郭靜

摘要：以我國2013～2014年滬市制造業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本，研究市場化進(jìn)程、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。結(jié)果表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。市場化進(jìn)程對企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。

關(guān)鍵詞：企業(yè)社會(huì)責(zé)任；企業(yè)價(jià)值；市場化進(jìn)程；調(diào)節(jié)變量

一、引言

企業(yè)社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生于20世紀(jì)初，至今已有1個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。2006年9月上交所發(fā)布《上市公司社會(huì)責(zé)任指引》首次對上市公司的社會(huì)責(zé)任信息披露做出要求，黨的十八屆三中全會(huì)通過《中共中央關(guān)于全面深化改革的重大問題決定》把“承擔(dān)社會(huì)責(zé)任”列入國有企業(yè)的改革重點(diǎn)，社會(huì)責(zé)任問題提高到國家層面。企業(yè)社會(huì)責(zé)任是企業(yè)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，因此研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系顯得十分必要。對于促使企業(yè)更好地履行社會(huì)責(zé)任，促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。大量學(xué)者研究了企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值關(guān)系。研究結(jié)論主要分為正相關(guān)、負(fù)相關(guān)或不相關(guān)三種，尚未形成規(guī)范性結(jié)論。而關(guān)于研究社會(huì)責(zé)任對企業(yè)價(jià)值影響的研究，大多數(shù)探討的是基于企業(yè)行業(yè)差異的研究，關(guān)于市場化進(jìn)程對公司社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)產(chǎn)生什么影響，進(jìn)而對公司價(jià)值產(chǎn)生影響研究較少。因此本文以此作為出發(fā)點(diǎn)，探討企業(yè)社會(huì)責(zé)任、市場化進(jìn)程和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。

二、理論分析與假設(shè)

（一）企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值

企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究結(jié)論不盡一致，很多學(xué)者研究結(jié)果是企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任使得企業(yè)成本增加，因此承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)比不承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)更處于不利地位（Ullman，1985）。李正（2008）通過研究企業(yè)價(jià)值與企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間關(guān)系，并得出二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。唐俊峰、李立峰（2013）通過對2011年和2012年上市公司實(shí)證分析得出，當(dāng)期企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，但隨著時(shí)間的推移，這種負(fù)向關(guān)系會(huì)減弱。還有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任對企業(yè)價(jià)值具有滯后性，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)降低短期價(jià)值，但從長遠(yuǎn)看，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對企業(yè)價(jià)值具有促進(jìn)作用（張兆國等，2013）。因此為了保證企業(yè)長遠(yuǎn)健康的發(fā)展，企業(yè)應(yīng)該積極履行社會(huì)責(zé)任，從而提升企業(yè)價(jià)值，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。據(jù)此提出假設(shè)1：企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）企業(yè)社會(huì)責(zé)任、市場化進(jìn)程與企業(yè)價(jià)值

根據(jù)庫茲涅茨曲線理論，市場化進(jìn)程快的地區(qū)與市場化進(jìn)程慢地區(qū)相比，伴隨著自然資源的大量消耗，工業(yè)化帶來嚴(yán)重的環(huán)境污染，高收入水平的人群較低收入水平的人群對環(huán)境信息需求高。姚海琳、王昶和周登（2012）以2009年滬市上市公司作為樣本實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，政府控制程度高的上市公司更傾向于履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任，市場化進(jìn)程快的地區(qū)的企業(yè)更傾向于履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任。黃燕等（2010）以我國2007年A股上市公司為樣本，研究了市場化進(jìn)程、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績效的關(guān)系，研究表明在市場化程度高的地區(qū)企業(yè)對國家的社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，在市場化程度低的地區(qū)企業(yè)對國家的社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān)。因此，無論是在市場化進(jìn)程快的地區(qū)還是在市場化進(jìn)程慢的地區(qū)，企業(yè)都應(yīng)該積極履行社會(huì)責(zé)任，為企業(yè)創(chuàng)造良好的外部市場環(huán)境，最終提高企業(yè)價(jià)值。據(jù)此提出假設(shè)2：市場化進(jìn)程對企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來源

（一）變量的選取

因變量：企業(yè)價(jià)值（TobinQ），本文采用托賓Q值作為企業(yè)價(jià)值的替代變量，托賓Q值是公司市場價(jià)值與企業(yè)重置成本的比，本文通過銳思數(shù)據(jù)庫下載取得2013～2014年滬市制造業(yè)上市公司樣本數(shù)據(jù)。

自變量1：企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露指數(shù)（CSR），本文采用CSR指數(shù)作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的替代變量，采用內(nèi)容分析法將企業(yè)社會(huì)責(zé)任分為環(huán)境、員工、客戶、供應(yīng)商、股東、債權(quán)人、社區(qū)和政府8大類，每一大類分成若干小類，并對其進(jìn)行賦值打分，涉及到貨幣表示的打2分；涉及用文字表示的打1分，沒相關(guān)信息表示的打0分，最后加總得到CSR。自變量2：市場化指數(shù)（MINDX），本文采用樊綱、王小魯編制的中國各地區(qū)市場化進(jìn)程相對指數(shù)。

控制變量：本文采用公司規(guī)模（SIZE）、企業(yè)成長性（GROW）、財(cái)務(wù)杠桿（lEV）、年度（YEAR）、行業(yè)（IND，重污染行業(yè)為1，否則為0）作為控制變量。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文選取2013和2014年上交所A股制造業(yè)上市公司年報(bào)為初始樣本，在此基礎(chǔ)上剔除：1.DT、PT公司；2.財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的公司，最終選取了833樣本作為研究對象。其他數(shù)據(jù)來自于銳思數(shù)據(jù)庫。本文的數(shù)據(jù)處理分析主要使用EXCEL和STATA13.0。

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)上文分析，本文構(gòu)建下列模型檢驗(yàn)CSR 和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系：

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1是本文研究相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，企業(yè)價(jià)值均值為2.63，最小值為0.28，最大值為102.41，說明樣本企業(yè)的價(jià)值均為正數(shù)。企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露指數(shù)均值為17.44，最小值為6，最大值為31，說明我國多數(shù)企業(yè)都承擔(dān)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任，但是平均水平較低，以及承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任差異較大。公司規(guī)模均值為22.20，最小值為17.81，最大值為26.75，說明企業(yè)規(guī)模略有差異。企業(yè)成長性均值為0.308，最小值為-44.48，最大值為107.07，說明企業(yè)成長性差異較大。

（二）回歸分析

本文采用STATA13.0進(jìn)行回歸，結(jié)果如表2所示。從結(jié)果可以看出，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露指數(shù)CSR 與企業(yè)價(jià)值指標(biāo)TobinQ在10%水平下顯著，系數(shù)為-0.0744，說明企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此該結(jié)果支持了假設(shè)1。企業(yè)社會(huì)責(zé)任CSR與市場化進(jìn)程MINDX的交承項(xiàng)與企業(yè)價(jià)值的結(jié)果，系數(shù)為-0.0012634，t值為-0.07，結(jié)果雖然不顯著，但是從系數(shù)可以看出，市場化進(jìn)程對企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系具有負(fù)向的調(diào)節(jié)作用，也就是說，市場化進(jìn)程對企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系會(huì)減弱二者之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與本文在研究假設(shè)提出部分論述的相符。從短期來看，企業(yè)價(jià)值與企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但從長期來看，企業(yè)價(jià)值與企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間是正相關(guān)關(guān)系。該結(jié)論支持了假設(shè)2。此外，F(xiàn)值為30.17，在1%水平下顯著，說明模型擬合度較好；方差膨脹因子VIF均小于2，說明模型不存在嚴(yán)重的共線性問題。

五、結(jié)論與建議

近年來企業(yè)社會(huì)責(zé)任受到了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。本文在閱讀原有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，以2013—2014年上海交易所制造業(yè)上市公司作為樣本，通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：1. 企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力，在遵守道德和法律標(biāo)準(zhǔn)下維護(hù)自身發(fā)展是企業(yè)的首要任務(wù)。從短期看，企業(yè)承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任造成企業(yè)成本的提高，造成企業(yè)與其他不承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)處于競爭劣勢的地位，降低企業(yè)價(jià)值。但從長期看，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，維持好與利益相關(guān)者各方關(guān)系，有助于企業(yè)長遠(yuǎn)健康的發(fā)展，最終提高企業(yè)價(jià)值。因此，企業(yè)應(yīng)該積極履行社會(huì)責(zé)任，處理好各方利益相關(guān)者關(guān)系，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提高。2. 市場化進(jìn)程對企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。由于我國各地市場化發(fā)展不平衡，使得不同地區(qū)的企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)不同。但是無論在市場化進(jìn)程快的地區(qū)還是在市場化程度慢的地區(qū)，企業(yè)都應(yīng)該承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任，同時(shí)政府應(yīng)該出臺(tái)響應(yīng)政策鼓勵(lì)企業(yè)承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任。

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（作者單位：揚(yáng)州大學(xué)商學(xué)院）