寧薛平

絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶企業(yè)跨境融資的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)*

寧薛平

絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶屬于跨國(guó)經(jīng)濟(jì)帶，為該經(jīng)濟(jì)帶上各企業(yè)對(duì)接金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資提供了良好的機(jī)遇。絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶融資需求巨大，各國(guó)出臺(tái)各種優(yōu)惠政策來(lái)吸引資金，從而充分發(fā)揮在絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)中的金融支持作用。通過(guò)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶企業(yè)跨境融資中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)研究，結(jié)果表明，必須通過(guò)不斷建設(shè)和完善絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶信用體系，建立并完善企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)信息共享體系，加強(qiáng)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶中各國(guó)跨境融資企業(yè)的融資信息披露，優(yōu)化絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶跨境企業(yè)融資模式等方面措施來(lái)減少其逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。

絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶；跨境融資；逆向選擇；道德風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

我國(guó)提出的“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”戰(zhàn)略構(gòu)想，目的在于通過(guò)與歐亞各國(guó)互惠互利，進(jìn)行創(chuàng)新合作，并描繪了從貿(mào)易暢通、民心相通、道路互通、貨幣流通、政策溝通五個(gè)方面共同建設(shè)的宏偉藍(lán)圖，實(shí)現(xiàn)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶從點(diǎn)到線，線到面，面到片，即通過(guò)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶連接歐亞大陸，形成絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的區(qū)域大合作。黨的十八屆三中全會(huì)進(jìn)一步確立了該戰(zhàn)略，放寬絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶投資準(zhǔn)入政策，進(jìn)一步加快建設(shè)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶自由貿(mào)易區(qū)，開(kāi)放擴(kuò)大絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶概念相關(guān)的內(nèi)陸沿邊區(qū)域。在新的發(fā)展背景下，積極主動(dòng)建設(shè)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶，為新概念下的絲綢之路沿線各國(guó)、各地區(qū)提升對(duì)外開(kāi)放水平，加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供了難得的歷史機(jī)遇。

絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶融資需求巨大，各國(guó)出臺(tái)各種優(yōu)惠政策來(lái)吸引資金，從而充分發(fā)揮在絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)中的金融支持作用?？缇橙谫Y在絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的共建中發(fā)揮著重要作用。然而，由于外商企業(yè)在與銀行等金融機(jī)構(gòu)的博弈過(guò)程中，企業(yè)信用體系建設(shè)不完善，雙方國(guó)家各自信息不公開(kāi)，導(dǎo)致對(duì)彼此的財(cái)務(wù)狀況、信用等方面不了解，而且由于效用最大化和機(jī)會(huì)主義的影響，使得作為資金需求者的企業(yè)為了盡快獲得資金支持，隱瞞了項(xiàng)目真實(shí)信息和企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，從而使作為資金供給者的跨境金融機(jī)構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行面臨較大的資金風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)劣質(zhì)跨境融資企業(yè)驅(qū)逐優(yōu)良跨境融資企業(yè)現(xiàn)行，即所謂的融資逆向選擇。

目前國(guó)內(nèi)外研究企業(yè)融資問(wèn)題的文獻(xiàn)較多，Gompers和Lerner（1999）發(fā)現(xiàn)，在風(fēng)險(xiǎn)投資初始階段，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)存在于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間。周春喜等（2013）認(rèn)為，逆向選擇是企業(yè)債務(wù)融資過(guò)程中出現(xiàn)的主要問(wèn)題，債權(quán)人對(duì)企業(yè)的監(jiān)督可以減少或降低企業(yè)的逆向選擇。陳暉和單國(guó)莉（2006）使用數(shù)學(xué)模型明確了企業(yè)融資中逆向選擇過(guò)程，從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上證明了企業(yè)與銀行間信息分布的非對(duì)稱(chēng)是融資難主因。為了解決風(fēng)險(xiǎn)投資家（委托人）和創(chuàng)業(yè)家（代理人）之間逆向選擇問(wèn)題，鄭輝（2007）運(yùn)用信號(hào)傳遞模型和信息甄別模型作了進(jìn)一步分析。湯海濤（2012）通過(guò)分析我國(guó)目前企業(yè)融資現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)企業(yè)自身因素是融資難的主因，具體包括企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低、財(cái)務(wù)管理不規(guī)范、缺少足夠的抵押物等；而外部環(huán)境成為中小企業(yè)融資的制約因素，例如，金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)貸款的門(mén)檻較高，融資渠道依然過(guò)窄，信用擔(dān)保制度尚不完善。尹建榮（2015）發(fā)現(xiàn)企業(yè)在主要融資渠道方面存在較大阻礙，其主要原因在于企業(yè)自身實(shí)力不強(qiáng)，融資周期較短，頻率較高，更多的則是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的作用和國(guó)家政策方針的缺失。目前已有文獻(xiàn)大多探討宏觀經(jīng)濟(jì)體系和客觀環(huán)境因素對(duì)企業(yè)融資的影響，并從實(shí)證角度進(jìn)行分析，而在絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)的新背景下，從定量角度進(jìn)行的分析則存在不足，并缺乏對(duì)于實(shí)際解決方法的建議。

本文基于博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，首先分析了絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶企業(yè)跨境融資中的逆向選擇問(wèn)題，建立了企業(yè)逆向選擇形成的博弈模型，并提出信號(hào)傳遞為解決逆向選擇的一種有效方法，然后分析其道德風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，最后在此基礎(chǔ)上提出了減少絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶企業(yè)跨境融資中逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)建議。

二、絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶中企業(yè)跨境融資中的逆向選擇問(wèn)題

1．絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶企業(yè)跨境融資中的逆向選擇

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治·阿克洛夫（George A. Akerlof）教授提出了逆向選擇問(wèn)題，在市場(chǎng)交易中，交易的一方若能利用更多的信息獲得更大的受益，而使得交易的另一方受到一定的損失時(shí)，另一方很難做出買(mǎi)賣(mài)抉擇，最終結(jié)果就是出現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格扭曲，進(jìn)一步降低市場(chǎng)效率，逐漸使得優(yōu)質(zhì)品被劣質(zhì)品驅(qū)除出市場(chǎng)。在金融市場(chǎng)交易中，所謂的逆向選擇，則是指市場(chǎng)中最積極尋找資金且最具有獲得資金的可能性之人，而他們則是最有可能造成不利結(jié)果（即違約）的融資者。

為分析逆向選擇在金融市場(chǎng)的形成，基于在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的銀行系統(tǒng)中，信貸資金的供給量為利率的增函數(shù)的考慮，假設(shè)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶中有兩個(gè)投資項(xiàng)目，即θ1和θ2，其融資后投產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生兩種結(jié)果：要么成功和要么失敗，且該投資項(xiàng)目融資后計(jì)算具有相同的收益均值T，該收益均值可被銀行測(cè)算。若項(xiàng)目θ1的成功假設(shè)概率為p1，預(yù)期收益均值為R1（R1＞0）；項(xiàng)目θ2的成功概率為p2（p2＜p1），收益為R2（R2＞R1＞0），如果兩個(gè)項(xiàng)目投資均失敗，預(yù)期收益則均為0，且有piRi=T。假設(shè)每個(gè)項(xiàng)目融資單位為1，并且該項(xiàng)目資金供給者只有商業(yè)銀行，r為貸款利率。如果項(xiàng)目θi成功，θi將得到［Ri（1+r）］美元；如果失敗則為0，因此，企業(yè)的期望利潤(rùn)為：

yi（r）=（1-pi）0+pi［Ri-（1+r）］=pi［Ri-（1+r）］

假定p1＞p2，則在項(xiàng)目成功的情況下，工程θ2的期望收益比工程θ1高，即有：y1（r）＜y2（r**）。定義r*和r**如下：y1（r*）=0且y2（r**）=0。

根據(jù)當(dāng)前利率r可得：當(dāng)r＜r*時(shí)，工程θ1和工程θ2都進(jìn)行；當(dāng)r*＜r＜r**時(shí)，只有工程θ2進(jìn)行。

令zi（r）為銀行的期望收入，則有：zi（r）=pi（1+r）。因?yàn)閜1＞p2，則有z1（r）＞z2（r），因此銀行傾向于為工程θ1提供貸款資金。然而，由于信息的非對(duì)稱(chēng)性，銀行無(wú)法判別企業(yè)的信用和工程的質(zhì)量，因而銀行會(huì)采取提高利率水平的方式增加銀行預(yù)期收益。根據(jù)分析，若利率從低于r*的水平提高到高于r*的水平，r*＜r＜r**，則只有工程θ2會(huì)進(jìn)行，而工程θ1會(huì)退出市場(chǎng)，銀行會(huì)為工程θ2提供資金，即市場(chǎng)會(huì)被高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的公司占據(jù)，低風(fēng)險(xiǎn)低收益的公司會(huì)逐漸退出市場(chǎng)。

根據(jù)前文的分析，我們可將經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較好、未來(lái)收益較高的企業(yè)稱(chēng)作是好企業(yè)；反之，則稱(chēng)作是差企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)性高的企業(yè)屬于差企業(yè)，其造成違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性更大，從而帶給銀行的是高概率的虧損。那么對(duì)該企業(yè)提供資金貸款時(shí)，銀行需考慮更多方面的因素，對(duì)其貸款的要求相對(duì)而言較高，如高利率水平或高抵押水平。一般情況下，銀行對(duì)企業(yè)貸款的期望收益，主要由貸款利率與還款概率決定，其中貸款的風(fēng)險(xiǎn)程度直接影響還款概率。由于企業(yè)的機(jī)會(huì)主義與效用最大化的利己主義，會(huì)促使其通過(guò)隱藏自身質(zhì)量信息來(lái)意圖獲得貸款資金，由此與銀行間產(chǎn)生信息的不對(duì)稱(chēng)性。銀行由于無(wú)法精準(zhǔn)判別企業(yè)的狀況，因此為了提高預(yù)期收益率，會(huì)選擇高利率貸款方式。但是高利率即為高的投資成本，會(huì)使得低風(fēng)險(xiǎn)的好企業(yè)望而卻步，退出市場(chǎng)，從而提高了銀行貸款平均風(fēng)險(xiǎn)，反而使得銀行預(yù)期收益降低。最終形成高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)驅(qū)逐低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的結(jié)果，于是就出現(xiàn)了企業(yè)融資中的逆向選擇問(wèn)題。

在絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的建設(shè)進(jìn)程中，企業(yè)融資難，缺乏一個(gè)良好融資環(huán)境的問(wèn)題凸顯。信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)沿經(jīng)濟(jì)帶企業(yè)跨境融資問(wèn)題的影響可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析：一是各國(guó)家或地區(qū)間存在信息傳遞阻礙，可能由于威脅國(guó)家安全、經(jīng)濟(jì)安全、技術(shù)保護(hù)等原因，會(huì)嚴(yán)密控制或封閉信息的流動(dòng)方向。二是信息技術(shù)如數(shù)字化技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用的不平衡性加深了信息的不對(duì)稱(chēng)分布。中亞尚處于信息化社會(huì)初期，信息技術(shù)的不發(fā)達(dá)為其信息非對(duì)稱(chēng)的重要原因之一。三是融資制度的不完善使得絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶中信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題難以得到對(duì)應(yīng)的解決機(jī)制，因此使得融資難度加大。

2．絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶跨境融資中的逆向選擇模式

（1）中國(guó)企業(yè)向?qū)Ψ絿?guó)家投資，向中國(guó)商業(yè)銀行融資。中國(guó)企業(yè)向絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶其他國(guó)家投資，向中國(guó)商業(yè)銀行提出融資要求，中國(guó)商業(yè)銀行可能對(duì)此企業(yè)資信情況較為了解，但可能存在對(duì)其投資的項(xiàng)目了解程度不夠，而中國(guó)企業(yè)可能在此融資過(guò)程中存在逆向選擇。

（2）中國(guó)企業(yè)向?qū)Ψ絿?guó)家投資，向?qū)Ψ絿?guó)家商業(yè)銀行融資。中國(guó)企業(yè)向絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶其他國(guó)家投資，向投資所在國(guó)的商業(yè)銀行提出融資要求，該國(guó)商業(yè)銀行可能對(duì)此企業(yè)投資項(xiàng)目較為了解，但對(duì)此企業(yè)資信情況不了解，而中國(guó)企業(yè)可能在此融資過(guò)程中存在逆向選擇。

（3）對(duì)方國(guó)家企業(yè)向中國(guó)投資，向其本國(guó)商業(yè)銀行融資。對(duì)方國(guó)家企業(yè)向中國(guó)投資，向其母國(guó)商業(yè)銀行提出投資要求，該國(guó)商業(yè)銀行可能對(duì)該企業(yè)資信情況較為了解，但對(duì)其在中國(guó)的投資項(xiàng)目不甚了解，而對(duì)方國(guó)家企業(yè)可能在此融資過(guò)程中存在逆向選擇。

（4）對(duì)方國(guó)家企業(yè)向中國(guó)投資，向中國(guó)商業(yè)銀行融資。對(duì)方國(guó)家企業(yè)向中國(guó)投資，向中國(guó)商業(yè)銀行提出融資要求，中國(guó)商業(yè)銀行可能對(duì)此企業(yè)投資項(xiàng)目較為了解，但對(duì)此企業(yè)資信情況不了解，則此企業(yè)可能在此融資過(guò)程中存在逆向選擇。

3．解決逆向選擇的有效方法──信號(hào)傳遞

為了解決融資過(guò)程中產(chǎn)生的逆向選擇問(wèn)題，我們提出“信號(hào)傳遞”的概念。信號(hào)傳遞是指在信息量方面具有優(yōu)勢(shì)即擁有私人信息的一方，采取某種行動(dòng)向具有劣勢(shì)即擁有公共信息的一方發(fā)送相關(guān)信號(hào)，用以回避逆向選擇，改進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)行狀況的行為。由于信息不對(duì)稱(chēng)，絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶中各國(guó)融資方與投資方信息交流實(shí)際上屬于不完全信息的動(dòng)態(tài)博弈。作為資金需求者的企業(yè)的普遍問(wèn)題主要在于信用不足，或是存在機(jī)會(huì)主義行為，易造成違約風(fēng)險(xiǎn)，因此金融機(jī)構(gòu)不敢貿(mào)然向其注入資金。為了促使企業(yè)融資成功，同時(shí)也降低金融機(jī)構(gòu)在提供貸款前的企業(yè)調(diào)查成本，需融資企業(yè)會(huì)主動(dòng)提供諸如企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展規(guī)劃、財(cái)務(wù)預(yù)算與報(bào)表等相關(guān)指標(biāo)信息。

其中，T1時(shí)期階段融資企業(yè)預(yù)期盈利權(quán)數(shù)為γ，企業(yè)在T2時(shí)期階段期望價(jià)值為θ 2，融資企業(yè)在（T1-T2）時(shí)期階段內(nèi)失敗概率為X

θ，融資企業(yè)失敗的損失為L(zhǎng)。

信號(hào)博弈傳遞中存在三種均衡類(lèi)型：分離均衡、混同均衡和準(zhǔn)分離均衡。分離均衡是指融資企業(yè)真實(shí)的狀況可以通過(guò)傳遞信號(hào)來(lái)反應(yīng)，傳遞信號(hào)能夠提供充分的信息數(shù)據(jù)，供金融機(jī)構(gòu)來(lái)判斷該企業(yè)。所以金融機(jī)構(gòu)所期望的均衡狀態(tài)即為分離均衡，因此，本文只分析分離均衡。

對(duì)式（1）求關(guān)于x，θ的偏微分，可得：

代入式（1），并對(duì)x求一階導(dǎo)可得：

綜上所得，融資企業(yè)所傳遞給投資方的信號(hào)X越真實(shí)全面，其信用能力越高，則企業(yè)質(zhì)量越高，預(yù)期收益水平越高。因此，投資方可以根據(jù)觀測(cè)企業(yè)傳遞的信號(hào)來(lái)判斷該融資企業(yè)盈利水平，進(jìn)而做出最終的投資決策。

4．絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶企業(yè)跨境融資逆向選擇后的道德風(fēng)險(xiǎn)

信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題發(fā)生在交易前造成逆向選擇，發(fā)生在交易后則造成道德風(fēng)險(xiǎn)。在共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的進(jìn)程中，由于我國(guó)與中亞五國(guó)的金融體系存在較明顯差異，由此帶來(lái)的融資中的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題會(huì)更為凸顯。當(dāng)融資方與投資方簽訂契約，獲取投資后，雙方之間則形成一種委托—代理關(guān)系，投資方即為委托人，融資企業(yè)為代理人，委托人的利益交付代理人的日常經(jīng)營(yíng)中實(shí)現(xiàn)，而委托人不實(shí)際參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。在此過(guò)程中，代理人對(duì)委托人可能隱瞞、偽造影響企業(yè)質(zhì)量或效益的信息，從而導(dǎo)致代理人為追求自身利益最大化而做出的有損于委托人利益的行為，道德風(fēng)險(xiǎn)即由此引發(fā)。，代入式（3）并求反函數(shù)，最后可得：

三、減少絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶企業(yè)跨境融資中逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的建議

根據(jù)前文分析，解決絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶各國(guó)融資時(shí)由于信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的逆向選擇問(wèn)題，主要在于企業(yè)信用能力、信用體系建設(shè)和融資后監(jiān)管三個(gè)方面?？赏ㄟ^(guò)以下幾種具體途徑來(lái)解決。

1．建設(shè)和完善絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶信用體系

由于企業(yè)通過(guò)自身的信息傳遞來(lái)緩解融資中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題具有局限性，因而需引入第三方信用信息作為解決逆向選擇問(wèn)題的新途徑（唐建新，陳冬，2007）。絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶上國(guó)家可聯(lián)合成立專(zhuān)門(mén)的針對(duì)跨境企業(yè)融資業(yè)務(wù)的信用評(píng)級(jí)組織機(jī)構(gòu)。對(duì)于各國(guó)需融資的企業(yè)本身而言，需要不斷建立、發(fā)展和完善自身的信用，其中包括企業(yè)財(cái)務(wù)管理的規(guī)范化，內(nèi)部管理創(chuàng)新的高度化，技術(shù)研發(fā)的強(qiáng)度化，跨境融資市場(chǎng)的正規(guī)化等，從而增強(qiáng)該企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。從根本上保證企業(yè)的信用建設(shè)，必須靠強(qiáng)有力的自身實(shí)力。

若企業(yè)還處于初步發(fā)展階段，為了幫助其建設(shè)企業(yè)信用，就應(yīng)該借助其他征信企業(yè)。這些征信企業(yè)研究如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行國(guó)際化、科學(xué)化評(píng)價(jià)，構(gòu)建信用調(diào)查和評(píng)估體系，收集許多體系所需的共享信息，使得跨境融資供給者能夠監(jiān)督企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，提高其投資回報(bào)率，從而使得那些缺乏發(fā)展?jié)摿?、高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)在融資過(guò)程中被淘汰。另外，絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶中的外部性因素，如絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶中各國(guó)政府政策性扶持等也會(huì)促進(jìn)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的跨境企業(yè)信用建設(shè)，如跨境信用擔(dān)保、跨境擔(dān)保貸款、跨境抵押貸款等體系。

2．建立并完善企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)信息共享體系

絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶上各國(guó)各地區(qū)都應(yīng)收集、加工和分析整理本國(guó)的企業(yè)融資信用信息，建立本國(guó)融資企業(yè)的信用共享數(shù)據(jù)庫(kù)，各國(guó)應(yīng)加大對(duì)融資所需信息成本投入，為各國(guó)商業(yè)銀行、跨境企業(yè)、跨境金融機(jī)構(gòu)和絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的相關(guān)部門(mén)提供信用報(bào)告查詢(xún)服務(wù)，并聯(lián)網(wǎng)互通，使得在跨境融資過(guò)程中，他國(guó)金融機(jī)構(gòu)為了評(píng)估融資企業(yè)的信用記錄，查詢(xún)標(biāo)的企業(yè)的信息，即可通過(guò)特定網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行查詢(xún)。這樣融資方才可以有選擇性地對(duì)融資企業(yè)進(jìn)行篩選，并與之建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶(hù)關(guān)系，從而規(guī)避由于信息不對(duì)稱(chēng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，消除了信息非對(duì)稱(chēng)的有效途徑。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)將信息與服務(wù)傳播到沿途各個(gè)國(guó)家，促進(jìn)中國(guó)與亞非歐各國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融合作與交流。在共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的歷程中，最關(guān)鍵處在于“通”，通信和信息傳輸通道的建設(shè)更是關(guān)鍵。要加強(qiáng)我國(guó)與中亞地區(qū)在信息通信領(lǐng)域的合作，與哈薩克斯坦、塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦、蒙古、俄羅斯之間建立邊境信道出入口和多個(gè)跨境光纜系統(tǒng)，構(gòu)建我國(guó)與絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的信息通道。

3．加強(qiáng)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶各國(guó)跨境融資企業(yè)的融資信息披露管理

解決逆向選擇問(wèn)題最直觀的方法是通過(guò)企業(yè)的信息披露來(lái)增加市場(chǎng)的透明度。為了使資金提供方能夠及時(shí)了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況或業(yè)務(wù)進(jìn)程，使得投資方和擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)融資企業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)督，債務(wù)融資雙方需要在合同中設(shè)定完善的限制性契約，這就需要融資企業(yè)能夠以會(huì)計(jì)報(bào)表等形式定期地反饋其信息，同時(shí)，由于擔(dān)保機(jī)構(gòu)可能是潛在的債權(quán)人，甚至是融資企業(yè)的所有者，所以也應(yīng)要求擔(dān)保機(jī)構(gòu)擁有對(duì)債務(wù)人賬目審計(jì)和檢查的權(quán)利。因此，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)此類(lèi)機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管，建立法律法規(guī)、政府引導(dǎo)及行業(yè)自律三位一體的監(jiān)管模式，提高他們的獨(dú)立性與客觀性。從跨境融資相關(guān)法律規(guī)范的角度，既要完善跨境融資相關(guān)法規(guī)，使得有法可依，又要確立跨境融資相關(guān)的嚴(yán)格懲罰制度，提高高風(fēng)險(xiǎn)融資企業(yè)違規(guī)的機(jī)會(huì)成本。從政府引導(dǎo)的角度，適當(dāng)給銀行、信貸機(jī)構(gòu)以及從事融資租賃業(yè)務(wù)的公司相應(yīng)的減免類(lèi)優(yōu)惠政策，以增強(qiáng)銀行、信貸機(jī)構(gòu)以及從事融資租賃業(yè)務(wù)公司的積極性。在行業(yè)自律方面，主要是開(kāi)展職業(yè)道德教育，使融資企業(yè)自愿定期將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和重大活動(dòng)等信息披露，供資金提供方及時(shí)了解融資業(yè)務(wù)的進(jìn)程。

同時(shí)，要注重披露內(nèi)容的可理解性。由于絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶各國(guó)存在文化差異，在語(yǔ)言、時(shí)差、信息公布方式等方面存在較大的不同。要充分考慮到大多數(shù)投資者并不是專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員，他們不能很好地理解一些專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)，因此在進(jìn)行信息披露時(shí)要采用容易被理解和接受的語(yǔ)句進(jìn)行描述，特別要避免采用一些容易被投資者誤解的語(yǔ)句。在處理時(shí)差問(wèn)題時(shí)，可以要求中亞五國(guó)在其母國(guó)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的信息發(fā)布網(wǎng)站，第一時(shí)間把企業(yè)相關(guān)信息披露在該網(wǎng)站上，讓投資者可以自行查閱信息變動(dòng)情況，再和隨后發(fā)布的官方信息對(duì)比，爭(zhēng)取最大限度地減少時(shí)差對(duì)信息披露帶來(lái)的影響。

4．優(yōu)化絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶跨境企業(yè)融資模式

絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的跨境融資企業(yè)可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融來(lái)解決融資中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)可以與中亞五國(guó)的政府及銀行合作，在我國(guó)建立可以為中亞五國(guó)提供融資的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。進(jìn)行融資時(shí)，先將貨幣存入我國(guó)的融資平臺(tái)，由我國(guó)的融資平臺(tái)按匯率兌換成對(duì)方貨幣，然后通過(guò)融資平臺(tái)將貨幣交付給對(duì)方融資公司；融資平臺(tái)提供我國(guó)與中亞五國(guó)各自的語(yǔ)言，以便融資雙方都能理解并進(jìn)行交易；融資公司在融資成功后應(yīng)給予我國(guó)融資平臺(tái)一定的手續(xù)費(fèi)，并給予投資者一定比例的收益。跨境企業(yè)應(yīng)主動(dòng)適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，積極發(fā)掘適合各自企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)融資、籌資渠道。

同時(shí)，跨境融資企業(yè)可以采取集體網(wǎng)絡(luò)融資模式，從而降低跨境融資交易成本和跨境融資交易風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)集群通常以一個(gè)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)為核心，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)特性比較容易把握，加上集群內(nèi)部形成了比較緊密的分工聯(lián)系，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)很容易為類(lèi)似企業(yè)進(jìn)行融資所需的貸前盡職調(diào)查、貸時(shí)嚴(yán)格審查、貸后嚴(yán)格監(jiān)督等提供標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)流程，從而盡可能地減少每筆貸款的機(jī)會(huì)成本。而且，集體網(wǎng)絡(luò)融資企業(yè)的“地區(qū)根植性”可以減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠涫峭ㄟ^(guò)供應(yīng)鏈緊密協(xié)作，從而結(jié)合成特殊的跨境社會(huì)網(wǎng)絡(luò)體系，每個(gè)企業(yè)作為供應(yīng)鏈的一個(gè)環(huán)節(jié)，如果產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，其不良信息會(huì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)在其上下游及同業(yè)間病毒式地迅速傳播。尤其是，區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)集聚形成的企業(yè)集群本身就具有消除融資剛性約束的作用，產(chǎn)業(yè)集群模式融資使企業(yè)信貸產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而降低交易成本，使融資實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)且能減少逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)。

5．加強(qiáng)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶各國(guó)之間經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)的聯(lián)合監(jiān)管工作

如今的互聯(lián)網(wǎng)金融在網(wǎng)絡(luò)鋪天蓋地的形勢(shì)下要謹(jǐn)慎防范風(fēng)險(xiǎn)，避免金融風(fēng)險(xiǎn)在各國(guó)之間相互擴(kuò)散、轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。要積極加強(qiáng)我國(guó)與中亞五國(guó)間互聯(lián)網(wǎng)金融的相互監(jiān)管。從微觀層面，為了減少由于信息不對(duì)稱(chēng)所帶來(lái)的危害，實(shí)現(xiàn)各國(guó)間信息交流與數(shù)據(jù)共享，各國(guó)間的監(jiān)管與合作是必需的。從宏觀層面，加強(qiáng)法律法規(guī)制度建設(shè)，從監(jiān)管手段著手，必須向標(biāo)準(zhǔn)化和國(guó)際化方向發(fā)展。

鼓勵(lì)我國(guó)國(guó)內(nèi)有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展對(duì)中亞國(guó)家的對(duì)外業(yè)務(wù)，采取適當(dāng)優(yōu)惠措施，對(duì)外投資或吸引中亞企業(yè)的對(duì)華融資。針對(duì)中國(guó)和中亞五國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和資源現(xiàn)狀，一方面，可以鼓勵(lì)中國(guó)國(guó)內(nèi)有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)或銀行，將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大到中亞國(guó)家，共同建立第三方平臺(tái)進(jìn)行資金融資方與投資方的匹配，方便對(duì)外國(guó)有資金借貸需求的融資者在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上尋找到可以提供資金出借的投資者。另一方面，我國(guó)也可采取特別優(yōu)惠的措施，吸引中亞企業(yè)的對(duì)華融資，實(shí)現(xiàn)各國(guó)之間的互利共贏，在雙方之間建立起一種良好的伙伴關(guān)系，進(jìn)而促進(jìn)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的整體建設(shè)。

6．重視絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶企業(yè)跨境融資逆向選擇后的道德風(fēng)險(xiǎn)防范

當(dāng)銀行或金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)提供資金貸款后，企業(yè)有可能違反合約，不嚴(yán)格按照雙方原來(lái)商議的用途或方式使用資金，并隱瞞、偽造相關(guān)信息。為了使資金提供方能夠及時(shí)了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況或業(yè)務(wù)進(jìn)程，使得投資方和擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)融資企業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)督，融資企業(yè)需定期以提供會(huì)計(jì)報(bào)表等形式來(lái)反饋其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)信息，同時(shí)，因?yàn)閾?dān)保機(jī)構(gòu)是潛在的債權(quán)人甚至所有者，所以也要規(guī)定擔(dān)保機(jī)構(gòu)有權(quán)對(duì)債務(wù)人賬目進(jìn)行審計(jì)和檢查。此外，各國(guó)聯(lián)合成立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以間接監(jiān)督融資企業(yè)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不僅要在融資資金提供前向銀行或金融機(jī)構(gòu)提供有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)情報(bào)，而且在融資資金提供后也應(yīng)定期和不定期向投資方提供企業(yè)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)情報(bào)。當(dāng)融資契約到期后，可由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)信用進(jìn)行反饋，銀行或金融機(jī)構(gòu)也可根據(jù)企業(yè)的資金使用情況、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況、收益情況進(jìn)行評(píng)析，要及時(shí)更新企業(yè)信用檔案，以供以后參考。

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（責(zé)任編輯：柳陽(yáng)）

Study on the Adverse Selection and Moral Hazard of Cross-Border Financing in the Silk Road Economic Belt

Ning Xueping

The Silk Road Economic Belt is a transnational economic belt，it provides a good opportunity for those financial institutions.Silk Road Economic Belt needs large amounts of funds to support its rapid development，to introduced a variety of preferential policies for attracting capital accumulation，to give full play in financial support.Through researching the adverse selection and moral hazard of cross-border financial corporate in the Silk Road Economic Belt，the results show that in order to reduce the adverse selection and moral hazard in the Silk Road Economic Zone，the Silk Road economy with credit system and the internet information sharing system of the enterprises must be through continuous developed and perfected，strengthen the disclosure of information on the Silk Road Economic Belt in national cross-border financing of enterprises financing，optimization cross-border corporate financing mode.

The Silk Road Belt；Cross-Border Financing；Adverse Selection；Moral hazard

F830.9

A

2095—5766（2016）04—0098—06

2016—05—29

2012年國(guó)家社會(huì)科學(xué)重大基金項(xiàng)目“民間資本供求風(fēng)險(xiǎn)防范及其健康發(fā)展研究”（12&ZD071）；2013年中國(guó)博士后基金一般項(xiàng)目“機(jī)構(gòu)投資者行為與股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的實(shí)證研究”（2013M541120）。

寧薛平，女，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與計(jì)量經(jīng)濟(jì)研究所博士后（北京100732），上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院副教授（上海201620），西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。