當很多觀察者將目光投向近期東北、華北以及華中地區(qū)中國國有企業(yè)的“減員”事件時，中國央行行長周小川對于“企業(yè)債務”的表述無疑成為觀察這些事件的另一個窗口。他此前在北京舉行的全球商界領袖會議上表示，債務與國內生產總值（GDP）之比正在變得過分?！翱偟慕栀J等債務和GDP的比重，特別是企業(yè)部門借貸等債務占GDP的比重偏高，”他補充說，一個高杠桿的經濟更容易產生宏觀經濟風險。

當中國悲觀論者對于中國官方的這一表態(tài)而“欣喜”時，更要關注的是，對于中國企業(yè)債務問題要做出準確的切割。中國的企業(yè)債務集中在傳統(tǒng)行業(yè)，同時國有企業(yè)的債務問題更加嚴重。對于長期浸淫于國有金融系統(tǒng)中的國有企業(yè)來說，獲得更多的金融資源并非難事。在“去產能”的政策語境下，將國企改革與其連接起來，更容易取得“一石二鳥”的效果。

自從十八屆三中全會提出對國有企業(yè)改革的大方向后，市場就一直對中國新一輪的國企改革充滿期待，其中深意不言自明，國企改革不僅意味著釋放市場力量的活力，對于中國整體的經濟政策走向來說也至關重要，畢竟國有企業(yè)代表著巨大的利益群體，而他們的利益攸關也會推動或者桎梏很多具體政策的出臺和執(zhí)行。

但過去幾年，對于國有企業(yè)改革的失望情緒在市場蔓延，這樣的失望主要出自于兩個方面：第一，市場很難理解大規(guī)模的國有企業(yè)合并對于化解壟斷的意義；第二，在人事改革上也并未發(fā)現(xiàn)國有資產的管理模式到底發(fā)生了怎樣的變化。

這樣的背景下推進的“去產能”，事實上給予了國企改革一個重要的“抓手”。我們也很難想象，如果國有企業(yè)越來越強，掌握的資源越來越多，這些企業(yè)會愿意通過改革來放棄自己的壟斷利益。但對于一些長期占用銀行資源的“僵尸企業(yè)”來說，其改革的動力會更強，將這些企業(yè)通過各種方式“多元化”其產權結構，也給商業(yè)銀行更大的警醒：對于“非國有企業(yè)”的信貸支持將充滿著更大不確定性，對這類企業(yè)的信貸審批必須要回到對行業(yè)和企業(yè)的基本面分析。

對中央政府來說，正是因為國企改革的復雜利益背景，才顯得難以下手，如果把國企簡單地劃分為“好的”和“差的”，那么利潤率和杠桿率可能是更為簡單的指標。

從宏觀經濟的角度來看，這樣的改革事實上有利于降低中國經濟面臨的“尾部風險”。很多研究也表明，中國國有企業(yè)中的經營較差的企業(yè)事實上呈現(xiàn)出杠桿率不斷上升的狀況，換個角度來說，當市場熱烈討論中國企業(yè)的債務問題時，一部分企業(yè)成為了最短的木板，從而在很大程度上影響著對整體經濟走勢的判斷。把最短的木板首先抽出來，同時通過兼并重組強化目前國有企業(yè)的優(yōu)質資源，在目前的政策語境下，是中國國有企業(yè)改革的可行路線。在一輪輪的失望之后，市場對于新一輪國企改革給予怎樣的反應，值得期待。（周浩）