呂雄偉，李　軍

(西南交通大學(xué)　經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，四川　成都　610031)

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論證券公司融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管控體系

呂雄偉，李軍

(西南交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，四川成都610031)

摘要：建立融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)控體系的必要性在于：融資融券風(fēng)控體系是證券市場(chǎng)健康穩(wěn)健發(fā)展的需要；完善的融資融券風(fēng)險(xiǎn)管控體系是更好地服務(wù)客戶的制度保障；建設(shè)融資融券風(fēng)險(xiǎn)管控體系是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的需要；融資融券風(fēng)險(xiǎn)管控體系可以保障融資融券業(yè)務(wù)的有序開(kāi)展。證券公司融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管控體系內(nèi)容包括：通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)量化建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系；優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管控流程；控制交易系統(tǒng)前端；盯市通知與強(qiáng)制平倉(cāng)；根據(jù)市場(chǎng)等外部條件建立適度彈性的風(fēng)險(xiǎn)管控體系。

關(guān)鍵詞：證券公司;融資融券；風(fēng)險(xiǎn)分析；風(fēng)險(xiǎn)管控體系

一、概述

中國(guó)證監(jiān)會(huì)自2010年正式批準(zhǔn)啟動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)以來(lái)，融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模和市場(chǎng)參與主體均不斷增加，對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)揮了重要的推動(dòng)作用。[1]融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展完善了證券交易方式、豐富了金融產(chǎn)品，為投資者和證券公司的收益增加提供了新的途徑。但是，融資融券業(yè)務(wù)本質(zhì)上是種信用交易，具有高風(fēng)險(xiǎn)性和財(cái)務(wù)杠桿特性，證券公司和投資者間的信貸風(fēng)險(xiǎn)必不可少。特別是2015年6月以來(lái)的中國(guó)證券市場(chǎng)的急劇調(diào)整，融資融券交易成為暴跌中關(guān)注的熱點(diǎn)，證券公司的兩融風(fēng)險(xiǎn)控制是整個(gè)證券融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的核心和關(guān)鍵，如何有效管控融資融券交易中的各種風(fēng)險(xiǎn)，值得深入研究，也具有重要的實(shí)踐應(yīng)用價(jià)值。

二、建立融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)控體系的必要性

1.融資融券風(fēng)控體系是證券市場(chǎng)健康穩(wěn)健發(fā)展的需要。融資融券交易能夠有效放大證券市場(chǎng)成交額和快速集中證券業(yè)務(wù)規(guī)模，因此券商在增加自身融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模時(shí)，也相應(yīng)增加了客戶、流動(dòng)性和管理等風(fēng)險(xiǎn)。[2]如果券商不對(duì)融資融券杠桿進(jìn)行管理，不斷放大杠桿作用，就會(huì)誘導(dǎo)不成熟投資者投機(jī)，損害市場(chǎng)健康穩(wěn)健發(fā)展。因此，完善融資融券風(fēng)控體系，充分考慮融資融券業(yè)務(wù)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場(chǎng)發(fā)展、投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的契合度，才能保障資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。[3]

2.完善的融資融券風(fēng)險(xiǎn)管控體系是更好地服務(wù)客戶的制度保障。融資融券是一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，具有較強(qiáng)的杠桿作用，牛市行情下投資者做多的積極性不斷增加，完善的融資融券風(fēng)險(xiǎn)管控體系既可以幫助客戶將杠桿降低到合理水平，也可以保證投資者全面地了解融資融券的參與成本和規(guī)則，熟悉買(mǎi)券還券、賣(mài)券還款、一對(duì)一還款及交叉還款、保證金劃轉(zhuǎn)等相關(guān)操作，這樣可以從制度上確保投資者可以獲得更好的客戶服務(wù)和采取良好的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。[4]

3.建設(shè)融資融券風(fēng)險(xiǎn)管控體系是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的需要。融資融券交易具有風(fēng)險(xiǎn)性、杠桿性和投機(jī)性，頻繁巨量的信用交易會(huì)產(chǎn)生資本市場(chǎng)虛假性繁榮現(xiàn)象,進(jìn)一步導(dǎo)致市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。融資融券與銀行信貸和券商資本金都緊密相關(guān),信用杠桿加大更易鼓勵(lì)市場(chǎng)投機(jī)行為,可能會(huì)使部分銀行信貸資金轉(zhuǎn)道間接入市，特別是當(dāng)客戶判斷失誤，融資買(mǎi)入的證券不漲反跌，或者融券賣(mài)出證券后不跌反漲，這種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有可能導(dǎo)致客戶不能補(bǔ)充擔(dān)保品或負(fù)債償還困難，進(jìn)而會(huì)帶來(lái)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。[5]

4.融資融券風(fēng)險(xiǎn)管控體系可以保障融資融券業(yè)務(wù)的有序開(kāi)展。證券市場(chǎng)是一個(gè)公開(kāi)、公平和公正的市場(chǎng)，需要各方力量共同維護(hù)市場(chǎng)秩序。在證券公司的融資融券資格審批、投資者參與條件、投資者教育，尤其是進(jìn)行賬戶操作管理，及進(jìn)行授信審批等環(huán)節(jié)加強(qiáng)監(jiān)督管控，建立相關(guān)制度辦法，形成有效的風(fēng)險(xiǎn)管控體系，不僅可以規(guī)范證券公司業(yè)務(wù),管控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而且還有助于拓展證券業(yè)務(wù)范圍，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的高質(zhì)高效發(fā)展,實(shí)現(xiàn)證券公司效益和價(jià)值最大化。

三、證券公司融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管控體系內(nèi)容

1.通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)量化建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系。借助風(fēng)險(xiǎn)因子計(jì)算、PERI估計(jì)、決策樹(shù)分析、風(fēng)險(xiǎn)模擬等工具量化風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)[6]，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)凈資本、流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債等指標(biāo),并根據(jù)指標(biāo)變化情況適時(shí)調(diào)整融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模。[7]同時(shí)實(shí)時(shí)監(jiān)控未補(bǔ)倉(cāng)規(guī)模，控制融資買(mǎi)入和融券賣(mài)出的證券僅限于兩融標(biāo)的股，確保融資融券總規(guī)模、單客戶和單證券融資融券規(guī)模占凈資本比例等指標(biāo)均持續(xù)符合監(jiān)管規(guī)定。

證券公司通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)量化建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，其融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模必須與凈資本規(guī)模相匹配，根據(jù)流動(dòng)性情況及時(shí)調(diào)整信用交易的授信規(guī)模，在適當(dāng)時(shí)候開(kāi)展逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制。相關(guān)的主要風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)包括客戶維持擔(dān)保比例、公司融資和融券總規(guī)模占總額度的各自比例、融資融券總規(guī)模占凈資本比例、單一客戶融資融券量占凈資本比例、單一客戶的實(shí)際融資融券額、單只融資融券標(biāo)的券占該券總市值或流通股的比例等。同時(shí)對(duì)合格投資者的適當(dāng)性也提出了嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件。

2.優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管控流程。從網(wǎng)點(diǎn)、客戶、賬戶、授信、擔(dān)保物和標(biāo)的券等方面,優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管控流程，全方位、多層次地建立融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理控制體系。如下圖所示：

3.控制交易系統(tǒng)前端。證券公司的融資融券信息系統(tǒng)均采用總部集中模式建設(shè),業(yè)務(wù)管理流程都實(shí)行系統(tǒng)程序化管理，后端管理實(shí)行總部直接控制。前端控制主要有四個(gè)方面:(1) 交易單元的前端控制，客戶的信用證券賬戶的交易僅限于融資融券專用交易單元,對(duì)普通證券賬戶和信用證券賬戶兩類賬戶從前端交易單元上進(jìn)行了隔離控制。(2)賬戶開(kāi)立的前端控制，無(wú)融資融券業(yè)務(wù)資格的網(wǎng)點(diǎn),在普通證券賬戶交易時(shí)間不足6個(gè)月的客戶,開(kāi)戶前一段時(shí)間日均賬戶資產(chǎn)規(guī)模低于限額的客戶，均不能開(kāi)立融資融券賬戶。(3)交易的前端控制，帶融資、融券或強(qiáng)制平倉(cāng)標(biāo)識(shí)的買(mǎi)賣(mài)指令無(wú)法通過(guò)普通證券賬戶申報(bào)。融資融券賬戶賣(mài)出的未了結(jié)融資合約證券所得價(jià)款將優(yōu)先償付融資負(fù)債；客戶融券賣(mài)出所得價(jià)款也只能優(yōu)先用于未了結(jié)融券合約的買(mǎi)券還券。(4)券資劃轉(zhuǎn)的前端控制，普通證券賬戶劃轉(zhuǎn)信用賬戶的證券必須屬于標(biāo)的券，而且僅限于同一客戶兩個(gè)賬戶間進(jìn)行。信用賬戶向普通賬戶的券資劃轉(zhuǎn)必須保證信用賬戶的維持擔(dān)保比例高于300%,融券券源劃轉(zhuǎn)也僅限于證券公司融券專用證券賬戶和指定自營(yíng)證券賬戶。

4.盯市通知與強(qiáng)制平倉(cāng)?？蛻羧谫Y融券賬戶資產(chǎn)隨市場(chǎng)行情的變化而實(shí)時(shí)變動(dòng),當(dāng)其維持擔(dān)保比例(擔(dān)保品總價(jià)值/總負(fù)債)低于合同約定的嚴(yán)重關(guān)注線時(shí),系統(tǒng)將提示通知客戶補(bǔ)足擔(dān)保物。證券公司分別由網(wǎng)點(diǎn)、信用交易部和風(fēng)險(xiǎn)管理部實(shí)行三重盯市、三者獨(dú)立操作,盯市內(nèi)容和職責(zé)分工各有側(cè)重、互為補(bǔ)充,前中后臺(tái)相互分離、相互制約。

當(dāng)客戶賬戶維持擔(dān)保比例等于或低于追保線,且未在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足擔(dān)保物時(shí),證券公司可以強(qiáng)行平掉客戶部分或者全部倉(cāng)位，以彌補(bǔ)客戶擔(dān)保品缺口。這是證券公司重要的風(fēng)控手段，因此嚴(yán)格限定了平倉(cāng)的條件、發(fā)起和執(zhí)行,同時(shí)要求強(qiáng)制平倉(cāng)后當(dāng)日通知客戶，網(wǎng)點(diǎn)必須在下一個(gè)交易日開(kāi)市前告知客戶,并留痕備查。

5.特色化的風(fēng)險(xiǎn)管控措施。按照前瞻性、系統(tǒng)性和全局性的原則，制定融資融券業(yè)務(wù)制度和操作規(guī)程，建立多層次、全方位的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、量化分析和評(píng)估控制體系，可以保證業(yè)務(wù)規(guī)范有序發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)可控。并據(jù)此制定特色化的風(fēng)險(xiǎn)管控措施，建立健全業(yè)務(wù)隔離制度和多級(jí)融資融券業(yè)務(wù)管理組織架構(gòu)，構(gòu)建特色的、安全可靠的融資融券風(fēng)險(xiǎn)管控體系。通過(guò)審慎制定并適時(shí)調(diào)整標(biāo)的券、可充抵保證金證券折算率、維持擔(dān)保比例等實(shí)現(xiàn)融資融券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制；通過(guò)加強(qiáng)客戶征信和授信額度審批、逐日盯市、及時(shí)郵件通知和必要執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)等措施控制信用風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)調(diào)整兩融規(guī)模、凈資產(chǎn)比例、單客戶授信額度、監(jiān)控持股集中度等控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)加強(qiáng)員工培訓(xùn)和規(guī)范業(yè)務(wù)操作等控制操作風(fēng)險(xiǎn)。

6.根據(jù)市場(chǎng)等外部條件建立適度彈性的風(fēng)險(xiǎn)管控體系。證券業(yè)務(wù)本身具有價(jià)格波動(dòng)性、預(yù)期性、投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性，疊加信用交易的杠桿性，放大了融資融券交易的投機(jī)性，如果缺監(jiān)管和風(fēng)控缺位，容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)快速累積和擴(kuò)散，形成市場(chǎng)危機(jī)，因此證券公司需要根據(jù)市場(chǎng)等外部條件建立有自身特色的適度彈性的風(fēng)險(xiǎn)管控體系。

總部統(tǒng)一管理各分支機(jī)構(gòu)的融資融券業(yè)務(wù)權(quán)限，內(nèi)部權(quán)限分配需遵循逐級(jí)審批流程，互斥權(quán)限不能授予同一柜員，分支機(jī)構(gòu)的開(kāi)戶和簽約等環(huán)節(jié)需要總部審批、復(fù)核和監(jiān)督，在總部授權(quán)范圍內(nèi)分支機(jī)構(gòu)提供融資融券服務(wù)。根據(jù)證券市場(chǎng)狀況、公司資金運(yùn)作情況和客戶需求，公司信用交易決策委員會(huì)可以適度彈性地調(diào)整公司的授信總額、單一客戶和單一證券的最高授信額。量化風(fēng)險(xiǎn)分析模型具有計(jì)算量大、復(fù)雜度高的特點(diǎn)，通過(guò)建立風(fēng)險(xiǎn)量化數(shù)據(jù)模型，構(gòu)建功能完善、適度彈性的風(fēng)險(xiǎn)分析與管理控制系統(tǒng)，可以幫助證券公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理決策分析。

四、結(jié)論

證券公司通過(guò)建設(shè)融資融券風(fēng)險(xiǎn)管控體系，使其業(yè)務(wù)在蓬勃發(fā)展、收益突飛猛進(jìn)的同時(shí)，能夠成功地化解風(fēng)險(xiǎn)，確保在市場(chǎng)劇烈震蕩期，減少客戶糾紛，保障證券公司資產(chǎn)安全。在分析和研究證券公司融資融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)、信用和流動(dòng)性等各種風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，借助風(fēng)險(xiǎn)因子計(jì)算、PERI估計(jì)、決策樹(shù)分析、風(fēng)險(xiǎn)模擬等工具進(jìn)行量化風(fēng)險(xiǎn)分析，從客戶、網(wǎng)點(diǎn)、賬戶、擔(dān)保物和標(biāo)的券管理、授信額度等方面采取措施,建立了全方位、多層次風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)體系和適度彈性的風(fēng)控系統(tǒng)，制定了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等特色化的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防控措施，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管控流程，力求既能保證業(yè)務(wù)的快速拓展，又能夠有效防控風(fēng)險(xiǎn)，降低融資融券的客戶違約率、強(qiáng)制平倉(cāng)數(shù)和不良資產(chǎn)比例。以某證券公司為例，截止2015年11月30日共發(fā)出警示838起(其中合約到期預(yù)警307起，維持擔(dān)保比例預(yù)警531起)，追加擔(dān)保品0戶。成功實(shí)現(xiàn)了客戶違約事件零發(fā)生率，不良資產(chǎn)為零，強(qiáng)制平倉(cāng)零發(fā)生。強(qiáng)制平倉(cāng)事件零發(fā)生，這在證券行業(yè)內(nèi)也是比較罕見(jiàn)的，這與風(fēng)險(xiǎn)管控能力和水平的提升是密不可分的。

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責(zé)任編輯：明加

收稿日期：2016—03—04

基金項(xiàng)目：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2015年重點(diǎn)課題資助項(xiàng)目《基于大數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)證券融資融券信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估研究》。

作者簡(jiǎn)介：呂雄偉(1977—)，男，湖南漢壽人，管理學(xué)博士，西南交通大學(xué)工商管理博士后流動(dòng)工作站在站博士后，主要研究方向?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融、證券信息化、大數(shù)據(jù)應(yīng)用；李軍(1967—)，女，四川資陽(yáng)人，管理學(xué)博士，西南交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授、博導(dǎo)，四川省學(xué)術(shù)技術(shù)帶頭人，主要研究方向?yàn)橄到y(tǒng)分析與決策、物流工程、博弈理論及應(yīng)用。

中圖分類號(hào)：F832.5

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1008—4533(2016)03—0096—03

DOI:10.13975/j.cnki.gdxz.2016.03.015