薛玉敏

國(guó)內(nèi)在生命周期產(chǎn)品方面發(fā)展緩慢，為了促進(jìn)行業(yè)發(fā)展，填補(bǔ)行業(yè)空白，平安人壽聯(lián)合中證推出的“退休寶”指數(shù)，可以為投資人的養(yǎng)老金管理提供一種有效的解決方案

在養(yǎng)老資金缺口越來(lái)越大，傳統(tǒng)的社保體系難以支撐下，你拿什么來(lái)養(yǎng)老？面對(duì)通貨膨脹加重、物價(jià)瘋漲的趨勢(shì)下，你又如何過(guò)上尊嚴(yán)又體面的退休生活呢？

為解決養(yǎng)老金缺口的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，各國(guó)從養(yǎng)老金收支模式和養(yǎng)老金資產(chǎn)管理的角度出發(fā)，提出了各種解決方案。然而，無(wú)論養(yǎng)老模型如何，如何實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值是當(dāng)前面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

那如何實(shí)現(xiàn)呢？很多人選擇了購(gòu)買(mǎi)股票、房產(chǎn)、保險(xiǎn)，或是銀行理財(cái)?shù)壤碡?cái)方式，但是這些單一的理財(cái)方式要么風(fēng)險(xiǎn)太高，要不就是收益太低，并不能滿(mǎn)足國(guó)人對(duì)于養(yǎng)老金保值增值的需求。

那到底有沒(méi)有一種解決之道呢？方法肯定是有的。國(guó)際上通行的做法是成立生命周期產(chǎn)品，按照人的生命周期不斷調(diào)整資產(chǎn)配置，這就保證了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，與投資者的要求相匹配。

而對(duì)于國(guó)內(nèi)的投資者來(lái)說(shuō)，這一塊幾乎可以說(shuō)是空白。為了改變這一現(xiàn)狀，日前平安人壽聯(lián)合中證指數(shù)公司發(fā)布了養(yǎng)老投資指數(shù)系列，這是一類(lèi)為投資者提供的高效便捷的退休金投資理財(cái)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和解決方案，因此，個(gè)人在做養(yǎng)老資產(chǎn)管理計(jì)劃時(shí)，不妨多關(guān)注一下這個(gè)“退休寶”指數(shù)。

國(guó)際養(yǎng)老金管理的主要選擇

生命周期基金或者稱(chēng)為目標(biāo)退休基金、目標(biāo)到期日基金，它是一種按照人的生命周期不斷調(diào)整資產(chǎn)配置的創(chuàng)新基金產(chǎn)品。

該基金屬于大類(lèi)資產(chǎn)配置基金，通過(guò)多元化的專(zhuān)業(yè)投資組合，可以滿(mǎn)足投資者在生命中不同階段的需求，實(shí)現(xiàn)投資者的目標(biāo)。作為一種養(yǎng)老基金的投資方式，是一種動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置產(chǎn)品。

顧名思義，生命周期基金的最大特點(diǎn)是，其風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)配置權(quán)重隨著目標(biāo)退休日期的臨近而遞減，例如，減少股票類(lèi)組合，增加固定收益類(lèi)組合，它通常是一種基金的基金（FOF），也可以是定制的多管理人策略。相比同樣是QDIA的配置型基金（target risk fund），生命周期基金對(duì)于個(gè)人投資者而言更易于理解和選擇。前者需要找出適合自己的風(fēng)險(xiǎn)程度（如保守型、適中型、激進(jìn)型），而后者只需匹配退休日期（如2020、2025、2030）。而且，個(gè)人投資者往往具有很強(qiáng)的慣性，疏于定期調(diào)整自己的資產(chǎn)配置，生命周期基金按照設(shè)定的日期自動(dòng)進(jìn)行減風(fēng)險(xiǎn)的做法也是迎合了他們的需要。對(duì)于雇主來(lái)說(shuō)，這種策略則大大減輕了溝通上的壓力，因而被廣泛采納。

美國(guó)先鋒公司的一份調(diào)查也顯示，多數(shù)養(yǎng)老金計(jì)劃參與者只做了一個(gè)或兩個(gè)投資選擇。這意味著，大部分參與者的投資組合是缺乏多樣性的，而生命周期型基金提供了多樣化的資產(chǎn)類(lèi)別及有效的資產(chǎn)配置方式。

美國(guó)養(yǎng)老金管理走在前列

目標(biāo)日期型產(chǎn)品（亦稱(chēng)“生命周期產(chǎn)品”）可以說(shuō)是近20年來(lái)國(guó)際養(yǎng)老金產(chǎn)品的主要形式，而典型案例是美國(guó)的目標(biāo)日期共同基金。

1970 年代后期以來(lái)，美國(guó)的養(yǎng)老金制度發(fā)生了深入的變革，推出了401（k）計(jì)劃逐漸取代了傳統(tǒng)的社會(huì)保障體系，成為美國(guó)諸多雇主首選的社會(huì)保障計(jì)劃。同時(shí)作為美國(guó)養(yǎng)老體系的重要支柱，個(gè)人退休金賬戶(hù)（IRA）不斷完善。

2006年，美國(guó)《養(yǎng)老金改革法案》將目標(biāo)日期型基金設(shè)定“401K”DC模式及個(gè)人退休金賬戶(hù)（IRA）的默認(rèn)選擇產(chǎn)品。自此，目標(biāo)日期型基金規(guī)模大爆發(fā)，截至2015年美國(guó)的目標(biāo)日期基金規(guī)模超過(guò)7630億美元。在英國(guó)，這一數(shù)字是40億英鎊。

第1只生命周期基金——BGI 2000 Fund 是由巴克萊在1993年11月推出，不過(guò)，真正將生命周期基金發(fā)揚(yáng)光大的則是富達(dá)集團(tuán)。1996年，富達(dá)推出了Fidelity Freedom 2000 Fund，并以重金對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行了市場(chǎng)推廣。隨后，富達(dá)不斷完善和修改這一系列的生命周期基金，到2006年，富達(dá)自由系列基金已擁有12只產(chǎn)品，其中一只以投資債券為主，其余與養(yǎng)老金計(jì)劃相關(guān)聯(lián)。

不過(guò)，由于生命周期基金多是指數(shù)化產(chǎn)品，因此相關(guān)的投資公司為其開(kāi)發(fā)的指數(shù)化產(chǎn)品也應(yīng)運(yùn)而生。

生命周期指數(shù)的編制方法與生命周期基金的構(gòu)造方式類(lèi)似：首先確定Glide Path，然后確定選用的大類(lèi)資產(chǎn)，最后挑選適宜的資產(chǎn)投資標(biāo)的，投資標(biāo)的一般以對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的指數(shù)或ETF為主。

2005年，Dow Jones（道瓊斯）發(fā)布了第一個(gè)生命周期指數(shù)系列，隨后S&P以及FTSE也陸續(xù)發(fā)布了生命周期指數(shù)。

2006年6月27日，富國(guó)銀行將旗下的生命周期基金Wells Fargo Advantage Outlook Fund——一個(gè)主動(dòng)式管理基金變更為追蹤Dow Jones Target Date Index（Global）的產(chǎn)品Wells Fargo Advantage DJ Target Fund。其變更的主要原因是：Dow Jones Target Date Index的風(fēng)險(xiǎn)分散能力較主動(dòng)式管理更為優(yōu)秀；并且在資產(chǎn)管理時(shí)，將原有的一籃子股票（債券）分解為互不相交的多個(gè)股票（債券）指數(shù)，降低了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控及管理難度和運(yùn)作成本。截至2013年年底，Wells Fargo Advantage DJ Target Fund的總資產(chǎn)約為155.7億美元，位列美國(guó)前十大生命周期基金。

接軌國(guó)際養(yǎng)老投資理念指數(shù)

相比起英美等發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)內(nèi)的養(yǎng)老保險(xiǎn)領(lǐng)域目標(biāo)日期產(chǎn)品很少。

為了填補(bǔ)行業(yè)空白，6月15日，平安人壽聯(lián)合中證指數(shù)公司公告即將于7月15日發(fā)布養(yǎng)老投資指數(shù)系列——中證平安2025、2035和2045退休寶指數(shù)（簡(jiǎn)稱(chēng)：2025退休、2035退休和2045退休，代碼：930841、930842和930843），分別適用于2025年、2035年和2045年前后退休的投資客戶(hù)群體。

據(jù)了解，該指數(shù)是國(guó)內(nèi)首個(gè)由保險(xiǎn)公司和指數(shù)公司共同開(kāi)發(fā)編制，以退休養(yǎng)老投資理財(cái)為目的的指數(shù)，翻開(kāi)了國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司進(jìn)軍個(gè)人養(yǎng)老資產(chǎn)管理市場(chǎng)新篇章。該指數(shù)主要對(duì)境內(nèi)外股票、固定收益產(chǎn)品和貨幣市場(chǎng)工具間的大類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行配置和優(yōu)化調(diào)整。

這個(gè)指數(shù)有什么特點(diǎn)？平安人壽投資管理中心相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，好的量化策略應(yīng)具有比較堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，中證平安退休寶指數(shù)也不例外。其理論核心主要來(lái)源于馬科維茨的投資組合理論和諾貝爾獎(jiǎng)得主莫頓等人發(fā)展的人力資本理論，在滿(mǎn)足一定風(fēng)險(xiǎn)偏好的條件下構(gòu)造一個(gè)最優(yōu)投資組合。根據(jù)人力資本理論，當(dāng)一個(gè)人接近退休年齡或退休后，由于他的預(yù)期勞動(dòng)收入將不足以抵消投資可能帶來(lái)的損失，因此，年長(zhǎng)者會(huì)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者；相反，一個(gè)人越年輕，他（她）的預(yù)期收入就越高，會(huì)平衡在風(fēng)險(xiǎn)投資上可能的損失，因此他（她）的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)越高。因此，隨著年齡的增長(zhǎng)，個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力會(huì)逐漸降低。

中證平安退休寶指數(shù)最大的特點(diǎn)是不僅僅考慮投資者所處年齡的風(fēng)險(xiǎn)偏好，還將實(shí)際市場(chǎng)中各類(lèi)資產(chǎn)預(yù)期表現(xiàn)相結(jié)合，避免了建倉(cāng)在高位的風(fēng)險(xiǎn)，能進(jìn)一步降低長(zhǎng)期養(yǎng)老投資風(fēng)險(xiǎn)，更加適合中國(guó)投資者的養(yǎng)老需求。

上述負(fù)責(zé)人也表示，基于平安人壽在養(yǎng)老投資的優(yōu)勢(shì)，此次聯(lián)合中證指數(shù)有限公司推出中證平安退休寶指數(shù)，是為未來(lái)開(kāi)發(fā)相應(yīng)保險(xiǎn)產(chǎn)品作準(zhǔn)備，希望能通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新擴(kuò)大商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的供給，豐富商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)服務(wù)。

收益率相當(dāng)可觀

傳統(tǒng)養(yǎng)老保險(xiǎn)的運(yùn)作方式過(guò)于保守，在低利率環(huán)境下，單純依靠銀行存款等極端保守投資方式甚至不能跑贏通脹。在《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)辦法》出臺(tái)之前，按國(guó)務(wù)院1997年有關(guān)規(guī)定，只能用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債或存入銀行。投資收益率低于同期通貨膨脹率。在我國(guó)基本養(yǎng)老制度改革過(guò)程中，賬戶(hù)基金的投資運(yùn)營(yíng)體制改革已成為社會(huì)保險(xiǎn)基金投資體制改革的主要瓶頸。

而中證平安退休寶指數(shù)根據(jù)生命周期理論，幫助投資者實(shí)現(xiàn)在股票、債券和存款等大類(lèi)資產(chǎn)間進(jìn)行配置，并量化計(jì)算出各年齡階段最優(yōu)收益風(fēng)險(xiǎn)。

目前生命周期基金主要分成主動(dòng)型產(chǎn)品和被動(dòng)型產(chǎn)品。被動(dòng)型產(chǎn)品指90%以上的資產(chǎn)持有指數(shù)型產(chǎn)品。而作為第三支柱的養(yǎng)老投資，指數(shù)化投資方式運(yùn)作最為透明。投資者可以清晰地了解到持倉(cāng)信息和費(fèi)用信息等各產(chǎn)品要素。

從美國(guó)目標(biāo)日期基金運(yùn)作業(yè)績(jī)來(lái)看，指數(shù)化投資方式不輸于主動(dòng)型產(chǎn)品。根據(jù)晨星對(duì)全部目標(biāo)日期型基金的統(tǒng)計(jì)，截至2014年年底三年的業(yè)績(jī)，指數(shù)產(chǎn)品年化收益率為11.7%，而主動(dòng)產(chǎn)品為11.6%，因此在生命周期基金中，指數(shù)化產(chǎn)品占比正逐年提高（參考圖2）。生命周期基金的回報(bào)率也十分可觀。以美國(guó)聯(lián)邦政府的職業(yè)年金來(lái)看，L2050年自創(chuàng)建到2050年預(yù)期收益率超過(guò)10%，2040年達(dá)6.93%，2030年為 6.56%，時(shí)間越長(zhǎng)的收益率越高。因此該產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)率很高，十分適用于零售市場(chǎng)。

《投資者報(bào)》記者了解到，平安人壽對(duì)于自己推出“退休寶”指數(shù)還是相當(dāng)有自信。據(jù)悉，自1992年開(kāi)展個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)以來(lái)，平安人壽已經(jīng)積累了海量的個(gè)人壽險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)樣本，在生命周期模型方面擁有較為豐富的經(jīng)驗(yàn)和實(shí)務(wù)數(shù)據(jù)積累。同時(shí)，基于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的市場(chǎng)運(yùn)作、精算管理、個(gè)人壽險(xiǎn)賬戶(hù)戰(zhàn)略投資和戰(zhàn)術(shù)投資經(jīng)驗(yàn)，總投資回報(bào)率長(zhǎng)期處于行業(yè)前列。

平安人壽還對(duì)外表示，作為業(yè)內(nèi)最早開(kāi)展養(yǎng)老投資險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司之一，為進(jìn)一步貫徹落實(shí)新“國(guó)十條”和保監(jiān)會(huì)關(guān)于推動(dòng)個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展、建設(shè)多層次養(yǎng)老保障體系的要求，平安人壽此次聯(lián)合中證指數(shù)公司發(fā)力養(yǎng)老理財(cái)市場(chǎng)，將在低利率環(huán)境下，以投資驅(qū)動(dòng)為導(dǎo)向，探索新的商業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品模式，推進(jìn)第三支柱養(yǎng)老投資“供給側(cè)改革”，促進(jìn)國(guó)家養(yǎng)老金融發(fā)展。