孫彬彬　周岳　高志剛

今年以來，信用債違約事件頻現(xiàn)，債券投資者通過相關(guān)規(guī)則減少損失、維護(hù)自身利益的需求有所增加。本文將對(duì)現(xiàn)行法律法規(guī)中債券投資者保護(hù)機(jī)制及企業(yè)破產(chǎn)清償規(guī)則進(jìn)行梳理。

債券違約情況梳理

債券違約的界定

從海外經(jīng)驗(yàn)來看，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于債券違約有著各自明確的界定，綜合三大評(píng)級(jí)公司的標(biāo)準(zhǔn)，債務(wù)違約主要包括：第一，未在到期日償還本金和利息；第二，企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)、清算或被托管；第三，企業(yè)發(fā)生債務(wù)置換或重組計(jì)劃等三項(xiàng)事件的發(fā)生（表1）。

而從國(guó)內(nèi)法律體系來看，我國(guó)合同法第一百零七條【違約責(zé)任】規(guī)定，當(dāng)事人一方不履行合同義務(wù)或者履行合同義務(wù)不符合約定的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)繼續(xù)履行、采取補(bǔ)救措施或者賠償損失等違約責(zé)任。具體到債券違約的界定，通常是由債務(wù)融資工具募集說明書中的條款規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在債券募集說明書中約定構(gòu)成債券違約的情形、違約責(zé)任及其承擔(dān)方式以及公司債券發(fā)生違約后的訴訟、仲裁或其他爭(zhēng)議解決機(jī)制。

不同的債券產(chǎn)品對(duì)違約的界定會(huì)有一些差異，但債券募集說明書中對(duì)于債券違約的描述一般會(huì)涉及拖欠付款、企業(yè)解散和破產(chǎn)三種情況。除此以外，在債券募集說明書未設(shè)置提前贖回條款的情況下，債券發(fā)行人單方面要求提前清償債券本息，也被認(rèn)為是對(duì)契約精神的違背，同樣會(huì)對(duì)投資者造成損失。

2016年來債券違約情況一覽

2014年3月5日由上海超日太陽能科技股份有限公司發(fā)行的11超日債出現(xiàn)未及時(shí)撥付兌付資金，這成為中國(guó)債券市場(chǎng)上首起公募債券違約事件。2015年4月21日保定天威集團(tuán)有限公司發(fā)行的中期票據(jù)11天威MTN2發(fā)生兌付困難，成為第一起由地方或中央國(guó)有企業(yè)發(fā)行的債券出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，這打破了以往國(guó)企債務(wù)有政府兜底的剛性兌付的隱性保障。

2016年以來，債務(wù)違約現(xiàn)象日益增多。根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，截至4月15日共有10個(gè)發(fā)行主體的20只債券出現(xiàn)違約情況，其中，有13只債券為5家地方或中央國(guó)企發(fā)行，債券的違約現(xiàn)象顯著增加（表2）。

債券投資者保護(hù)機(jī)制

債券市場(chǎng)的投資者保護(hù)機(jī)制主要分為五大部份，分別為“信息披露制度”、“債券持有人會(huì)議制度”、“受托管理人制度”、“債權(quán)人司法救濟(jì)制度”和“特殊保護(hù)條款”。五大機(jī)制不僅為債券投資者提供了發(fā)行人必要的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)以判斷其信用資質(zhì)，同時(shí)也明確了在發(fā)生債券違約事件時(shí)投資者獲得清償及法律救濟(jì)的具體流程和實(shí)施方式。

信息披露制度

2004年，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和加強(qiáng)企業(yè)債券管理工作的通知》，建立了企業(yè)債券的信息披露制度。2011年7月，發(fā)改辦財(cái)金〔2011〕1765號(hào)文《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)管工作有關(guān)問題的通知》，就企業(yè)債持續(xù)披露進(jìn)行了專門的規(guī)定。此外，《上海證券交易所公司債券上市規(guī)則》（2015年修訂版）、《深圳證券交易所公司債券上市規(guī)則》（2015年修訂版）和《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規(guī)則》分別對(duì)交易所和銀行間上市的債券信息披露進(jìn)行規(guī)范。

企業(yè)在債券存續(xù)過程中主要涉及首次披露、定期披露、重大事件披露以及第三方披露，其中在重大事件披露中均涉及到了債券兌付違約及破產(chǎn)清算等相關(guān)違約事件。

信息披露制度使投資者有效了解發(fā)行主體的經(jīng)營(yíng)狀況及現(xiàn)金流情況，有利于對(duì)企業(yè)的信用資質(zhì)做出判斷，并在可能發(fā)生信用事件時(shí)盡早采取相應(yīng)措施。

債券持有人會(huì)議制度

企業(yè)在發(fā)生重大事件時(shí)需要召開債券持有人會(huì)議，這是債務(wù)融資工具持有人集體議事表達(dá)合理意愿的平臺(tái)，也是對(duì)重大事項(xiàng)有效溝通協(xié)商、增強(qiáng)發(fā)行人履約能力的重要議事和決策機(jī)制。

債券持有人會(huì)議是由債券持有人組成并為了全體持有人的整體利益而集體形式權(quán)利的決議機(jī)構(gòu)，是形成全體債權(quán)人合意的意思表示機(jī)構(gòu)。

就法律效力來說，企業(yè)債的持有人會(huì)議具有一定的強(qiáng)制性。發(fā)改辦財(cái)金【2011】1765號(hào)文《進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)管工作有關(guān)問題》要求：“如發(fā)行人擬變更債券募集說明書約定條款，擬變更債券受托管理人，擔(dān)保人或擔(dān)保物發(fā)生重大變化，做出減資、合并、分立、解散及申請(qǐng)破產(chǎn)決定等對(duì)債券持有人權(quán)益有重大影響的事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)召開債券持有人會(huì)議并取得債券持有人法定多數(shù)同意方可生效，并及時(shí)公告。”發(fā)改辦財(cái)金【2015】3127號(hào)文《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于簡(jiǎn)化企業(yè)債券審報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見》第十一條提出：允許債券資金按程序變更用途。如募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施確有困難，需要辦理募投項(xiàng)目變更的，發(fā)行人應(yīng)及時(shí)按程序辦理變更手續(xù)。對(duì)用于保障性住房項(xiàng)目建設(shè)的債券資金，確需變更用途的，應(yīng)由省級(jí)發(fā)展改革部門征求省級(jí)住建部門意見后，由發(fā)行人召開債券持有人大會(huì)審議通過方可實(shí)施。因此，債券持有人會(huì)議使得債券持有人這一松散的群體能夠形成一個(gè)整體對(duì)外進(jìn)行意思表示并開展相應(yīng)行動(dòng)，或就其債權(quán)和附屬權(quán)利作出處分行為，以維護(hù)債券持有人集體之共同利益。目前，發(fā)改委尚未就債券持有人會(huì)議的規(guī)則、召開程序、表決方式、表決事項(xiàng)、決議效力等做明文規(guī)定。在實(shí)踐中的普遍做法是參考交易所公司債券的相關(guān)流程。

根據(jù)《破產(chǎn)法》第六十四條規(guī)定債權(quán)人會(huì)議的決議需要由出席會(huì)議的有表決權(quán)的債權(quán)人過半數(shù)通過，并且其所代表的債權(quán)額占無財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)總額的二分之一以上。

受托管理人制度

公司債券受托管理制度是受托人制度在現(xiàn)代金融領(lǐng)域的新發(fā)展，具有信托受托人的一些特點(diǎn)。受托人對(duì)委托人和受益人承擔(dān)相應(yīng)的受信人義務(wù)，具體而言，該義務(wù)包括：忠實(shí)義務(wù)、善良管理人義務(wù)、不得謀取私利義務(wù)、親自處理信托事務(wù)義務(wù)等。債券受托管理人就是在發(fā)行公司債券的過程中，受讓債券有關(guān)的財(cái)產(chǎn)權(quán)利并允諾代債券持有人進(jìn)行管理、處分的人。公司債券受托管理制度是公司債券管理的重要組成部分。

受托管理人制度逐漸受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視，根據(jù)證監(jiān)會(huì)第113號(hào)文《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》第四十八條規(guī)定，發(fā)行公司債券的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)為債券持有人聘請(qǐng)債券受托管理人，并訂立債券受托管理協(xié)議：第一，在債券存續(xù)期限內(nèi)，由債券受托管理人按照規(guī)定或協(xié)議的約定維護(hù)債券持有人的利益；第五十條明確了受托管理人應(yīng)當(dāng)履行的具體職責(zé)，其中包括持續(xù)關(guān)注發(fā)行人和保證人的資信狀況、擔(dān)保物狀況、增信措施及償債保障措施的實(shí)施情況，出現(xiàn)可能影響債券持有人重大權(quán)益的事項(xiàng)時(shí)，召集債券持有人會(huì)議；第二，對(duì)發(fā)行人的償債能力和增信措施的有效性進(jìn)行全面調(diào)查和持續(xù)關(guān)注，并至少每年向市場(chǎng)公告一次受托管理事務(wù)報(bào)告；第三，預(yù)計(jì)發(fā)行人不能償還債務(wù)時(shí)，要求發(fā)行人追加擔(dān)保，并可以依法申請(qǐng)法定機(jī)關(guān)采取財(cái)產(chǎn)保全措施，可以接受全部或部分債券持有人的委托，以自己名義代表債券持有人提起民事訴訟、參與重組或者破產(chǎn)的法律程序。

債權(quán)人司法救濟(jì)制度

債權(quán)人尋求司法救濟(jì)是投資者在債務(wù)發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約且求償無果的情況下最后的維權(quán)措施。投資者視違約程度、債務(wù)人財(cái)務(wù)狀況和債權(quán)人權(quán)利狀況等可以申請(qǐng)違約求償和破產(chǎn)申請(qǐng)兩種法律訴求。而投資者通常采用訴訟或仲裁兩種救濟(jì)方式以獲得清償。

特殊保護(hù)條款

除上述傳統(tǒng)的投資者保護(hù)機(jī)制之外，一些海外的投資者保護(hù)條款也開始得到應(yīng)用。其一，控制權(quán)變更回售條款。在實(shí)際控制人或大股東出現(xiàn)控制比例下降至一定比例造成失去控制權(quán)時(shí)，債券投資人有權(quán)要求發(fā)行人提前兌付本息。其二，交叉違約條款。交叉違約指如果合同項(xiàng)下的債務(wù)人在其它合同或類似交易項(xiàng)下出現(xiàn)違約，那此種違約也將被視為對(duì)本合同的違約，本合同的債權(quán)人可以對(duì)該債務(wù)人采取相應(yīng)的合同救濟(jì)措施。

交叉條款使投資者能夠在債券出現(xiàn)違約前預(yù)知發(fā)行主體的償付能力，參與到對(duì)方當(dāng)事人因在其它協(xié)議項(xiàng)下違約而導(dǎo)致的談判中去，從而使自己不至于比其它的債權(quán)人處于更加不利的位置，及早做出相關(guān)的舉措以保護(hù)自身的利益。其三，指標(biāo)維持類條款。該條款以發(fā)行人具體財(cái)務(wù)指標(biāo)的表現(xiàn)為參照，在指標(biāo)未達(dá)標(biāo)的情況下觸發(fā)債務(wù)回購(gòu)條款以規(guī)避投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)。常見的指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率、貸款與凈資產(chǎn)的比值、毛利率等。

企業(yè)破產(chǎn)方式及債權(quán)清償順序

企業(yè)破產(chǎn)方式

若企業(yè)出現(xiàn)資不抵債或者明顯償付能力不足時(shí)往往會(huì)采取破產(chǎn)的方式清償債務(wù)。在新破產(chǎn)法下，即 2006年8月立法通過的《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》（下稱《破產(chǎn)法》），企業(yè)破產(chǎn)申請(qǐng)被受理后會(huì)有三種不同的破產(chǎn)方式：破產(chǎn)清算、破產(chǎn)和解和破產(chǎn)重整。

《破產(chǎn)法》第二條規(guī)定：企業(yè)法人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，并且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力的，依照本法規(guī)定清理債務(wù)。第七條規(guī)定：債務(wù)人有本法第二條規(guī)定的情形，可以向人民法院提出重整、和解或者破產(chǎn)清算申請(qǐng)。

破產(chǎn)重整。破產(chǎn)重整是在債務(wù)人經(jīng)營(yíng)瀕臨破產(chǎn)界限，依法申請(qǐng)或被申請(qǐng)進(jìn)入破產(chǎn)流程或有可能出現(xiàn)上述情況而有挽救希望的情況下，經(jīng)債權(quán)人或債務(wù)人申請(qǐng)，對(duì)債務(wù)人債務(wù)、經(jīng)營(yíng)等情況進(jìn)行重新整合，緩解困境，使企業(yè)獲得重生，并清償債務(wù)的行為。這是使瀕臨破產(chǎn)或已達(dá)到破產(chǎn)界限的企業(yè)起死回生的重要程序。從具體操作上來說，企業(yè)往往通過引入戰(zhàn)略投資者，債權(quán)債務(wù)的調(diào)整或者股權(quán)調(diào)整的方式挽救企業(yè)，使其能夠達(dá)到經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

破產(chǎn)和解。破產(chǎn)和解是新《破產(chǎn)法》下又一新的破產(chǎn)制度，只有已經(jīng)具備破產(chǎn)原因的債務(wù)人可以向法院申請(qǐng)實(shí)施債務(wù)和解流程。《破產(chǎn)法》第九十五條規(guī)定，債務(wù)人可以依照本法規(guī)定，直接向人民法院申請(qǐng)和解；也可以在人民法院受理破產(chǎn)申請(qǐng)后、宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn)前，向人民法院申請(qǐng)和解。

和解協(xié)議成立的方式實(shí)質(zhì)上是一種合同訂立的方式，即債務(wù)人以提出和解協(xié)議草案的形式向債權(quán)人團(tuán)體發(fā)出要約，債權(quán)人會(huì)議以通過和解協(xié)議草案的決議形式作出承諾。債權(quán)人會(huì)議通過和解協(xié)議草案的決議，符合“由出席會(huì)議的有表決權(quán)的債權(quán)人的過半數(shù)同意，并且其所代表的債權(quán)額占無財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)總額的三分之二以上”的條件時(shí)，即達(dá)成和解協(xié)議。此外，該和解協(xié)議需要通過人民法院裁定認(rèn)可方能生效。

生效的和解協(xié)議具有如下法律效果：其一，破產(chǎn)程序終結(jié)和債務(wù)人恢復(fù)財(cái)產(chǎn)管理。自和解協(xié)議生效時(shí)起，破產(chǎn)程序終結(jié)。在這種情況下，破產(chǎn)程序?qū)鶆?wù)人財(cái)產(chǎn)的保全解除，管理人辦理財(cái)產(chǎn)和事務(wù)的移交，債務(wù)人恢復(fù)對(duì)財(cái)產(chǎn)和事務(wù)的自主管理；其二，全體和解債權(quán)人受和解協(xié)議的約束。和解債權(quán)人是指人民法院受理破產(chǎn)申請(qǐng)時(shí)對(duì)債務(wù)人享有無財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)的人，無論其是否參加和解協(xié)議的表決。和解協(xié)議對(duì)全體和解債權(quán)人均有拘束力。

和解協(xié)議達(dá)成后，若債務(wù)人不執(zhí)行或無能力執(zhí)行和解協(xié)議時(shí)，在債權(quán)人的要求下，法院可直接終止和解協(xié)議并宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn)。（《破產(chǎn)法》第一百零四條）人民法院裁定終止和解協(xié)議執(zhí)行的，和解債權(quán)人在和解協(xié)議中作出的債權(quán)調(diào)整的承諾失去效力。和解債權(quán)人因執(zhí)行和解協(xié)議所受的清償仍然有效，和解債權(quán)未受清償?shù)牟糠肿鳛槠飘a(chǎn)債權(quán)。

然而在實(shí)務(wù)中，債權(quán)人與債務(wù)人往往難以達(dá)成破產(chǎn)和解協(xié)議，企業(yè)也無法通過破產(chǎn)協(xié)議走出困境。和解協(xié)議難以生效的原因主要有以下幾個(gè)方面。首先，破產(chǎn)和解不能限制別除權(quán)的行使。對(duì)債務(wù)人的特定財(cái)產(chǎn)享有擔(dān)保權(quán)的權(quán)利人，自法院裁定和解之日起可以行使權(quán)利。但是，如果和解一開始便允許擔(dān)保權(quán)人行使權(quán)利，《破產(chǎn)法》第九十六條規(guī)定對(duì)債務(wù)人的特定財(cái)產(chǎn)享有擔(dān)保權(quán)的權(quán)利人，自人民法院裁定和解之日起可以行使權(quán)利。這會(huì)使得資產(chǎn)早已所剩無幾的債務(wù)人雪上加霜，債務(wù)人正常經(jīng)營(yíng)都會(huì)出現(xiàn)問題，更別說通過和解恢復(fù)生機(jī)。其次，破產(chǎn)和解難以建立有效的監(jiān)督機(jī)制。和解在很大程度上體現(xiàn)了債權(quán)人和債務(wù)人的自由意志，但債務(wù)人控制企業(yè)的所有資產(chǎn)以及債務(wù)人繼續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)狀，使得債權(quán)人與債務(wù)人雙方存在巨大的信息不對(duì)稱，和解協(xié)議可能不被嚴(yán)格執(zhí)行，諸如欺詐性轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等債務(wù)人侵害債權(quán)人利益的情況時(shí)有發(fā)生。法院并不實(shí)際參與破產(chǎn)和解程序以及債權(quán)人會(huì)議的無法經(jīng)常召開，使得和解監(jiān)督機(jī)制呈現(xiàn)消極性和滯后性。最后，破產(chǎn)和解缺乏重建企業(yè)的豐富措施。和解無非是靠債權(quán)人對(duì)債務(wù)人的讓步，給予債務(wù)人喘息的機(jī)會(huì)從而使債權(quán)人受償。這種單一的解決措施在企業(yè)面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的困境時(shí)效果有限。

破產(chǎn)清算。破產(chǎn)企業(yè)經(jīng)過破產(chǎn)清算后，企業(yè)的債權(quán)債務(wù)清理完畢，破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)全部變價(jià)分配，企業(yè)將被注銷掉并喪失企業(yè)法人的資格。這是傳統(tǒng)的破產(chǎn)處理程序，此外，在破產(chǎn)重整與和解均失敗的情況下也同樣會(huì)進(jìn)入破產(chǎn)清算流程，因此目前大部分的破產(chǎn)案件依然采用該破產(chǎn)程序。申請(qǐng)破產(chǎn)清算后，由法院指定的破產(chǎn)管理人全面接管破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，其中破產(chǎn)管理人往往由有關(guān)部門、機(jī)構(gòu)的人員組成的清算組或者依法設(shè)立的律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、破產(chǎn)清算事務(wù)所等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任?！镀飘a(chǎn)法》第一百零七條規(guī)定：人民法院依照本法規(guī)定宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)自裁定做出之日起五日內(nèi)送達(dá)債務(wù)人和管理人，自裁定作出之日起十日內(nèi)通知已知債權(quán)人，并予以公告。債務(wù)人被宣告破產(chǎn)后，債務(wù)人稱為破產(chǎn)人，債務(wù)人財(cái)產(chǎn)稱為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，人民法院受理破產(chǎn)申請(qǐng)時(shí)對(duì)債務(wù)人享有的債權(quán)稱為破產(chǎn)債權(quán)。

破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)變價(jià)方案由管理人制定并提交債權(quán)人會(huì)議討論。方案制定完成后，管理人通過拍賣的形式變價(jià)出售破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)（債權(quán)人會(huì)議另有決議的除外），所得款項(xiàng)按照管理人擬定的清償方案按順序先后賠償給投資者。

債權(quán)清償順序

一般債權(quán)清償順序。當(dāng)企業(yè)宣告破產(chǎn)，資產(chǎn)將被變價(jià)拍賣，為了避免債務(wù)人提前轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，防止其惡意拖欠債務(wù)，《破產(chǎn)法》第三十一條做出規(guī)定：人民法院受理破產(chǎn)申請(qǐng)前一年內(nèi)，涉及債務(wù)人財(cái)產(chǎn)的下列行為，管理人有權(quán)請(qǐng)求人民法院予以撤銷。其中行為包括：第一，無償轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)的；第二，以明顯不合理的價(jià)格進(jìn)行交易的；第三，對(duì)沒有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)提供財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的；第四，對(duì)未到期的債務(wù)提前清償?shù)?；第五，放棄債?quán)的。

由于往往變價(jià)資產(chǎn)難以完全償付所有欠款，因此破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)需要依據(jù)一定的順序進(jìn)行清償。綜合《破產(chǎn)法》的有關(guān)規(guī)定，債權(quán)清償?shù)幕卷樞蚺c主要依據(jù)可以作如下總結(jié)：順位一為債權(quán)實(shí)現(xiàn)的費(fèi)用，如抵押物拍賣的費(fèi)用和破產(chǎn)費(fèi)用；順位二為共益?zhèn)鶆?wù)；順位三為留置、抵押等各類法定或約定的擔(dān)保物權(quán)；順位四為一般破產(chǎn)債權(quán)。

首封權(quán)與優(yōu)先債權(quán)沖突問題。通過財(cái)產(chǎn)保全的方法查封債務(wù)人資產(chǎn)以爭(zhēng)取債權(quán)的優(yōu)先清償，然而這會(huì)與擁有擔(dān)保物權(quán)的優(yōu)先債權(quán)償付出現(xiàn)沖突。2015年12月16日最高人民法院審判委員會(huì)第1672次會(huì)議通過的《最高人民法院關(guān)于首先查封法院與優(yōu)先債權(quán)執(zhí)行法院處分查封財(cái)產(chǎn)有關(guān)問題的批復(fù)》給予了解釋，并于2016年4月14日起施行。

原則上來說，執(zhí)行過程中，應(yīng)當(dāng)由首先查封、扣押、凍結(jié)（以下簡(jiǎn)稱查封）法院負(fù)責(zé)處分查封財(cái)產(chǎn)。此處查封既指申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全后的查封又指執(zhí)行階段的查封。但當(dāng)優(yōu)先債權(quán)同時(shí)滿足一下四個(gè)條件時(shí)，首封法院應(yīng)將資產(chǎn)移交給優(yōu)先債權(quán)執(zhí)行法院查封：第一，優(yōu)先債權(quán)為生效法律文書所確認(rèn)；第二，在優(yōu)先債權(quán)執(zhí)行法院進(jìn)入了執(zhí)行程序；第三，自首先查封之日起已超過了60日；第四，首先查封法院尚未就該查封財(cái)產(chǎn)發(fā)布拍賣公告或者進(jìn)入變賣程序。

近年來隨著我國(guó)債券市場(chǎng)快速發(fā)展，投資者群體也日益豐富。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，債券市場(chǎng)的發(fā)行人受到宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)狀態(tài)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)的影響，可能會(huì)出現(xiàn)債券違約行為。因此，投資者一方面需要利用更多信息審慎地?fù)袢?，另一方面，在遇到違約時(shí)，也需要充分利用投資者保護(hù)機(jī)制維護(hù)自身的權(quán)益。

（作者單位：招商證券研發(fā)中心）