本刊記者　姜 巍　高妍蕊　張菀航

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人民幣國際化如何才能水到渠成？

本刊記者姜 巍高妍蕊張菀航

6月7日，第八輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話在京落幕，雙方在戰(zhàn)略領(lǐng)域達(dá)成上百項(xiàng)共識，僅經(jīng)濟(jì)方面就達(dá)成60多項(xiàng)成果，其中，“中國首次決定給予美國2500億元人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）額度”備受矚目。

回顧人民幣國際化進(jìn)程，1996 年12月，中國允許用于貿(mào)易的人民幣與外幣完全可兌換，但對買賣外幣進(jìn)行貸款和投資仍有規(guī)定和限制。2001年中國加入世界貿(mào)易組織后，開始逐步放松資本管制，并在2005年，將人民幣與美元掛鉤的制度改為參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)整、有管理的浮動匯率制度。而在美國發(fā)生次貸危機(jī)后，美元的堅(jiān)挺形象受損，導(dǎo)致美元大幅貶值，致使我國外匯儲備實(shí)際縮水嚴(yán)重，為了降低匯價風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)我國對外貿(mào)易、投資和金融的進(jìn)一步發(fā)展，中國明顯加快了人民幣國際化的步伐。

“入籃”：人民幣國際化的新起點(diǎn)

2015年可以被稱為“人民幣國際化元年”。2015年11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）宣布將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，于2016年10月1日正式生效。人民幣成為繼美元、歐元、日元、英鎊之后第五種加入SDR的貨幣。這意味著人民幣國際化又推進(jìn)了重要的一步。有專家稱，隨著人民幣加入SDR，國際貨幣體系將發(fā)生“裂變”。對此，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所銀行研究室副主任、研究員吳慶在接受《中國發(fā)展觀察》記者采訪時表示，要解答這個問題，首先要理解什么是SDR，以及具備哪些條件的貨幣才能被納入SDR。他分析，SDR是IMF構(gòu)建的一個貨幣籃子，其最初意愿是建立一種能夠在全球貿(mào)易和支付體系中真正被使用的貨幣，但由于在有些國家之間未能達(dá)成共識，SDR到目前為止還僅僅是用于記賬的貨幣，在各個國家的政府和央行之間使用。且只有滿足“發(fā)行貨幣的經(jīng)濟(jì)足夠重要”和“發(fā)行的貨幣足夠開放”兩個條件，才能夠被納入SDR。在貨幣層面上，舊有的國際貨幣體系接受了人民幣，人民幣就能夠在這個體系里發(fā)揮自己的作用，同時堅(jiān)定地追求人民幣自身在跨國貿(mào)易等方面發(fā)揮重要作用。

“人民幣納入SDR，并不能構(gòu)成國際貨幣體系的裂變，到目前為止，人民幣不能挑戰(zhàn)美元的國際儲備貨幣地位。”國家發(fā)展和改革委員會外經(jīng)所研究員、國際金融室副主任劉翔峰告訴記者。她分析說，國際貨幣體系包括確定國際儲備貨幣、各國貨幣的匯率制度、資金融通機(jī)制以及有關(guān)國際貨幣金融事務(wù)的協(xié)調(diào)機(jī)制等內(nèi)容?，F(xiàn)行國際貨幣體系的特點(diǎn)是美元為主要本位貨幣，多元化的國際儲備體系包括美元、歐元、英鎊、日元、黃金、特別提款權(quán)等；各國匯率實(shí)行的是浮動匯率制或盯住美元的匯率制度等多樣化安排；大國之間缺乏制度化的貨幣合作，國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制多渠道，成員國可以運(yùn)用匯率機(jī)制、利率機(jī)制、IMF的短期貸款與干預(yù)、國際金融市場及商業(yè)銀行的融資等多種手段對國際收支進(jìn)行調(diào)節(jié)。這種國際貨幣體系帶來了一系列問題，包括世界經(jīng)濟(jì)失衡、金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、各國對跨境資本流動監(jiān)管的困難等，這些因素促動了對現(xiàn)行國際貨幣體系的不斷反思。國際貨幣體系變化的總體趨勢是，美元仍居主導(dǎo)地位但會逐漸趨弱，國際儲備貨幣向多極變化，國際貨幣體系不斷出現(xiàn)新的變化趨勢。

設(shè)立人民幣清算行，美國早有意愿？

目前，倫敦、巴黎、新加坡、香港、法蘭克福、多倫多、東京等全球主要金融中心均設(shè)立了相應(yīng)的人民幣交易市場。而在第八輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話吹風(fēng)會上，中國人民銀行副行長易綱表示，隨著人民幣國際化的不斷推進(jìn)，人民幣清算和結(jié)算業(yè)務(wù)在美國市場取得了進(jìn)一步發(fā)展，未來，中方也將在美國設(shè)立人民幣清算行。對于未來在紐約建立人民幣交易中心，有媒體戲稱“美聯(lián)儲對華投降”，人民幣國際化即將攻下最后的堡壘——美國。

劉翔峰認(rèn)為，在紐約建立人民幣交易中心是人民幣國際化的實(shí)質(zhì)性推動。她闡釋，美國OTC外匯市場主要包括即期、遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)，2015年4月所有OTC外匯交易產(chǎn)品中，就日均交易量看，即期產(chǎn)品占比48%，遠(yuǎn)期產(chǎn)品占比22%，掉期產(chǎn)品占比25%。人民幣清算中心在紐約的設(shè)立，標(biāo)志著人民幣進(jìn)入外匯市場的主戰(zhàn)場。此舉會推動兩國金融合作，有益于美國銀行機(jī)構(gòu)和企業(yè)對中國進(jìn)行人民幣投資，可能會推動對中國的人民幣債券、人民幣股票等各項(xiàng)人民幣產(chǎn)品的投資。由于美國是中國的第二大貿(mào)易伙伴、第一大出口地和第四大進(jìn)口來源地，與中國往來頻繁的貿(mào)易商，可以使用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，在美國當(dāng)?shù)乜梢院艽蟪潭鹊毓?jié)約成本和獲得匯兌收益。

吳慶則笑言，對于在紐約開通人民幣交易這件事，華爾街應(yīng)該比北京的金融街更有積極性。他說，人民幣成為主要的國際貨幣之一，是大勢所趨。全球主要金融中心建立人民幣交易中心是當(dāng)前發(fā)展的路徑。因此，在紐約建立人民幣交易中心就是其中一步而已。對人民幣來說，這算不上特別重要的一步。全球最主要的外匯交易中心是倫敦。倫敦已經(jīng)開通了人民幣交易。如果紐約不開通人民幣交易的話，會讓自己和倫敦進(jìn)一步拉開差距。

而以上觀點(diǎn)，也從一則新聞報(bào)道中得到論證：“2015年11月30日，紐約原市長、彭博公司創(chuàng)始人布隆伯格（Michael Bloomberg）聯(lián)合多名財(cái)金高官成立了人民幣交易和清算工作組，牽頭推動人民幣在華爾街的交易，并游說美國和中國官員在紐約建立人民幣清算中心。此后，包括花旗集團(tuán)、摩根大通、高盛和中國工商銀行在內(nèi)的許多中美大銀行也已加入該工作小組。”——美國早就抱有設(shè)立人民幣交易中心的想法。

人民幣國際化面臨的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)

人民幣國際化是一個逐漸走向貿(mào)易結(jié)算貨幣、投資貨幣和儲備貨幣的過程。劉翔峰指出，去年人民幣“入籃”是保障SDR穩(wěn)定性的重要舉措，并預(yù)示改革開放以來的中國金融改革得到了IMF的認(rèn)可，同時也向全球傳遞了重要的信息，那就是未來人民幣等相關(guān)市場化改革仍將持續(xù)。

回首中國央行走過的道路，從2005年開始推動人民幣匯率改革，推進(jìn)人民幣國際化，取得了階段性勝利。吳慶在采訪中對央行這些年的工作給予了肯定，但同時也提出了一些質(zhì)疑。

吳慶指出，此前發(fā)生了兩件事，一件是央行在香港離岸市場上打擊炒匯，把人民幣的利率提得非常高，最高時隔夜利率達(dá)到了66.8%。另一件事是我們的外匯管理局最近不斷加強(qiáng)外匯管制。這兩件事情加在一起，將可能導(dǎo)致人民幣國際化前功盡棄。他繼續(xù)說，IMF現(xiàn)任總裁拉加德一直注重和中國建立良好關(guān)系，在任期內(nèi)致力于幫助人民幣加入SDR，對中國從沒有說過壞話，但在達(dá)沃斯論壇上開始對人民幣、對中國央行提出一些批評，說中國的央行不會和市場做交流?！拔艺J(rèn)為這個批評還是很溫和的。”吳慶說。

劉翔峰則通過一組數(shù)據(jù)說明，人民幣幣值的穩(wěn)定和是否可自由兌換決定了人民幣的國際使用程度。數(shù)據(jù)顯示，2015年8月11日匯改后，人民幣匯率中間價三天內(nèi)貶值4%，在岸與離岸的人民幣匯率價差一度高達(dá)1100點(diǎn)，引起國際金融市場震蕩。至今年6月15日為6.6001，比匯改日貶值8.02%。離岸人民幣存款下降，香港、臺灣和韓國1-4月分別下降15%、3%和48%，新加坡2016年第一季的人民幣存款額下跌13%。未償還的點(diǎn)心債余額今年迄今已經(jīng)下降15%，在岸人民幣從2015年底的8250億美元減至今年6月的7020億美元。

劉翔峰直言，人民幣加入SDR不是一勞永逸，SDR每5年作一次評審，一種貨幣在符合條件的時候可以加入SDR，當(dāng)不符合條件的時候也可以退出SDR，要繼續(xù)堅(jiān)持改革開放，人民幣作為SDR籃子貨幣的地位才能得到不斷鞏固，人民幣利率、匯率市場化等改革將成為重中之重。她說，雖然此舉有助于倒逼中國金融開放體系的更快構(gòu)建，但也可能由于金融體系不完善而滋生潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

劉翔峰總結(jié)了人民幣國際化將面臨的三方面風(fēng)險(xiǎn)。一是人民幣國際化進(jìn)程中的匯率風(fēng)險(xiǎn)，如果人民幣匯率出現(xiàn)過度貶值和升值，都會出現(xiàn)人民幣幣值不穩(wěn)定。二是人民幣國際化進(jìn)程中的收支失衡風(fēng)險(xiǎn)。如果跨境資本流出過快，金融資本項(xiàng)目大幅逆差，導(dǎo)致國際收支失衡，則人民幣貶值壓力出現(xiàn)且不斷增大，人民幣幣值不穩(wěn)定。三是離岸人民幣價格可能會對在岸人民幣價格形成沖擊。隨著境外人民幣不斷增加，離岸人民幣匯率價格的影響力增大，央行貨幣政策的獨(dú)立性面臨的挑戰(zhàn)加劇。而且，目前紐約、新加坡和香港的人民幣期貨都有了不同程度的發(fā)展，可能引導(dǎo)人民幣匯率價格，也許會挑戰(zhàn)人民幣匯率定價權(quán)。

繼續(xù)推進(jìn)人民幣國際化：構(gòu)建更加穩(wěn)健高效的金融體系

美國財(cái)長雅各布·盧在第八輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話閉幕式上說，中方承諾采取具體步驟，擴(kuò)大美國金融企業(yè)進(jìn)入中國金融市場，還承諾繼續(xù)面向市場推進(jìn)匯率改革。由此可以看出，中國對繼續(xù)推進(jìn)人民幣國際化誠意十足。

人民幣國際化的影響是全球性的，將提升中國在全球金融體系中的話語權(quán)和影響力，對世界金融格局產(chǎn)生重要影響，未來會成為國際貨幣體系中的重要一極。劉翔峰對此給出了自己的理解。她認(rèn)為，人民幣國際化不僅直接促進(jìn)了中國金融服務(wù)貿(mào)易的一體化，且直接增強(qiáng)了企業(yè)對外投資的便利程度，推進(jìn)人民幣國際化可以使中國擺脫過去在國際貿(mào)易中依賴廉價商品的局面，提升經(jīng)濟(jì)的國際競爭力。

“在國家推出‘一帶一路’戰(zhàn)略以及人民幣納入SDR貨幣籃子之后，人民幣資本項(xiàng)下可自由兌換就更具現(xiàn)實(shí)性和緊迫性?！眲⑾璺逭f。按照國際貨幣基金組織的分類，資本項(xiàng)目包括7大類40個子項(xiàng)，目前我國完全可兌換或部分可兌換的有35項(xiàng)，不可兌換的僅有5項(xiàng)。爭取在上海率先實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，將大部分不可兌換項(xiàng)目和部分可兌換項(xiàng)目特別是有關(guān)資本貨幣市場與個人有關(guān)的項(xiàng)目轉(zhuǎn)換為可兌換項(xiàng)目。

對風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目，嘗試開展限額內(nèi)可兌換試點(diǎn)。上海自貿(mào)區(qū)“金改40條”提到要在自貿(mào)區(qū)內(nèi)率先啟動合格境內(nèi)個人投資者境外投資試點(diǎn)，并適時擴(kuò)大個人可兌換限額，這意味著QDII2即將破冰，有助于國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)、資金規(guī)模充裕的投資者拓寬投資渠道，進(jìn)行全球資產(chǎn)配置，可以加速推進(jìn)各項(xiàng)金改措施盡快落地。資本項(xiàng)目開放進(jìn)程中要注意風(fēng)險(xiǎn)防范，尤其要注意短期資本跨境流動風(fēng)險(xiǎn)。

“人民幣國際化需要一體化的金融市場和完善發(fā)達(dá)的金融體系?！眲⑾璺暹M(jìn)一步解釋。只有發(fā)達(dá)深厚的金融市場才能為人民幣國際化的需求和供給提供便利，人民幣才能對外逐漸承擔(dān)國際責(zé)任。一是緊密配合人民銀行，做好人民幣跨境支付系統(tǒng)的順暢運(yùn)營；二是增強(qiáng)金融市場功能，建立發(fā)達(dá)高效的人民幣市場平臺；三是擴(kuò)大金融市場的開放，擴(kuò)大QFII、RQFII和QDII的參與者主體、投資范圍和投資額度，向境外人民幣持有者開放市場。只有不斷提供足夠多的人民幣定價的、可信賴的、收益豐富的產(chǎn)品，同時承擔(dān)向國際社會提供公共品的責(zé)任，市場能夠自由進(jìn)出而無需花費(fèi)太大成本，人民幣才能成為國際上的儲備貨幣和避險(xiǎn)貨幣。

正如吳慶所說的，像索羅斯那樣的全球炒家早已盯上中國央行這只坐擁3萬億美元外匯儲備的“肥鴨”。雖然，人民幣納入SDR、首次給予美國2500億元人民幣RQFII額度等推進(jìn)了人民幣國際化進(jìn)程，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，如果不能防范和糾正錯誤，也可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，成為全球炒家的桌上餐。

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