李明

摘 要：資產證券化于20世紀70年代在美國起步，一經起步便迅速在西方發(fā)達國家流行起來。國內于90年代末引入了資產證券化，起步較晚，更因為本土金融政策以及制度限制，在國內的發(fā)展面臨著諸多問題。本文首先界定了資產證券化的概念內涵，并指出存在的問題，然后結合著西方國家的發(fā)展經驗，淺析了國內進行資產證券化的應對措施。

關鍵詞：資產證券化；問題；應對措施

一、引言

資產證券化是20世紀國際金融領域中最重要的一項產品創(chuàng)新。這項制度把缺乏流動性但在未來具有穩(wěn)定現金流的信貸資產打包成資產池，然后以該資產池所產生的現金流為基礎，在資本市場上發(fā)行債券。資產證券化對發(fā)起人來說，可以有效降低資金成本，改善其資本結構，有利于其進一步擴大再生產，提高社會的生產效率。對于廣大投資者而言，資產證券化所產生的債券為其提供了一種新的投資選擇，特別那些在投資標的上受到諸多限制的機構投資者。

在20世紀90年代，我們金融學界引入資產證券化，并結合我國金融行業(yè)的實際狀況，對其進行理論研究。2005年3月，中國人民銀行宣布我國首例資產證券化項目正式啟動，并選擇了國家開發(fā)銀行和建設銀行作為試點。同年4月，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會聯合頒布了《信貸資產證券化試點管理辦法》，從而在制度上為資產證券化保駕護航。

2005年到2008年，國內資產證券化的發(fā)行規(guī)模與數量均實現了較大規(guī)模的增長。2009年到2011年，因受到美國次貸危機的影響，資產證券化的監(jiān)管機構出于對潛在風險的考慮，暫停了國內的相關業(yè)務。2012年至今，為資產證券化又重新開閘，發(fā)行的規(guī)模和數量實現了快速增長。但是，其本土化過程仍然存在著較多的問題，這些問題將嚴重阻礙其進程。

二、國內資產證券化存在的問題

自我國資產證券化正式試點以來，國內的各級政府連同各有關部門進行了較為積極的探索。并結合利好的金融政策，根據國內的實際金融市場情況，不斷推進本土化的資產證券化。但是，目前國內的金融市場本身制度較為不成熟，資產證券化的本土化遇到了以下幾點問題：法律環(huán)境急需改善，符合條件的基礎資產較少，市場參與主體有限，金融中介機構缺乏完善服務，復合型人才短缺。

（一）法律環(huán)境急需改善

資產證券化目前在國內還是一個新興事物，目前并沒有完善的法律法規(guī)。這導致資產證券化尚無較為成熟的法制運行環(huán)境。雖然人民銀行、證監(jiān)會等監(jiān)管結構出臺了一些指導性意見或相關規(guī)定，但這些規(guī)定使用范圍有限，局限性大，遠不能滿足資產證券化所涉及的各個行業(yè)，從而導致資產證券化的進程大大下降。

（二）符合條件的基礎資產較少

近些年來，隨著金融危機后續(xù)的連鎖反應，導致我國的實業(yè)特別是制造業(yè)長期處于利潤水平降低的狀態(tài)。資產證券化的產品通常是以項目的現金流作為償債的基礎，實業(yè)的不景氣導致了符合資產證券化條件的基礎資產較少，很難滿足大多數企業(yè)的融資需求。

同時，資產證券化市場準入機制不健全，目前國內可用的資產證券化的標的種類有限，與西方國家相比，還存在較大差距。如何使得這些大規(guī)模的存量資產物盡其用，提高融資規(guī)模，促進經濟進一步發(fā)展是擺著監(jiān)管部門面前的核心難題。

（三）金融中介機構缺乏完善服務

資產證券化在國內，尚處于起步階段，是一項較為新穎的金融創(chuàng)新，目前尚未建立標準的行業(yè)規(guī)范；同時資產證券化作為一項創(chuàng)新業(yè)務，具有很強的復雜性，需要不同的金融服務機構，如證券公司、評級機構、會計師事務所、律師事務所大力協同合作才能保證項目的順利運行。

目前來講，證券公司和會計師事務所行為較規(guī)范，但資產評估和資信評級較落后。資產評估和資信評級對于資產證券化的成功具有重要意義，資產證券化的產品能否在二級市場具有較高的流動性，很大程度上取決于資產評估和資信評級的結果，因此為了提高市場的流動性，提高企業(yè)的融資規(guī)模，有必要對這些中介結構進行必要的監(jiān)管和培訓。

（四）復合型人才缺乏

資產證券化從前期的項目來源的選取，到中期對項目的現金流、資信情況進行深入的盡職調查，包括后期證券產品的發(fā)行，是一個程序繁瑣的過程，同時還要牽涉到實業(yè)、財務、金融等多個領域。這種過程與專業(yè)的特殊性對資產證券化的從業(yè)人員的綜合素質提出了較高的要求。從業(yè)人員既要懂得實業(yè)的經營管理過程，又要能夠熟練的使用各種金融工具將企業(yè)的融資潛力發(fā)揮到最大。目前，國內相關的人才儲備有限，絕大部分人才都來自與國外的金融機構，這在很大程度上制約了其發(fā)展。

三、國內資產證券化的應對策略

（一）完善有關資產證券化的法律法規(guī)

人民銀行、證監(jiān)會應該根據基礎資產種類的不同制定完善的法律法規(guī)，使得廣大從業(yè)人員有法可依，有跡可循，在法律的框架內為企業(yè)提供金融服務。具體來說，首先應當明確合格基礎資產的相關條件和標準，明確償債的主體和期限，明確SPV主體地位等。同時，務必明確參與產品發(fā)行的各個中介的權利與義務，設置必要的處罰措施。

（二）加強監(jiān)管，控制風險

首先，監(jiān)管機構要在宏觀層面進行監(jiān)管。監(jiān)管機構要在在資本是否充足，流程是否完備，高層管理人員素質等方面對發(fā)起結構、受托結構、中介結構等篩選與監(jiān)控，不符合相關標準的機構要及時清理，將風險扼殺在搖籃之中。

其次，各個中介結構應當在其組織結構內部，設置完善的風控體系，從項目的選取，到項目的盡職調查，到項目后期的產品發(fā)行，都應當設立完善的標準。監(jiān)管部門應當定期對中介機構進行檢查與監(jiān)督，提高整個行業(yè)的風險管理水平。

（三）加強對基礎資產的選擇

項目的發(fā)起發(fā)務必謹慎挑選基礎資產?；A資產在很大程度上決定了資產證券化項目能否成功。項目的發(fā)起人務必審慎選擇基礎資產，通常來講，能夠進行資產證券化的基礎資產一般要符合以下條件：第一，該項目在在未來要能夠產生穩(wěn)定的可預期的現金流，并且該現金流的流量能夠覆蓋證券成本的。第二，資產的債務人擁有良好的信用記錄，資產債務人不履行或遲延履行的違約率較低。第三，擬被證券化的資產在種類、期限、利率、合同條款、到期日等方面具有較好的同質性。

（四）加強中介機構和信用體系建設

首先，監(jiān)管結構應當在金融行業(yè)內部強化道德觀念，同時要創(chuàng)建企業(yè)和個人征信體系，建立完善的信用評價指標體系。因此要建立公平、中立、透明的中介機構，從制度上規(guī)范其行為，避免為追求自身利益而導致制度的扭曲。

同時，監(jiān)管機構應提高資產證券化評級機構的準入門檻，對那些品牌信譽度高、資信好、業(yè)務流程規(guī)范的中介機構承擔提供制度上的便利條件，同時嚴格取締那些資信差的信用評級機構。對評級結論嚴重失實的信用評估機構，還應該處以必要的經濟處罰。

四、結論

總之，資產證券化早已成為國際上成熟的融資手段，但是由于國內對其引進較晚，導致了其與我國現行的法律制度、市場環(huán)境、金融體制尚未完全融合，金融中介服務機構服務質量堪憂，專業(yè)人員配備不足，這一系列的問題還需要我們在實踐中不斷創(chuàng)新思路、攻克難關使資產證券化更好地為我國金融市場服務。

（作者單位：北京華大智寶電子系統(tǒng)有限公司）

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