本刊記者邸凌月

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奧雅設(shè)計(jì)IPO：毛利率低于行業(yè)平均子公司頻虧盈利承壓

本刊記者邸凌月

深圳奧雅設(shè)計(jì)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奧雅設(shè)計(jì)”）日前發(fā)布了首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），公司此次IPO擬公開(kāi)發(fā)行新股不超過(guò)1066.67萬(wàn)股，募集資金1.34億元，投入城市規(guī)劃與景觀設(shè)計(jì)擴(kuò)建項(xiàng)目、創(chuàng)意研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目和信息化與協(xié)同平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。

然而從奧雅設(shè)計(jì)的招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，目前公司還面臨著許多問(wèn)題。一方面，公司償債能力和毛利率水平還處于弱勢(shì)；另一方面，奧雅設(shè)計(jì)旗下一半的子公司2015年業(yè)績(jī)虧損，這與公司管理層能力的欠缺不無(wú)關(guān)系，此在背景下，公司募投項(xiàng)目能否帶來(lái)較高的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)也是一個(gè)問(wèn)題。

毛利率水平偏低

招股說(shuō)明書(shū)顯示，奧雅設(shè)計(jì)近三年的凈利潤(rùn)分別為1973.86萬(wàn)元、2066.65萬(wàn)元和2196.12萬(wàn)元，2104年和2015年凈利潤(rùn)增速為4.7%、6.26%，業(yè)績(jī)看似亮眼，但記者發(fā)現(xiàn)公司的毛利率卻是低于行業(yè)平均水平的。

奧雅設(shè)計(jì)2013-2015年毛利率分別為43.03%、39.69%和46.54%，公司2014年毛利率較2013年下降3.34個(gè)百分點(diǎn)，2015年雖然同比增長(zhǎng)了6.85個(gè)百分點(diǎn)，但依然低于行業(yè)平均值，而同行業(yè)的泛亞國(guó)際（06128）近三年的毛利率分別為54.95%、53.14%和53.46%。

對(duì)此，奧雅設(shè)計(jì)表示，從行業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)及競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，公司所處行業(yè)的毛利率受諸多因素影響，除了自身的資質(zhì)、品牌、設(shè)計(jì)能力及員工薪酬水平等因素外，還與宏觀政策、客戶性質(zhì)、與客戶的過(guò)往合作經(jīng)歷、項(xiàng)目的設(shè)計(jì)難度、設(shè)計(jì)面積、設(shè)計(jì)周期、品質(zhì)、所屬區(qū)域、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)格定位、合同服務(wù)的階段結(jié)構(gòu)和類型等因素密切相關(guān)，因此，不同行業(yè)、不同地區(qū)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率都會(huì)存在差異。

同時(shí)，公司2013-2015年銷售費(fèi)用分別為575.5萬(wàn)元、900.32萬(wàn)元和1658.75萬(wàn)元，2014年和2015年增長(zhǎng)率為56.44%和84.24%，增幅較大；而營(yíng)業(yè)收入在2015年同比增加率僅僅為9.7%，較2014年下降16.86個(gè)百分點(diǎn)。

奧雅設(shè)計(jì)似乎也意識(shí)到這一點(diǎn)，在招股說(shuō)明書(shū)中也表示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)，與銷售相關(guān)的職工薪酬、差旅費(fèi)、品牌宣傳費(fèi)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)等增加所致。而近三年銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)高于銷售收入的增長(zhǎng)，主要原因系公司為成功獲取項(xiàng)目，加強(qiáng)了獲取項(xiàng)目前期的服務(wù)水平，投入的員工費(fèi)用增加所致。

償債能力低于行業(yè)平均水平

公司是以土地規(guī)劃為基礎(chǔ)、以創(chuàng)意設(shè)計(jì)為核心的城市規(guī)劃與景觀設(shè)計(jì)綜合服務(wù)商，業(yè)務(wù)涵蓋經(jīng)濟(jì)策劃、規(guī)劃設(shè)計(jì)、景觀設(shè)計(jì)、軟裝與專項(xiàng)設(shè)計(jì)，服務(wù)于社區(qū)、商業(yè)綜合體、市政及公共空間和旅游度假等人居環(huán)境領(lǐng)域。

其實(shí)，公司在償債能力方面處于弱勢(shì)已從多方面體現(xiàn)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，奧雅設(shè)計(jì)2014年短期借款為500萬(wàn)元，2015年為1500萬(wàn)元，同比增幅為200%。

不僅如此，2013-2015年，公司流動(dòng)比率分別為1.2、1.19和1.23，而招股說(shuō)明書(shū)所列競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手山鼎設(shè)計(jì)（300492）同期為 2.23、2.12和3.43，而且?jiàn)W雅設(shè)計(jì)較低的流動(dòng)比率已在行業(yè)內(nèi)墊底。同時(shí)，公司2013-2015年速動(dòng)比率依次為1.2、1.19和1.23，對(duì)比行業(yè)平均值1.77、1.91和2.36，依舊遜色。

考慮到低于同行業(yè)可比公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，奧雅設(shè)計(jì)解釋到，公司報(bào)告期內(nèi)基于自身未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展考慮，使用自有資金購(gòu)置了房產(chǎn)用于未來(lái)公司業(yè)務(wù)區(qū)域擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，并且經(jīng)公司董事會(huì)決議，暫先用于出租，以獲取租金收益，通俗自有資金購(gòu)置的房產(chǎn)作為非流動(dòng)資產(chǎn)投資性房地產(chǎn)核算所致。

值得注意的是，奧雅設(shè)計(jì)的利息保障倍數(shù)在2013-2015年分別為75.98、50.07和35.64，呈明顯下降趨勢(shì)，但公司并未對(duì)此進(jìn)行說(shuō)明。一般來(lái)說(shuō)，利息保障倍數(shù)作為重點(diǎn)衡量企業(yè)支付利息能力的指標(biāo)，只有當(dāng)公司有足夠大的息稅前利潤(rùn)時(shí)，利息的支付才不會(huì)發(fā)生困難。

子公司虧損或致盈利承壓

招股說(shuō)明書(shū)表示，公司此次IPO擬募集資金1.34億元，投入城市規(guī)劃與景觀設(shè)計(jì)擴(kuò)建、創(chuàng)意研發(fā)中心擴(kuò)建和信息化與協(xié)同平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，其中，城市規(guī)劃與景觀設(shè)計(jì)擴(kuò)建項(xiàng)目擬投入募集資金8457.22萬(wàn)元，占總比重的63.33%，公司稱項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年銷售收入為1億元，可實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)1298.11萬(wàn)元。

但記者注意到，截止招股說(shuō)明書(shū)簽署日，奧雅設(shè)計(jì)旗下有7家全資子公司和1家控股子公司，除了3家子公司未披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其余5家中有4家子公司業(yè)績(jī)?cè)?015年均存在不同程度的虧損，而且皆與母公司主營(yíng)業(yè)務(wù)基本一致。具體來(lái)看，2015年洛嘉文化、成都奧雅、青島奧雅和長(zhǎng)沙奧雅的凈利潤(rùn)分別為-48.54萬(wàn)元、-270.49萬(wàn)元、-107.64萬(wàn)元和-162.78萬(wàn)元。

其實(shí)，公司也在招股說(shuō)明書(shū)中多次提到，城市規(guī)劃與景觀設(shè)計(jì)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)景氣度關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)。國(guó)家近年多次采取金融、稅收、行政等一系列手段對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控，以抑制房?jī)r(jià)上漲過(guò)快，這無(wú)疑從需求層面間接給項(xiàng)目帶來(lái)負(fù)面影響。

總而言之，奧雅設(shè)計(jì)一方面擬大手筆投入擴(kuò)建項(xiàng)目，但另一方面前期投資的子公司表現(xiàn)又欠佳，未來(lái)是否能保證該項(xiàng)目會(huì)帶來(lái)較高的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，值得深思。