胡　琦，周端明

(安徽師范大學(xué)　經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽　蕪湖　241000)

女性董事對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的實(shí)證研究

——基于股權(quán)性質(zhì)劃分的中國(guó)上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

胡琦，周端明

(安徽師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽蕪湖241000)

[摘要]本文以2008-2013年中國(guó)滬深兩市A股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了國(guó)企和非國(guó)企中女性董事對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)顯示：國(guó)企中，女性董事的參與顯著提升了企業(yè)績(jī)效，且對(duì)績(jī)效的提升隨女性董事受教育水平的提高而增強(qiáng)；而非國(guó)企中，女性董事參與和企業(yè)績(jī)效無(wú)顯著相關(guān)關(guān)系。無(wú)論在國(guó)企還是非國(guó)企中，女性董事長(zhǎng)對(duì)企業(yè)績(jī)效均沒(méi)有顯著影響。國(guó)企中女性獨(dú)立董事促進(jìn)了企業(yè)績(jī)效的提升，女性非獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)績(jī)效沒(méi)有顯著作用；而在非國(guó)企中二者對(duì)企業(yè)績(jī)效均沒(méi)有顯著性影響。

[關(guān)鍵詞]女性董事；企業(yè)績(jī)效；股權(quán)性質(zhì)；上市公司

一、 引言

女性在職場(chǎng)中往往受到“玻璃天花板”(Glass Ceiling)的影響，由于這種無(wú)形障礙的存在，公司董事會(huì)中的女性成員比例整體較低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年美國(guó)財(cái)富500強(qiáng)公司中女性董事比例為16.1%，董事長(zhǎng)為女性的僅占2.6%，而在歐盟上市公司中女性董事的比例僅占10%，只有5家公司的女性董事比例達(dá)40%。[1]時(shí)可和張娜(2011)的研究發(fā)現(xiàn)：2009年我國(guó)上市公司中女性董事比例僅為10.02%，有37.2%的公司沒(méi)有女性董事。[2]但是近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展，越來(lái)越多的女性在職場(chǎng)上表現(xiàn)得非常出色，在企業(yè)管理中發(fā)揮著不容忽視的作用。同男性相比，女性在思維、耐心、語(yǔ)言及社交等方面都有很大不同，這種不同之處給企業(yè)發(fā)展注入了新的活力，為企業(yè)管理帶來(lái)正面影響。

董事會(huì)在企業(yè)治理過(guò)程中發(fā)揮著重要作用，其成員特征不同，對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響也會(huì)產(chǎn)生差異。關(guān)于董事會(huì)成員性別對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，已有的研究結(jié)論并不完全一致。部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)女性可以將其自身的特長(zhǎng)代入企業(yè)，從而為管理層注入新的活力，改善企業(yè)管理模式，提升企業(yè)績(jī)效。非營(yíng)利機(jī)構(gòu)Catalyst對(duì)財(cái)富500強(qiáng)公司的研究發(fā)現(xiàn)，公司高層性別多元化對(duì)公司績(jī)效存在積極影響。英國(guó)利茲大學(xué)商學(xué)院(LUBS)組織的研究發(fā)現(xiàn)，至少存在一位女性董事可以降低公司破產(chǎn)的概率。Erhardt等(2003)以美國(guó)大型上市公司為樣本進(jìn)行研究，結(jié)果表明公司董事會(huì)中女性比例與公司績(jī)效(包括ROA和ROI)有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。[3]Cater,Simpkins and Simpson(2003)以《財(cái)富》雜志在1997年評(píng)選的1000家公司為樣本，使用了兩階段最小二乘法(2SLS)，實(shí)證結(jié)果表明：女性董事的比例對(duì)公司績(jī)效有顯著正面影響，并且隨著公司規(guī)模和董事會(huì)規(guī)模的增大，女性參與董事會(huì)的比例也會(huì)增加。[4]任颋和王崢(2010)以2008年中國(guó)民營(yíng)企業(yè)為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)女性參與高管團(tuán)隊(duì)對(duì)企業(yè)績(jī)效存在積極影響，并且高管團(tuán)隊(duì)中女性的人力資本和社會(huì)資本越高，對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升作用就越大。[5]張娜、關(guān)忠良和郭志光(2011)的實(shí)證研究結(jié)果表明，女性董事對(duì)銀行績(jī)效有顯著的正向作用，女性董事的教育背景和工作背景都能對(duì)董事會(huì)職能的發(fā)揮產(chǎn)生影響。[6]但也有部分研究表明女性董事對(duì)企業(yè)績(jī)效存在消極影響。Shrader,Blackburn,and Iles(1997)以世界500強(qiáng)中的200家大型公司1992年的數(shù)據(jù)為樣本，使用多層次回歸分析法，結(jié)果表明：高層管理者或董事會(huì)中的女性比例和企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。[7]朱靈(2008)研究發(fā)現(xiàn)女性董事的參與會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響，但女性董事受教育程度的提高則會(huì)減弱這種負(fù)面影響。[8]林妮(2010)以我國(guó)2001-2006年的上市公司數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)：女性董事的比例與公司會(huì)計(jì)績(jī)效指標(biāo)(ROA和ROE)及市場(chǎng)績(jī)效指標(biāo)(PER和托賓Q)均存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即女性董事對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不利影響。[9]此外，也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)女性董事對(duì)企業(yè)績(jī)效沒(méi)有顯著影響。Farrell and Hersch以Fortune500和Service500②(2005)中部分企業(yè)1990-1999年的面板數(shù)據(jù)為樣本，研究結(jié)論為：企業(yè)應(yīng)根據(jù)需要來(lái)回應(yīng)董事會(huì)的性別多元化，而不是女性董事能夠提升企業(yè)績(jī)效。[10]Rose(2007)以丹麥上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)公司董事會(huì)中是否存在女性董事對(duì)公司績(jī)效沒(méi)有產(chǎn)生直接作用。[11]龔輝鋒(2011)以滬深A(yù)股上市公司為樣本進(jìn)行研究，結(jié)論表明女性董事與企業(yè)績(jī)效無(wú)顯著相關(guān)關(guān)系。[12]

縱觀國(guó)內(nèi)外的研究我們不難發(fā)現(xiàn)：第一，關(guān)于董事會(huì)性別多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的相關(guān)研究并沒(méi)有得出一致的結(jié)論；第二，大多數(shù)研究都只是單純地考慮了女性董事在企業(yè)中的作用，而忽視了企業(yè)環(huán)境這樣一個(gè)背景因素，都是沒(méi)有考慮企業(yè)性質(zhì)的籠統(tǒng)研究。因此，本文以我國(guó)786家上市公司2008-2013年的平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，將其按企業(yè)性質(zhì)劃分為兩組分別進(jìn)行研究。通過(guò)固定效應(yīng)的面板數(shù)據(jù)回歸方法，實(shí)證檢驗(yàn)了在不同性質(zhì)的企業(yè)中女性董事參與、受教育程度、女性董事長(zhǎng)、女性獨(dú)立董事以及女性非獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，以期引起更多學(xué)者和企業(yè)家對(duì)該問(wèn)題的重視，使女性受到更多平等的待遇。

二、 理論分析與研究假設(shè)

(一) 國(guó)企和非國(guó)企環(huán)境差異的理論分析

國(guó)企和非國(guó)企的創(chuàng)新能力是有差異的，已有部分學(xué)者研究了企業(yè)所有制和創(chuàng)新能力的關(guān)系，認(rèn)為國(guó)有企業(yè)缺乏創(chuàng)新激勵(lì)，而非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新能力更強(qiáng)。代表性的研究有：吳延兵(2007)認(rèn)為，國(guó)企的非人格化產(chǎn)權(quán)特征較為模糊，所有者缺位，委托代理問(wèn)題較嚴(yán)重，缺乏有效的經(jīng)理選擇和激勵(lì)監(jiān)督機(jī)制，行為偏短期化，致使國(guó)企缺乏技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)。[13]周黎安，羅凱(2005)指出，國(guó)企中冗員過(guò)多、效率低下等問(wèn)題普遍存在，它們習(xí)慣性地依賴于政府的貸款、減稅免稅或包裝上市等保護(hù)性融資措施，從而造成創(chuàng)新激勵(lì)低下；而非國(guó)有企業(yè)在產(chǎn)權(quán)安排和面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)自立根生，不迷戀于政府的扶持，具有更多更強(qiáng)的創(chuàng)新激勵(lì)。[14]

然而，創(chuàng)新是伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的。在對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度方面，女性較為保守，通常表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡的特征。關(guān)于女性的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，國(guó)內(nèi)外學(xué)者已展開(kāi)了廣泛的研究。如：施丹和程堅(jiān)的研究結(jié)論證明女性審計(jì)師比男性審計(jì)師有更多的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向。[15]Bellucii等對(duì)銀行業(yè)性別差異影響做了研究，發(fā)現(xiàn)女性信貸員比男性信貸員更喜歡規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，她們會(huì)減少對(duì)新借款人的信貸投放。[16]Martin等利用Lexisnexis數(shù)據(jù)庫(kù)找出了1992-2007年間男性和女性各70位CEO的任命公告，研究結(jié)果支持了女性CEO更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)。[17]Faccio等人也論證了女性CEO會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)性較低的投融資決定。[18]

以上研究結(jié)論都一致認(rèn)為：和男性相比，女性是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，她們更謹(jǐn)慎、更保守。由于創(chuàng)新勢(shì)必會(huì)伴隨著很多的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，作為高層管理者的女性董事，她們所擁有的風(fēng)險(xiǎn)厭惡特質(zhì)會(huì)使她們更傾向于選擇安于現(xiàn)狀，而不是積極創(chuàng)新。由以上相關(guān)理論可知：國(guó)企的氛圍更適合女性保守的作風(fēng)，使女性能力更好地得到發(fā)揮，而非國(guó)企中女性無(wú)法發(fā)揮顯著作用。因此，女性董事在國(guó)企和非國(guó)企中所發(fā)揮的作用是存在差異的。

(二)女性董事與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性的理論分析

1.女性董事的參與對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

首先，性別多樣化的董事會(huì)和同質(zhì)化的董事會(huì)相比，其信息搜集和分辨能力更強(qiáng)，分析和處理問(wèn)題的角度更加全面，視野也更加開(kāi)闊，這樣能夠提高企業(yè)治理效率。其次，女性高管能更清楚地了解女性消費(fèi)者的消費(fèi)心理，這有利于企業(yè)有針對(duì)性并且及時(shí)準(zhǔn)確地制定經(jīng)營(yíng)策略。在美國(guó)，女性做出了88%的購(gòu)買決策，她們掌握著一半的家庭財(cái)產(chǎn)支配權(quán)。[19]另外，女性在管理過(guò)程中的官僚作風(fēng)少見(jiàn)，管理風(fēng)格也更傾向于團(tuán)隊(duì)成員間的互動(dòng)與交流，這有利于團(tuán)結(jié)和激勵(lì)員工。[20]Dezso和Ross的研究發(fā)現(xiàn)，在提倡“創(chuàng)新密集型”的行業(yè)中，女性高管的參與和企業(yè)績(jī)效間的正相關(guān)關(guān)系尤為突出，這也就證實(shí)了女性和男性相比有其獨(dú)特的管理風(fēng)格。[21]基于此，提出本文的第一個(gè)假設(shè)：

假設(shè)1：女性董事的參與對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向影響，但在不同性質(zhì)的企業(yè)中會(huì)有所差別。

2.女性董事的受教育水平對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

據(jù)“中國(guó)女企業(yè)家發(fā)展報(bào)告”顯示，女性企業(yè)家的發(fā)展之所以受到阻礙，是因?yàn)槭芙逃降南拗啤Ｊ苷{(diào)查者中有50%缺乏現(xiàn)代管理知識(shí)，有28%缺乏專業(yè)知識(shí)與技能。[22]Hambrick等以美國(guó)32家航空公司8年的面板數(shù)據(jù)為樣本，研究結(jié)果表明高管的受教育水平與公司績(jī)效的代理變量市場(chǎng)份額增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率都呈正相關(guān)關(guān)系。[23]Dollinger通過(guò)對(duì)小型企業(yè)的研究，發(fā)現(xiàn)高管的信息處理能力可以增加他們團(tuán)隊(duì)的跨超邊界(Boundary Spanning)活動(dòng)，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效。[24]因此，女性董事的受教育水平越高，她們的信息處理能力、決策能力、分辨力也越強(qiáng)，對(duì)企業(yè)績(jī)效的積極影響就越大?；诖?，提出本文的第二個(gè)假設(shè)：

假設(shè)2：女性董事的受教育水平對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向影響，但在不同性質(zhì)的企業(yè)中會(huì)有所差別。

3.女性董事長(zhǎng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

Yoder，Janice(1991)通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，在一個(gè)單位中通常會(huì)有某一群體的人數(shù)較少，這群人(約占總體人數(shù)的15%左右)只起到“裝門面”的作用，他們常常被多數(shù)群體所忽視，特別是對(duì)于女性這樣的弱勢(shì)群體，她們說(shuō)話沒(méi)有任何分量甚至根本沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)。[25]據(jù)本文的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上市公司女性董事比例平均僅占10.6%左右，顯然這個(gè)數(shù)字連“裝門面”的標(biāo)準(zhǔn)都沒(méi)有達(dá)到，她們絕對(duì)屬于少數(shù)群體。在這樣的情形下，女性董事若犯了一點(diǎn)小錯(cuò)誤，她們的錯(cuò)誤會(huì)立即被放大，這將很可能成為她們?cè)谙乱淮蔚臎Q策中徹底失去話語(yǔ)權(quán)的借口和把柄。而企業(yè)的董事長(zhǎng)由女性擔(dān)任時(shí)，女性董事的存在更容易被重視，意見(jiàn)才更容易被傾聽(tīng)和采納，這有利于企業(yè)做出正確的決策?；诖?，提出本文的第三個(gè)假設(shè)：

假設(shè)3：女性董事長(zhǎng)對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向影響，但在不同性質(zhì)的企業(yè)中會(huì)有所差別。

4.女性獨(dú)立董事和女性非獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

在董事會(huì)中，獨(dú)立董事和非獨(dú)立董事所發(fā)揮作用的路徑不是完全一致的。在中國(guó)，非獨(dú)立董事大多直接地參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，當(dāng)非獨(dú)立董事是女性時(shí)，產(chǎn)生分歧和厭惡風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響；而獨(dú)立董事在聲譽(yù)機(jī)制的約束下，能夠較為客觀高效地承擔(dān)監(jiān)督職能從而降低成本。[26]王躍堂等(2006)的研究表明我國(guó)上市公司中獨(dú)立董事的比例和公司績(jī)效呈顯著正相關(guān)。[27]由于性別差異導(dǎo)致完全不同的價(jià)值取向，一般來(lái)說(shuō)，男性更傾向于金錢和權(quán)力的有形度量，而女性更傾向于人際關(guān)系的維護(hù)。[28]正因?yàn)榕蕴赜械纳鲜鎏卣魇沟门元?dú)立董事會(huì)通過(guò)更認(rèn)真積極的工作態(tài)度來(lái)減小風(fēng)險(xiǎn)，也使得聲譽(yù)約束機(jī)制發(fā)揮更大作用，這有利于企業(yè)績(jī)效的改善。基于此，提出本文的第四個(gè)假設(shè)：

假設(shè)4：女性獨(dú)立董事提升了企業(yè)績(jī)效，女性非獨(dú)立董事降低了企業(yè)績(jī)效，但在不同性質(zhì)的企業(yè)中會(huì)有所差別。

三、 模型構(gòu)建

(一) 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2008-2013年我國(guó)滬深兩市A股上市公司為樣本，公司女性董事相關(guān)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及公司基本信息數(shù)據(jù)均從國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)下載，其中女性董事的相關(guān)數(shù)據(jù)由筆者對(duì)所下載的原始資料進(jìn)行手工整理得到。本文剔除了以下幾類公司：(1)金融類公司，這類公司的治理比一般公司特殊；(2)資產(chǎn)負(fù)債率大于1即出現(xiàn)資不抵債的公司；(3)ST、PT等非正常交易類公司；(4)在2008年及之后年份上市的公司，這類公司在所研究的年份期間資料不足或處于剛起步階段，不具有研究意義；(5)部分變量或某個(gè)年份數(shù)據(jù)缺失或異常的公司；最終得到786家公司從2008-2013年的平衡面板數(shù)據(jù)資料，共4716個(gè)有效樣本觀察值。將所有樣本按股權(quán)性質(zhì)分為兩組PanelA和PanelB，其中：PanelA為國(guó)有企業(yè)，包括530家企業(yè)共3180個(gè)樣本；PanelB為非國(guó)有企業(yè)(含民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)和其他)，包括256家企業(yè)共1536個(gè)樣本。本文使用stata12.0完成實(shí)證部分。

(二) 變量設(shè)計(jì)與定義

1.被解釋變量

2.解釋變量

測(cè)試女性董事的變量FEMA主要包括3個(gè)：虛擬變量Female(若公司董事會(huì)中有女性成員，則Female=1，否則為0)、賦值變量Fbnum(董事會(huì)中女性成員的人數(shù))、比例變量Fbper(等于女性董事人數(shù)/董事會(huì)總?cè)藬?shù))，這三種形式的變量是用來(lái)度量公司中女性參與董事會(huì)的程度。女性董事的受教育水平，用女性董事成員受教育年限的平均值來(lái)衡量，以FbEdu表示。FChair表示公司是否有女性董事長(zhǎng)的虛擬變量，若董事長(zhǎng)為女性，則FChair=1，否則FChair=0。Indir表示公司中女性獨(dú)立董事的數(shù)量，NIndir表示公司中女性非獨(dú)立董事的數(shù)量。

3.控制變量

根據(jù)已有相關(guān)研究，本文設(shè)置了以下控制變量：將期末總資產(chǎn)TAssets取自然對(duì)數(shù)作為衡量企業(yè)規(guī)模的變量，以lnTAssets表示；企業(yè)董事會(huì)規(guī)模以董事會(huì)的總?cè)藬?shù)Dnum表示；公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為衡量公司成長(zhǎng)性的指標(biāo)，用NPGR表示；貨幣資金規(guī)模是指包括公司庫(kù)存現(xiàn)金、銀行結(jié)算戶存款、信用卡存款等在內(nèi)的合計(jì)數(shù)，以CASH表示；公司資產(chǎn)負(fù)債率以LEV表示，等于期末負(fù)債總額/期末資產(chǎn)總額；CorAge代表公司的上市年齡，是從上市年份至研究當(dāng)年的時(shí)間；DAUL是兩職合一的虛擬變量，若公司董事長(zhǎng)和CEO由同一人擔(dān)任，則DAUL=1，否則為0；IND是行業(yè)虛擬變量，本文數(shù)據(jù)共涉及11個(gè)行業(yè)，故設(shè)置了10個(gè)行業(yè)虛擬變量Z1-Z10，當(dāng)它們屬于Z1-Z10中的某一個(gè)行業(yè)時(shí)取1，其他虛擬變量取0。YEAR是年度虛擬變量，本文數(shù)據(jù)涉及2008-2013年共6個(gè)年度，故設(shè)置了5個(gè)年度虛擬變量Y1-Y5。

(三) 模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)女性董事對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，本文構(gòu)建如下模型：

ROA=α+β1FEMA+β2lnTAssets+β3Dnum+β4NPGR+β5CASH+β6LEV+β7CorAge+β8DAUL+λ1IND+λ2YEAR+ε

(模型1)

模型1中測(cè)試女性董事的變量FEMA包括虛擬變量Female、賦值變量Fbnum和比例變量Fbper，將這三個(gè)變量分別代入模型1中進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，可以證實(shí)女性董事的參與程度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，即假設(shè)1。

為了檢驗(yàn)女性董事的受教育水平對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，在模型2中加入了女性董事平均受教育年限的變量FbEdu，模型2如下：

ROA=α+β1FbEdu+β2lnTAssets+β3Dnum+β4NPGR+β5CASH+β6LEV+β7CorAge+β8DAUL+λ1IND+λ2YEAR+ε

(模型2)

為了檢驗(yàn)女性擔(dān)任董事長(zhǎng)能否對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，在模型3中加入了女性董事長(zhǎng)的虛擬變量FChair，模型3如下：

ROA=α+β1FChair+β2lnTAssets+β3Dnum+β4NPGR+β5CASH+β6LEV+β7CorAge+β8DAUL+λ1IND+λ2YEAR+ε

(模型3)

為區(qū)分董事會(huì)中女性獨(dú)立董事和女性非獨(dú)立董事所產(chǎn)生的不同作用，檢驗(yàn)它們對(duì)企業(yè)績(jī)效分別產(chǎn)生了什么影響，在模型4中加入了企業(yè)中女性獨(dú)立董事人數(shù)的變量Indir和女性非獨(dú)立董事人數(shù)的變量NIndir，模型4如下：

ROA=α+β1Indir+β2NIndir+β3lnTAssets+β4Dnum+β5NPGR+β6CASH+β7LEV+β8CorAge+β9DAUL+λ1IND+λ2YEAR+ε

(模型4)

四、 實(shí)證分析

(一) 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表1報(bào)告了國(guó)企和非國(guó)企兩組樣本涉及的各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表1可知：國(guó)企的ROA均值為0.031，非國(guó)企的ROA均值為0.042，這說(shuō)明了我國(guó)國(guó)企的整體績(jī)效水平低于非國(guó)企的績(jī)效平均水平，這與國(guó)企缺乏創(chuàng)新力的說(shuō)法是相符的；國(guó)企中衡量女性董事參與程度的三個(gè)變量Female、Fbnum和Fbper的均值都低于非國(guó)企，國(guó)企和非國(guó)企中女性董事比例分別為9.4%和13.1%，這說(shuō)明了國(guó)企中女性董事的參與程度弱于非國(guó)企；國(guó)企中女性董事的平均受教育水平FbEdu的均值僅為10.089，低于非國(guó)企；無(wú)論國(guó)企還是非國(guó)企，女性董事長(zhǎng)的數(shù)量都非常少，F(xiàn)Chair均值分別為2.6%和5.1%；國(guó)企中女性獨(dú)立董事和女性非獨(dú)立董事的數(shù)量Indir、NIndir均少于非國(guó)企。另外，從所有樣本綜合描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果(限于篇幅略去)來(lái)看，Dnum均值約為10，且標(biāo)準(zhǔn)差為2.472，說(shuō)明我國(guó)上市公司的董事會(huì)規(guī)模為10人左右；公司的平均上市年齡約為11年左右，說(shuō)明樣本公司中大多度過(guò)了剛起步的不穩(wěn)定時(shí)期，研究具有一定的實(shí)際意義。

表1　主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二) 回歸分析

經(jīng)過(guò)Hausman檢驗(yàn)，本文采用固定效應(yīng)的面板數(shù)據(jù)回歸，對(duì)模型1的實(shí)證檢驗(yàn)得出如表2所示的回歸結(jié)果，結(jié)果表明：PanelA中，是否有女性董事的虛擬變量Female、女性董事的數(shù)量Fbnum對(duì)ROA的影響均在10%的水平上顯著，女性董事的比例Fbper對(duì)ROA的影響在5%的水平上顯著，且相關(guān)系數(shù)均為正；而PanelB中，衡量女性董事的三個(gè)變量和ROA的關(guān)系均沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。這說(shuō)明在國(guó)企中，有女性成員的董事會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向影響，并且女性董事的人數(shù)越多、比例越大，越有利于企業(yè)績(jī)效的提升；而在非國(guó)企中，女性董事的參與程度和企業(yè)績(jī)效沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。并且表1的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明國(guó)企中女性董事的參與程度各指標(biāo)都比非國(guó)企弱，但回歸結(jié)果中顯示女性在國(guó)企中的作用更顯著，這也進(jìn)一步說(shuō)明了女性董事作用的發(fā)揮和企業(yè)環(huán)境是分不開(kāi)的。

表2　女性董事與企業(yè)績(jī)效

注：*、**、***分別代表在10%、5%和1%的水平上顯著；圓括號(hào)中數(shù)值為t值.

模型2、3、4的回歸結(jié)果均列于表3中。對(duì)模型2的檢驗(yàn)結(jié)果顯示：PanelA中女性董事的平均受教育年限FbEdu和ROA在10%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明在國(guó)企中女性董事所受的教育程度越高，對(duì)企業(yè)績(jī)效越有利；PanelB中FbEdu和ROA不具有顯著相關(guān)關(guān)系，即非國(guó)企中女性董事的受教育程度對(duì)企業(yè)績(jī)效沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響，主要是因?yàn)榕远略诜菄?guó)企中本身就無(wú)法發(fā)揮顯著作用。對(duì)模型3的檢驗(yàn)結(jié)果顯示：是否有女性董事長(zhǎng)的虛擬變量FChair無(wú)論在PanelA還是PanelB中和ROA均沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系，這或許是因?yàn)橹袊?guó)大多數(shù)上市公司都由男性擔(dān)任董事長(zhǎng)一職，女性擔(dān)任董事長(zhǎng)的公司實(shí)在極少，不具有普遍性。對(duì)模型4的檢驗(yàn)結(jié)果顯示：PanelA中，Indir與ROA在10%的顯著性水平上正相關(guān)，但NIndir與ROA沒(méi)有顯著相關(guān)關(guān)系，也即國(guó)有企業(yè)中女性獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升有促進(jìn)作用，女性非獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)績(jī)效沒(méi)有顯著作用；而PanelB中，Indir、NIndir與ROA均沒(méi)有顯著相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明在非國(guó)有企業(yè)中女性獨(dú)立董事和女性非獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)績(jī)效均沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響。

表3　女性董事受教育水平、女董事長(zhǎng)、女獨(dú)立董事、女非獨(dú)立董事與企業(yè)績(jī)效

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

由于2008年金融危機(jī)涉及的范圍很廣，我國(guó)上市公司中的大多數(shù)都多多少少受到了影響。為防止2008年金融危機(jī)對(duì)公司的績(jī)效產(chǎn)生影響而致使檢驗(yàn)不具有可靠性和穩(wěn)定性，將2008年的樣本剔除，使用年份跨度為2009-2013年共5年的數(shù)據(jù)對(duì)模型1和模型2進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)；另外，檢測(cè)女性董事參與程度的變量替換成Blau指標(biāo)，該指標(biāo)的使用是作為男女董事人數(shù)均衡的替代變量，度量了男女比例在公司董事會(huì)中的離散程度(Blau，1977)。[29]在對(duì)樣本分布的要求方面，Blau指數(shù)比女性董事比例Fbper更高(Jia&Zhang,2011)。[30]其計(jì)算方法為Blau=1-Fbper2-(1-Fbper)2。對(duì)模型1的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果表明：在PanelA中，Blau指數(shù)和ROA在1%的水平上顯著，且相關(guān)系數(shù)為0.426，這說(shuō)明國(guó)企中女性董事的參與對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的正向影響，而PanelB中Blau對(duì)ROA沒(méi)有顯著相關(guān)關(guān)系，也即非國(guó)企中女性董事對(duì)企業(yè)績(jī)效沒(méi)有顯著影響。對(duì)模型2的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果表明：在國(guó)企中，女性董事的受教育程度與企業(yè)績(jī)效在5%的顯著性水平上正相關(guān)，而非國(guó)企中女性董事的受教育程度則不對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生顯著影響。對(duì)模型1和模型2的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果完全符合假設(shè)。

其次，將面板數(shù)據(jù)分成兩個(gè)部分，2008-2010前3年為第一部分，2011-2013后3年為第二部分，分別將兩個(gè)部分中每3年的變量取平均值作為樣本數(shù)據(jù)，然后分別對(duì)模型3和模型4進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。結(jié)果表明：是否由女性擔(dān)任董事長(zhǎng)的虛擬變量FChair對(duì)ROA的影響在國(guó)企和非國(guó)企中均不顯著；國(guó)企中的女性獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著影響，但國(guó)企中的女性非獨(dú)立董事、非國(guó)企中的女性獨(dú)立董事和非獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)績(jī)效均沒(méi)有顯著影響。對(duì)模型3和模型4的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果完全符合假設(shè)。

表4　穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、研究結(jié)論與啟示

雖然國(guó)外關(guān)于女性董事與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究較多，但它們的制度、文化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度以及女性董事的形成路徑等各方面和中國(guó)均有很大不同，國(guó)外的研究結(jié)論不可能完全適用于中國(guó)。而國(guó)內(nèi)已有研究大多忽視企業(yè)環(huán)境因素，沒(méi)有將企業(yè)性質(zhì)進(jìn)行區(qū)分來(lái)研究女性董事問(wèn)題，所以本文采用中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了在國(guó)企和非國(guó)企兩種不同性質(zhì)的情況下，女性董事的參與、受教育水平、女性董事長(zhǎng)、女性獨(dú)立董事和女性非獨(dú)立董事對(duì)于企業(yè)績(jī)效的影響。研究可以得出如下結(jié)論：女性董事作用的發(fā)揮和企業(yè)性質(zhì)是分不開(kāi)的，國(guó)企的環(huán)境更適合女性保守的作風(fēng)，女性董事可以更好地發(fā)揮作用，而非國(guó)企中女性董事無(wú)法發(fā)揮顯著作用。

研究結(jié)論在企業(yè)層面和國(guó)家層面都有著不可忽視的啟示意義。在十八大報(bào)告提出將性別平等納入基本國(guó)策的背景下，如何高度重視女性董事在企業(yè)管理過(guò)程中的重要性越來(lái)越受到關(guān)注。雖然我國(guó)政府在政策上大力倡導(dǎo)性別平等的觀念，但本文的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)告訴我們?cè)趪?guó)企和非國(guó)企兩種不同性質(zhì)的企業(yè)中，女性董事所發(fā)揮的作用是存在差異的，非國(guó)企中女性董事并沒(méi)有發(fā)揮顯著的作用。因此非國(guó)企的企業(yè)家更應(yīng)具備積極培養(yǎng)女性高層管理者的意識(shí)，既然女性在創(chuàng)新力方面貢獻(xiàn)小，就應(yīng)該在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的其他方面給女性更多展示自我的機(jī)會(huì)和發(fā)言權(quán)，爭(zhēng)取讓女性從其他方面對(duì)企業(yè)做出貢獻(xiàn)，提升企業(yè)績(jī)效，從而更好地發(fā)揮女性在非國(guó)企中的作用和影響力。

[注釋]

①1990年，美國(guó)《財(cái)富》雜志推出了兩份獨(dú)立的企業(yè)評(píng)選名單，其一為Fortune500，專門針對(duì)每個(gè)大型工業(yè)企業(yè)；其二為Service500，專門針對(duì)美國(guó)大型服務(wù)業(yè)企業(yè).

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[責(zé)任編輯：安錦]

Effects of Female Board Members on Firm Performance

HU Qi,ZHOU Duan-ming

(School of Economics and Management ，Anhui Normal University，Wuhu 241000，China)

Abstract:Based on the data of a-share listed companies in Shanghai and Shenzhen during 2008-2013, we examined the effect of female directors on firm performance in state-owned enterprises and non-state-owned enterprises. The empirical evidence shows that: In the state-owned enterprises, the female directors significantly increased firm performance, and the higher the improvement of education level enhancement is, the higher the firm performance is; In the non-state-owned enterprises, women director has no significant effect on corporate performance. In the two types of the enterprises, Female chairman are of no effect. Female independent directors in the state-owned enterprises promote the firm performance, the effect of Female Non-independent directors on corporate performance is not significant; And both kinds of female directors have no obvious effect on corporate performance in the non-state-owned enterprises.

Key words:female board members; firm performance;nature of equity;listed company

[收稿日期]2016-01-05

[基金項(xiàng)目]安徽師范大學(xué)“哲學(xué)社會(huì)科學(xué)繁榮發(fā)展計(jì)劃”首批重大項(xiàng)目(FRZD201302)；安徽師范大學(xué)2015年研究生科研創(chuàng)新與實(shí)踐項(xiàng)目(2015cxsj032)

[作者簡(jiǎn)介]胡琦(1992-)，女，安徽黃山人，安徽師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生，從事公司治理研究.

[中圖分類號(hào)]F270.3

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]2095-5863(2016)03-0078-10