摘 要：近年來，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的規(guī)模不斷提高。與在國(guó)內(nèi)投資相比，對(duì)外直接投資能獲得更高收益，但也存在更高的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)企業(yè)在做出對(duì)外直接投資的決策之前，應(yīng)對(duì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)提前做好防范，并且在保證收益最大化的前提下選擇合適的時(shí)機(jī)退出。

關(guān)鍵詞：直接投資；風(fēng)險(xiǎn)；決策

一、引用文獻(xiàn)綜述

1.對(duì)外直接投資的理論依據(jù)

方建裕在《FDI理論的比較研究：文獻(xiàn)綜述》中分別從美國(guó)學(xué)者斯蒂芬·海默和金德爾伯格的壟斷優(yōu)勢(shì)理論、美國(guó)學(xué)者尼克·博克的競(jìng)爭(zhēng)跟進(jìn)理論、英國(guó)學(xué)者巴克利和卡森的內(nèi)部化理論以及日本學(xué)者小島清的邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論等不同角度對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資進(jìn)行了闡述，解釋了對(duì)外直接投資的理論依據(jù)。

2.風(fēng)險(xiǎn)管理理論

法國(guó)學(xué)者亨瑞·法約爾在《工業(yè)管理和一般管理》中最早將風(fēng)險(xiǎn)管理引入了經(jīng)營(yíng)管理領(lǐng)域。美國(guó)學(xué)者威雷特在其博士論文《風(fēng)險(xiǎn)與保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)理論》中首次對(duì)保險(xiǎn)給出了定義。之后，奈特、格拉爾和莫布雷等其他學(xué)者又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理論進(jìn)行了補(bǔ)充。

李峰在《我國(guó)對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)防范》中對(duì)我國(guó)企業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)的成因分別從不可抗力、經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢(shì)、經(jīng)濟(jì)政策政治化、發(fā)達(dá)國(guó)家“安全借口”等外力方面做出了分析。李峰的分析忽略了企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理方面可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，稍顯片面。

3.投融資理論

Cumming&MacIntosh（2002）研究指出風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)該在其給風(fēng)險(xiǎn)資本帶來的邊際收益等于邊際成本時(shí)退出。在對(duì)國(guó)外的進(jìn)行投融資的過程中，由于信息不對(duì)稱，投資方不僅會(huì)面對(duì)更多的風(fēng)險(xiǎn)，而且在選擇退出時(shí)機(jī)是也很難抓住利益最大化的那一個(gè)點(diǎn)。

賈新在《外國(guó)直接投資基金在華投資的退出模式分析》中從宏觀的角度上對(duì)外國(guó)直接投資基金在中國(guó)的退出方式和退出時(shí)機(jī)方面做出了比較詳盡的分析。

二、中國(guó)對(duì)外直接投資的必要性

1.國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要

隨著中國(guó)國(guó)際化程度的提高，中國(guó)的企業(yè)越來越多的參與到國(guó)際分工當(dāng)中來。過去一些年，中國(guó)勞動(dòng)力成本比較低，在國(guó)際分工中出口的產(chǎn)品多為勞動(dòng)密集型產(chǎn)品。最近幾年，隨著中國(guó)勞動(dòng)力成本的上升，中國(guó)與東南亞、南亞和非洲等地區(qū)的發(fā)展中國(guó)家相比已經(jīng)失去了優(yōu)勢(shì)。紡織、服裝和電子配件制造等勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)開始從中國(guó)轉(zhuǎn)出，逐步在這些發(fā)展中國(guó)家布局。

有權(quán)威人士在人民日?qǐng)?bào)中表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)期處于“L型”走勢(shì)，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。國(guó)內(nèi)需求下降、勞動(dòng)力價(jià)格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升以及國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革的推進(jìn)等多方面不利因素的影響，中國(guó)原有的一些優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中已經(jīng)喪失了優(yōu)勢(shì)，急需將國(guó)內(nèi)的過剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)力相對(duì)比較落后的發(fā)展中國(guó)家。

2.回避貿(mào)易壁壘和非貿(mào)易壁壘

中國(guó)已連續(xù)多年成為全球范圍內(nèi)受到反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查最多的國(guó)家。在國(guó)際貿(mào)易中，西方發(fā)達(dá)國(guó)家多以原產(chǎn)地原則對(duì)進(jìn)口商品征收關(guān)稅，設(shè)置貿(mào)易壁壘。在對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查時(shí)，多以印度為代表的其他國(guó)家商品的價(jià)格進(jìn)行計(jì)算。

2016年5月，歐盟議會(huì)通過非立法議案的方式，拒絕履行中國(guó)加入WTO時(shí)的承諾，不承認(rèn)中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家地位。在WTO現(xiàn)行規(guī)則下，在東南亞、南亞和非洲等發(fā)展中國(guó)家投資設(shè)廠生產(chǎn)產(chǎn)品會(huì)大大降低其受影響程度。在發(fā)達(dá)國(guó)家或其自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)投資設(shè)廠，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品則可以完全忽略掉這方面的問題。

3.引進(jìn)優(yōu)勢(shì)資源

發(fā)達(dá)國(guó)家一般對(duì)高新技術(shù)的轉(zhuǎn)讓有極其嚴(yán)格的限制，以保障其技術(shù)上的壟斷優(yōu)勢(shì)，向外輸出的技術(shù)多為其即將淘汰的標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)。通過直接投資的方式收購、并購或者合作的方式與擁有先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)進(jìn)行合作，獲取國(guó)際上第一流的技術(shù)。

2010年，吉利控股集團(tuán)花費(fèi)了15億美元的代價(jià)完成了沃爾沃轎車公司的全部股權(quán)收購。通過收購，吉利控股集團(tuán)不僅獲得了“沃爾沃”這個(gè)轎車品牌，還獲得了該品牌旗下的生產(chǎn)渠道、銷售渠道、技術(shù)專利以及先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)等。吉利控股集團(tuán)本身旗下的吉利汽車也因這次收購在技術(shù)和管理方面取得了不小的進(jìn)步。

三、中國(guó)對(duì)外直接投資的風(fēng)險(xiǎn)

1.政治風(fēng)險(xiǎn)

西方發(fā)達(dá)國(guó)家的政治體制一般實(shí)施普選，執(zhí)政黨為了獲得更多的選票往往會(huì)做出為背景及規(guī)律的決策。發(fā)達(dá)國(guó)家出于安全的考慮，對(duì)于中國(guó)國(guó)企在發(fā)達(dá)國(guó)家的投資往往要進(jìn)行特別審查，有更多的限制。投資標(biāo)的地所在國(guó)家或地區(qū)無論是由于選舉還是其他原因發(fā)生政黨更迭，其執(zhí)政方針一旦會(huì)發(fā)生改變，由于政策不連續(xù)性，就會(huì)給投資帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

2014年，萬達(dá)集團(tuán)收購了位于西班牙馬德里的一處物業(yè)進(jìn)行改造，由于部分市民的反對(duì)，項(xiàng)目遲遲無法進(jìn)行。馬德里政府方面一方面想要推動(dòng)項(xiàng)目進(jìn)展，促進(jìn)就業(yè)；另一方面又迫于選舉的壓力，無法履行對(duì)萬達(dá)集團(tuán)的承諾。

2.法律風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)企業(yè)在制定投資策略時(shí)往往對(duì)投資所在國(guó)家或地區(qū)的法律法規(guī)缺乏了解，面對(duì)與國(guó)內(nèi)完全不同的環(huán)境，一旦發(fā)生糾紛，便會(huì)遇到相應(yīng)的法律風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)制度、登記制度以及稅收制度的不同，中國(guó)企業(yè)在外投資面臨著極高的違法風(fēng)險(xiǎn)。一些發(fā)展中國(guó)家，其執(zhí)政者甚至可以任意變更國(guó)內(nèi)的法律法規(guī)，沒收外國(guó)投資者的資產(chǎn)。

3.經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資會(huì)面臨與國(guó)內(nèi)完全不同的社會(huì)環(huán)境，在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)時(shí)如果照搬國(guó)內(nèi)的管理模式，很容易發(fā)生“水土不服”的情況。中國(guó)企業(yè)特別是國(guó)企都有其自身的企業(yè)文化，在國(guó)外如果不能與社會(huì)文化不能發(fā)生良好的化學(xué)反應(yīng)，便會(huì)影響到企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。許多國(guó)家的工會(huì)對(duì)勞動(dòng)者有極其嚴(yán)格的保護(hù)，一旦其要求無法得到滿足，很容易出現(xiàn)集體罷工的現(xiàn)象。

與在國(guó)內(nèi)投資相比，國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行難以對(duì)中國(guó)企業(yè)在海外投資的項(xiàng)目和資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，中國(guó)企業(yè)想要在國(guó)內(nèi)進(jìn)行融資難度非常大。同時(shí)，進(jìn)行海外融資的難度絲毫不亞于在國(guó)內(nèi)融資，這樣對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理增加了很多難度。

四、對(duì)外投資退出時(shí)機(jī)的選擇

“企業(yè)要當(dāng)兒子養(yǎng)，當(dāng)豬賣”是華爾街投資界的至理名言。中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資相較于在國(guó)內(nèi)投資而言會(huì)有更高的風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)有更高的預(yù)期收益。

假設(shè)市場(chǎng)參與者對(duì)所有的信息都是已知的，企業(yè)的初始投資為I，在國(guó)內(nèi)投資的各預(yù)期收益的現(xiàn)值之和為R1，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為β1，對(duì)外直接投資的各預(yù)期收益的現(xiàn)值之和為R2，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β2，其中，β1<β2。根據(jù)資本的邊際效率投資理論：

I=R1（1-β1）=R2（1-β2）

∵0<β1<β2

∴I

眾多的中國(guó)企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)有著不同的偏好，而對(duì)外直接的風(fēng)險(xiǎn)顯然更高，中國(guó)企業(yè)應(yīng)根據(jù)其行業(yè)特點(diǎn)、生命周期和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等方面的因素，選擇合適的時(shí)機(jī)退出以獲取更高的投資收益。

1.在行業(yè)成熟期擇機(jī)退出。在企業(yè)邊際成本等于邊際收益時(shí)企業(yè)能獲得最高收益，此時(shí)企業(yè)所處的行業(yè)已經(jīng)處于相對(duì)比較成熟的時(shí)期，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下能夠獲得的剩余預(yù)期收益的現(xiàn)值之和出售公司所得收益的現(xiàn)值相差不多。在某些情況下，投資項(xiàng)目殘值的現(xiàn)值甚至?xí)笥谄涑跏纪顿Y。投資者如果風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，可以選擇此時(shí)退出，將投資項(xiàng)目出售。

2.股權(quán)價(jià)值最高時(shí)退出。國(guó)家商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年-2014年，股權(quán)投資約占對(duì)外投資流量的40%左右。股權(quán)投資退出一般有四種方式：股份上市、股份轉(zhuǎn)讓、股份回購和公司清理。無論以何種方式退出，投資方都是為了獲取最高的投資收益，在投資項(xiàng)目股權(quán)價(jià)值最高時(shí)退出無疑是最為理想的時(shí)點(diǎn)。

3.損失最小時(shí)退出。為了降低對(duì)外直接投資的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)對(duì)外投資一般會(huì)分階段進(jìn)行。投資目標(biāo)地如果出現(xiàn)政治動(dòng)蕩、社會(huì)動(dòng)亂和自然災(zāi)害等不可控的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)企業(yè)應(yīng)立即進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，如不能繼續(xù)，應(yīng)立即處置剩余資產(chǎn)，終止投資。

五、政策及建議

1.政府部門做好引導(dǎo)。政府相關(guān)職能部門將其獲取的關(guān)于其他國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和自然環(huán)境等相關(guān)情況匯編起來，為國(guó)內(nèi)企業(yè)做出投資決策提供相關(guān)依據(jù)。政府相關(guān)職能部門也可以出臺(tái)相關(guān)配套政策鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)積極“走出去”，但不能向企業(yè)施加壓力。

2.企業(yè)應(yīng)進(jìn)行充分的可行性研究。由于信息的不對(duì)稱性，為了確保對(duì)外直接投資的收益，中國(guó)企業(yè)制定對(duì)外直接投資策略的時(shí)候應(yīng)盡可能多的獲取相關(guān)信息，對(duì)項(xiàng)目落地的可行性進(jìn)行充分的研究，降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)可以跟隨大型國(guó)企的腳步，待投資目標(biāo)所在地局勢(shì)比較明朗時(shí)進(jìn)行跟進(jìn)投資。

3.做好突發(fā)情況緊急預(yù)案。一旦出現(xiàn)突發(fā)狀況，中國(guó)企業(yè)可以立即啟動(dòng)應(yīng)急預(yù)案，將損失降到最低。

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作者簡(jiǎn)介：全德啟（1983- ），男，山東臨沂人，臨沂市蘭山區(qū)商務(wù)局經(jīng)濟(jì)師