吳 灝

長城證券股份有限公司投資銀行事業(yè)部

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杭州地區(qū)股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及產(chǎn)業(yè)升級

吳 灝

長城證券股份有限公司投資銀行事業(yè)部

“十二五”時期，杭州市進入經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的加速期，杭州選擇金融服務、電子商務、新能源等“十大產(chǎn)業(yè)”作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，將催生大量的資金需求和豐富的金融產(chǎn)品。股權(quán)投資基金作為一種金融創(chuàng)新工具，有助于引導民間資金合理有序流動，推進資本、人才與信息等資源的集聚，有效解決中小企業(yè)融資難問題，培育新興產(chǎn)業(yè)等方面起到其他機構(gòu)無法替代的作用，在撬動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、促進直接融資、改善融資結(jié)構(gòu)、打造有影響力的資產(chǎn)管理中心等方面都具有重要的意義。

一、 股權(quán)投資對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的經(jīng)濟學意義分析

1、股權(quán)投資通過增加研發(fā)資本推進技術(shù)進步及產(chǎn)業(yè)升級

技術(shù)研發(fā)具有高投入性，在其發(fā)展過程中的每個階段都需要大量的資金支持。通常而言，個人投資者較少將自有閑散資金投入到其完全不了解的企業(yè)當中并持續(xù)多年投資。而股權(quán)投資行業(yè)則可有效解決資金集中的問題，通過集中大量社會閑散資金并進行投資，增加了技術(shù)型企業(yè)的研發(fā)資本，進而推進其技術(shù)進步。當一個地區(qū)的企業(yè)普遍得到急需的研發(fā)資金，則該地區(qū)的產(chǎn)業(yè)將可能因此而得到升級。

2、股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展通過信息處理推進技術(shù)進步

一般來說，技術(shù)研發(fā)的資金投入過程中，往往存在“逆向選擇”的現(xiàn)象?！澳嫦蜻x擇”是指擁有信息優(yōu)勢的一方會隱瞞信息，造成另外一方作出錯誤的選擇。技術(shù)進步過程中的逆向選擇問題是指雙方對項目本身的信息仍然存在著不對稱的情況。技術(shù)研發(fā)通常較為專業(yè)，其進度、成功概率、風險大小、市場前景、成本控制等信息都掌握在企業(yè)管理人員或技術(shù)人員手中。而欲投資該項目的資金提供者對這些信息的掌握程度顯然較為粗淺。這樣，技術(shù)創(chuàng)新資源和資本資源就在一定程度上分離了，資金提供者對項目前景的信心必然有所動搖，進而可能減少資金的供應。

技術(shù)進步具有風險性與階段性，當資金面臨投資機會的隨機分布，只有在偏好風險的時候才可能去參與技術(shù)研發(fā)。但在自給自足狀態(tài)下，資金很難發(fā)現(xiàn)投資機會的信號，單憑直覺只有少數(shù)能夠成功。股權(quán)投資的出現(xiàn)可以改變這種局面， 其發(fā)展意味著金融觸角已經(jīng)深入到國民經(jīng)濟生活的方方面面，對國民經(jīng)濟中各種信息的收集能力大大增強。這就給了資金發(fā)現(xiàn)投資機會的良好平臺，一些資質(zhì)優(yōu)良，技術(shù)發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)，更能由此得到投資資金的青睞，獲得注資。

3、股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展有效地分化了風險

如前所述，技術(shù)研發(fā)項目通常具有較高的風險水平。在不存在金融市場和金融中介的條件下，投資者如果想通過多元化投資來分散風險，只能投資于不同的行業(yè)或項目，這樣他不得不進入本身不具有比較優(yōu)勢的行業(yè)和不熟悉的項目，其在每個項目上的投資規(guī)模也就會隨著多元化而降低，難以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。而在存在金融市場和金融中介的情況下，這種情況得到了解決。直接股權(quán)投資行業(yè)往往具有對各行各行較為熟悉的專業(yè)人才。而且，隨著金融工具的發(fā)展，各種對賭協(xié)議、期權(quán)不斷涌現(xiàn)，投資者通過購買這些企業(yè)發(fā)行的衍生工具，也能實現(xiàn)風險的分化。Obstfeld （1994）認為，金融市場國際一體化使得每一個國家的投資者可以在世界范圍內(nèi)分散風險，從而使資本在世界范圍內(nèi)得到有效配置。因此，金融體系還能將這些風險分化到全球范圍，大大降低本國的風險總水平。

二、 杭州地區(qū)的實踐

“十二五”前三年，杭州市累計完成民間投資突破6，000億元，達6，063.93億元，年均增長17.0%，占全部固定資產(chǎn)投資的比重為54.7%。2014年1-9月，全市完成民間投資1，957.95億元，同比增長25.9%，增幅高于全市固定資產(chǎn)投資9.4個百分點，占全市固定資產(chǎn)投資的59.1%，比2013年同期提高4.5個百分點。

浙江省杭州市及周邊區(qū)域是我國民營經(jīng)濟最為發(fā)達的地區(qū)之一，中小微企業(yè)眾多，融資需求量大。同時，杭州市創(chuàng)業(yè)氛圍濃厚，近年來杭涌現(xiàn)出不少明星項目，比如，“挖財”、“貝貝網(wǎng)”、“快的打車”等，均為“互聯(lián)網(wǎng)+”概念企業(yè)，吸引了大量資本。據(jù)TechDaily統(tǒng)計，杭州2014年獲得A輪和B輪融資的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司比例高過北京等城市，其中拿到B輪融資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)就達17家。良好的創(chuàng)業(yè)氛圍為杭州市股權(quán)投資行業(yè)創(chuàng)造了生存發(fā)展的有利空間。

三、 政策與建議

1、積極為股權(quán)投資的發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境發(fā)揮浙江股權(quán)交易中心的作用，更好的為股權(quán)投資機構(gòu)與中小企業(yè)服務，成為二者之間的橋梁，要加強資源整合，構(gòu)建服務平臺，組建好各股權(quán)集聚區(qū)的協(xié)調(diào)機制。營造宜居宜業(yè)的創(chuàng)新氛圍。近年來，努力營造宜居宜業(yè)的創(chuàng)新氛圍吸引國內(nèi)外知名投資機構(gòu)落戶，

舉辦有影響力的論壇峰會等活動。繼續(xù)加強生態(tài)領域的建設，進一步創(chuàng)造宜業(yè)、宜居、宜游的城市，加快形成集聚效應。努力為股權(quán)投資發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。努力優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境，加大對金融業(yè)的支持力度，完善配套服務，引進國際國內(nèi)知名股權(quán)投資機構(gòu)，為推動股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)展提供幫助。

2、近幾年先后出臺了優(yōu)化杭州市股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展的政策文件，形成了較為完善的扶持體系，對杭州投資機構(gòu)的培育和招引起到了較為明顯的拉動作用。為了讓更多的股權(quán)機構(gòu)和人才引得進、留得住，要十分重視政策的扶持作用。借鑒成功省市的經(jīng)驗，尤其是借鑒深圳市的經(jīng)驗，在工商便利、落戶獎勵、財稅支持、土地、住房補貼、人才引進、人才培育和引進子女就學等政策方面進一步加大對股權(quán)基金發(fā)展的政策力度，努力創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，進一步優(yōu)化了私募基金的發(fā)展環(huán)境，積極引進股權(quán)投資企業(yè)來杭州發(fā)展。目前的政策環(huán)境還不是很到位，優(yōu)惠政策也是零打碎敲的，與深圳市相比較還顯滯后。在此建議：政府要加大政策引導和扶持，創(chuàng)造一個有利于股權(quán)投資基金發(fā)展的政策環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境和法律環(huán)境，促進行業(yè)規(guī)范、有序、健康發(fā)展。

3、加大政府投資引導基金力度，進一步完善引導基金政策清科研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明， 1 元錢的政府引導基金大約可吸引4元錢的民間資金參與到創(chuàng)業(yè)投資中。杭州市實踐證明引導基金更能發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，政府投資引導基金為推進私募股權(quán)產(chǎn)業(yè)基地建設中發(fā)揮引領作用。創(chuàng)投與地方政府合作的初衷是希望借助地方政府的名氣吸引更多的資金，起到四兩撥千斤的作用。但現(xiàn)實狀況是，基金做實不到10%，所以政府引導基金要想真正發(fā)揮作用，可能還需要更細致的法規(guī)約束，更合理的資金募集要求。大力發(fā)展政府投資引導基金，加強監(jiān)督管理職能，提高運作的市場化程度，完善其市場化運作機制。應當借助政府資金的杠桿作用和放大效應，撬動多倍社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領域，著力引導培育杭州市的戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；同時，要根據(jù)各區(qū)縣市經(jīng)濟基礎、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和投資項目的特點，結(jié)合各地產(chǎn)業(yè)政策、科技政策和區(qū)域優(yōu)勢，因地制宜選擇合適的政府引導基金運作方式。