郭　浩

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關(guān)于我國證券市場(chǎng)開設(shè)國際板的思考

郭浩

摘要：2009年，國務(wù)院在《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)、建設(shè)國際金融中心和國際航運(yùn)中心的意見》這個(gè)文件中指出要把上海建設(shè)成為兩個(gè)中心，而推進(jìn)我國證券市場(chǎng)國際化是建設(shè)國際金融中心的重要內(nèi)容，國際板的開設(shè)也成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。國際板是完善我國資本市場(chǎng)的重要舉措，也是我國金融全球化的必經(jīng)之路。

關(guān)鍵詞：國際板；證券市場(chǎng)；投資

一、序言

改革開放30余年，我國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上取得了巨大的發(fā)展，2015年GDP達(dá)到67.7萬億元，僅次于美國，躍居世界第二。隨著十八屆三中全會(huì)提出深化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革，我國在金融領(lǐng)域的改革已經(jīng)展開。 我國逐漸的放開存貸款利率交由市場(chǎng)決定，擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)幅度，使其進(jìn)一步主要由供需決定，證監(jiān)會(huì)也明確的提出我國要實(shí)施IPO注冊(cè)制，使得證券市場(chǎng)進(jìn)一步與國際市場(chǎng)接軌，新三板的轉(zhuǎn)板也提上日程，可以肯定的是，國際板的建設(shè)已勢(shì)在必行。

近年來我國在經(jīng)濟(jì)上取得了巨大的成就，我國在國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的話語權(quán)日漸增大。在證券市場(chǎng)上，我國也取得了長足的發(fā)展。

表1　經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融開放表

然而，在金融領(lǐng)域，我國的發(fā)展還不是很好，國際大宗商品的定價(jià)權(quán)還在美國的期貨交易所，證券市場(chǎng)的交易與美國相比還不在一個(gè)當(dāng)量上，技術(shù)、制度并不十分先進(jìn)和完善。此時(shí)，國際板的推出將在一定程度上彌補(bǔ)我國金融領(lǐng)域的不足。

二、國際板推出的利弊

(一) 積極作用

1、加快人民幣國際化的進(jìn)程。人民幣國際化是我國此次金融改革當(dāng)中的一部分。此前我國央行已經(jīng)在倫敦交易所發(fā)放人民幣債券。2015年11月人民幣被納入SDR，占比重為10.92%，超過日元和英鎊，此外中國與外國的外貿(mào)交易逐漸使用人民幣結(jié)算，如中俄貿(mào)易，可見，人民幣國際化已經(jīng)是我國金融戰(zhàn)略的一部分。筆者認(rèn)為，國際板一旦推出，毫無疑問，將會(huì)用人民幣作為籌融資貨幣，國外上市公司都將要使用人民幣，人民幣被接受程度將大幅提升，其實(shí)際作用要遠(yuǎn)高于人民幣被納入SDR。

2、有利于我國金融市場(chǎng)的完善和上海金融中心的建設(shè)。目前，我國主板上市的上市公司都是在境內(nèi)注冊(cè)的，國際板的出現(xiàn)將會(huì)使得國外注冊(cè)的上市公司進(jìn)入，在地域上有了擴(kuò)充，也增強(qiáng)了我國金融市場(chǎng)的影響力。其次，國際板的開設(shè)將會(huì)完善我國證券市場(chǎng)，將會(huì)形成主板，創(chuàng)業(yè)板，即將掛牌的新三板，以及國際板的多層次的結(jié)構(gòu)，從根本上解決我國資本市場(chǎng)上深層次和機(jī)構(gòu)性問題。國際板上市的外國企業(yè)的信息披露也會(huì)參照國外水平，促使完善我國證券交易所對(duì)其他上市公司信息的披露的規(guī)范，此外，目前在世界市值排名前十的證券交易所，只有上海和孟買沒有國際板，國際板的推出將進(jìn)一步加強(qiáng)上海作為世界金融中心的地位，也有利于國務(wù)院對(duì)于上海兩個(gè)中心的建設(shè)。與此同時(shí)，也強(qiáng)化了我國在世界資本市場(chǎng)上的話語權(quán)。

3、增加居民投資渠道和提升理財(cái)觀念。我國一直是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率的國家，由于我國投資渠道單一，人們的存款的收益率可能跑不贏通貨膨脹，導(dǎo)致資產(chǎn)不斷貶值。國際板有利于人們形成中長期投資理念，優(yōu)質(zhì)的國際大公司能給投資者穩(wěn)定的回報(bào)，豐富目前的投資渠道，而且能夠使得境內(nèi)投資者逐漸形成價(jià)值投資的理念，提升投資者素質(zhì)。

4、提升境內(nèi)企業(yè)質(zhì)量。國際板的開通，使得大量高質(zhì)量的企業(yè)進(jìn)入。它們將會(huì)帶來大量高端科技，和管理上的先進(jìn)理念。這些都給境內(nèi)企業(yè)提供了很好的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，詳細(xì)的披露制度也能讓境內(nèi)企業(yè)更加提高公司治理的能力。此外，筆者認(rèn)為，國際板的開通對(duì)A股必然會(huì)有擠出效應(yīng)，使得大量本來投資與A股的資本進(jìn)入到國際板，但從長期來看，這不是壞處，資本市場(chǎng)本身就起資源配置的作用，資本應(yīng)該流入效率更高的地方，這樣，會(huì)導(dǎo)致在A股上市的公司有一部分退市，其余的公司則會(huì)通過提升技術(shù)和服務(wù)成為優(yōu)質(zhì)的公司，優(yōu)勝劣汰將會(huì)使得境內(nèi)企業(yè)的品質(zhì)提高，也從客觀上保護(hù)了投資者。此外，國際板的開通將對(duì)國內(nèi)券商和銀行機(jī)構(gòu)的發(fā)展提供很好的機(jī)會(huì)。

(二)消極影響

由于國內(nèi)的高市盈率可能會(huì)導(dǎo)致國外企業(yè)進(jìn)入國際板的圈錢動(dòng)機(jī)，使得投資者損失，此外國際板推出短期內(nèi)會(huì)對(duì)A股造成較大的沖擊，也會(huì)帶來監(jiān)管的難度。

三、關(guān)于開設(shè)國際板的障礙和建議

針對(duì)筆者上述提到的消極影響，實(shí)際上是可以通過一些政策和法律法規(guī)來盡量的減少其對(duì)我國的不良影響。對(duì)于國際板可能帶來的圈錢效應(yīng)和監(jiān)管的難度，其關(guān)鍵點(diǎn)在于我國要通過嚴(yán)刑俊法來保護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和投資者的權(quán)益。對(duì)于境外上市公司，首先我國應(yīng)該使其效仿國外的證券交易所，降低其IPO的市盈率，與國際接軌，其次要有嚴(yán)格的披露制度和我國的審核。而且，在國際板的推進(jìn)中，我國也應(yīng)該逐步推進(jìn)，可以先使紅籌股回歸，逐漸增多國際板上市公司的數(shù)目，這樣也使得對(duì)A股的沖擊盡可能的小。國際板的推出應(yīng)該結(jié)合國內(nèi)金融情況，和證券市場(chǎng)的情況，這樣也可以減小其對(duì)A股短期的沖擊，引起國內(nèi)金融的不穩(wěn)定。在公司監(jiān)管上，加強(qiáng)跨境監(jiān)管建立完善的監(jiān)管體系將是推出國際板的重要一環(huán)。

此外，國際板的開設(shè)還存在一些障礙。法律上的障礙，我國現(xiàn)在主要是證券法和公司法的約束，但我國的法律制度還不完善，而且其很多條款與國外上市公司不符。所以國際板推行之前必須完善國際板上市公司的法律問題。對(duì)此，筆者建議，對(duì)于國際板上市的公司可以單獨(dú)修訂法律。并且，此法律在大的方向上與我國法律不沖突的情況下，應(yīng)該結(jié)合我國自身情況，盡可能的與國外發(fā)達(dá)國家的法律比如美國的一致。這樣能吸引更多的上市公司，而且能更好的發(fā)揮其監(jiān)管的效用。當(dāng)然，法律應(yīng)該是寬松而且及其嚴(yán)厲的。比如，可以允許合伙制企業(yè)在國際板上市，但是對(duì)于內(nèi)幕交易，虛假披露一定是嚴(yán)格的懲罰的，當(dāng)然，還應(yīng)該有嚴(yán)格的退市制度，這樣才能保證國際板上市企業(yè)的質(zhì)量，保護(hù)我國投資者的權(quán)益。

制度問題。我國的資本項(xiàng)目目前尚未完全開放，國內(nèi)居民投資外幣資產(chǎn)和外國貨幣投資國內(nèi)資產(chǎn)依然受限。這樣的狀況，顯然不能開設(shè)國際板。我過現(xiàn)在的匯率制度是參考一攬子貨幣，有管理的，浮動(dòng)的匯率制度，目前我國的匯率波動(dòng)幅度一直在增大，且我國QFII、QDII的數(shù)量、額度也在一直增多，在國際板開通之前，要實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的開放，允許外匯的自由買賣，匯率制度可以謹(jǐn)慎一些，不必完全浮動(dòng)，央行可以繼續(xù)干預(yù)，保證金融穩(wěn)定。這樣也可以吸引國外投資者進(jìn)入國際板，增強(qiáng)國際板的活力。在制度上，我國的T+1交易制度顯然是不能被投資者接受，應(yīng)該實(shí)施T+0的交易制度，至于是否施行雙向買賣，應(yīng)結(jié)合當(dāng)時(shí)我國的市場(chǎng)環(huán)境再做決斷。

總之，目前對(duì)于國際板的推出不可操之過急，需要在法律、制度、市場(chǎng)上的不斷完善，特別是嚴(yán)格有效的法律體系能夠保證投資者利益和我國金融穩(wěn)定。(作者單位：內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué))

參考文獻(xiàn)：

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[3]關(guān)于我國國際板推出的利弊因素分析[J]韓徐韡,商品與質(zhì)量,2011,9,88

作者簡(jiǎn)介：郭浩，男 ，漢，金融學(xué)碩士，研究方向：資本市場(chǎng)。