徐春芬　何建東

(嘉興職業(yè)技術(shù)學(xué)院，浙江　嘉興　314036)

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嘉興中小企業(yè)上市融資的主成分分析及政策研究

徐春芬何建東

(嘉興職業(yè)技術(shù)學(xué)院，浙江嘉興314036)

摘要：嘉興中小企業(yè)已成為嘉興市經(jīng)濟(jì)的重要支柱， 但中小企業(yè)融資難的問題已成為中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，隨著我國(guó)不斷完善的資本市場(chǎng)體系，特別是啟動(dòng)了中小板和創(chuàng)業(yè)板，這為中小企業(yè)上市融資開辟了重要的融資渠道，有力地緩解了中小企業(yè)融資難問題。本文首先論述了中小企業(yè)上市的概念和可能性，然后收集了嘉興中小企業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)， 建立主成分分析模型，對(duì)上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行定量評(píng)分排名，為嘉興中小企業(yè)上市的發(fā)展提供了參考意見，并提出相關(guān)對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：嘉興；中小企業(yè)；績(jī)效分析；主成分分析

我國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉曾說：“一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)有沒有活力，在相當(dāng)大的程度上要看中小企業(yè)的狀態(tài)如何”。自改革開放來，嘉興市中小企業(yè)不斷增多，地位日漸突出，使得嘉興市區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，并保持旺盛生命力。然而，在新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)下，嘉興市中小企業(yè)的發(fā)展又困難重重。其中，融資困難是制約中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的一個(gè)主要因素。

資本市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要場(chǎng)所，上市公司不僅是資本市場(chǎng)發(fā)展的根基，也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的中堅(jiān)力量。隨著 2004 年和 2009 年，我國(guó)中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的推出，為中小企業(yè)特別是具有發(fā)展?jié)摿Φ母呷谫Y績(jī)效中小企業(yè)提供了一條新的融資渠道。2006年，景興紙業(yè)上市交易，成為我市中小板上市公司第一股，2007年，宏達(dá)經(jīng)編、新嘉聯(lián)相繼首發(fā)上市，2008年，海利得在深交所上市交易。在經(jīng)歷資本市場(chǎng)首發(fā)暫停近一年后，2010年嘉興市企業(yè)上市厚積薄發(fā)，取得顯著成效，全年實(shí)現(xiàn)新增上市公司9家，其中境內(nèi)5家，分別為禾欣股份、海寧皮城、雙箭股份、嘉欣絲綢、浙江眾成，境外4家，分別為三江化工、亞特電器、博元集團(tuán)、利展環(huán)境。2011年，嘉興就先后有3家企業(yè)實(shí)現(xiàn)首發(fā)上市，2家企業(yè)實(shí)現(xiàn)增發(fā)再融資，一年來累計(jì)通過首發(fā)和再融資募集資金76億元。 2012年與2014年，浙江美大與友邦吊頂相繼在深交所成功上市。

目前，對(duì)嘉興市中小企業(yè)上市融資的績(jī)效分析較少。本文建立主成分分析數(shù)學(xué)模型，基于對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表的分析來研究嘉興市中小企業(yè)上市融資績(jī)效，進(jìn)而提出對(duì)政府政策的相關(guān)建議。

1.中小企業(yè)上市融資情況分析

上市融資又可稱股權(quán)融資、股票融資，即指企業(yè)通過將公司的全部資本等額劃分以股票形式經(jīng)批準(zhǔn)上市流通并公開發(fā)行后，獲得企業(yè)發(fā)展所需資金的融資行為，公司股票通過投資者的直接購買，企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)可籌集到大額資金。中小企業(yè)通過上市，首先可以籌集大量低成本資金。上市融資優(yōu)點(diǎn)明顯：無到期日、不需歸還；無固定的股利負(fù)擔(dān)；籌集的資金將成為其他方式籌資的渠道，靈活機(jī)動(dòng)，尤其能為債權(quán)人提供足夠保障，從而增強(qiáng)公司的舉債能力。其次，成功上市的企業(yè)意味著獲得了一個(gè)持續(xù)補(bǔ)充資本的市場(chǎng)化平臺(tái)、一個(gè)擴(kuò)大市場(chǎng)影響力建立市場(chǎng)化的激勵(lì)約束機(jī)制的機(jī)會(huì)以及建立市場(chǎng)品牌的機(jī)會(huì)。

目前，中小企業(yè)融資難其實(shí)是由企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)等多方面因素造成的。從企業(yè)角度，中小企業(yè)規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差、技術(shù)水平低、管理又不規(guī)范、自身資金實(shí)力弱，導(dǎo)致它與大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)地位，在金融市場(chǎng)融資時(shí)同樣處于弱勢(shì)，造成融資困難。從政府角度，制約中小企業(yè)融資的外部原因：落后的法規(guī)制度建設(shè)，缺少直接融資的途徑，不完善的信用擔(dān)保和抵押制度，不夠得力的政策支持力度。從金融機(jī)構(gòu)方面，國(guó)有銀行和國(guó)有控股銀行仍然是在中國(guó)現(xiàn)行的金融體制中處于主導(dǎo)地位，以民營(yíng)經(jīng)濟(jì)為主體的中小企業(yè)在融資體制中自然處于不利地位。多方面的原因造成中小企業(yè)融資困難，也正是由于融資難的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，才有了上市融資的渴望。因此，鼓勵(lì)有條件的中小企業(yè)上市融資，解決企業(yè)融資難題[1]。

2.嘉興中小企業(yè)上市融資績(jī)效分析

中小企業(yè)上市融資績(jī)效是指中小上市公司多項(xiàng)綜合能力大小以及中小企業(yè)通過上市融資的資金的使用效率。評(píng)價(jià)其融資績(jī)效就是采用特定的指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)的方法，對(duì)公司在一定經(jīng)營(yíng)期間的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、資本保值增值、財(cái)務(wù)收益、資金使用效率等經(jīng)營(yíng)成果及其相關(guān)聯(lián)的各個(gè)方面，包括市場(chǎng)的反映方面從而進(jìn)行真實(shí)而公正的評(píng)價(jià)，以此來衡量公司在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)上市融資目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)程度如何。

2.1 嘉興中小上市企業(yè)的總體情況分析

2.1.1 區(qū)域、行業(yè)分布

截至2015年12月，我國(guó)中小板上市公司總數(shù)共為780家，浙江省中小板上市公司總數(shù)有127家，其中嘉興地區(qū)中小上市企業(yè)共有13家，占浙江省10.24%，列全省第4，名次并不靠前，與前三的杭州、紹興、臺(tái)州有很大差距，還有較大的提升空間。

在行業(yè)分布方面，嘉興中小上市企業(yè)12家分布在制造業(yè)，只有1家海寧皮城屬零售業(yè)，制造業(yè)占絕大多數(shù)。

2.1.2 成長(zhǎng)性分析

嘉興地區(qū)13家中小板上市公司呈現(xiàn)較好的成長(zhǎng)性，如表1。

表1　嘉興地區(qū)中小板上市公司成長(zhǎng)性　(2015年12月31日)

2.2 實(shí)證分析

2.2.1 主成分分析的原理

主成分分析就是設(shè)法將原來眾多的具有一定關(guān)聯(lián)性(比如P個(gè)指標(biāo))，重新組合成一組新的彼此無關(guān)的綜合指標(biāo)來代替。 通常數(shù)學(xué)上的處理就是將原來P個(gè)指標(biāo)作線性組合，作為新的綜合指標(biāo)。比較好的做法就是用F1(選取的第一個(gè)線性組合，即第一個(gè)綜合指標(biāo))的方差來表達(dá)，即Var(F1)越大，表示F1包含的信息越多。因此在所有的線性組合中選取的F1應(yīng)該是方差最大的，故稱F1為第一主成分。如果第一主成分不夠代表原來P個(gè)指標(biāo)的信息，再考慮選取F2即選第二個(gè)線性組合，為了有效地反映原來信息，F(xiàn)1已有的信息就不要再出現(xiàn)再F2中，用數(shù)學(xué)語言表達(dá)就是要求Cov(F1,F2)=0，則稱F2為第二主成分，依此類推可以構(gòu)造出第三、第四，……，第P個(gè)主成分。

每個(gè)主成分系數(shù)平方和為1，即：a1i2+a2i2+…api2=1(i=1,2,…m)；

主成分之間互不相關(guān)，即：cov(F1,Fi)=0；

主成分方差依次遞減，即；Var(F1)≥Var(F2)≥…Var(Fp)；

2.2.2 指標(biāo)選取

本文共選擇三個(gè)一級(jí)指標(biāo)：投資與盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力，構(gòu)成上市公司投資價(jià)值的評(píng)價(jià)體系[2]，二級(jí)指標(biāo)有每股收益(元)X1、每股凈資產(chǎn)(元)X2、凈資產(chǎn)收益率(%)X3、總資產(chǎn)報(bào)酬率(%)X4，流動(dòng)比率(倍)X5、速動(dòng)比率(倍)X6、資產(chǎn)負(fù)債比率(%)X7，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率( 次)X8、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率( %)X9、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(% )X10、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(% )X11。

2.2.3 無量綱化處理

2.2.4 相關(guān)系數(shù)陣

通過對(duì)相關(guān)系數(shù)矩陣的分析，可以發(fā)現(xiàn)很多財(cái)務(wù)指標(biāo)之間具有高度相關(guān)性，需要對(duì)變量進(jìn)行精簡(jiǎn)。如X1，X3和X3，X4之間，有些指標(biāo)之間的相關(guān)性較強(qiáng)，他們存在信息上的重疊，有必要在這些中找到幾個(gè)綜合性指標(biāo)，使它們能夠盡可能多地反映11項(xiàng)指標(biāo)的信息，同時(shí)彼此之間無相關(guān)性，即進(jìn)行主成分分析是十分必要的。

2.2.5 樣本的選擇

本文就表1中的13支股票的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為樣本。以2015年12月30日作為指標(biāo)的選取時(shí)點(diǎn)2。

2.2.6 主成分分析

首先將所收集的各指標(biāo)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)輸入計(jì)算機(jī)，利用SPSS運(yùn)算得出如下結(jié)果：[3]

表2　解釋的總方差

表3　成份矩陣

第一個(gè)因子對(duì)所有變量的因子載荷中，X1、X4比較大，這些變量是用來分析衡量企業(yè)的盈利能力，也即這一因子是為衡量企業(yè)盈利能力的最主要指標(biāo)。

F1=0.820X1+0.540X2+0.692X3+0.731X4+0.656X5+0.711X6-0.721X7+0.568X8+0.505X9-0.472X10-0.267X11

第二個(gè)因子對(duì)所有變量的因子載荷中，X4、X5、X6比較大，它們分析衡量了企業(yè)的償債能力。

F2=0.505X1+0.510X2+0.594X3+0.606X4-0.692X5-0.626X6+0.431X7-0.008X8+0.110X9+0.502X10+0.334X11

第三個(gè)因子對(duì)所有變量的因子載荷中，X9、X10、X11比較大。這些反映出了企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力。

F3=-0.053X1+0.173X2-0.199X3-0.099X4+0.194X5+0.256X6-0.261X7+0.386X8-0.620X9+0.702X10+0.734X11

第四個(gè)因子對(duì)所有變量的因子載荷中，X9較大。這些反映出了企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力。

F4=-0.119X1-0.440X2+0.157X3+0.125X4+0.132X5+0.095X6-0.018X7+0.177X8+0.679X9+0.079X10+0.485X11

綜合競(jìng)爭(zhēng)力得分

F=0.36870F1+0.24363F2+0.16535F3+0.09171F4

最終得到樣本各個(gè)因子的得分及排名。

表4　上市公司主成分得分、主成分綜合得分及排名表

從表4可看出，友邦吊頂在盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力上均表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先，排名第一，宏達(dá)高科、浙江美大、海寧皮城在各個(gè)因子表現(xiàn)綜合，分別排名第二、三、四。衛(wèi)星石化在盈利能力和償債能力上有欠缺，排名最后。

3.政府出臺(tái)支持政策，推動(dòng)嘉興中小企業(yè)上市

中小企業(yè)上市是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，必須要有政府的參與和服務(wù)。離開了地方政府對(duì)區(qū)域改革的謀劃和推動(dòng)，現(xiàn)代企業(yè)制度就難以建立，從而企業(yè)就無法順利上市。企業(yè)從改造股份制到上市要經(jīng)歷諸多環(huán)節(jié)，很多問題需要政府出面解決，嘉興市政府應(yīng)該制定更優(yōu)惠的政策，吸引優(yōu)質(zhì)更多中小企業(yè)上市。

3.1 必須加大政策扶持力度，推動(dòng)中小企業(yè)上市。

對(duì)于上市后備企業(yè)，應(yīng)由政府協(xié)調(diào)推薦給金融部門，對(duì)其優(yōu)先安排貸款進(jìn)行扶持，并給予貼息補(bǔ)助，信貸增量?jī)?yōu)先保證進(jìn)入輔導(dǎo)期公司的資金需求。對(duì)于企業(yè)在股份制改造過程中的新增稅收，由于帳務(wù)調(diào)整、資產(chǎn)重組等上市規(guī)范形成的，應(yīng)按規(guī)定征收，而新增地方的留成部分，經(jīng)批準(zhǔn)后可以按項(xiàng)目補(bǔ)助的形式根據(jù)現(xiàn)行財(cái)政體制，由市、縣兩級(jí)財(cái)政給予補(bǔ)助。對(duì)于企業(yè)繳納所得稅，由同級(jí)財(cái)政以項(xiàng)目補(bǔ)助的形式獎(jiǎng)勵(lì)企業(yè)，用于扶持企業(yè)發(fā)展[1]。

3.2 加強(qiáng)監(jiān)管，為中小企業(yè)上市做好準(zhǔn)備。

中小企業(yè)上市工作不能只是強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)和推動(dòng)，也應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，監(jiān)管工作應(yīng)該貫穿于中小企業(yè)所有的上市準(zhǔn)備工作以及上市的全過程。只有如此，才能促進(jìn)擬上市公司練好基本功，從而不斷提高公司治理和經(jīng)營(yíng)管理水平，及時(shí)預(yù)防和化解上市進(jìn)程中的風(fēng)險(xiǎn)，降低上市成本，從而為中小企業(yè)順利上市鋪平道路，解決影響中小企業(yè)上市進(jìn)程中的突出問題，也為上市后的公司質(zhì)量監(jiān)管創(chuàng)造更好的有利條件。

3.3 提高上市公司持續(xù)增長(zhǎng)的獲利能力。

上市公司應(yīng)形成一套比較完善的公司治理結(jié)構(gòu)，以降低公司決策失誤的比例，從而更好地維護(hù)股東、經(jīng)營(yíng)者、員工等相關(guān)者的利益。同時(shí)，資本市場(chǎng)為上市公司提供了足夠的資金來源，上市公司需要格外珍惜，科學(xué)細(xì)致地確定募集資金的投向，提高募集資金使用效率，做到科學(xué)管理，規(guī)范經(jīng)營(yíng)，不斷改善自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利水平[5]。

總之，由于主成分分析方法基于原始數(shù)據(jù)本身，結(jié)果符合客觀實(shí)際。通過對(duì)嘉興中小板上市公司的績(jī)效分析，有助于嘉興政府職能部門較好地把握本地區(qū)中小上市企業(yè)的總體狀況，制定系統(tǒng)的、有針對(duì)性的政策措施，從而促進(jìn)嘉興地區(qū)中小企業(yè)良性、健康的發(fā)展。

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本文為浙江省教育廳高校訪問學(xué)者教師專業(yè)發(fā)展項(xiàng)目(2015)——嘉興市上市公司的相關(guān)研究成果之一。