李欣

掛牌企業(yè)加速逃離新三板，或?qū)俨坏靡讯鵀橹?/p>

6月17日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布創(chuàng)新層掛牌公司初步篩選名單，共計(jì)920家企業(yè)入圍這份名單。而按照此前的計(jì)劃，6月27日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司將正式對(duì)掛牌公司實(shí)行分層管理。

分層管理被視為新三板的重要制度建設(shè)，目前執(zhí)行的《分層管理辦法》也更大程度地接納了具備成長(zhǎng)性與盈利性的企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層。但一些新三板掛牌企業(yè)早已有了自己的盤(pán)算，向IPO進(jìn)發(fā)成了他們的共同目標(biāo)。

據(jù)聯(lián)訊證券新三板研究院統(tǒng)計(jì)，今年截至6月15日，已有137家新三板掛牌企業(yè)公告了其轉(zhuǎn)板計(jì)劃，這些企業(yè)或正在接受中介機(jī)構(gòu)上市輔導(dǎo)，亦有公司已向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交了上市相關(guān)材料。

而在2015年，全年計(jì)劃轉(zhuǎn)板的新三板企業(yè)不過(guò)45家。在分層管理已踢出“臨門(mén)一腳”之際，新三板企業(yè)“加速逃離”到底為哪般？

優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇IPO

從初步入選的 920家企業(yè)名單看，入選率為12%。這與之前行業(yè)普遍預(yù)計(jì)的950家僅存在細(xì)微差距。安信證券諸海濱解釋稱，其中的細(xì)微差別主要是由于合格投資人的認(rèn)定、未考慮公司治理方面是否存在缺陷以及限制性行業(yè)的認(rèn)定（類PE行業(yè)）等。

根據(jù)聯(lián)訊證券新三板研究院統(tǒng)計(jì)，這些創(chuàng)新層企業(yè)中，截至6月8日公告擬 IPO 企業(yè)的有 77 家，占擬 IPO 掛牌企業(yè)總數(shù)的 57.5%。

值得注意的是，符合三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)及共同標(biāo)準(zhǔn)的 20 家掛牌企業(yè)中，有 5 家已經(jīng)進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段。另外，在符合兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)及共同標(biāo)準(zhǔn)的新三板企業(yè)中，也有23家為擬 IPO 企業(yè)。

符合創(chuàng)新層多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)及共同標(biāo)準(zhǔn)的入選企業(yè)是新三板掛牌公司中的佼佼者，數(shù)據(jù)指標(biāo)已經(jīng)充分展現(xiàn)了這些公司的實(shí)力和投資價(jià)值。業(yè)內(nèi)人士稱，選擇離開(kāi)，是為了能在資本市場(chǎng)走得更好更遠(yuǎn)。

以維珍創(chuàng)意為例。該公司是一家 ATM 形象創(chuàng)新及安全防護(hù)產(chǎn)品整體方案提供商，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是 ATM 形象創(chuàng)新及安全防護(hù)產(chǎn)品的工業(yè)設(shè)計(jì)、IT 軟硬件研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓、系統(tǒng)集成、產(chǎn)品生產(chǎn)、系統(tǒng)安裝及售后服務(wù)。

新三板掛牌公司中的佼佼者選擇離開(kāi)是為了能在資本市場(chǎng)走得更好更遠(yuǎn)。

維珍創(chuàng)意于2013年8月16日在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌上市，根據(jù)東方財(cái)富 Choice 數(shù)據(jù)，維珍創(chuàng)意 2013-2015年市盈率平均值分別為15.67、19.84、54.25，三年市盈率持續(xù)上漲且增幅較大。

對(duì)比在A股市場(chǎng)，與維珍創(chuàng)意所屬行業(yè)相同、主營(yíng)產(chǎn)品為軟硬件產(chǎn)品的研究、設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造等與維珍創(chuàng)意相似的寶信軟件，市盈率近幾年維持在 40-80 倍，市值從上市時(shí)的22億元增長(zhǎng)至148億元，不難看出此類企業(yè)在A股市場(chǎng)有著更好的估值表現(xiàn)。

流動(dòng)性難題與股東壓力

除了估值需求，流動(dòng)性不足一直是新三板市場(chǎng)發(fā)展面臨的最大難題。而掛牌企業(yè)們“加速逃離”新三板，或只是一段時(shí)間以來(lái)流動(dòng)性難以改善環(huán)境下，不得已而為之。

新三板企業(yè)選擇IPO 不僅是給自己一個(gè)更好的選擇，也是給投資人一個(gè)交待。企業(yè)增長(zhǎng)的背后，也有投資機(jī)構(gòu)退出變現(xiàn)的壓力。

在目前130余家擬IPO的新三板企業(yè)中，從轉(zhuǎn)讓方式來(lái)看，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)有66 家，幾乎占到擬IPO企業(yè)總數(shù)的一半，遠(yuǎn)高于新三板做市企業(yè)總體占比20%的水平;從定增情況來(lái)看，有97家擬IPO企業(yè)掛牌以來(lái)完成過(guò)定增，占總數(shù)的72.4%， 遠(yuǎn)高于新三板有實(shí)施定增記錄的掛牌企業(yè)總體占比 39.7%的水平。

面對(duì)參與做市轉(zhuǎn)讓后節(jié)節(jié)下挫的股價(jià)以及定增后退出有價(jià)無(wú)市的現(xiàn)狀，有不愿具名的PE投資人用“殘酷”來(lái)形容當(dāng)下所投資的新三板企業(yè)面臨的流動(dòng)性難題。

據(jù)了解，這位投資人2015年投資的一家掛牌企業(yè)在2015年底曾遭遇“腳踝斬”，股價(jià)僅為上市價(jià)格的15%，“股價(jià)完全沒(méi)法看，估值嚴(yán)重下挫，未來(lái)和收購(gòu)方談并購(gòu)交易也很難有個(gè)好價(jià)格。”

前車之鑒，這位投資人表示已和投資目標(biāo)企業(yè)達(dá)成共識(shí)，在流動(dòng)性未改善前，暫不考慮做市交易，僅采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓，保證業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。如此雖顯保守，但很務(wù)實(shí)，未來(lái)目標(biāo)企業(yè)可以通過(guò)被并購(gòu)?fù)瓿蓛r(jià)值增長(zhǎng)，投資人也可以獲得相當(dāng)?shù)牟①?gòu)溢價(jià)進(jìn)而退出。

仍以維珍創(chuàng)意為例 ，其自掛牌上市以來(lái)，歷史日市值變化較大。2015年4月3 日，維珍創(chuàng)意市值達(dá)到最大25.19億元，此后的一年中市值不斷縮水，目前維持在11億元左右。

“市值如此大幅度的縮水或也是維珍創(chuàng)意轉(zhuǎn)板IPO的主要原因。”聯(lián)訊證券在研究報(bào)告中指出，隨著我國(guó)銀行業(yè)的快速發(fā)展和整合上游產(chǎn)業(yè)鏈 ，對(duì)公司的整體資金實(shí)力提出了更高的要求，因此需要大量資金做后盾。公司棲身于新三板可用于抵押的資產(chǎn)規(guī)模較小，導(dǎo)致融資能力不強(qiáng)，進(jìn)而阻礙了企業(yè)的發(fā)展步伐。基于資金要求與市值不斷縮水的現(xiàn)狀，若轉(zhuǎn)入主板市場(chǎng)或許可以帶來(lái)更多的資金與股票流動(dòng)性，有助于企業(yè)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張與成長(zhǎng)。

時(shí)間換空間

然而轉(zhuǎn)板并不容易。

2015 年12月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次提出研究推出新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)。“十三五”規(guī)劃綱要指出，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場(chǎng)，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制。

截至目前，新三板掛牌企業(yè)若要在A股上市，意味著其需要先從新三板摘牌，之后再加入IPO排隊(duì)審核的大部隊(duì)。從2007年8月粵傳媒轉(zhuǎn)板以來(lái)，共有12家三板企業(yè)（其中 11 家新三板企業(yè)）成功實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)板。且自2015年6月合縱科技轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板之后，暫無(wú)成功轉(zhuǎn)板的案例出現(xiàn)。

再?gòu)膾炫破髽I(yè)從掛牌到摘牌上市周期來(lái)看，成功轉(zhuǎn)板的11家新三板企業(yè)掛牌時(shí)間不晚于2009年，在新三板市場(chǎng)上平均掛牌時(shí)間超過(guò)了五年。而這些企業(yè)轉(zhuǎn)板的目的，主要是由于企業(yè)發(fā)展壯大，具備進(jìn)入到更高層次的資本市場(chǎng)發(fā)展的條件。

有長(zhǎng)期投資新三板市場(chǎng)的人士對(duì)記者表示，由于此前IPO實(shí)際發(fā)行數(shù)目有限，相當(dāng)一部分企業(yè)的“上市標(biāo)準(zhǔn)”正在“失效”，這些企業(yè)因不再滿足申報(bào)IPO的資格而選擇撤回申請(qǐng)，而這將為在新三板市場(chǎng)上蓄勢(shì)已久的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供空間。

“被投資企業(yè)的高成長(zhǎng)性和持續(xù)盈利預(yù)期，是投資以時(shí)間換空間的直接原因?！庇型顿Y人預(yù)計(jì)，按照目前一年100-200家IPO的速度，三年后，他所投資的新三板企業(yè)將大概率登陸主板市場(chǎng)，進(jìn)而讓企業(yè)估值得到最真實(shí)體現(xiàn)。

有人歡喜有人憂?！澳壳靶氯鍞M IPO 的掛牌企業(yè)總體上具有業(yè)績(jī)優(yōu)異、做市轉(zhuǎn)讓比例高、定增實(shí)施比例高、定增融資規(guī)模大、股票成交活躍的特點(diǎn)， 是名副其實(shí)的新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)群體。如若這些企業(yè)終將轉(zhuǎn)板離開(kāi)新三板，將是新三板市場(chǎng)的一大損失?！甭?lián)訊證券曹衛(wèi)東表示。

亦有新三板投資人士表示，上述現(xiàn)象換個(gè)角度想，企業(yè)的“加速出逃”或能為新三板市場(chǎng)的制度推進(jìn)和紅利釋放起到催化劑的作用。