張令儀

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我國醫(yī)療器械板塊股票價格影響因素實證研究

張令儀

一、引言

近幾年來，我國概念版股票大熱，其中醫(yī)療器械板尤其受到投資者追捧。一方面是因為國家大力發(fā)展醫(yī)療器械自主創(chuàng)新及國產(chǎn)化帶來了一系列的政策利好，另一方面是因為我國醫(yī)療器械的消費比例遠低于國際水平，目前全球在醫(yī)療器械上的消費金額比例約為1:0.7，而我國這一比例僅為1:0.2，醫(yī)療器械行業(yè)前景廣闊。過去一年中，接連有幾十家醫(yī)療行業(yè)企業(yè)出臺了針對醫(yī)療器械領(lǐng)域的投資方案或公告，業(yè)內(nèi)人士指出一系列的政策利好使得2014年成為我國醫(yī)療器械行業(yè)的政策元年，2015年成為醫(yī)療器械行業(yè)的投資元年。在這個行業(yè)一片大好的契機之下，探究醫(yī)療器械板塊上市公司的股票價格影響因素，一方面有助于投資者對股票市場進行判斷，理性投資，另一方面，有助于上市公司了解影響自身股價的因素，妥善經(jīng)營。為了探究企業(yè)財務(wù)指標(biāo)對行業(yè)內(nèi)股價的影響，本文將以醫(yī)療器械板塊中的38 家上市公司為例，利用逐步回歸模型對股票價格與公司財務(wù)指標(biāo)做出實證研究。最后，根據(jù)實證結(jié)果，結(jié)合經(jīng)濟意義分析各財務(wù)指標(biāo)對股票價格的影響。

二、實證分析

(一)數(shù)據(jù)選取

1、樣本選取

筆者選擇了同花順概念股醫(yī)療器械板塊的全部38支股票，上交所6支及深交所32支，在未停牌的股票中隨機抽取30支作為研究對象。取30支股票2014年每個交易日的收盤價求平均值，以消除個別交易日的不穩(wěn)定因素。將得到的平均股價作為被解釋變量Y①。

2、財務(wù)指標(biāo)

筆者選取了7個財務(wù)指標(biāo)，包括每股盈利能力指標(biāo)每股收益X1和每股凈資產(chǎn)X2，資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率X3，償債能力指標(biāo)速動比率X4和流動比率X5，營運能力指標(biāo)存貨周轉(zhuǎn)率X6，以及公司盈利能力指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率X7。以上每支股票的財務(wù)數(shù)據(jù)都取自2014年公司年報。

(二)建立逐步回歸模型

1、模型建立

依據(jù)上述的選取的樣本數(shù)據(jù)和指標(biāo)，我們建立以下回歸模型：

Y=aX1+bX2+cX3+dX4+eX5+fX6+gX7+u

u表示除去財務(wù)指標(biāo)信息以外的其他對每股收益有影響的因素，屬于隨機干擾項。

2、OLS估計

對全部數(shù)據(jù)進行OLS回歸得到以下結(jié)果：

圖1　OLS回歸結(jié)果

回歸擬合股價Y與各個解釋變量可以得到以下線性關(guān)系：

Y=28.46223 +61.09507X1-4.603889X2-0.106887X3+0.361225X4

(2.433425) (3.725567) (-2.349734) (-0.786436) (0.070361)

+1.084822X5+1.074741X6-1.550633X7

(0.214939) (2.196072) (-2.196886)

R2=0.744334，Adj.R2=0.662985，F(xiàn)=9.149949，Prob(F-statistic)= 0.000027。

，選取a=5%的顯著性水平檢驗方程的顯著性，k=7，n=30，n-k-1=22，F(xiàn)=9.149949 >F0.05(7,22)=2.46，故拒絕原假設(shè)，說明變量之間的關(guān)系總體上是顯著的。所以，股價與所選取的解釋變量之間的總體線性關(guān)系顯著。選取a=5%的顯著性水平檢驗變量的顯著性，|t|>ta/2(n-k-1)=2.074，X1，X2，X6，X7的t值均通過檢驗，其余變量的t值都較小，未能通過檢驗。

3、相關(guān)性系數(shù)檢驗

由于部分變量t值較小，各解釋變量對Y可能存在聯(lián)合線性作用，使各變量對Y的作用不能獨立分辨，變量之間可能存在多重共線，故再檢驗各變量之間的相關(guān)系數(shù)，得出結(jié)果如表1：

表1　皮爾遜相關(guān)性矩陣表

X1與X2、X4與X5的相關(guān)系數(shù)明顯高于其他變量間的相關(guān)系數(shù)，變量間存在較大的線性相關(guān)關(guān)系，上述回歸模型存在多重共線性。分別做Y與各個解釋變量的回歸，找出最簡單的回歸模型，依次進行逐步回歸。

4、求解最簡單回歸形式

通過上面的分析我們知道，該模型存在多重共線性和自相關(guān)性，所以分別作Y與自變量X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7的回歸形式，找出最簡單的回歸形式作為初始回歸模型，進行逐步回歸法的第一步。

表2　Y與各個變量的歸回

由于X1與X2存在較大的線性相關(guān)，所以依據(jù)上面Y與各個變量的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)X1對Y的顯著性相較于X2對Y的顯著性要更加明顯，所以舍去變量X2，保留X1。又由于X4與X5存在較大的線性相關(guān)，所以依據(jù)上面Y與各個變量的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)X5對Y的顯著性相較于X4對Y的顯著性要更加明顯，所以舍去變量X4，保留X5。

5、逐步回歸法尋找到的最佳回歸方程

考慮到每股收益X1對股價Y的影響最大，所以選擇X1作為自變量帶入初始回歸模型，再對該線性方程進行逐步回歸，以確定企業(yè)財務(wù)指標(biāo)對每股收益影響的最強模型。

表3　Y與各變量的逐步回歸過程

在初始回歸模型中引入變量X3方程擬合度有提升，但引入了新變量X5時，X3與X5都變得不再顯著，無法通過t檢驗。剔除X3，在初始回歸模型中引入變量X5，方程擬合優(yōu)度有所提升，變量均通過t檢驗。再次引入新的變量X6，X3與X5仍舊可以通過t檢驗，但是X6無法通過t檢驗。再次引入新的變量X7，X3與X5仍舊可以通過t檢驗，但是X7無法通過t檢驗。

最終確定變量X1與X5，X1與X5之間的回歸，各個參數(shù)符號符合經(jīng)濟意義，并且所有t值都滿足|t|>ta/2(n-k-1)=2.052，每個變量都是顯著的，并且方程的擬合優(yōu)度約為60 %，相較于初始方程擬合優(yōu)度有所提升，

F=22.83931>F0.05(3,27)=2.96，方程總體顯著，又由于DW的值落在DL與Du之間，筆者另外做了朗格朗日乘數(shù)檢驗來進一步判斷序列的自相關(guān)性，檢驗結(jié)果F=1.46，P=0.26，接受原假設(shè)，所以可以認(rèn)為變量不存在自相關(guān)性。

6、模型輸出

綜上所述，可以擬合出下列最優(yōu)線性回歸方程：

P=9.543659+24.3924X1+1.288286X5

(2.924688(5.838045) (2.449028)

R2=0.628502，Adj.R2=0.600983，F(xiàn)=22.83931，Prob(F-statistic)= 0.000002。

觀察回歸模型可以發(fā)現(xiàn)，每股收益與流動比率均對股票價格有正向影響。

三、實證結(jié)果

通過上述實證分析可以發(fā)現(xiàn)，方程的擬合優(yōu)度約為60%，表明醫(yī)療器械行業(yè)股票價格變動的60% 可以由每股收益和流動比率的變化來解釋。該模型擬合優(yōu)度相對較低原因可能是本文僅選取了一部分常用的、有代表性的財務(wù)指標(biāo)進行研究分析，公司其他的財務(wù)指標(biāo)也可能對股票價格有一定的影響。當(dāng)然，也可能是因為我國股票市場信息不對稱及違規(guī)披露的現(xiàn)象一直存在，造成部分?jǐn)?shù)據(jù)失真。

通過上述分析可以得出，每股收益對醫(yī)療器械行業(yè)股票價格影響最大，這一指標(biāo)考查的是上市公司的盈利能力，盈利能力強的公司股價高。同時，在最優(yōu)回歸模型中，流動比率對股票價格的變動也有顯著的影響。流動比率代表的是一個公司的償債能力，該比例越高則公司償債能力越好，公司經(jīng)營狀況越好，則股票價格也就應(yīng)該越高。此外，雖然凈資產(chǎn)收益率沒能最終進入到最優(yōu)模型中，但是這一指標(biāo)在第一次OLS回歸中通過了t檢驗，在Y與各個變量的歸回中t值與F值都比較大，所以可以認(rèn)為這一指標(biāo)對股價還是有一定影響的。凈資產(chǎn)收益率反映了上市公司的盈利能力，代表的是上市公司自有資本的盈利水平，凈資產(chǎn)收益率越高，說明股東投資賺取到的收益越大，也表明公司的未來價值越大，應(yīng)該與股價正相關(guān)。但是，從回歸結(jié)果來看，這一理論上應(yīng)該與股價正相關(guān)的指標(biāo)，實際上卻與股價負(fù)相關(guān)。這可能是由于我國股票市場上，投機行為過多，短線操作過熱，大多數(shù)投資者追漲殺跌，并不太在乎公司長期的盈利和成長能力的好壞。因此，該類長期持有價值較大但現(xiàn)有收益不一定很高的股票一般不會引起投資者的追逐，股票價格反而較低。

綜上所述，公司財務(wù)狀會對我國醫(yī)療器械板塊股價有所影響。(作者單位：蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院)

注解：

①數(shù)據(jù)來源：iFind數(shù)據(jù)終端。

參考文獻：

[1]閆兆虎.中國股市影響因素分析[J].時代金融，2011，(4).

[2]鄭瑞璽.我國上市公司財務(wù)績效對股價影響的實證研究[J].求索，2009(8)：39-41.

[3]張驥,史占中.醫(yī)療器械行業(yè)的政策有效性探究——基于上市公司投資收益率的實證研究[J].中國科技論壇.2014(06).