資操作十分陌生，但李仆并未就此故作高深，而是坦言，東方基金公司固收團隊長期使用的“這三四種策略，都是簡單的策略”。 因為策略越是簡單，其實也就越是有效。關(guān)鍵是看什么時候運用、怎么運用，這才是考驗基金經(jīng)理及投研團隊真正的研究功底和投資功底。

據(jù)了解，東方基金多年來已經(jīng)形成了一套行之有效的量化模型來管理這些策略的具體運用。“所以我們總是能夠有效地抓住一些波段，而且東方基金整個考核的體系，是鼓勵絕對收益的，這樣可以不斷積小勝為大勝。因此，東方基金的固收產(chǎn)品，從一個較長的時間段來看，往往可以獲得市場中較不錯的收益。”李仆說。

股債雙牛護航保本業(yè)績

東方基金旗下的保本產(chǎn)品業(yè)績也在業(yè)內(nèi)口碑優(yōu)秀。對于旗下保本產(chǎn)品業(yè)績優(yōu)秀的原因，李仆認為，“這主要是東方基金權(quán)益團隊強大的選股能力，及固收團隊業(yè)績領(lǐng)先的合力作用?！?/p>

“保本基金最主要體現(xiàn)的是保本，在保本的前提之下，再為客戶掙更多的錢。我們在做保本策略的時候，首先會對市場做一個大致判斷，比方說今年，股票市場是震蕩市，我們股票在配置的時候就會比較謹慎，而東方基金在選股方面還是較強的。這可以從過去東方基金旗下權(quán)益類產(chǎn)品的長跑業(yè)績較為優(yōu)秀來得到驗證；債券方面，東方添益今年在同類中跑了市場第一，而且東方基金公司在債券領(lǐng)域多年來積累了大量的優(yōu)秀人才和成功的投資案例?！?李仆解釋。

李仆還告訴《投資者報》記者，東方基金公司在保本產(chǎn)品這塊的整個考核要求是偏向于絕對收益。通過查閱東方基金旗下保本產(chǎn)品的過往業(yè)績，可以發(fā)現(xiàn)，在股市很好的年頭，東方基金的固收產(chǎn)品不一定是表現(xiàn)最好的，但是在市場不好的時候，固收產(chǎn)品的表現(xiàn)就會很突出。這說明東方基金公司從始至終貫徹的是絕對收益的策略。

“我們?nèi)匀辉趫猿盅赜眠x股、加絕對收益的策略。因為這個策略已經(jīng)成功的讓我們多次穿越牛熊。未來，我們只會不斷地優(yōu)化這種策略?！崩钇腿缡钦f。

下半年債市上有頂，下有底

對于下半年整體債市的判斷，李仆認為，下半年仍將是“上有頂，下有底”的箱體震蕩市?！绊敚饕且驗槭袌隼氏滦袥]那么快。我們都知道利率的長期表現(xiàn)跟通脹和投資回報率有關(guān)。但是目前通脹的預(yù)期不是很高，通脹的絕對水平意義在2%左右。同時因為上半年經(jīng)濟有反彈，所以信貸也放得比較多。目前市場對整個經(jīng)濟一致預(yù)測，至少在三季度，通脹還是有壓力。所以這個‘頂，一是對通脹的預(yù)期，二是對流動性的預(yù)期。‘底是因為雖然不會上行很多，但也不會下行很多?！?李仆解釋。

今年債券收益率的下降，對債券基金經(jīng)理選擇行業(yè)和個券的能力都提出了嚴峻的考驗，對此李仆表示，這是一種常態(tài)化的恢復(fù)，需要適應(yīng)。他指出：“作為一個多年的從業(yè)者，其實可以發(fā)現(xiàn)之前的收益率普遍都不高，5%就已經(jīng)接近頂點，但是在2008年金融危機以后，利率一直在上行，直到2014年有一個拐點出來。所以現(xiàn)在，我覺得這是一個回歸的過程，正常化的過程?！?/p>

“不過，下半年可能會有一到兩次降準。”李仆判斷，四季度經(jīng)濟下行的可能性仍很大，再加上匯率方面的壓力，基礎(chǔ)貨幣的投放是不夠的，從這些角度綜合來考慮，下半年應(yīng)該還是會有一到兩次的降準。