鄭 劍

（煙臺(tái)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)金融工作辦公室，山東 煙臺(tái) 264006）

當(dāng)前資產(chǎn)證券化存在的問題及解決對(duì)策研究

鄭 劍

（煙臺(tái)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)金融工作辦公室，山東 煙臺(tái) 264006）

資本證券化是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物。經(jīng)過多年的發(fā)展與探索，我國的資產(chǎn)證券化已逐漸步入常態(tài)化發(fā)展階段。自2014年頒布的資產(chǎn)證券化新規(guī)，推出了資產(chǎn)證券化備案制度，我國的資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，投資主體不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品日益豐富，制度也在日益完善。但從我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀來看，仍存在一些問題。

資產(chǎn)證券化；問題；對(duì)策

［DOI］10.13939／j.cnki.zgsc.2016.46.087

現(xiàn)階段我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了快速發(fā)展的時(shí)期，實(shí)行資產(chǎn)證券化可以有效加速資本的流動(dòng)速度，提高資本的使用效率，通過流動(dòng)增強(qiáng)資本的活力。資本證券化不僅大大降低了企業(yè)的籌資成本，還彌補(bǔ)了銀行的不足，在提供融資的同時(shí)不會(huì)引發(fā)貨幣供應(yīng)量發(fā)生變化，有利于社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展。

1 當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

2005年我國發(fā)行了首支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，我國資產(chǎn)證券化工作正式啟動(dòng)。2014年成為我國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展的分水嶺，無論在發(fā)行規(guī)模還是產(chǎn)品類型上都實(shí)現(xiàn)了新的突破。

1.1 資產(chǎn)證券化主體日趨多元化

從資產(chǎn)證券發(fā)行的主體來看，目前我國資產(chǎn)證券化發(fā)行主體從最初的國有銀行為主導(dǎo)逐步擴(kuò)展到國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行到政策性銀行，資產(chǎn)管理公司、汽車金融公司和一些非金融企業(yè)也都做出了相應(yīng)的嘗試。從資產(chǎn)證券化投資主體來看，我國資產(chǎn)證券化的投資主體也日趨多元化。隨著資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展，投資者對(duì)資產(chǎn)證券產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)不斷提高，信貸資產(chǎn)證券從最初的商業(yè)銀行集中持有，銀行之間互相持有，發(fā)展到投資者持有明顯增加，投資主體擴(kuò)展到各類商業(yè)銀行、證券公司和投資基金等。

1.2 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不斷創(chuàng)新化

目前我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不僅涉及的行業(yè)范圍越來越廣，產(chǎn)品種類不斷豐富，產(chǎn)品發(fā)行不斷實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新化發(fā)展。2015年匯豐銀行成功發(fā)行了第一只由外資銀行發(fā)行的ABS產(chǎn)品?！叭谛乓黄凇笔侨谫Y租賃公司首次涉水資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目，之前民營融資租賃企業(yè)大多從銀行吸收融資，成本高、周期長(zhǎng)，這種新的融資方式有效提高了融資的效率，降低了融資成本。“互聯(lián)網(wǎng)+金融”模式也加速了資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展，阿里巴巴是首家發(fā)行互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品項(xiàng)目的企業(yè)，隨后，京東也發(fā)行了“京東白條應(yīng)收賬款”債權(quán)產(chǎn)品，也是通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行個(gè)人消費(fèi)金融資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目產(chǎn)品。

1.3 資產(chǎn)證券化規(guī)模不斷擴(kuò)大化

近年來，我國資產(chǎn)證券化的規(guī)模不斷擴(kuò)大。2014年開始，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年全國范圍內(nèi)，共發(fā)行了1300多只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，涉及金額高達(dá)5900多億元，同比去年增長(zhǎng)了近80%。2015年5月，新增5000億元的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)獲得了有關(guān)部門的批準(zhǔn)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模已接近2100億元。

2 當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化存在的問題

2.1 證券化供給需求動(dòng)力不足

從需求方市場(chǎng)來看，資產(chǎn)證券化融資成本低，在融資市場(chǎng)具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但由于缺乏流動(dòng)性，資本市場(chǎng)有限，使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品無法滿足投資者的多樣化的需求。此外，在實(shí)際操作中，資產(chǎn)證券化操作煩瑣，手續(xù)復(fù)雜，審批周期比較長(zhǎng)，這阻礙了資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展。從投資方來說，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品應(yīng)為需求方提供風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定，收益較大的產(chǎn)品，及時(shí)提供準(zhǔn)確、公開的會(huì)計(jì)信息。但是，由于制度不健全，相關(guān)的法律法規(guī)和稅收政策等方面存在缺陷，使資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高，這就削弱了投資者的需求。

2.2 證券化產(chǎn)品流動(dòng)性不強(qiáng)

在企業(yè)或政府發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一級(jí)市場(chǎng)上，投資者一般實(shí)行持有到期策略，因此二級(jí)市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性不強(qiáng)，市場(chǎng)交易業(yè)務(wù)較少。二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)品流動(dòng)性不強(qiáng)，投資者想要尋求較高的流動(dòng)性溢價(jià)，從而對(duì)一級(jí)資本市場(chǎng)帶來波動(dòng)。比如在信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中，與同水平的票據(jù)、短期融資債券相比較而言，溢價(jià)水平相對(duì)較高。由于二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足，投資人就寧愿購買金融債券而不會(huì)選擇購買資產(chǎn)化證券，從而大大減少了資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)。

2.3 信用評(píng)級(jí)體系不完善

我國的信用評(píng)級(jí)體系起步較晚，發(fā)展也比較緩慢，目前尚未建立較完善的信用評(píng)級(jí)體系。信用評(píng)級(jí)的中介機(jī)構(gòu)權(quán)缺乏權(quán)威性，信息披露不完全、不充分，使投資者無法對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行合理的評(píng)估，或評(píng)估結(jié)果不能讓投資者信任，這也嚴(yán)重阻礙了我國資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展。

2.4 資本市場(chǎng)制度不健全

一是相關(guān)法律法規(guī)不健全。雖然我國先后也出臺(tái)了一系列關(guān)于資產(chǎn)證券化的規(guī)定和辦法，但很多規(guī)定都始終處于試點(diǎn)階段，沒有將相關(guān)的規(guī)定上升到法律的層面，法律的缺失使在監(jiān)管和管理上缺乏相關(guān)的硬性要求，難以規(guī)范資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，使投資者的權(quán)益無法得到充分的保護(hù)。二是資本市場(chǎng)不成熟。資本市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，使風(fēng)險(xiǎn)無法有效分流，影響了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通。

3 加快資產(chǎn)證券化發(fā)展對(duì)策和建議

3.1 豐富投資結(jié)構(gòu)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

豐富投資者結(jié)構(gòu)首先要壯大銀行之外的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)等投資者，通過發(fā)布和出臺(tái)相應(yīng)的政策來加快基金和債券的發(fā)展，引導(dǎo)各項(xiàng)業(yè)務(wù)互相輔助、良性發(fā)展，滿足不同群體的不同需求。擴(kuò)大投資者范圍、允許一般的投資者、社?；鸬戎黧w進(jìn)入資本市場(chǎng)。要通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品類型不斷豐富，滿足不同偏好投資人的實(shí)際需求。

3.2 完善交易制度，加快市場(chǎng)流動(dòng)

資產(chǎn)證券化與其他融資手段的最大不同在于流動(dòng)性，市場(chǎng)流動(dòng)的是否通暢在很大程度上影響著資產(chǎn)證券化流通程度。要加快市場(chǎng)流動(dòng)，可以通過完善回購制度和市商報(bào)價(jià)機(jī)制，搭建銀行與銀行之間的債權(quán)市場(chǎng)與證券交易所互相聯(lián)系和溝通的平臺(tái)，建立第三方流動(dòng)性支持交易制度等，來有效加快市場(chǎng)的流動(dòng)?；蛲ㄟ^建立在政府公信力基礎(chǔ)上的金融機(jī)構(gòu)來作為加強(qiáng)流動(dòng)性的支持，降低市場(chǎng)利率，減低資產(chǎn)證券化融資成本，提升二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，穩(wěn)定投資人的投資信心，穩(wěn)定資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。

3.3 提高信用評(píng)級(jí)，強(qiáng)化信息披露

信用評(píng)價(jià)體系的透明化、規(guī)范性有利于規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展，降低風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定投資者信心。要加快信用評(píng)估機(jī)構(gòu)建設(shè)，首先要提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的地位，通過建立社會(huì)化評(píng)估體系，保證信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能夠正常、公正地做出信用評(píng)級(jí)和評(píng)估，提高信用評(píng)估的公正程度；其次要提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)本身需要通過提供客觀公正的服務(wù)，來維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，公信力是其各項(xiàng)工作的前提和基礎(chǔ)。要通過規(guī)范流程，提高資質(zhì)和市場(chǎng)準(zhǔn)入度，來切實(shí)增加評(píng)級(jí)的透明度和科學(xué)化。真實(shí)的、完全的市場(chǎng)信息的披露可以幫助投資者識(shí)別和控制風(fēng)險(xiǎn)，要加強(qiáng)市場(chǎng)信息披露，可以通過強(qiáng)化發(fā)行管理，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，使金融機(jī)構(gòu)必須提高披露信息的可信度和質(zhì)量，此外，要加強(qiáng)資本市場(chǎng)自律，通過動(dòng)態(tài)的全過程的監(jiān)管，來提高信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化程度。

3.4 健全資本市場(chǎng)，加強(qiáng)金融監(jiān)管

健全資本市場(chǎng)首先必須建立和完善法律法規(guī)建設(shè)，通過完善法律體系，制定統(tǒng)一的交易規(guī)則，加強(qiáng)法律約束，來規(guī)范管理和提高違法成本，從而為資產(chǎn)證券化發(fā)展搭建一個(gè)公平、規(guī)范化的平臺(tái)。其次，要加強(qiáng)監(jiān)管，一些金融機(jī)構(gòu)往往為了獲取利潤而忽視風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避管制，這增加了資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)性，政府作為管理者，應(yīng)加大監(jiān)管，通過嚴(yán)格審批、加強(qiáng)市場(chǎng)信息披露，強(qiáng)化評(píng)級(jí)要求，提高資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提要求等措施，來加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)的防控。

資產(chǎn)證券化是加快資本市場(chǎng)發(fā)展，降低融資成本，完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。目前我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展迎來了重要機(jī)遇，但在發(fā)展過程中存在著一些問題，要通過探索一條適合我國國情的，有中國特色的資產(chǎn)證券化發(fā)展道路，助力我國經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展。

［1］張磊.我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀、問題及對(duì)策建議［J］.北方經(jīng)貿(mào)，2016（1）：109-111.

［2］王莉.我國資產(chǎn)證券化存在的問題及對(duì)策研究［J］.企業(yè)文化旬刊，2015（11）：203.

［3］曲進(jìn).國有企業(yè)資產(chǎn)證券化中的問題與對(duì)策［J］.中國市場(chǎng)，2015（28）.

鄭劍（1971—），男，山東費(fèi)縣人，煙臺(tái)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)金融工作辦公室，會(huì)計(jì)師，大學(xué)本科學(xué)歷。研究方向：財(cái)務(wù)管理，地方金融穩(wěn)定，監(jiān)管。