胡語文

從2780點(diǎn)以來，上證綜合指數(shù)已經(jīng)反彈了300點(diǎn)，盡管市場分歧依然較大，但我們依然看好7、8月的千點(diǎn)大反彈行情。

當(dāng)然，一部分股票的估值似乎已經(jīng)不便宜，尤其是機(jī)構(gòu)投資者普遍看好的白酒股和醫(yī)藥股，看似有業(yè)績的支撐，但股價卻也不便宜。以貴州茅臺為例，目前市值已經(jīng)達(dá)到4000億元，除了公司毛利率在過去幾年緩慢下滑以外，過去三年公司的收入與凈利潤增速也在放緩，盡管公司2015年經(jīng)營性現(xiàn)金流增長較快，達(dá)到了174億元，似乎意味著業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)來臨，預(yù)計在2016年公司業(yè)績存在釋放的可能性，但目前市現(xiàn)率已經(jīng)高達(dá)23倍，價格的安全邊際已經(jīng)遠(yuǎn)不夠。

片仔癀也是機(jī)構(gòu)投資者扎堆的防御型股票，但公司業(yè)績一直沒有大的亮點(diǎn)，毛利率出現(xiàn)持續(xù)的下滑，最近公司有提高了單品售價，但似乎過去依賴的通過提高單位售價來提升收入增速的模式也已遇到瓶頸。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額僅3個億，但市值已經(jīng)接近300億元，盡管2015年公司收入出現(xiàn)了一定的恢復(fù)性增長，但凈利潤增速并沒有明顯提高，主要是毛利率下降較快導(dǎo)致的。這些知名的消費(fèi)股在資本市場卻大受歡迎，最近三個月的漲幅已經(jīng)遠(yuǎn)超大盤指數(shù)，目前來看并不值得跟風(fēng)買入，更可能高位套牢。

從今年市場的炒作慣性來看，似乎有望回歸2011年、2012年熟悉的“喝酒吃藥”的行情。防御型的策略似乎變成了資本市場主流的投資策略之一，但實(shí)際上這種防御型策略很難有真的業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)，更像是熊市的抱團(tuán)取暖的模式。

與其繼續(xù)保持抱團(tuán)的風(fēng)格，不如主動逆向創(chuàng)造新的投資思維，比如我們今年一直看好的供給側(cè)改革熱點(diǎn)板塊，包括國企改革和供給側(cè)改革的雙重驅(qū)動的板塊，主要指煤炭有色。過去幾個月煤炭價格的重新上漲預(yù)示著供給側(cè)改革的效果已經(jīng)顯現(xiàn)。同時，大宗商品價格的不斷提升也幫助BDI船運(yùn)價格復(fù)蘇，這兩個重要的信號預(yù)示著行情有望進(jìn)一步延續(xù)反彈結(jié)構(gòu)。

市場擔(dān)憂的無非是企業(yè)業(yè)績沒有提升的過程中，股價被炒上去了。但煤炭有色股票的基本面其實(shí)已經(jīng)有所變化，最基礎(chǔ)的原材料價格上漲就是基本面的核心改變因素。所以，這種受益于供給側(cè)改革帶來基本面驅(qū)動的困境反轉(zhuǎn)型股票是今年市場值得重點(diǎn)留意的板塊和行業(yè)。

而國企改革亦是今年需要重點(diǎn)關(guān)注的品種，包括地方政府和央企平臺中仍有很有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)會注入到現(xiàn)有的國企上市公司當(dāng)中，這種質(zhì)的變化也是對上市公司股價的最大誘因。同時，國企間的兼并收購和做大做強(qiáng)也是目前國企股價格走強(qiáng)的外在驅(qū)動力。所以，這兩方面的因素都需要進(jìn)一步加強(qiáng)研究和關(guān)注。

從今年三季度的行情演繹來看，市場正從前期防御型策略走向周期股業(yè)績復(fù)蘇行情，防御型策略的業(yè)績彈性不夠大，所以股價的彈性往往透支了業(yè)績的復(fù)蘇增長，但周期股的業(yè)績彈性夠大，尤其是供給側(cè)改革帶來了大宗商品價格的上漲，經(jīng)營杠桿較大的周期品股價彈性也大，所以，三季度，尤其是7、8月份仍有周期股帶來的趨勢性行情。這種系統(tǒng)性或者趨勢性的行情其實(shí)就是今年A股參與者的最大機(jī)會。