許佳琦

摘要：伴隨著人民幣匯率浮動區(qū)間的不斷擴大，關(guān)注人民幣匯率波動的研究日益增多。尤其是在近幾年世界各主要經(jīng)濟體積極實施量化寬松貨幣政策，這一系列措施使得人民幣匯率波動日益頻繁，并且呈現(xiàn)出更加復(fù)雜的特點。另一方面，金融改革深化，金融體系發(fā)展有利于充分發(fā)揮金融的中介功能，特別是對解決我國中小企業(yè)融資難，促進企業(yè)技術(shù)升級與產(chǎn)品創(chuàng)新都起到至關(guān)重要的作用。那么在外部沖擊加劇的背景下，人民幣匯率波動是否對我國金融發(fā)展造成沖擊？其影響機制如何？為解決這些問題，需要提前厘清匯率波動對金融發(fā)展的影響機制。這對于防范風(fēng)險，促進金融發(fā)展同樣具有重要意義。

關(guān)鍵詞：匯率波動 金融發(fā)展

一、金融發(fā)展與匯率波動的關(guān)系

我國社會融資規(guī)模能從總體規(guī)模上反映金融發(fā)展水平。從趨勢上看，在2007年至2008年間，我國社會融資規(guī)模變化與人民幣匯率波動存在顯著的一致性。2007年起，由于人民幣匯率波動區(qū)間放寬，因此人民幣波動達到高峰，突破4%后維持在6%至8%波動幅度。同期，盡管中國人民銀行連續(xù)11次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，但是我國社會融資規(guī)模不減反增，但規(guī)模水平增幅并不快，直到在2008年1月突破1萬億，同比增速57%，環(huán)比增速153%。2008年下半年，由于美國的次貸危機導(dǎo)致的金融危機席卷全球，我國保持人民幣匯率相對穩(wěn)定，匯率波動大幅回落。同期的金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率不斷下調(diào)，但是社會融資規(guī)模持續(xù)走低。由此可見，人民幣匯率大幅波動會影響利率政策有效性，即不利于通過調(diào)整利率水平來擴大或者縮減社會融資規(guī)模，進而促進金融發(fā)展。

2009年至2010上半年，我國社會融資規(guī)模增長與人民幣匯率波動呈現(xiàn)非對稱性的變化趨勢。該期間，人民幣重啟與美元掛鉤的制度，人民幣匯率波動幅度接近0。但是，社會融資規(guī)模長期保持在萬億級別，并高速增長。該趨勢一直持續(xù)到2010上半年，央行承諾增強人民幣交易的靈活性，事實上結(jié)束了兩年來人民幣與美元掛鉤的制度，重新采取參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。由此可見，盡管維持人民幣匯率在固定水平，能夠促進社會融資規(guī)模的大幅快速增長，進而加速金融發(fā)展的進程，但是該機制不可持續(xù)，僅是危機時期的刺激措施。

2010下半年至今，人民幣匯率波動基本維持在4%以下，社會融資規(guī)模長期維持在萬億水平。兩者依然存在上述兩個特點：第一、人民幣匯率波動增大時，社會融資規(guī)模與人民幣匯率波動保持較顯著的一致性，如2010年下半年至2011年、2013年初，人民幣匯率波動較大，維持在4%左右，同期的社會融資規(guī)模大幅增長；第二、維持人民幣匯率波動在較低水平，能夠刺激社會融資規(guī)模的大幅快速增長，如2012年，人民幣匯率波動水平低于2%，但社會融資規(guī)模穩(wěn)步增長。2014年7月開始，我國社會融資規(guī)模迅速回落至2737億，接近歷史最低水平，同比增速出現(xiàn)連續(xù)五個月負(fù)增長，與此同時，人民幣匯率波動水平逐漸走低，多次出現(xiàn)O波動的情況。

綜上所述，通過對社會融資規(guī)模的觀察，我國金融發(fā)展與人民幣匯率波動的直接聯(lián)系存三個特點：第一、人民幣匯率波動增大時，金融發(fā)展與人民幣匯率波動保持較顯著的一致性；第二、維持人民幣匯率波動在較低水平，能夠大幅快速地促進金融發(fā)展；第三、匯率穩(wěn)定對金融發(fā)展的促進作用不可持續(xù)，僅是危機時期的刺激措施。

二、政策建議

（一）識別造成人民幣匯率波動的主要因素

影響匯率波動的因素多種多樣，如何在眾多影響因素中，識別特定時期的主要因素，合理解釋匯率波動于把握匯率波動趨勢，對我國貨幣管理當(dāng)局至關(guān)重要。如果來自貿(mào)易變化的）中擊導(dǎo)致人民幣匯率波動，那么中國人民銀行采取措施改變國際收支狀況會是最優(yōu)的選擇。當(dāng)前我國經(jīng)常賬戶由順差轉(zhuǎn)為逆差，這導(dǎo)致人民幣貶值的壓力劇增，十分不利于人民幣匯率穩(wěn)定，會導(dǎo)致金融失衡的出現(xiàn)。因此，我國政府可以進一步推進“一路一帶”戰(zhàn)略布局，改變原有進出口結(jié)構(gòu)，拉動高附加值產(chǎn)業(yè)的出口增長，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。如果來自金融市場的沖擊導(dǎo)致人民幣匯率波動，那么中國人民銀行采取相應(yīng)措施改變凈資本流動將會是最優(yōu)的選擇。由于我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，外匯儲備出現(xiàn)下降的跡象，這導(dǎo)致在人民幣貶值預(yù)期下，國際資本由單一的大規(guī)模流入轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向流動的特點，可能引起人民幣進一步貶值。這一反向變化使得中國人民銀行維持匯率穩(wěn)定的難度加大，措施與方向不同于以往。因此，我國需要進一步開放金融市場，加快利率市場化進程，推動本國金融進一步開放，并且有必要建立一個發(fā)地、能夠吸收資本流動的貨幣市場。唯有如此，來自金融市場的沖擊對匯率波動的影響會降至最小。

（二）完善我國目前的匯率制度，適度放寬匯率波動區(qū)間

中國人民銀行需要進一步推進中國人民幣匯率形成機制改革，適當(dāng)擴大人民幣兌美元匯率的浮動區(qū)間，增加人民幣匯率波動彈性，實現(xiàn)人民幣雙向波動；逐步放寬商業(yè)銀行強制結(jié)售頭寸限額，最終實現(xiàn)全部放開限額，促使外部經(jīng)濟變化和企業(yè)自身業(yè)務(wù)發(fā)展與商業(yè)銀行的外匯頭寸相適應(yīng)：進一步推進利率市場化改革；斷完善外匯市場，豐富外匯市場產(chǎn)品；發(fā)揮市場在人民幣匯率形成過程中的作用，增強貨幣政策的自主性。所有這些措施的最終目的就是維護幣值穩(wěn)定、抑制匯率劇烈波動，最終實現(xiàn)金融發(fā)展目標(biāo)。