◎張思禹

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通貨膨脹率周期分析

◎張思禹

充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 國(guó)際收支平衡是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的四大目標(biāo)。在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，貨幣當(dāng)局通過(guò)控制貨幣供應(yīng)量和利率水平來(lái)影響物價(jià)進(jìn)而引導(dǎo)投資和消費(fèi)，從而維持一國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的不斷發(fā)展，通貨膨脹率及其動(dòng)態(tài)特征已成為近期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的最重要的監(jiān)測(cè)指標(biāo)。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)的通貨膨脹率進(jìn)行觀(guān)察，將其劃分為5個(gè)周期并結(jié)合當(dāng)時(shí)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)對(duì)各個(gè)周期背后的原因進(jìn)行分析。其次本文分析介紹了新凱恩斯菲利普斯曲線(xiàn)并就標(biāo)準(zhǔn)型和混合型進(jìn)行細(xì)致分析。

通貨膨脹概述

通貨膨脹的定義。通貨膨脹（Inflation）指在紙幣流通條件下，由于貨幣供給大于貨幣實(shí)際需求，也即現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力大于產(chǎn)出供給，導(dǎo)致貨幣貶值，而引起的一段時(shí)間內(nèi)物價(jià)持續(xù)而普遍地上漲現(xiàn)象。其實(shí)質(zhì)是社會(huì)總需求大于社會(huì)總供給。紙幣、含金量低的鑄幣、信用貨幣等過(guò)度發(fā)行都會(huì)導(dǎo)致通脹。

通貨膨脹的類(lèi)型。目前的理論研究根據(jù)通貨膨脹的產(chǎn)生因素，大體上把通貨膨脹分成四種類(lèi)型即需求拉動(dòng)的通貨膨脹、成本推動(dòng)的通貨膨脹、過(guò)剩流動(dòng)性需求拉動(dòng)的通貨膨脹以及國(guó)外通脹傳遞導(dǎo)致的通貨膨脹。造成流動(dòng)性過(guò)剩的主要原因是在現(xiàn)有匯率體制下央行由于巨額外匯儲(chǔ)備而向市場(chǎng)投放過(guò)量貨幣的貨幣被動(dòng)超發(fā)以及信貸擴(kuò)張。而對(duì)于過(guò)度需求，一方面來(lái)源于外匯占款，即由于凈出口擴(kuò)大導(dǎo)致的巨額外匯儲(chǔ)備留在國(guó)內(nèi)形成的龐大的純購(gòu)買(mǎi)力，另一方面則來(lái)源于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)。此外，過(guò)剩流動(dòng)性和過(guò)度需求還會(huì)相互影響，即過(guò)度需求以市場(chǎng)上充裕的貨幣供應(yīng)和寬松的宏觀(guān)政策環(huán)境為條件，從而相互作用共同推動(dòng)物價(jià)上漲。

2001年以來(lái)我國(guó)通貨膨脹周期分析

自進(jìn)入21世紀(jì)，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制初步形成，通脹率的波動(dòng)也反映了更為豐富的經(jīng)濟(jì)影響因素。我國(guó)的通貨膨脹呈現(xiàn)出周期特征，并且近十五年來(lái)我國(guó)已經(jīng)歷了五次通脹周期，而每次通脹周期的特點(diǎn)都有所不同。下面從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)角度給出分析：

2001年1季度～2002年1季度通脹周期：通貨膨脹水平基本維持在較低的水平，2001 年上半年通脹率小幅上漲，這是受到國(guó)內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)政策、油價(jià)波動(dòng)、糧食價(jià)格上漲等外部環(huán)境的影響，但是與此同時(shí)由于銀行系統(tǒng)的“惜貸”，使得這個(gè)期間峰值并不高對(duì)數(shù)通脹率低于1%，并出現(xiàn)了一段時(shí)期的回落。

2002年2季度～2006年2季度通脹周期：中國(guó)于2001年11月加入WTO從一定程度上刺激了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)日后的發(fā)展使得通貨膨脹率有所提升，并且從我國(guó)平均房?jī)r(jià)折線(xiàn)圖來(lái)看，2002年—2006年期間的通貨膨脹走勢(shì)與房地產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系密切，兩者的波動(dòng)時(shí)間以及幅度驚人的一致。這說(shuō)明了，這種硬資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)在當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平上，可能很大程度上影響市場(chǎng)對(duì)于通貨膨脹的預(yù)期，進(jìn)而影響人們的消費(fèi)投資模式，最終作用于通脹率水平上。并且這個(gè)區(qū)間的通脹率峰值較前兩年有所提升。

2006年3季度～2009年1季度通脹周期：本輪通貨膨脹周期是近十五年來(lái)波幅最大的一次。2006年受房?jī)r(jià)低迷引起的低通貨膨脹沒(méi)有持續(xù)多久，隨著經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，自 2007 年 4 月開(kāi)始，通貨膨脹便呈現(xiàn)出逐月攀升的態(tài)勢(shì)，從 3.0%（4 月份）一路飆升至 6.9%（11 月份）。這個(gè)期間國(guó)內(nèi)豬肉、糧食的供應(yīng)短缺造成物價(jià)上漲的壓力，此外，美元的貶值、原油期貨的炒作使得國(guó)際石油價(jià)格上漲，給國(guó)內(nèi)能源價(jià)格也形成強(qiáng)大的壓力，導(dǎo)致物價(jià)上漲。與此同時(shí)，此時(shí)股市也在人們對(duì)未來(lái)的無(wú)限美好預(yù)期和憧憬中達(dá)到了瘋狂的狀態(tài)，從2005年6月的998點(diǎn)一路高歌到2007年10月31日6124點(diǎn)。股市的癲狂，房?jī)r(jià)攀升與通脹率的飆升相伴而行，無(wú)疑，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)熱，也預(yù)示著下一階段的巨幅調(diào)整。果然2008年1季度開(kāi)始，事情發(fā)生了轉(zhuǎn)折。我國(guó)在內(nèi)有天災(zāi)（2008年春南方雪災(zāi)、五月汶川地震等）外有人禍（全球金融危機(jī)，美元加速貶值，黃金、石油、原材料及大宗商品價(jià)格的急劇飆升）的情況下，物價(jià)水平面臨著巨大的下行壓力。2008 年 4 月以后，通貨膨脹出現(xiàn)了連續(xù)數(shù)月的下降。2009 年上半年我國(guó)的通貨膨脹水平下降為負(fù)值，并一直在谷底徘徊。

在這輪通脹周期中，我國(guó)央行主要采用調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率的方法來(lái)應(yīng)對(duì)通貨膨脹問(wèn)題，主要政策措施為2006年7月5 日-2008年6月7日的上調(diào)法定準(zhǔn)備金，凍結(jié)流動(dòng)性操作（在這一階段的短短兩年里，法定存款準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)17次，由7.5%上調(diào)至17.5%）以及2008年6月7日-2008 年12月25日的降低法定存款準(zhǔn)備金率，注入流動(dòng)性（2008年下半年金融危機(jī)爆發(fā)后，央行連續(xù)3次調(diào)低法定存款準(zhǔn)備金率。使得中小型金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率下降至13.5%，大型金融機(jī)構(gòu)也下降至15.5%）可見(jiàn)，我國(guó)通脹率表現(xiàn)出倒V的形態(tài)，有很大程度上與央行相機(jī)抉擇的“巨斧”調(diào)準(zhǔn)有著密切關(guān)系，這也從側(cè)面反映出，通貨膨脹的波動(dòng)能夠充分的反映出我國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況，央行應(yīng)該更加重視對(duì)于通貨膨脹的管理。

2009年2季度—2012年2季度的通脹周期：為了刺激經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大內(nèi)需，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上確定了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施。隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，通貨膨脹水平從谷底開(kāi)始回升。2010 年是我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的關(guān)鍵年，在積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的持續(xù)推動(dòng)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升至平穩(wěn)、較快增長(zhǎng)的軌道上。通脹率隨著政策的實(shí)行開(kāi)始掉頭向上。與此同時(shí)，由于 2009 年實(shí)施的過(guò)度寬松的貨幣政策帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)能源、鐵礦石、棉花等大宗產(chǎn)品需求的增加，以及人民幣升值、國(guó)際熱錢(qián)大量流入等因素，我國(guó)的通貨膨脹壓力逐漸增加。體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，2010 年我國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)第一季度只有 2.2%，第二季度上升到 2.9%，第三季度上升到 3.5%，第四季度上升到 4.7%。2011 年以來(lái)，世界范圍內(nèi)的通貨膨脹壓力劇增，中國(guó)的物價(jià)水平似乎在一夜之間變成蓄勢(shì)已久的洪水，各種消費(fèi)品的價(jià)格開(kāi)始輪番上漲。4 月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲 5.3%，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)通貨膨脹壓力逐漸明顯。在這種情況下，央行再次從 1 月份開(kāi)始連續(xù)六次上調(diào)準(zhǔn)備金率，7 月份的通貨膨脹水平出現(xiàn)峰值（6.5%），之后開(kāi)始顯現(xiàn)政策效果，再次呈現(xiàn)倒 V 形狀。

2012年2季度～2015年1季度的通脹周期：盡管2008年金融危機(jī)的余波即將平息，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回暖，然而，歐債危機(jī)，金磚四國(guó)的發(fā)展動(dòng)力下降等有使得經(jīng)濟(jì)處于小幅波動(dòng)之中，因此我國(guó)的通脹率波動(dòng)幅度并不是很大。而在最近的習(xí)李政府的經(jīng)濟(jì)改革之中，穩(wěn)增長(zhǎng)促就業(yè)，央行降準(zhǔn)，股市再次繁榮，中國(guó)經(jīng)濟(jì)加快市場(chǎng)化、全球化步伐，以上所有的舉措都將意味著不久的未來(lái)，我國(guó)通脹率有將進(jìn)入下一個(gè)上升周期。

新凱恩斯菲利普斯曲線(xiàn)

標(biāo)準(zhǔn)的新凱恩斯菲利普斯曲線(xiàn)（NPKC）。在交錯(cuò)契約模型下，假定所有的公司在制定新的價(jià)格水平時(shí)都是前視的，從而得

到了前瞻式的新凱恩斯菲利普斯曲線(xiàn)（NPKC）：

Π t = E t Π t + 1 + α y y t +ε t （1）式

其中EtΠt+1 為基于 t 期及 t期之前的所有信息做出的對(duì)t+1期通脹水平的預(yù)期，Πt 、Πt+1分別為t期及t+1期的實(shí)際通貨膨脹水平， yt為產(chǎn)出缺口。

另外， EtΠt+1=Πt+1 –et+1 ， αy >0.通過(guò)迭代并前推一期，可以得到：

Δ Π t = -α y y t - 1 + e t （2）式

由此我們可以看出，基于微觀(guān)基礎(chǔ)的新凱恩斯菲利普斯曲線(xiàn)暗示了當(dāng)期通脹率的變化與滯后期而非當(dāng)期產(chǎn)出缺口之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；決定當(dāng)期的通脹水平的完全是對(duì)未來(lái)總產(chǎn)出缺口的預(yù)期，而與滯后期的通脹沒(méi)有對(duì)其產(chǎn)生影響。然而，標(biāo)準(zhǔn)的NPKC模型對(duì)于現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的擬合并不理想，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)的通脹率表現(xiàn)出很強(qiáng)的慣性特征。

混合式新凱恩斯菲利普斯曲線(xiàn)模型。此模型由Gali and Gertler（1999）提出：將可重新設(shè)定價(jià)格的企業(yè)劃分為兩類(lèi)，一類(lèi)釆取前瞻式預(yù)期形式，另一類(lèi)企業(yè)根據(jù)上一期的通貨膨脹水平對(duì)上期的行業(yè)最優(yōu)價(jià)格水平加以調(diào)整作為新設(shè)價(jià)格，即后顧式的價(jià)格調(diào)整方式?；诖思僭O(shè)，推導(dǎo)出得到

更為一般化的菲利普斯曲線(xiàn)形式：

Πt=αf EtΠt+1+αbΠt-1+αy y t+εt （3）式

該模型包含的三大因素：即理性預(yù)期通脹水平、滯后期通脹（通脹慣性）及產(chǎn)出缺口。都是可能影響當(dāng)期通脹水平的重要因素?？梢钥吹?，該模型更具一般性，即當(dāng)αf = 0，αb= 1時(shí)，模型變?yōu)閭鹘y(tǒng)的菲利普斯曲線(xiàn)形式；當(dāng)αf = 1， αb= 0時(shí)，模型變?yōu)镹PKC，即標(biāo)準(zhǔn)的新凱恩斯菲利普斯曲線(xiàn)形式；當(dāng)αf = 0.5， αb= 0.5時(shí)，模型變?yōu)橄鄬?duì)契約模型推導(dǎo)下的菲利普斯曲線(xiàn)形式。

本文對(duì)2001年1季度～2015年1季度的通貨膨脹率指標(biāo)進(jìn)行觀(guān)察并分析，結(jié)合各個(gè)時(shí)期的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，聯(lián)系新凱恩斯菲利普斯曲線(xiàn)的最新發(fā)展成果得到了一系列關(guān)于通貨膨脹慣性及其短期動(dòng)態(tài)特征的相關(guān)結(jié)論：

我國(guó)自進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)大致經(jīng)歷了五個(gè)通脹周期，且每個(gè)周期的特征表現(xiàn)均不同。

菲利普斯曲線(xiàn)自產(chǎn)生至發(fā)展，隨著全球經(jīng)濟(jì)的迅速變遷已經(jīng)加入了越來(lái)越多的解釋變量和影響因素，目前我國(guó)的情況比較適合用混合式新凱恩斯菲利普斯曲線(xiàn)的形式來(lái)進(jìn)行建模分析。

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（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）