■丨 何玉梅（整理）

“供給側(cè)改革” 釋放新信號

■丨 何玉梅（整理）

從“三駕馬車”到“供給側(cè)改革”，這種話語變化勾勒出中國經(jīng)濟(jì)的演變，消費(fèi)在國民經(jīng)濟(jì)所占比重越來越大，對供給側(cè)的要求越來越高，在倒逼壓力之下，“供給側(cè)改革”的效果直接關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能夠平穩(wěn)落地。

“供給側(cè)改革”最近成為高頻詞匯。習(xí)近平總書記在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會議上強(qiáng)調(diào)，在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。李克強(qiáng)總理在主持召開“十三五”《規(guī)劃綱要》編制工作會議時(shí)再次強(qiáng)調(diào)，要在供給側(cè)和需求側(cè)兩端發(fā)力促進(jìn)產(chǎn)業(yè)邁向中高端。高層密切關(guān)注，這一概念成為中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最火熱的詞匯。

“供給側(cè)”到底是什么意思？“供給側(cè)改革”具體內(nèi)容有哪些？“供給側(cè)改革”，老百姓會從中獲得哪些益處?

工人在邢臺市清河縣河北御捷車業(yè)有限公司電動汽車生產(chǎn)線上工作（新華社/圖）

“供給側(cè)改革”的前世今生

所謂供給側(cè)改革，就是從供給、生產(chǎn)端入手，通過解放生產(chǎn)力，提升競爭力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體而言，就是要求清理僵尸企業(yè)，淘汰落后產(chǎn)能，將發(fā)展方向鎖定新興領(lǐng)域、創(chuàng)新領(lǐng)域，創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

“供給側(cè)”與“需求側(cè)”相對應(yīng)。需求側(cè)有投資、消費(fèi)、出口三駕馬車，三駕馬車決定短期經(jīng)濟(jì)增長率。而供給側(cè)則有勞動力、土地、資本、創(chuàng)新四大要素，四大要素在充分配置條件下所實(shí)現(xiàn)的增長率即中長期潛在經(jīng)濟(jì)增長率。而結(jié)構(gòu)性改革旨在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使要素實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置，提升經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和數(shù)量。

那么為何要進(jìn)行供給側(cè)改革？表象是需求不足。2007 年以來，中國經(jīng)濟(jì)增速逐年下滑。從需求側(cè)看，外需中，全球出口增速10年見頂回落，過去三年持續(xù)零增長，中國較難獨(dú)善其身，而低成本優(yōu)勢不再，令低端制造業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移不可避免。內(nèi)需中，2011年人口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)拐點(diǎn)，2012年人口撫養(yǎng)比見底回升，2013年地產(chǎn)銷量增速持續(xù)下行，工業(yè)化步入后期，投資增速持續(xù)下行。實(shí)質(zhì)是供需錯配。需求刺激效果甚微，2015年以來央行5次降息降準(zhǔn)、發(fā)改委新批基建項(xiàng)目規(guī)模超過2萬億，但投資依然萎靡。而在消費(fèi)領(lǐng)域中，則呈現(xiàn)出較為明顯的供需錯配：國內(nèi)消費(fèi)增速拾級而下，但中國居民在海外瘋狂掃貨，國內(nèi)航空客運(yùn)增速緩慢下行，但跨境出游卻持續(xù)高增長。這意味著，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的問題，并不在短期需求，而在中長期供給。

供給側(cè)改革是否有先例呢？來自供給學(xué)派的典型實(shí)踐?？v觀世界經(jīng)濟(jì)歷史，美國曾在20世紀(jì)70年代陷入滯脹，英國也在上世紀(jì)七八十年代面臨滯脹疊加結(jié)構(gòu)性問題的窘境。作為供給學(xué)派的典型實(shí)踐，“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”和“撒切爾主義”分別采用減稅和國企改革等措施幫助經(jīng)濟(jì)走出衰退的泥淖。里根學(xué)派的核心是減稅。以“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”為例，1981年里根就任美國總統(tǒng)后，提出“經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃”，主要措施包括：降低稅率，減少政府干預(yù)，縮減政府開支，緊縮貨幣供給。其中，個人所得稅邊際稅率從70%降至28%，提高了可支配收入，增加了勞動供給意愿，也推動消費(fèi)上行；而企業(yè)所得稅率從46%降至33%，直接提高了企業(yè)盈利，也提高了企業(yè)投資意愿。里根經(jīng)濟(jì)學(xué)大獲成功，令美國經(jīng)濟(jì)迎來“大穩(wěn)健”時(shí)代，也為美國長期經(jīng)濟(jì)增長打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

在此之前，我國從供給側(cè)入手的結(jié)構(gòu)性改革思路端倪已現(xiàn)。中央財(cái)辦主任、國家發(fā)改委副主任劉鶴2015年10月到廣東考察時(shí)強(qiáng)調(diào)，要大力推進(jìn)市場取向的改革，更加重視供給側(cè)調(diào)整，加快淘汰僵尸企業(yè)，有效化解過剩產(chǎn)能。時(shí)間再往前推，作為“新供給學(xué)派研究小組”的代表，華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院院長、財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所原所長賈康早在2013年就提出，中國未來改革的核心應(yīng)從供給側(cè)入手。2014年4月16日，國務(wù)院常務(wù)會議提出要“著力增加有效供給”，新的表述隨即引發(fā)關(guān)注。

分析認(rèn)為，高層對供給側(cè)改革頻頻表態(tài)，表明官方經(jīng)濟(jì)學(xué)思想已由以前的重需求管理、重短期刺激轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o、需求“兩手抓”，甚至將把更多筆墨用于供給管理。

中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任楊偉民表示，五年規(guī)劃本來就是解決長期性的供給體系完善和供給結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題，《建議》當(dāng)中提出的創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享這五大理念，作為《建議》的靈魂，本質(zhì)上體現(xiàn)的也就是供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革問題、結(jié)構(gòu)性改革的思想?！督ㄗh》通篇體現(xiàn)了更加注重供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革的思想，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革是一項(xiàng)長期性的任務(wù)，在工作方針上要堅(jiān)持“持久戰(zhàn)”，在戰(zhàn)術(shù)上要打好“殲滅戰(zhàn)”，而且必須馬上行動起來。

在國家發(fā)改委發(fā)展規(guī)劃司司長徐林看來，未來中國經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)較快增長，新的動力機(jī)制之一就是供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革和創(chuàng)新，對實(shí)現(xiàn)“十三五”規(guī)劃藍(lán)圖至關(guān)重要。

中國“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”并非簡單復(fù)制供給學(xué)派的“供給管理”，而是希望通過改革實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，從而避免潛在增速的大幅下行，其實(shí)質(zhì)是三中全會“全面深化改革”在要素領(lǐng)域的延續(xù)和聚焦。

從“三駕馬車”到“供給側(cè)改革”，這種話語變化勾勒出中國經(jīng)濟(jì)的演變，消費(fèi)在國民經(jīng)濟(jì)所占比重越來越大，對供給側(cè)的要求越來越高，在倒逼壓力之下，“供給側(cè)改革”的效果直接關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能夠平穩(wěn)落地?！敖?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革”分解為四個關(guān)鍵點(diǎn)，包括化解產(chǎn)能過剩、消化房地產(chǎn)庫存、降低企業(yè)成本、發(fā)展股票市場?！敖?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革”，任重而道遠(yuǎn)，非一日之功。本次中央提“供給側(cè)改革”，短期上是為了應(yīng)對當(dāng)下的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，長期上是追求的正是一個“供需向相匹配”的新經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

從何入手

好的改革思路若要變成現(xiàn)實(shí)，離不開政策的落地。正如國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦所言，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大的部署已經(jīng)有了，關(guān)鍵就是把文件變成實(shí)踐，要具體落到實(shí)處。中國未來實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將從何處入手，成為擺在面前的現(xiàn)實(shí)問題。

劉世錦指出，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革首先要在減產(chǎn)能方面切實(shí)加大力度，并且取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。工業(yè)企業(yè)盈利負(fù)增長已經(jīng)持續(xù)一年多時(shí)間，如果這種局面再繼續(xù)拖下去，不僅企業(yè)經(jīng)營困難加大，而且金融、財(cái)政的風(fēng)險(xiǎn)也會進(jìn)一步加大或者凸顯。解決這種局面的關(guān)鍵，就是在減產(chǎn)能方面有實(shí)際性的操作。此外，劉世錦建議，進(jìn)一步放寬準(zhǔn)入，加快行政性壟斷行業(yè)改革；加快城鄉(xiāng)之間土地、資金、人員等要素的流動，實(shí)現(xiàn)資源的合理化配置；加快培育有利創(chuàng)新的環(huán)境；進(jìn)一步加快產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級等。

賈康認(rèn)為，需更注重以中長期的高質(zhì)量制度供給統(tǒng)領(lǐng)全局的創(chuàng)新模式，取代短期需求調(diào)控為主的凱恩斯主義模式，在優(yōu)化供給側(cè)環(huán)境機(jī)制中，強(qiáng)調(diào)以高效的制度供給和開放的市場空間，激發(fā)微觀主體創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)造的潛能，構(gòu)建、塑造和強(qiáng)化我國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展的新動力。賈康建議從控制人口數(shù)量轉(zhuǎn)向優(yōu)化實(shí)施人力資本戰(zhàn)略；積極審慎推動土地制度改革，逐步建立城鄉(xiāng)統(tǒng)一的土地流轉(zhuǎn)制度；全面實(shí)施金融改革，積極解除“金融抑制”，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)；切實(shí)改革，為企業(yè)經(jīng)營創(chuàng)業(yè)活動“松綁”、“減負(fù)”，激發(fā)微觀經(jīng)濟(jì)活力；大力實(shí)施教育改革和創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，培育高水平人才有效建設(shè)創(chuàng)新型國家。

中央黨校國際戰(zhàn)略研究所副所長周天勇早在2012年就提出從需求側(cè)管理轉(zhuǎn)向供給側(cè)管理。周天勇表示，此次供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，應(yīng)強(qiáng)調(diào)五個“關(guān)鍵”：一是要技術(shù)創(chuàng)新，提高效率，特別是在勞動力不足的情況下；二要通過改革一系列低效率、阻礙社會活力與發(fā)展的體制來推動經(jīng)濟(jì)增長；第三就是增加人口供給。如果光有技術(shù)供給沒有人口供給來平衡，可能導(dǎo)致過剩更嚴(yán)重；第四要通過減稅減費(fèi)，促進(jìn)制造業(yè)的發(fā)展。此外，還要解決高利貸問題?，F(xiàn)在整個國民經(jīng)濟(jì)已經(jīng)高利貸化，民營企業(yè)的借貸成本很高，解決這個問題很有必要。

周天勇強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)階段供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要增加人口的供給。人口供給的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義，首先是增加消費(fèi)需求，使整個需求環(huán)境得到改善。此外，從長遠(yuǎn)看，勞動力供給的增加，不僅能推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還可以增加繳納社會養(yǎng)老金的基數(shù)，對于彌補(bǔ)養(yǎng)老金缺口有非常重大的意義。在此基礎(chǔ)上，中國經(jīng)濟(jì)20年后可能迎來新一波增長。

“健康大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟”在京成立（新華社/圖）

供給側(cè)改革之路徑

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在“十三五”時(shí)期甚至更長的時(shí)間將處在一個突出位置上，為中國經(jīng)濟(jì)未來的穩(wěn)定、健康、活躍發(fā)揮重要作用。但在實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之前，首先要清楚其內(nèi)涵和核心，才能做到有的放矢，富有成效。

2015年12月21日在北京召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)：“推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是適應(yīng)和引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的重大創(chuàng)新，是適應(yīng)國際金融危機(jī)發(fā)生后綜合國力競爭新形勢的主動選擇，是適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的必然要求。”習(xí)近平總書記用“加減乘除”四則運(yùn)算通俗易懂地布局了供給側(cè)改革這一新舉措。

供給側(cè)改革的“加法”是指補(bǔ)齊短板，擴(kuò)大要素供給，發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量與效益； “減法”主要是指政府簡政放權(quán)、企業(yè)清除過剩產(chǎn)能、社會為企業(yè)降低成本，給企業(yè)松綁，給企業(yè)減負(fù)，激發(fā)微觀經(jīng)濟(jì)活力；“乘法”是指以創(chuàng)新發(fā)展理念，挖掘經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動力，開拓新空間，創(chuàng)造新產(chǎn)業(yè)，培育經(jīng)濟(jì)增長的“乘數(shù)因子”，以新產(chǎn)業(yè)的“幾何式增長”推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！俺ā敝饕侵盖宄a(chǎn)能過剩、清除經(jīng)濟(jì)發(fā)展路上的“攔路虎”，為中國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)車順利前行掃清障礙。

供給側(cè)改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要統(tǒng)籌兼顧，政府和市場協(xié)調(diào)與配合，同時(shí)做好四則混合運(yùn)算。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵是放松管制、釋放活力、讓市場發(fā)揮更大作用，降低制度性交易成本，提高供給體系質(zhì)量和效率，提高投資有效性。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的“四則混合運(yùn)算”要以創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享五大發(fā)展新理念為指導(dǎo)，大力推動“雙創(chuàng)”和“中國制造2025”、“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計(jì)劃，促進(jìn)服務(wù)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展，扶持小微企業(yè)成長，發(fā)揮制度創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步對供給升級的倍增效應(yīng)。既要確保政策發(fā)揮效力，又要讓要素市場改革同步推進(jìn)，加快城鄉(xiāng)之間土地、資金、人員等要素的流動和優(yōu)化配置，以拓展區(qū)域、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間。既要創(chuàng)新需求，又要創(chuàng)新供給。

供給側(cè)改革是一種尋求經(jīng)濟(jì)新增長新動力的新思路，主要強(qiáng)調(diào)通過提高社會供給來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。對于如何拉動經(jīng)濟(jì)增長，需求側(cè)管理與供給側(cè)改革有著截然不同的理念。需求側(cè)管理認(rèn)為需求不足導(dǎo)致產(chǎn)出下降，所以拉動經(jīng)濟(jì)增長需要“刺激政策”（貨幣和財(cái)政政策）來提高總需求，使實(shí)際產(chǎn)出達(dá)到潛在產(chǎn)出。供給側(cè)管理認(rèn)為市場可以自動調(diào)節(jié)使實(shí)際產(chǎn)出回歸潛在產(chǎn)出，所以根本不需要所謂的“刺激政策”來調(diào)節(jié)總需求，拉動經(jīng)濟(jì)增長需要提高生產(chǎn)能力即提高潛在產(chǎn)出水平，其核心在于提高全要素生產(chǎn)率。政策手段上，包括簡政放權(quán)、放松管制、金融改革、國企改革、土地改革、提高創(chuàng)新能力等，從供給側(cè)管理角度看，本質(zhì)上都屬于提高全要素生產(chǎn)率的方式。

賈康表示，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革強(qiáng)調(diào)在供給角度實(shí)施結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增加有效供給的中長期視野的宏觀調(diào)控。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長張軍表示，供給側(cè)改革最終還是要落到結(jié)構(gòu)改革上，結(jié)構(gòu)改革最原始的意義就是通過比例的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)改善效率的目的。

供給側(cè)改革將出實(shí)招

高層領(lǐng)導(dǎo)人連續(xù)闡述宏觀調(diào)控的同一理念在歷史上并不多見。隨之而來的是一系列供給側(cè)改革措施落地，先是國院常務(wù)會議部署加快消費(fèi)升級的政策，接著國務(wù)院常務(wù)會議再次部署加快企業(yè)技術(shù)升級改造，推動產(chǎn)業(yè)邁向中高端。

可以肯定的是，改革的宏觀思路愈發(fā)明晰。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授陳波預(yù)測，“供給側(cè)改革”不會局限于某個行業(yè)的改革，而會涉及到整個產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，另外，在改革方向明確的情況下，如何將改革落地，將是下一步工作的難點(diǎn)所在。

正如國務(wù)院總理李克強(qiáng)在近日召開的專家座談會上明確指出：在供給方面，繼續(xù)運(yùn)用好結(jié)構(gòu)性減稅等手段；在需求方面，要以更優(yōu)品質(zhì)的產(chǎn)品、更加豐富的新業(yè)態(tài)、更便利的服務(wù)，支持信息、綠色、旅游等領(lǐng)域新消費(fèi)發(fā)展，在消費(fèi)升級中釋放需求潛力。

好的改革思路若要變成現(xiàn)實(shí)，離不開政策落地的改革“實(shí)招”。盡管市場經(jīng)濟(jì)體系已經(jīng)基本確立，但不排除有關(guān)部門或其他強(qiáng)勢機(jī)構(gòu)通過人為制造“供給短缺”，從中獲取超出正常水平的稀缺性溢價(jià)的現(xiàn)象仍普遍存在于經(jīng)濟(jì)生活與百姓利益相關(guān)的諸多領(lǐng)域。

比如眼下正在推進(jìn)的出租車改革、醫(yī)療、教育等，上述領(lǐng)域中普遍存在供給抑制造成了打車難、入學(xué)難、看病貴等一系列社會問題。民間資本能否順利進(jìn)入并參與公平、透明的市場競爭，直接關(guān)乎高效率供給的增加，供給側(cè)的改革期待能否順利完成考驗(yàn)著政府的決心和勇氣。

“供給側(cè)改革將是此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議的主要內(nèi)容之一。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東指出，“經(jīng)濟(jì)改革往往是針對問題進(jìn)行的，中國經(jīng)濟(jì)的改革亦是如此。供給側(cè)改革的方向和領(lǐng)域也將重點(diǎn)解決矛盾比較突出的地方?！?/p>

在潘向東看來，供給側(cè)改革可能會從降低過剩產(chǎn)能、對壟斷行業(yè)進(jìn)行改革、要素市場等方面進(jìn)行：一是降低過剩產(chǎn)能。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下，過剩產(chǎn)能不僅本身不具有發(fā)展?jié)摿Γ€占據(jù)大量的生產(chǎn)要素造成新興產(chǎn)業(yè)不能得到充分發(fā)展。我國目前處于“三期”疊加階段，如果不能有效降低過剩產(chǎn)能，很有可能錯過這一實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級再平衡的有利時(shí)機(jī)。

其次，對壟斷行業(yè)進(jìn)行改革。行政壟斷行業(yè)長期以來效率較低、缺乏市場活力，如石油天然氣、電力、電信、鐵路等?？刹扇〗档蜏?zhǔn)入門檻，鼓勵行業(yè)競爭的方法來激發(fā)壟斷行業(yè)企業(yè)活力，提高生產(chǎn)效率。打破行政壟斷將有助于提高市場活力和資源的合理配置。

再有就是要素市場的改革。生產(chǎn)要素勞動力、土地、資本的合理流動是供給側(cè)改革的重點(diǎn)所在。要素改革要落腳于建立和完善城鄉(xiāng)間生產(chǎn)要素的流動、交易、優(yōu)化的體制。要提高農(nóng)村勞動力的收入，使其享受城市化進(jìn)程的溢出效應(yīng)，帶動農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

可以預(yù)見是的，供給側(cè)改革將對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。一是加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，重新分配經(jīng)濟(jì)蛋糕。從生產(chǎn)的角度看，供給側(cè)改革將激發(fā)消費(fèi)傾向，導(dǎo)致第三產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的占比進(jìn)一步上升，而第二產(chǎn)業(yè)中的傳統(tǒng)工業(yè)部門占比將明顯收縮。而從收入的角度看，供給側(cè)改革將引發(fā)經(jīng)濟(jì)蛋糕的重新分配：減稅將導(dǎo)致生產(chǎn)稅凈額占比下降，加速折舊和產(chǎn)能去化將導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊占比短期上升、長期趨降，降低成本和產(chǎn)能去化將導(dǎo)致企業(yè)營業(yè)盈余占比上升，加速勞動力跨地域、跨部門流轉(zhuǎn)以及提高人力資本，將導(dǎo)致勞動者報(bào)酬上升。

其次是對中國杠桿率產(chǎn)生影響：產(chǎn)能去化意味著企業(yè)部門杠桿率將持續(xù)下行，戶籍制度改革和二三線城市地產(chǎn)庫存去化意味著居民部門杠桿率將持續(xù)下行，減稅降費(fèi)和財(cái)政支出提升意味著政府部門(主要是中央政府)的杠桿率將大幅上升，而防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)降低財(cái)務(wù)成本意味著金融部門杠桿率將緩慢上升。