佳木斯大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院 趙鵬飛 金鑫

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財務(wù)杠桿在企業(yè)財務(wù)管理中的應(yīng)用研究

佳木斯大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院 趙鵬飛 金鑫

摘 要：企業(yè)在發(fā)展過程中，僅僅依靠自有資本進行運營會喪失一定的發(fā)展機會。而通過債務(wù)性融資充實企業(yè)資本，能夠有效發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，為企業(yè)實現(xiàn)收益最大化，但不可避免地會增加相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險。為了應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的同時，更好地享有財務(wù)杠桿帶來的正效應(yīng)，就需要分析財務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)及財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，合理優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、增強財務(wù)杠桿彈性、建立健全財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿 資本結(jié)構(gòu) 財務(wù)風(fēng)險

1　財務(wù)杠桿的含義和種類

當一個企業(yè)通過借債籌資，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)勢必發(fā)生一定的變化，進而影響普通股權(quán)益。而在這一過程中，會形成債務(wù)利息這一固定的財務(wù)費用，它是可以在稅前被扣除的，實現(xiàn)一定的節(jié)稅效果。換句話來說，債務(wù)性籌資所產(chǎn)生的債務(wù)利息，會使得每股收益的變動幅度大于企業(yè)息稅前利潤的變動幅度，這就是財務(wù)杠桿效應(yīng)。

財務(wù)杠桿效應(yīng)對于企業(yè)來說就像一把達摩克利斯之劍，存在著正反兩個方面的影響。當息稅前利潤率大于企業(yè)的負債利息率時，財務(wù)杠桿可以更大幅度地增加普通股權(quán)益，為企業(yè)創(chuàng)造更多的收益，這就是財務(wù)杠桿對企業(yè)財務(wù)管理產(chǎn)生的積極影響，即財務(wù)杠桿的正效應(yīng)；而當息稅前利潤率小于企業(yè)的負債利息率時，債務(wù)性籌資不但不會為企業(yè)帶來更多的收益，反而會加重企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)，加大企業(yè)經(jīng)營的財務(wù)風(fēng)險，這就是財務(wù)杠桿對企業(yè)財務(wù)管理產(chǎn)生的消極影響，即財務(wù)杠桿的負效應(yīng)。

2　財務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)及財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系

企業(yè)總資本的來源主要是債務(wù)性籌資和股東資本性投入。企業(yè)通過這些不同渠道籌集而來的，供生產(chǎn)經(jīng)營所用的長期資金，這些資金的來源構(gòu)成和比例關(guān)系就形成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。財務(wù)杠桿是由于企業(yè)為了生產(chǎn)經(jīng)營的需要，而進行債務(wù)性籌資而產(chǎn)生的，這必然帶來企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的相應(yīng)變化。當企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中股東資本性投入比重較大時，債務(wù)性籌資所占比重較小，那么，財務(wù)杠桿系數(shù)就會變小，財務(wù)杠桿的作用則得不到有效實現(xiàn)。

為了更好地發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，就需要調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，相應(yīng)地加大債務(wù)性籌資在企業(yè)總資本中所占的比重。這樣就會產(chǎn)生相應(yīng)的債務(wù)利息、設(shè)施設(shè)備的租賃費用以及優(yōu)先股股息的增加，使得財務(wù)杠桿系數(shù)變大，財務(wù)杠桿的效應(yīng)更加明顯，進而提高企業(yè)的財務(wù)收益。但與此同時，也帶來了還本付息的負擔(dān)，帶來了更大的財務(wù)風(fēng)險，甚至出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)倒閉的危險。

3　企業(yè)財務(wù)管理中運用財務(wù)杠桿存在的問題

3.1對財務(wù)杠桿的認識不足

我國企業(yè)雖然在近些年來已經(jīng)取得了顯著的進步，但現(xiàn)代企業(yè)管理制度還不夠完善，企業(yè)決策者和管理者的財務(wù)管理思想還仍然比較落后，對財務(wù)杠桿作用的認識不足且理解不深。有些企業(yè)決策者認為負債經(jīng)營是不可取的，會帶來經(jīng)營困難，只有通過自有資金進行經(jīng)營才是安全的，寧要穩(wěn)健發(fā)展也不要任何風(fēng)險。可以說，這種認識過分夸大了財務(wù)杠桿的負效應(yīng)，忽視了財務(wù)杠桿所能帶來的正效應(yīng)。在激烈的市場競爭中，安于現(xiàn)狀會錯失通過債務(wù)性融資發(fā)展壯大的機會，勢必造成財務(wù)杠桿損失，被其他競爭對手所超越。還有一些企業(yè)的決策者過于激進，沒有充分分析企業(yè)的財務(wù)狀況和市場發(fā)展情況，盲目和過度地負債經(jīng)營，容易忽視財務(wù)杠桿的風(fēng)險。雖然會給企業(yè)帶來一時的快速發(fā)展，但沒有意識到債務(wù)集中到期時的巨額償債壓力，造成企業(yè)經(jīng)營大躍進之后的大危機，這對于企業(yè)的發(fā)展是極為不利的。這些都歸咎于企業(yè)決策者對財務(wù)杠桿的認識不足，沒有充分理解財務(wù)杠桿的內(nèi)涵，沒有在恰當?shù)臅r期合理調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，沒有很好地預(yù)測和調(diào)控財務(wù)杠桿帶來的財務(wù)損失和風(fēng)險。

3.2財務(wù)杠桿運用的兩極化

目前，很多企業(yè)在財務(wù)管理中運用財務(wù)杠桿時出現(xiàn)了兩極化的現(xiàn)象。一些企業(yè)屬于高負債高風(fēng)險經(jīng)營型。尤其是那些處于創(chuàng)立初期或發(fā)展機遇期的企業(yè)，為了在行業(yè)競爭中站穩(wěn)腳跟，或是急于做大做強。由于自身資本有限，往往會選擇過度舉債，盲目追求財務(wù)杠桿效應(yīng)的最大化，而忽視了財務(wù)風(fēng)險的存在。當未來出現(xiàn)一定的經(jīng)濟波動和行業(yè)發(fā)展瓶頸時，就會因為自身資金流動性差和缺乏良好的風(fēng)險控制機制等問題，導(dǎo)致無法及時償還高額債務(wù)，使企業(yè)處于極端不利的境遇。另一些企業(yè)屬于低負債低風(fēng)險經(jīng)營型。企業(yè)的決策者對財務(wù)風(fēng)險過于敏感，采取特別保守的態(tài)度，不愿也不敢負債經(jīng)營。還有一些企業(yè)是由于企業(yè)規(guī)模小、信用低，籌資渠道較窄，無法充分有效舉債。對于這些自有資金有限的企業(yè)來說，僅僅依靠自有資金進行經(jīng)營，雖然能夠減少相關(guān)債務(wù)性利息的支出，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。但同時也無法實現(xiàn)和發(fā)揮財務(wù)杠桿的效應(yīng)，這是無法滿足企業(yè)快速、持續(xù)經(jīng)營發(fā)展需要的。當經(jīng)濟繁榮、行業(yè)發(fā)展進入快車道的機遇期時，由于企業(yè)沒有足夠的資金而錯失了發(fā)展的良機，容易被行業(yè)的其他對手超越甚至淘汰。雖然避免并降低了財務(wù)風(fēng)險，但帶來了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

3.3財務(wù)杠桿應(yīng)用策略調(diào)整不夠

企業(yè)在經(jīng)營管理過程中運用財務(wù)杠桿所帶來的效應(yīng)不是一成不變的，會隨著企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的變化而變化。如國內(nèi)外的經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化、政府經(jīng)濟政策發(fā)生變動、企業(yè)自身的經(jīng)營決策做出調(diào)整，這都會對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營造成巨大的影響，這時候如果財務(wù)杠桿運用不當或未及時進行調(diào)整，就會造成財務(wù)杠桿效應(yīng)減弱甚至反轉(zhuǎn)。如當企業(yè)在市場當中處于一個比較有利的經(jīng)濟地位時，較高的資產(chǎn)負債率能夠有效發(fā)揮財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，給企業(yè)帶來較多的經(jīng)濟效益。但當外部經(jīng)濟環(huán)境惡化后，企業(yè)沒能及時做出相應(yīng)的調(diào)整，那么，財務(wù)杠桿的正效應(yīng)就會轉(zhuǎn)化為負效應(yīng)，較高的資產(chǎn)負債率不但不能給企業(yè)創(chuàng)造更多的經(jīng)濟效益，反而會給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)負擔(dān)和壓力，財務(wù)風(fēng)險將明顯加劇，使企業(yè)處于不利和被動的地位。

4　企業(yè)合理運用財務(wù)杠桿的舉措

正如前文中提到的，財務(wù)杠桿有正負效應(yīng)之分。因此，需要著重分析運用財務(wù)杠桿的利弊，趨利避害，加強企業(yè)的財務(wù)管理，才能在保證企業(yè)在規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營收益的最大化。

4.1合理優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)涉及到股權(quán)資本和負債資本等方面，負債經(jīng)營雖然可以為企業(yè)帶來一定的收益，但同時也可能會增加相應(yīng)的風(fēng)險損失。因此，應(yīng)該合理地確定負債的比重，在風(fēng)險可控的前提下，盡可能地擴大企業(yè)的收益。其中負債的部分又涉及到長期負債和短期負債，二者各有優(yōu)劣。短期負債相對于長期負債來說，其融資成本較低，對于企業(yè)來說償債的壓力較大，且財務(wù)風(fēng)險偏高。而長期負債融資成本雖然較高，但償還債務(wù)的壓力較小，且還款期限較長，風(fēng)險會相對偏低。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身發(fā)展需要，合理地安排短期負債和長期負債的結(jié)構(gòu)。避免某一長期限項目對資金使用時間較長，而因短期負債到期不能支撐該項目的長期發(fā)展需要，也要避免短期項目的資金使用時間較短，卻因長期負債而承擔(dān)較高償債成本。另外，還應(yīng)該合理安排負債經(jīng)營的固定利率和浮動利率組合。根據(jù)對利率的預(yù)期變化，靈活地選擇不同利率形式的組合。當預(yù)期利率上升時，選擇固定利率為宜；而當預(yù)期利率下降時，選擇浮動利率有利。只有這樣，才能夠有效避免較高利率帶來的沉重償債壓力。

4.2增強財務(wù)杠桿彈性

企業(yè)經(jīng)營過程中現(xiàn)金流就相當于人體的血液一樣，良好的現(xiàn)金流是企業(yè)生存和發(fā)展必不可少的前提和條件。在負債經(jīng)營的過程中，能夠增加現(xiàn)金流入，但同時還存在著日常經(jīng)營以及債務(wù)到期時的現(xiàn)金流出。當企業(yè)所擁有的現(xiàn)金流量多于短期內(nèi)需要的現(xiàn)金支出時，可用于投資的資金相當充裕，財務(wù)杠桿的彈性越好，為企業(yè)帶來效益的可能性越高。對于一個穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)來說，應(yīng)該不斷積累自身的信用等級，拓展負債融資渠道，適當提高負債融資比例。還要特別重視不同經(jīng)營時期現(xiàn)金流量的分布和現(xiàn)金流量大小，合理調(diào)整資金支出大小和時間，既要按期償債又能夠較好地把握投資機會。在保證按期償債的同時，維持現(xiàn)金流量的充足，適當增強財務(wù)杠桿彈性。初創(chuàng)期，企業(yè)借債的機會和比例較低，財務(wù)杠桿的效果不明顯；發(fā)展期，隨著信用等級的提升，債務(wù)融資比例升高，財務(wù)杠桿的效果明顯增強；成熟期，自有資金相對充足，可適當降低負債比重，適當?shù)剡\用財務(wù)杠桿。

4.3建立健全財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)

企業(yè)經(jīng)營發(fā)展過程中不可避免地要面對各種各樣的風(fēng)險，尤其是負債經(jīng)營的企業(yè)面臨到期償還債務(wù)的壓力，以及償債能力一時不足無法償還集中到期債務(wù)的財務(wù)風(fēng)險。為了有效避免和降低這些風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)該建立健全財務(wù)風(fēng)險預(yù)警與控制機制。一方面，根據(jù)現(xiàn)金流量情況和一些傳統(tǒng)指標建立企業(yè)短期財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，主要針對短期債務(wù)進行預(yù)測，借以判斷短期財務(wù)風(fēng)險，以防因資金流動性不足導(dǎo)致無法及時償債。另一方面，綜合選用盈利能力指標、償債能力指標、運營能力指標和發(fā)展能力指標，建立企業(yè)長期財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，對于企業(yè)未來較長時間的財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)警和監(jiān)控。通過長短期財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，定期跟蹤和監(jiān)測可能的各種長短期財務(wù)風(fēng)險，及時分析風(fēng)險發(fā)生的幾率和風(fēng)險量大小，提前調(diào)整企業(yè)的現(xiàn)金流量，防止各種長短期財務(wù)風(fēng)險給企業(yè)造成經(jīng)營困難。

5　結(jié)語

目前我國企業(yè)經(jīng)營決策者受傳統(tǒng)觀念和思想的束縛比較嚴重。認為有多少錢辦多大的事，寧可利用自有資金來小步慢跑，也不愿意充分利用各種融資渠道籌集資金，加快企業(yè)的發(fā)展速度。擔(dān)心償債壓力過大，成本過高會給企業(yè)發(fā)展帶來沉重負擔(dān)，這主要是對財務(wù)杠桿的效應(yīng)認識不足導(dǎo)致的。因此，企業(yè)在財務(wù)管理過程中，應(yīng)該合理確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，充分運用好財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，這樣，不但可以減少企業(yè)自有資金的占用，還能夠充分利用外部資金，提高資金利潤率，發(fā)揮事半功倍的效果。因此，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身財務(wù)狀況和外部市場的發(fā)展情況，科學(xué)合理地運用財務(wù)杠桿效應(yīng)，有效規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，抓住我國經(jīng)濟發(fā)展的機遇期，努力爭取企業(yè)效益的最大化。

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通訊作者：金鑫(1981-)，男，黑龍江五常人，佳木斯大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院講師，碩士研究生，主要從事物流管理、經(jīng)濟管理方面的研究。

作者簡介：趙鵬飛(1992-)，男，山東菏澤人，佳木斯大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院2012級會計學(xué)專業(yè)本科生,主要從事會計學(xué)方面的研究。

中圖分類號：F275

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298(2016)04(a)-056-03