河海大學企業(yè)管理學院 劉偉坤 馬子建 黃靜怡
注冊制下上市公司信息披露的監(jiān)管制度研究
河海大學企業(yè)管理學院劉偉坤馬子建黃靜怡
注冊制是以信息披露為中心的一種制度,相對于以往的審核制和現(xiàn)存的核準制而言,注冊制進行的是形式的審核。因此,只有完善 健全的信息披露制度才能維護中小投資者的合法利益,適應資本市場健康發(fā)展的需要。本文通過分析我國目前上市公司信息披露制度的不足,從而提出注冊制下上市公司信息披露渠道的相應構想:證監(jiān)會簡政放權,緊抓事后監(jiān)管;健全信息披露違規(guī)法律體系,強化信息披露違規(guī)的法律責任和處罰力度;強化中介機構的監(jiān)管責任。
注冊制 信息披露 資本市場
信息披露制度是證券市場賴以存在和發(fā)展的基石,是實現(xiàn)證券市場“三公”原則的基礎和維護證券投資者利益的基本保障[1]。十三屆三中全會以來,中共中央在《關于全面深化改革若干重要問題的決定》中表示,要推進股票發(fā)行注冊制改革。注冊制下,發(fā)行注冊權和上市審核權程序與機構分離,證監(jiān)會只對上市公司披露的信息內容進行形式上的審核,而對上市公司的實質性審核則由證券交易所來決定。注冊制下資本市場對信息披露有了更高的要求,必須建立一個完善健全的上市公司信息披露監(jiān)管制度,以保證信息的真實性、準確性、完整性和及時性,實現(xiàn)對資本市場上中小投資者合法利益的保護。
1.1監(jiān)管機構具有較濃厚的行政色彩
我國目前的資本市場監(jiān)管機構主要是證監(jiān)會。證監(jiān)會的職能是規(guī)范和維護資本市場的秩序,監(jiān)督管理資本市場上公司的經營活動,打擊各種不正當行為,從而促進資本市場的有效運行。我國證券市場是為適應經濟轉軌的需要而產生和發(fā)展起來的,具有典型的政府推動性和行政調控性特點[2]。在我國,證監(jiān)會是金融市場的政府機構,自然受政府的行政管理。在這樣的情形下,也就意味著證監(jiān)會并不一定是以維護中小投資者利益為主要目標,很有可能以某種行政需要而對資本市場進行一定的干預,不會將權力完全交給市場。在轉軌初期法律制度不健全以及執(zhí)法效率低下的情況下,行政監(jiān)管在某個特定的時期可以發(fā)揮一定的積極作用,但是,這只是一種過渡性制度的安排[3]。長時間的行政干預,必然會導致資本市場的脫離正常軌道。
1.2擬上市公司入市門檻高
由于目前我國采取的是核準制,證監(jiān)會對公司上市和證券發(fā)行所披露的信息進行實質性審核,即對擬上市公司是否具有持續(xù)盈利能力、是否具有較為健全合理的資本結構進行審核。這就大大提高了公司上市的標準,導致很多中小企業(yè)無法上市,加大了中小企業(yè)融資成本。核準制下,入市高門檻使得公司上市的需求遠大于供給,上市公司成為資本市場上的一種異常稀缺的資源,這在一定程度上導致部分上市公司出現(xiàn)股票價格與公司價值相互背離,產生資本市場異常的現(xiàn)象,即高發(fā)行價、高市盈率、超高募集資金。同時,為達到上市標準,有些上市公司粉飾公司報表,向投資者提供虛假的財務信息,賄賂資本市場中介組織和證券交易所相關人員,損害了投資者利益,阻礙了資本市場的健康發(fā)展。
1.3信息披露的法制規(guī)范不健全
目前我國發(fā)行審核制度所依據的法律規(guī)范主要是《公司法》、《證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》,以及證券監(jiān)管部門公布的相關準則和指導意見等,沒有形成系統(tǒng)的保薦法律法規(guī)體系,很多規(guī)定還存在漏洞甚至空白,在對違法責任處罰方面,側重于行政處罰,缺乏相應的民事和刑事處罰[4]。根據《刑法修正案(六)》規(guī)定,依法負有信息披露義務的公司、企業(yè)向股東和社會公眾提供虛假的或者隱瞞重要事實的財務會計報告,或者對依法應當披露的其他重要信息不按照規(guī)定披露,嚴重損害股東或者其他人利益,或者有其他嚴重情節(jié)的,對其直接負責的主管人員和其他直接責任人員,處三年以下有期徒刑或者拘役,并處或者單處二萬元以上二十萬元以下罰金。從刑事處罰中不難發(fā)現(xiàn),與公司上市與發(fā)行所帶來的巨大收益相比,違規(guī)披露信息需要的成本是微乎其微的。當信息披露的收益大于信息披露的成本時,上市公司就會傾向于選擇違規(guī)披露信息以實現(xiàn)上市和發(fā)行的目的。
2.1證監(jiān)會簡政放權,緊抓事后監(jiān)管
注冊制下,證監(jiān)會角色由“家長式”角色轉化為“參與者”角色,不再對上市公司披露的信息進行實質性審核,而是緊抓事后監(jiān)管。任何有關證券本身及其交易價值的評判均由市場決定,真正做到發(fā)行注冊與上市審核在監(jiān)管程序與監(jiān)管機關上的分離[5]。具體表現(xiàn)為以下兩點。(1)證監(jiān)會實質性審核權下移。證監(jiān)會只對上市公司披露的信息內容是否齊全、是否符合法律規(guī)范進行形式上的審核。只要上市公司披露信息的范圍和程度符合法律上的規(guī)定,證監(jiān)會則予以注冊。至于上市公司的質量優(yōu)劣,則由證券交易所對上市公司披露的信息如股權結構、持續(xù)經營能力進行實質性的審核后決定是否上市。當上市公司沒有通過證券交易所的實質性審核時,即使通過了證監(jiān)會的形式性審核,也不予以上市許可。如果證監(jiān)會或者其他監(jiān)督群體發(fā)現(xiàn)上市公司違規(guī)披露信息上市,則證監(jiān)會有權對其進行停止上市或者強行退市。(2)對于資本市場上出現(xiàn)違規(guī)披露信息,損害中小投資者合法權益的行為,證監(jiān)會予以嚴肅處理,以維護資本市場秩序,實現(xiàn)資本市場的公開、公平、公正。
2.2健全信息披露違規(guī)法律體系,強化信息披露違規(guī)的法律責任和處罰力度
證券法律體系更多地關注市場如何運行和參與主體的組織規(guī)則,但是,對于維護投資者利益,制裁信息披露違規(guī)主體的規(guī)定過少,投資者利益保護和違規(guī)責任追求的任務很大一部分由民商法、刑法和行政法承擔,因此,完善我國信息披露違規(guī)責任的追究和實現(xiàn)機制就具有十分重要的意義[6]。目前我國對于信息披露違規(guī)行為主要側重于行政性和刑事處罰,而忽略了民事處罰在維護中小投資者利益中的重要作用,且相對于違規(guī)披露信息獲取的收益來講,懲罰程度較輕。注冊制下,對于違規(guī)披露信息的行為,一定要加大處罰力度,如對相關違規(guī)人員實行“終身市場禁入”。此外,也應該注重對投資者的民事賠償保障制度的建設。為了更好地維護證券和其他金融市場的穩(wěn)定和發(fā)展,必須嚴厲制裁證券違法行為,我國關于刑事責任的規(guī)定和關于民事責任、行政責任的規(guī)定應當形成一個合理、比例平衡的體系[7]。
2.3強化中介機構監(jiān)管責任
中介機構不僅擔任著市場主體角色,而且對資本市場起著重要的社會監(jiān)督作用。然而,作為獨立的第三方監(jiān)督者,中介機構一般是以企業(yè)的形式存在于資本市場,追求自身利益的最大化。按照管制經濟學的觀點,任何管制都會基于特定的行業(yè)要求并且滿足這些行業(yè)的利益需要,即特定利益集團在自我利益的要求下,會最終俘獲管制者,并最終從管制中獲得收益[8]。因此,注冊制下,政府監(jiān)管機構應當加強對資本市場中介機構的引導和監(jiān)管,強化中介機構的監(jiān)管責任。對中介機構的相關從業(yè)人員進行培訓和定期考核,培養(yǎng)一支專業(yè)性強、適應當前資本市場發(fā)展的強有力的中介機構隊伍。對于中介機構參與上市公司的作假行為,政府監(jiān)管部門應當及時清理,對中介機構追究無限責任,加大懲罰力度。
注冊制是一種以信息披露為中心,對信息的披露只進行形式上的審核而不進行實質性審核的制度。注冊制下,投資者根據上市公司披露的信息進行選擇與決策,對自己的資本市場行為完全“自負盈虧”。因此,優(yōu)化信息披露渠道對于保護投資者利益,推動證券市場的健康發(fā)展,優(yōu)化市場資源的配置有著重要的意義。
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[6]劉樹艷,王紅營.滬深上市公司公開譴責效力不足的原因及對策[J].中小企業(yè)管理與科技(上旬刊),2008(11).
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[8]Geroge J.Stigler.The Theory of Economic Regulation[J]. Bell Journal of Economics and Management Science,1971(1).
F832.51
A
2096-0298(2016)08(b)-019-02