陳曉靜 董 慧 吳 比 林思閃

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影子銀行對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性影響的實(shí)證研究

陳曉靜 董 慧 吳 比 林思閃

摘 要：本文截取2004～2014年數(shù)據(jù)，對(duì)影子銀行對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性影響展開(kāi)實(shí)證研究，結(jié)果顯示：影子銀行整體對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性存在負(fù)面影響，但其不同組成部分作用結(jié)果不同。因此，應(yīng)建立全面、及時(shí)、共享的監(jiān)管體系；加快商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新；提升影子銀行資產(chǎn)管理能力；加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，完善市場(chǎng)化利率調(diào)控機(jī)制。

關(guān)鍵詞：影子銀行；商業(yè)銀行體系；穩(wěn)定性影響；宏觀審慎監(jiān)管

影子銀行是指游離于常規(guī)的銀行系統(tǒng)表內(nèi)業(yè)務(wù)之外的存貸業(yè)務(wù)、信用中介，不受監(jiān)管或較少受監(jiān)管。在金融危機(jī)爆發(fā)后逐漸引起人們重視。在中國(guó)，影子銀行主要于2010年興起，主要表現(xiàn)形式包括：（1）銀行業(yè)內(nèi)不受監(jiān)管的證券化活動(dòng)，以銀信合作為主要代表，還包括委托貸款及小額貸款公司、擔(dān)保公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司和金融租賃公司等進(jìn)行的“儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)投資”業(yè)務(wù)；（2）不受監(jiān)管的民間金融，主要包括地下錢莊、民間借貸、典當(dāng)行等。

一、影子銀行對(duì)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性影響的作用機(jī)制

不同于以批發(fā)資金（如貨幣市場(chǎng)基金、養(yǎng)老基金等）為主的國(guó)外影子銀行體系，中國(guó)的影子銀行資金多來(lái)自于商業(yè)銀行體系。Nersisiyan和Wray（2010）指出，資產(chǎn)證券化和信用違約互換等金融創(chuàng)新使得風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任分離，導(dǎo)致貸款質(zhì)量惡化。去監(jiān)管化促使銀行參與了高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，金融體系脆弱性進(jìn)一步增加。徐金池（2014）認(rèn)為，中國(guó)影子銀行對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)傳染途徑分為通過(guò)資金鏈進(jìn)行的直接傳染、通過(guò)信用渠道進(jìn)行的融資傳染、通過(guò)信息渠道進(jìn)行的間接傳染，二者在業(yè)務(wù)合作中產(chǎn)生了傳染效應(yīng)，共同為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?；魪?qiáng)和蔣冠（2014）認(rèn)為，影子銀行和商業(yè)銀行體系有3種交互作用渠道，分別是從內(nèi)部進(jìn)行的理財(cái)產(chǎn)品渠道、銀信合作與委托貸款的結(jié)合渠道以及民間借貸的外部渠道，二者的交互作用存在先天的脆弱性和風(fēng)險(xiǎn)傳染性，風(fēng)險(xiǎn)的觸發(fā)點(diǎn)往往來(lái)自于影子銀行，而商業(yè)銀行會(huì)受到致命性影響。王家華和蔡則祥（2014）認(rèn)為，影子銀行源于商業(yè)銀行的表外活動(dòng)，二者存在順周期性的杠桿累積效應(yīng)，影子銀行在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期加大商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)；但影子銀行加快了商業(yè)銀行盈利模式向“發(fā)放貸款—證券化—發(fā)行”轉(zhuǎn)變，提高了杠桿率和資本周轉(zhuǎn)速度，借助表外業(yè)務(wù)擴(kuò)大信用創(chuàng)造規(guī)模，大大提高盈利水平；同時(shí)，影子銀行的競(jìng)爭(zhēng)也弱化了商業(yè)銀行信用中介功能，使其向證券化銀行發(fā)展，加快金融脫媒化進(jìn)程。

綜上所述，本文認(rèn)為，影子銀行對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性影響主要通過(guò)二者的關(guān)聯(lián)資金。影子銀行通過(guò)吸收銀行等實(shí)體的資金或權(quán)益，對(duì)其進(jìn)行債務(wù)化或證券化操作，經(jīng)過(guò)期限轉(zhuǎn)換、信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換和信用創(chuàng)造，將期限轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)高杠桿率向資金源頭轉(zhuǎn)移。

圖1 影子銀行體系運(yùn)作路徑

影子銀行吸收社會(huì)資金（商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款資金和理財(cái)資金，企業(yè)應(yīng)收賬款、股權(quán)和債券，批發(fā)融資等）進(jìn)入影子銀行體系，經(jīng)過(guò)包裝和一系列操作，實(shí)現(xiàn)以下變化。（1）期限轉(zhuǎn)換。影子銀行吸收的資金多為短期融資，而影子銀行對(duì)接的高收益項(xiàng)目端以長(zhǎng)期為主，短期資金在影子銀行資金池內(nèi)不斷滾動(dòng)運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)資金的借短貸長(zhǎng)，保證資金鏈持續(xù)進(jìn)行。（2）信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。影子銀行為逃避監(jiān)管，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行層層包裝，隱藏真實(shí)借貸關(guān)系，信用風(fēng)險(xiǎn)不斷變換。（3）流動(dòng)性轉(zhuǎn)換。資金來(lái)源本身流動(dòng)性不同，經(jīng)過(guò)影子銀行包裝后的產(chǎn)品流動(dòng)性也存在差異。一般來(lái)說(shuō)，能在交易所、金融機(jī)構(gòu)間交易的或是對(duì)接項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)低的短期高收益產(chǎn)品流動(dòng)性較強(qiáng)。（4）信用創(chuàng)造。不同于傳統(tǒng)銀行體系創(chuàng)造貨幣，影子銀行幾乎不影響貨幣存量，而是創(chuàng)造出廣義的金融資產(chǎn)。它們獨(dú)立于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，在各部分的相互配合中完成信用創(chuàng)造過(guò)程，形成以不同信用級(jí)別的“證券擔(dān)保品”為中心的信用循環(huán)系統(tǒng)，擔(dān)保品的“預(yù)留扣減率”（資金出借方從擔(dān)保品面值中扣減一定金額后將凈額支付給借貸者）決定了其信用創(chuàng)造的能力。不同于傳統(tǒng)商業(yè)銀行“吸收存款—上繳法定存款準(zhǔn)備金—發(fā)放貸款—轉(zhuǎn)賬結(jié)算創(chuàng)造派生存款—上繳法定存款準(zhǔn)備金—發(fā)放貸款……”機(jī)制，影子銀行以“擔(dān)保證券的市場(chǎng)價(jià)值—預(yù)留扣減率—再擔(dān)保融資—再扣減……”為機(jī)制運(yùn)行。影子銀行在產(chǎn)品和機(jī)制上對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行創(chuàng)新，也擁有更大、更強(qiáng)的信用創(chuàng)造能力。

二、中國(guó)影子銀行規(guī)模測(cè)算

當(dāng)前在全球范圍內(nèi)，對(duì)中國(guó)影子銀行規(guī)模的估計(jì)仍存在較大爭(zhēng)議。標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）估計(jì)，截至2012年底，中國(guó)影子銀行未償還貸款已達(dá)到3.8萬(wàn)億美元，占表內(nèi)貸款的34%和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的44%，這個(gè)估計(jì)比金融穩(wěn)定委員會(huì)2011年年底的估計(jì)高了5.6倍。金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB，2013）認(rèn)為，中國(guó)的“其他金融機(jī)構(gòu)”資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張是由于中國(guó)公司在寬松的環(huán)境中快速發(fā)展，并處于快速變化中，金融機(jī)構(gòu)的影子銀行行為使其業(yè)務(wù)越來(lái)越不透明和難以理解。Fiaschi等（2014）構(gòu)建基于簡(jiǎn)單穩(wěn)健特征的指數(shù)，運(yùn)用指數(shù)對(duì)中國(guó)影子銀行規(guī)模進(jìn)行估計(jì)，并指出由于統(tǒng)計(jì)口徑不同，該估計(jì)與金融穩(wěn)定委員會(huì)的估計(jì)會(huì)存在差異，但這種差異可以解釋。王振和曾輝（2014）采用銀行信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的余額總額作為影子銀行規(guī)模指標(biāo)，對(duì)影子銀行對(duì)貨幣政策的影響進(jìn)行了理論與實(shí)證分析。

從影子銀行運(yùn)作模式中可以看出，第一類影子銀行系統(tǒng)即銀行部分表外業(yè)務(wù)及銀行、信托、券商的理財(cái)產(chǎn)品，與商業(yè)銀行體系內(nèi)資金聯(lián)系最為緊密，其信用創(chuàng)造能力、涉及資金規(guī)模更廣，對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性影響也最大；第二類是準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)即以小額貸款公司、融資性擔(dān)保公司、PE為代表的不吸收存款的非銀金融機(jī)構(gòu)，前兩類有自己的資金注入途徑，銀行資金介入少，而創(chuàng)新型的PE模式由于受到監(jiān)管層嚴(yán)格監(jiān)控，在影子銀行體系中影響??；第三類是民間金融體系即傳統(tǒng)民間金融、企業(yè)內(nèi)部高層信用合作機(jī)制及個(gè)人金融，基本上為民間自發(fā)組織，銀行參與度最小，其交易結(jié)構(gòu)創(chuàng)新性不強(qiáng)，雖然交易違約率高、資金斷裂時(shí)常發(fā)生，但對(duì)于整個(gè)金融體系而言，其影響十分微小。

本文將在借鑒已有研究的基礎(chǔ)上，在測(cè)算中國(guó)影子銀行規(guī)模時(shí)，主要考慮第一類影子銀行系統(tǒng)存量，以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票存量規(guī)模為影子銀行規(guī)模，主要采用來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站的數(shù)據(jù)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)如表1所示。

表1 中國(guó)影子銀行規(guī)模統(tǒng)計(jì)（單位：億元）

三、商業(yè)銀行穩(wěn)定性測(cè)算

（一）數(shù)據(jù)處理

參考國(guó)際慣例和已有研究成果，本文將指標(biāo)值劃分為安全、正常、關(guān)注、危險(xiǎn)4個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，設(shè)定銀行體系脆弱性程度的臨界值和權(quán)重，其中個(gè)別指標(biāo)值是歷史數(shù)據(jù)的平均值，然后根據(jù)偏離度確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

為了便于比較和統(tǒng)一口徑，采用同比例指標(biāo)映射法將各指標(biāo)值映射到標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)區(qū)間，得出分?jǐn)?shù)值。計(jì)算公式為：映射區(qū)間下限值+（指標(biāo)值-指標(biāo)區(qū)間下限值）/指標(biāo)值所在區(qū)間組距×映射區(qū)間組距。例如，2004年GDP增速為10.08%，指標(biāo)值所在區(qū)間為9.5～11，映射區(qū)間為20～50，按照公式計(jì)算出分?jǐn)?shù)為20+（10.08-9.5）/1.5×30=31.6。依此方法得出的分?jǐn)?shù)值越大，說(shuō)明銀行體系的脆弱性風(fēng)險(xiǎn)越大。

表2 商業(yè)銀行穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值體系

（二）模型構(gòu)建

將各指標(biāo)數(shù)值映射為同一標(biāo)準(zhǔn)分?jǐn)?shù)后，需按照各指標(biāo)權(quán)重對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（MER）、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（FMR）、金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)（FRR）和銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（BMR）進(jìn)行綜合處理。過(guò)程如下：

（三）基于模型結(jié)果的中國(guó)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性分析

1.商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

整理了2004～2014年上述13項(xiàng)指標(biāo)的歷史數(shù)據(jù)，計(jì)算出相應(yīng)的分值，再按照公式（1）～（4）得出商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)，結(jié)果見(jiàn)表3。

表3 商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性綜合分?jǐn)?shù)值（TR）

2.商業(yè)銀行穩(wěn)定性經(jīng)濟(jì)分析

基于以上結(jié)果，做出如下分析：

圖2 2004～2014年綜合風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值走勢(shì)圖

圖2反映了2004～2014年間商業(yè)銀行體系綜合風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，說(shuō)明這期間商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況雖然有起伏，但從長(zhǎng)期來(lái)看穩(wěn)健性在增強(qiáng)。

四、影子銀行對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性影響實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)選取及模型設(shè)定

對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行體系作出風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值測(cè)定后，構(gòu)建影子銀行規(guī)模增長(zhǎng)率相關(guān)量化指標(biāo)體系，作為自變量因子，以中國(guó)商業(yè)銀行體系綜合風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值作為自變量，實(shí)證檢驗(yàn)影子銀行不同部分對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行體系的影響。

影子銀行規(guī)模增長(zhǎng)率相關(guān)量化指標(biāo)體系主要借鑒了劉太琳和董中?。?014）及Zou等（2013）的方法，主要選取了6個(gè)指標(biāo)：（1）委托存款和信托存款增長(zhǎng)率，（2）委托貸款和信托貸款增長(zhǎng)率，（3）未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增長(zhǎng)率，（4）集合信托產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)率，（5）社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)率，（6）風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模增長(zhǎng)率。其中前三者代表傳統(tǒng)銀行體系表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管套利活動(dòng)擴(kuò)張速度，（4）代表信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展速度，（5）代表總體社會(huì)融資，（6）代表私人股票投資。

表4 影子銀行增長(zhǎng)率影響變量

以表4各指標(biāo)作為自變量，以中國(guó)商業(yè)銀行體系綜合風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值（TR）作為因變量，建立以下回歸模型：

（二）實(shí)證分析

1.單位根檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)選取的時(shí)間序列的平穩(wěn)性，首先要用單位根檢驗(yàn)法對(duì)自變量和因變量數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。若變量數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，說(shuō)明回歸方程有一定統(tǒng)計(jì)意義；若變量數(shù)據(jù)非平穩(wěn)，則要進(jìn)一步檢驗(yàn)各個(gè)變量是否同階單整。同階單整成立后進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，只有存在協(xié)整關(guān)系的變量才能避免出現(xiàn)“偽回歸”方程。

本文借助Eviews6.0軟件，用ADF單位根檢驗(yàn)法對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，各個(gè)變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

注：除變量X4外，其余變量的零階ADF檢驗(yàn)10%臨界值為-2.7476，一階差分ADF檢驗(yàn)10%臨界值為-2.7711，變量X4的上述值分別為-2.7711和-2.8013。

從表5可以看出，所有變量的零階ADF檢驗(yàn)的t值都大于相應(yīng)10%臨界值，這說(shuō)明所有變量在未經(jīng)任何處理前提下都是不平穩(wěn)的。所有變量經(jīng)過(guò)一階差分處理后，除了委托和信托貸款增速（X1），其余變量的t值均小于相應(yīng)10%臨界值，說(shuō)明這些變量能夠?qū)崿F(xiàn)同階單整。下文將用通過(guò)ADF單位根檢驗(yàn)的其余變量繼續(xù)檢驗(yàn)。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

鑒于通過(guò)單位根檢驗(yàn)的變量X1、X2、X3、X5、X6之間在經(jīng)濟(jì)意義上存在相關(guān)（如變量X4代表的社會(huì)融資規(guī)模增速受到X3代表的未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增速和部分X5代表的集合信托產(chǎn)品規(guī)模增速影響），為了消除相關(guān)變量間可能存在的組合關(guān)系，除去對(duì)因變量TR影響小的自變量，留下影響大的變量，將采用逐步回歸法篩選回歸方程變量，比較變量的顯著性和方程的F值，得到以下回歸方程：

采用最常見(jiàn)的單方程EG（恩格爾—格蘭杰）兩步檢驗(yàn)法對(duì)式（7）進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)：首先提取回歸方程的殘差項(xiàng)e，然后對(duì)殘差序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表6。

表6 回歸方程的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

檢驗(yàn)的t統(tǒng)計(jì)量小于5%臨界值-3.2127，說(shuō)明在5%顯著性水平下，回歸方程的殘差序列是平穩(wěn)的，變量X2、X3、X5、X6存在協(xié)整關(guān)系，式（7）不是“偽回歸”，結(jié)果具有統(tǒng)計(jì)意義，如表7所示。

表7 模型回歸結(jié)果

（三）結(jié)果討論

本文以影子銀行規(guī)模增長(zhǎng)相關(guān)因素為自變量，商業(yè)銀行體系綜合風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值為因變量進(jìn)行實(shí)證研究，建立了商業(yè)銀行穩(wěn)定性與影子銀行增長(zhǎng)間的線性回歸模型。經(jīng)過(guò)ADF單位根檢驗(yàn)，剔除委托和信托貸款增長(zhǎng)率（X1）變量，將余下的一階單整變量進(jìn)行逐步回歸；又剔除社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)率（X4）變量，以消除變量間可能存在的組合關(guān)系和對(duì)因變量貢獻(xiàn)不大的因素；最后對(duì)得出的回歸方程進(jìn)行了協(xié)整檢驗(yàn)。由商業(yè)銀行綜合風(fēng)險(xiǎn)值（TR）、委托和信托存款增長(zhǎng)率（X2）、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增長(zhǎng)率（X3）、集合信托產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)率（X5）和風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模增長(zhǎng)率（X6）組成的回歸方程通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)，各項(xiàng)系數(shù)結(jié)果顯著，說(shuō)明以上變量間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

首先，從經(jīng)濟(jì)意義上來(lái)看，影子銀行不同組成部分對(duì)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性有不同影響。委托和信托存款與未貼現(xiàn)銀行承兌匯票對(duì)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性存在負(fù)面影響（由于TR值和商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性呈負(fù)相關(guān)，因而系數(shù)為正的變量和商業(yè)銀行穩(wěn)定性呈負(fù)相關(guān)，反之則為正相關(guān)），其中未貼現(xiàn)銀行承兌匯票影響作用較大，集合信托產(chǎn)品影響作用較小。

商業(yè)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)走勢(shì)和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模的增長(zhǎng)存在一定正相關(guān)（二者均在金融危機(jī)中出現(xiàn)峰值，且近一年有略微上升趨勢(shì)）。作為主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)工具的未承兌票據(jù)業(yè)務(wù)，擁有極大的靈活性和自主性，是商業(yè)銀行無(wú)法滿足企業(yè)融資需求的另一渠道，該業(yè)務(wù)常常和民間借貸活動(dòng)連接，對(duì)銀行體系存在極大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。風(fēng)險(xiǎn)投資和集合信托產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性存在正面影響，這說(shuō)明適度的民間投資和分散風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性有一定的促進(jìn)作用。

其次，從整體來(lái)看，影子銀行會(huì)降低商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。結(jié)合各部分在影子銀行中所占有的份額，委托存款、信托存款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票對(duì)影子銀行的負(fù)面影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)投資和集合信托產(chǎn)品的正面作用。影子銀行內(nèi)部的不協(xié)調(diào)性降低了其對(duì)商業(yè)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)防范和穩(wěn)定作用。

五、政策建議

通過(guò)實(shí)證研究，本文提出如下政策建議：

（一）建立全面、及時(shí)、共享的監(jiān)管體系

影子銀行實(shí)體種類多、業(yè)務(wù)繁雜，單一措施無(wú)法實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管。針對(duì)商業(yè)模式、風(fēng)險(xiǎn)特征和對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特性，可以制定差異化措施。一是針對(duì)與傳統(tǒng)商業(yè)銀行有著銀行理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款、信托貸款等表外業(yè)務(wù)合作的影子銀行，可以通過(guò)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行監(jiān)管的方法，間接減小風(fēng)險(xiǎn)溢出和相互傳染機(jī)會(huì)，如明令禁止某些業(yè)務(wù)合作、建立獨(dú)立運(yùn)營(yíng)體系等。二是對(duì)影子銀行進(jìn)行實(shí)體監(jiān)管，直接規(guī)定影子銀行機(jī)構(gòu)或組織經(jīng)營(yíng)范圍，將其納入監(jiān)管體系，明確其市場(chǎng)定位，減少其對(duì)金融市場(chǎng)的影響風(fēng)險(xiǎn)。信托公司由最初和銀行一樣創(chuàng)造信貸向“受人之托，代客理財(cái)”業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，得益于監(jiān)管層用凈資本管理對(duì)其信貸類業(yè)務(wù)的約束。三是直接對(duì)影子銀行活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管，針對(duì)地方上出現(xiàn)的大量的第三方理財(cái)、合會(huì)等民間金融組織，管理層無(wú)法做到一一監(jiān)管時(shí)，可以通過(guò)加大對(duì)影子銀行工具和市場(chǎng)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的宣傳，來(lái)減小這些信用中介對(duì)整體金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

（二）加快商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新

在充分發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新。從目前來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融成為熱點(diǎn)和方向，商業(yè)銀行可以加大和電商、第三方支付平臺(tái)以及網(wǎng)絡(luò)金融平臺(tái)的合作，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，商業(yè)銀行應(yīng)該著力于資產(chǎn)證券化以及金融衍生品研究，提高服務(wù)的層次和能力。分類別管理降低合作中的影子風(fēng)險(xiǎn)：針對(duì)委托和信托存款、委托和信托貸款這樣低風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行要嚴(yán)格查明資金來(lái)源或去向，開(kāi)發(fā)抵押擔(dān)保新路徑，嚴(yán)格控制資金流向行業(yè)和公司；針對(duì)對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定體系負(fù)面影響最大的未貼現(xiàn)銀行承兌匯票業(yè)務(wù)，銀行應(yīng)該順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期，適當(dāng)調(diào)整對(duì)中小企業(yè)的貸款額度，在有效控制票據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，增加小額票據(jù)和流轉(zhuǎn)次數(shù)高票據(jù)的貼現(xiàn)，引導(dǎo)企業(yè)正確運(yùn)用票據(jù)工具，保持票據(jù)業(yè)務(wù)的透明性和紀(jì)律性，減少與民間金融的非法合作；針對(duì)與銀行有較少合作的準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)體系（如小額貸款公司、融資性擔(dān)保公司等），要堅(jiān)持實(shí)貸實(shí)付原則，用合同的法律效益約束其過(guò)度融資貸款行為。

（三）提升影子銀行資產(chǎn)管理能力

對(duì)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性產(chǎn)生正面作用的集合信托產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，針對(duì)未來(lái)不同的市場(chǎng)定位，應(yīng)該有不同的發(fā)展側(cè)重方向。對(duì)于面向普通消費(fèi)者的集合信托產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，信托公司要提高主動(dòng)管理能力，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的投資標(biāo)的、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)管理做到公開(kāi)、公正、透明，尤其要加強(qiáng)對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力測(cè)評(píng)，項(xiàng)目發(fā)生違約時(shí)要保護(hù)好投資者利益。對(duì)服務(wù)于高凈值客戶的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，在當(dāng)前還未形成統(tǒng)一監(jiān)管的前提下，要主動(dòng)響應(yīng)政府引導(dǎo)基金和“PPP”發(fā)展方向的要求，科學(xué)選擇資金來(lái)源（合法和透明度高的機(jī)構(gòu)和個(gè)人資金）和投資方向（國(guó)家大力支持的“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”），積極規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資程序，實(shí)施并創(chuàng)新退出方案，做好風(fēng)險(xiǎn)隔離。

（四）加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，完善市場(chǎng)化利率調(diào)控機(jī)制

影子銀行體系作為一種自下而上的、市場(chǎng)自發(fā)的金融創(chuàng)新，通過(guò)表外業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)等形式，在一定程度上規(guī)避了對(duì)存貸款利率的管制，加速了中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。進(jìn)入2015年下半年，中國(guó)影子銀行又有了一些新的動(dòng)向和特點(diǎn)，以“e租寶”為代表的影子銀行的破產(chǎn)和一些巨額理財(cái)產(chǎn)品的虧損暴露了影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性。隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，尤其是隨著央行的規(guī)范和去杠桿，必須建立風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制以應(yīng)對(duì)影子銀行對(duì)商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)溢出；提高影子銀行業(yè)務(wù)的信息透明度，完善市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)制度和相關(guān)信息披露制度；加強(qiáng)商業(yè)銀行參與影子銀行的資本與杠桿率監(jiān)管；加強(qiáng)影子銀行與商業(yè)銀行宏觀審慎監(jiān)管，完善市場(chǎng)化利率調(diào)控機(jī)制。

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（責(zé)任編輯：金孝柏)

An Empirical Study on Shadow Bank’s Effect on the Stability of Chinese Commercial Bank’s System

CHEN Xiao-jing DONG Hui WU Bi LIN Si-shan

Abstract:Via 2004～2014 data, this paper carries out an empirical study on shadow bank’s influence on the stability of Chinese commercial bank system. The result shows that shadow bank has negative effect on the stability of commercial banks, but the effect of different components varies. Hence, China needs to establish a comprehensive, prompt and mutual-shared supervision system, deepen the innovation of commercial banks, stimulate the asset management capability of shadow bank, strengthen the macro prudential supervision and perfect the marketization of interest rate adjustment mechanism.

Key words:shadow bank; commercial bank system; stability influence; macro prudential supervision

中圖分類號(hào)：F831

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006-1894（2016）03-0077-10

作者簡(jiǎn)介：陳曉靜，上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院教授，研究方向：商業(yè)銀行、風(fēng)險(xiǎn)管理、金融創(chuàng)新；董慧，吳比，林思閃，上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院。

基金項(xiàng)目：上海市教育委員會(huì)科研創(chuàng)新重點(diǎn)項(xiàng)目“基于全球價(jià)值鏈視角的中美銀行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)證研究”（項(xiàng)目編號(hào)：14ZS149）、國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“普惠金融體系下P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的組織生存機(jī)理研究”（項(xiàng)目編號(hào)：71303153）、上海市教育委員會(huì)全英語(yǔ)示范性課程“Risk Management of Commercial Banks”、上海市教育委員會(huì)重點(diǎn)課程“商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理”和上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)085項(xiàng)目。