陳珣

摘 要 利率市場(chǎng)化是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下金融運(yùn)行的必然選擇。從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，利率市場(chǎng)化是建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的核心問(wèn)題。長(zhǎng)期的低利率政策雖然曾經(jīng)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、穩(wěn)定了金融市場(chǎng)秩序，但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的提高和經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，利率管制已經(jīng)不再適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。同時(shí)，利率市場(chǎng)化也是發(fā)展金融市場(chǎng)的客觀要求。本文從利率市場(chǎng)化的必要性、國(guó)際市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)以及利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行的影響等，試論述中國(guó)利率市場(chǎng)化的研究。最后，在結(jié)尾對(duì)利率市場(chǎng)化提出了一些展望和建議。

關(guān)鍵詞 利率市場(chǎng)化 利率風(fēng)險(xiǎn)管理 逆向選擇 道德風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

1中國(guó)利率市場(chǎng)改革歷史步伐及面臨的問(wèn)題

1.1利率市場(chǎng)化的含義

利率是資金的價(jià)格，是引導(dǎo)市場(chǎng)資金流向的關(guān)鍵因素，同時(shí)也是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的樞紐。利率市場(chǎng)化是相對(duì)于利率管制而言的，指利率不再由政府直接指定控制，而是由市場(chǎng)的參與主體根據(jù)資金的供求及不同的金融交易特點(diǎn)來(lái)決定其利率。盡管如此，國(guó)家仍可以通過(guò)宏觀調(diào)控來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)利率的間接控制。具體而言，利率市場(chǎng)化包括以下內(nèi)涵：

（1）市場(chǎng)上的交易主體擁有利率決定權(quán)。具體體現(xiàn)在以商業(yè)銀行為代表的金融市場(chǎng)主體擁有利率決定權(quán)。商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)貨幣，而利率是這種商品價(jià)格的體現(xiàn)。（2）利率決定方式的市場(chǎng)化。利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)域，期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)將不再直接有中央銀行決定和控制，而是逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛匈Y金供求的雙方根據(jù)市場(chǎng)供需和價(jià)值規(guī)律自發(fā)調(diào)節(jié)，有市場(chǎng)自行決定。相比于政府制定，這種以市場(chǎng)為導(dǎo)向的利率更加切合市場(chǎng)實(shí)際也更為合理。（3）利率管理方式的市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化將利率的定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)，但政府仍擁有間接影響利率的能力。但是，這樣的間接調(diào)控不再通過(guò)硬性指標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)，而是根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策的需要，通過(guò)調(diào)整銀行法定存款準(zhǔn)備金，再貼現(xiàn)率和再貸款利率來(lái)實(shí)現(xiàn)。

1.2中國(guó)利率市場(chǎng)改革歷史進(jìn)程

在1978年之前，中國(guó)實(shí)行的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制度，利率受到嚴(yán)格的管制，并且由于經(jīng)濟(jì)和金融活動(dòng)不發(fā)達(dá)，國(guó)家也很少對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整。1978年后，我國(guó)開(kāi)始在各個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行改革開(kāi)放，利率政策越來(lái)越受到政府的重視，成為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)和金融的重要手段。1993年，黨的十四屆三中全會(huì)通過(guò)了《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》，利率市場(chǎng)化首次被提出。1996年開(kāi)始，我國(guó)進(jìn)入了真正意義上的利率市場(chǎng)化推進(jìn)階段，并采取了有計(jì)劃有步驟的改革方式。我國(guó)提出的改革目標(biāo)為最終形成利率圍繞中介目標(biāo)波動(dòng)并根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系自發(fā)調(diào)節(jié)的體系，該體系的核心是央行的基準(zhǔn)利率，中介目標(biāo)是同業(yè)拆借利率。總體來(lái)看，我國(guó)的利率市場(chǎng)化經(jīng)歷了以下幾個(gè)主要步驟：

（1）放開(kāi)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率。放開(kāi)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率是整條改革之路的重要突破口，為后續(xù)的改革奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（2）實(shí)現(xiàn)債權(quán)利率的市場(chǎng)化。債券利率的市場(chǎng)化是管理利率之外的資金配置體系，銀行間債券市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化進(jìn)一步地?cái)U(kuò)大了利率市場(chǎng)化的范圍；同時(shí)，也為商業(yè)銀行間債券市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化進(jìn)一步擴(kuò)大了利率市場(chǎng)化的范圍；另一方面，也為商業(yè)銀行未來(lái)的自主定價(jià)提供了基準(zhǔn)收益率曲線，為利率的全面市場(chǎng)化和銀行定價(jià)機(jī)制的形成創(chuàng)造了條件。

（3）縮小存、貸款利率的管制范圍。存貸利率市場(chǎng)化是整個(gè)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的最難的一步。我國(guó)的改革思想是：先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先農(nóng)村，后城市；先提高幅度，后放開(kāi)。

（4）構(gòu)建并培育貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系。準(zhǔn)利率體系對(duì)于利率的市場(chǎng)化十分重要，它能夠?yàn)殂y行的利率定價(jià)提供一個(gè)基準(zhǔn)，并且也為央行進(jìn)行間接把控市場(chǎng)提供了監(jiān)測(cè)目標(biāo)和操作目標(biāo)。

（5）利率全面市場(chǎng)化開(kāi)端。截至目前，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革還差最后一步也是最關(guān)鍵的一步，即放開(kāi)存款利率上限管制和貸款利率下限管制，而2012年6月8日人民銀行在降息時(shí)，首次采用了非對(duì)稱(chēng)降息的方法，金融機(jī)構(gòu)存款利率的浮動(dòng)區(qū)間上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。這是利率市場(chǎng)化的重要開(kāi)端。

2利率市場(chǎng)化的必要性

利率市場(chǎng)化是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下金融運(yùn)行的必然選擇。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家都己經(jīng)完成了利率市場(chǎng)化進(jìn)程，韓國(guó)、拉美地區(qū)等發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)也都實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化。從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，利率市場(chǎng)化是建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的核心問(wèn)題。長(zhǎng)期的低利率政策雖然曾經(jīng)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、穩(wěn)定了金融市場(chǎng)秩序，但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的提高和經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，利率管制已經(jīng)不再適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。同時(shí)，利率市場(chǎng)化也是發(fā)展金融市場(chǎng)的客觀要求。2006年12月11日，我國(guó)結(jié)束了加入WTO的五年過(guò)渡期，金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的開(kāi)放程度進(jìn)一步提高，全面履約將對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)主體提出更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。以商業(yè)銀行為主體的金融市場(chǎng)主體必須提升自身能力，直面國(guó)際巨頭們的挑戰(zhàn)。

3國(guó)際市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)

以美國(guó)為例，在內(nèi)生性金融體系下，美國(guó)貸款利率能夠?qū)崿F(xiàn)完全市場(chǎng)化的原因在于發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)。債券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度對(duì)應(yīng)于廠商方的融資結(jié)構(gòu)選擇權(quán)，債券市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，廠商方的融資結(jié)構(gòu)選擇權(quán)就越大，貸款利率市場(chǎng)化就越容易實(shí)現(xiàn)。回顧利率市場(chǎng)化改革前美國(guó)的利率管制情況，1933 年美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)在銀行法中制定了“Q 條例”，主要內(nèi)容是規(guī)定商業(yè)銀行計(jì)息存款所支付存款利率的最高限額，禁止銀行對(duì)活期存款支付利息?？梢园l(fā)現(xiàn)，“Q 條例”中利率管制的范圍僅限于存款（活期存款和定期、儲(chǔ)蓄存款），對(duì)貸款以及銀行手續(xù)費(fèi)等沒(méi)有限制。雖然許多州一級(jí)的政府對(duì)銀行和儲(chǔ)蓄銀行的貸款規(guī)定了最高貸款利率，但卻未對(duì)貸款利率設(shè)置下限管制，所以從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，美國(guó)利率市場(chǎng)化實(shí)（下轉(zhuǎn)第129頁(yè)）（上接第115頁(yè)）質(zhì)上是存款利率管制放松的過(guò)程。總結(jié)美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，其債券市場(chǎng)不僅擁有龐大的規(guī)模，而且企業(yè)在債券發(fā)行上擁有多種層次的資本市場(chǎng)，沒(méi)有對(duì)企業(yè)資質(zhì)的嚴(yán)格限制以及相應(yīng)的審批流程，居民則可以通過(guò)直接交易或是財(cái)富管理進(jìn)入所有的債券市場(chǎng)。從前文“利率市場(chǎng)化改革背景下企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變遷”可以看出，對(duì)于美國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券能夠成為銀行貸款的有效替代，在債券利率相對(duì)于貸款利率較低時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇發(fā)行更多的公司債券而不是去銀行貸款，能直接對(duì)接資金盈余方，發(fā)行便利，定價(jià)有效、發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)是貸款利率市場(chǎng)化的必要條件。

4利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行的影響

在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，商業(yè)銀行受到的影響最大。利率市場(chǎng)化成功與否的關(guān)鍵也在于商業(yè)銀行。我國(guó)的商業(yè)銀行內(nèi)控體系完善，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，資本普遍比較充足，流動(dòng)性狀況良好，對(duì)于各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理比較謹(jǐn)慎，銀行體系對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊的緩釋能力較強(qiáng)，總體運(yùn)行穩(wěn)健。隨著利率市場(chǎng)的放開(kāi)管制，商業(yè)銀行仍面臨著諸多挑戰(zhàn)。

4.1利率風(fēng)險(xiǎn)管理難度加大

利率市場(chǎng)化初期的利率波動(dòng)幅度加大，銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)管理難度將加大。目前中國(guó)的大型商業(yè)銀行已經(jīng)建立了以利率風(fēng)險(xiǎn)缺口為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)控制體系。

4.2逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)加大

（1）借款者的逆向選擇。在信貸市場(chǎng)中，企業(yè)貸款對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益水平相對(duì)于銀行更為了解使得商業(yè)銀行處于信息劣勢(shì)。在利率管制條件下，市場(chǎng)實(shí)際利率水平比較低，銀行有充分的空間選擇貸款客戶，傾向于選擇大型企業(yè)等低風(fēng)險(xiǎn)客戶，并可通過(guò)增加抵押物等方式降低貸款風(fēng)險(xiǎn)。

（2）道德風(fēng)險(xiǎn)是指參與合同的一方所面臨的對(duì)方可能改變行為而損害到本方利益的風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)簽約一方不完全承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)后果時(shí)所采取的自私行為。在金融領(lǐng)域代理人問(wèn)題尤為突出，銀行管理者和股東的代理人，中央銀行和監(jiān)管部門(mén)與政府的代理人，在宏觀調(diào)控和金融改革時(shí)，調(diào)控者與委托人，銀行代理人。如在利率市場(chǎng)化改革時(shí)，未重視代理行為，未設(shè)置合理的約束、激勵(lì)機(jī)制，則代理人將有很多機(jī)會(huì)謀取私利。早期的銀行調(diào)控管理將風(fēng)險(xiǎn)看作是外生變量，認(rèn)為銀行能夠自發(fā)的投資于增值性項(xiàng)目，只要給資本金設(shè)定最低限額就能夠降低風(fēng)險(xiǎn)到可接受的范圍。而由信息不對(duì)稱(chēng)，逆向選擇，利率不設(shè)限制可能引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)在利率市場(chǎng)化的初期應(yīng)該給予重視。

5展望和建議

（1）利率市場(chǎng)化之后不代表利率管制的全部放開(kāi)。中國(guó)應(yīng)加強(qiáng)以新資本協(xié)議為核心的銀行管理體系，以一種市場(chǎng)化的資本管制方式代替行政性的利率管制方式。

（2）中國(guó)商業(yè)銀行要加強(qiáng)行業(yè)自律管理。特別是大型商業(yè)銀行，應(yīng)成為市場(chǎng)化定價(jià)體系的引導(dǎo)者和穩(wěn)定器，發(fā)揮市場(chǎng)化定價(jià)的引領(lǐng)作用。

（3）商業(yè)銀行完善內(nèi)部資金管理機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)外定價(jià)協(xié)調(diào)。